Author: Kevin Pagnotta

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA desacelera las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró USD 73 M, luego de dos jornadas de compras donde sumó USD 466 M, pero bastante por encima del inicio de la semana pasada (+USD 17 M). En lo que va del mes, acumula un saldo positivo por USD 814 M, y más de USD 24.000 M en lo que va de la gestión. En consecuencia, las reservas brutas se ubican en USD 28.937 M.

Jornada cambiaria con resultados a la baja. El lunes, el dólar CCL medido con CEDEARs cayó -0,9% ($1.190), el dólar MEP se redujo -0,5% ($1.183) y el dólar blue se mantuvo sin variaciones ($1.205). Como resultado, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en 13%.

Mercado financiero al alza. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó en el margen -0,1% y se situó en USD 2.009. Por su parte, la deuda soberana en moneda extranjera cayó: los Globales se hundieron 1,6%, mientras que los Bonares lo hicieron en 1,7%. Como resultado, el riesgo país creció hasta los 667 puntos (+17 p.b.) y trepó al valor más alto en lo que va del año.

La construcción sostiene la recuperación en diciembre. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) mostró un crecimiento del 3,1% mensual sin estacionalidad en diciembre. De esta forma, crece por segundo mes consecutivo, aunque presenta una caída del 10,7% en comparación al mismo mes del año anterior. Durante 2024, el sector exhibió una contracción del 27,4% anual, evidenciando una baja mayor a la del promedio de la pandemia (-19,5% i.a. en el promedio de 2020). Respecto al inicio de 2025, el dato anticipado del Índice Construya, que mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado para la construcción, mostró una caída del 4,2% en la serie desestacionalizada y alcanzó seis meses consecutivos de caídas mensuales. Sin embargo, el Índice se ubicó un 14,4% por encima de su valor de enero de 2024, siendo la primera suba interanual desde octubre del 2023.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Mal arranque de las ventas minoristas PyMEs. Según la Confederación Argentina de la Mediana Empresa (CAME), las ventas minoristas sin estacionalidad y a precios constantes cayeron 0,5% mensual en enero (+25,5% i.a.), cortando una racha de tres meses de subas al hilo. Para dimensionar, sólo dos de los siete rubros relevados exhibieron variaciones mensuales positivas: Bazar, decoración, textiles de hogar y muebles (+3,9%) y Textil e Indumentaria (+3,1%). Respecto al resto de los rubros, Perfumería se redujo 0,3%, Alimentos y bebidas (-1%), Calzado y marroquinería (-1,9%), Farmacia (-3,2%) y Ferretería, materiales eléctricos y materiales de la construcción (-3,5%).

TENES QUE SABER

Licitación y conversión. Con vencimientos por delante cercanos a $6,8 bn para la primera parte de febrero (explicado por amortización de T2X5 y S14F5), Finanzas anunció una nueva subasta para el próximo miércoles. En esta ocasión se licitará por efectivo y se hará una operación de conversión para disminuir los vencimientos de marzo. En detalle, el menú ofrecido para la licitación por efectivo se compone de cinco instrumentos a tasa fija capitalizables (S14M5, S30Y5, S31L5, S28N5 -nueva-, T13F6), un bono ajustable por inflación (TZXM7) y el lanzamiento de un nuevo bono dollar linked con vencimiento en enero del 2026 (D16E6) en medio de la discusión sobre el sendero del dólar oficial posterior a las elecciones. Para la operación de conversión de la S31M5 que vence el 31/3 (con vencimientos cercanos a $7,1 bn), se ofrece la reapertura de la letra capitalizable S30N5 que amortiza en noviembre.

ESCENARIO ECONÓMICO

Durante la semana anterior se conocieron las expectativas del mercado (REM) de enero publicado por el BCRA, con la principal novedad de que el mercado espera la menor inflación anual desde 2017. Más en detalle, se observa que el mercado espera un tipo de cambio de $1.200 para el promedio de diciembre, algo por encima de la previsión oficial de continuar con el crawling peg del 1% mensual. Por el lado de la inflación, se sostiene el sendero decreciente y ya comenzaría con “1” a partir de abril, cerrando el año en 23,7%. También se espera que la tasa continúe en el corto plazo hacia la baja (el REM releva la TAMAR). Por su parte, se espera un aumento del 4,5% del PBI.

Por otro lado, el viernes INDEC publicó los datos de actividad por diciembre. El Índice de Producción Industrial Manufacturera (IPI) creció 0,2% mensual sin estacionalidad y 8,4% en términos interanuales, dando indicios de una continuidad en la recuperación económica. De todas maneras, el sector se contrajo 9,4% i.a. en el promedio de 2024, exhibiendo incluso una caída más grande que durante la pandemia (-7,5% i.a. en el promedio de 2020). Además, al mirar la serie desestacionalizada, el IPI se ubicó 5,7% por encima de diciembre del 2023 producto de la recuperación económica, pero aún se encuentra un 9,8% por debajo del pico de actividad en abril del 2023, previo al inicio de la recesión.

Respecto al mercado de trabajo, el empleo registrado se mantuvo durante noviembre. Más en detalle, según informó el Sistema Integrado Previsional Argentino (SIPA), el empleo registrado se mantuvo sin cambios respecto a octubre, aunque se ubicó 0,8% por debajo de noviembre del 2023. El dato más destacado del mes es que se destruyeron 16,6 mil puestos de trabajos independientes. Por su parte, los asalariados privados sumaron 2,4 mil puestos y el empleo público bajó 2,1 mil (acumula una caída de 50,3 mil desde noviembre de 2023). Una mirada más hacia atrás muestra que, sin embargo, el crecimiento del empleo independiente (+2,5% i.a.) compensó en parte las bajas en el sector público (-1,4% i.a.) y privado (-0,6% i.a.).

Asimismo, las remuneraciones del promedio de los trabajadores estables (RIPTE) crecieron 2% mensual en diciembre, dando como resultado una leve caída en términos reales durante el último mes del año previo (la inflación fue 2,7%). En términos interanuales, cerró el año con un incremento de casi 150%, arrojando un crecimiento del orden del 14% del poder adquisitivo en términos reales, aunque todavía no logra alcanzar los niveles de noviembre 2023 (previo a la devaluación). No obstante, pese a este crecimiento, en el promedio de 2024 lo salarios mostraron una caída de dos dígitos (-13,3%).

Del lado de los precios, la inflación en la Ciudad de Buenos Aires durante el primer mes del año subió 3,1% mensual (+100,6% i.a.), una desaceleración de 0,2 p.p. respecto al mes previo, y el ritmo más bajo desde noviembre del 2021. Visto por agrupaciones, nuevamente se profundizó la divergencia entre la evolución de Bienes (+1,4%) y Servicios (+4,3%), incluso mostrando estos últimos una leve aceleración (+0,1 p.p.). Asimismo, el mes registró un impulso de los bienes y servicios Estacionales (+11,4%) debido al aumento de Hoteles, pasajes aéreos y de los paquetes turísticos, al tiempo que los precios Regulados (+1,6%) y la medición núcleo (+2,7%) anotaron el menor registro desde el inicio de la nueva serie (febrero 2022). En contraste con la medición del INDEC, la medición de CABA cuenta con una mayor ponderación de los servicios, por lo que se espera que el dato de inflación nacional que se conocerá esta semana se encuentre por debajo.

En términos cambiarios y monetarios, la semana pasada se mantuvo sin grandes cambios. Por un lado, la brecha cambiaria finalizó estable y nuevamente en la zona del 13%. En números, el dólar blue se contrajo -1,2% en la semana cotizando $1.205, mientras que el dólar MEP subió 1,6% ($1.188) y CCL trepó un 1,3% ($1.201). A su vez, el Riesgo País finalizó en 660 p.b., lo cual representó una suba de 42 p.b. respecto al viernes anterior.

Por otro lado, el BCRA aceleró la postura compradora al adquirir USD 579 M, con importantes compras en la jornada del jueves (donde sumó USD 326 M, la cifra más elevada desde el 4 de abril del 2024). Con una liquidación del agro aún en stand by, la oferta en el mercado oficial se disparó producto de un salto en las operaciones financieras (crédito en USD, prefinanciaciones, ONs, etc.). No obstante, durante la misma jornada las Reservas Brutas cayeron USD 612 M debido a pagos de intereses al FMI.

Las compras se dan el marco de una liquidación del agro que todavía no aparece pese a la baja de las retenciones. Luego de un gran repunte de USD 165 M el miércoles, la liquidación cayó a USD 47,5 M al día siguiente. Lo positivo, es que las lluvias registradas durante la semana trajeron alivio al sector. Según la Bolsa de Cereales de Buenos Aires, las precipitaciones de los últimos días mejoraron las condiciones hídricas de los principales cultivos. En detalle, las condiciones hídricas de la soja pasaron a 64% en condición Adecuada/Óptima (+6 p.p. respecto a la semana previa), lo que favorece al 39% del área que transita una etapa crítica para la definición de rendimientos. Respecto al maíz, con la siembra del ciclo casi finalizada, la potencial compensación en algunas regiones (sur de Córdoba y oeste bonaerense) permite sostener las proyecciones de producción que tiene la entidad para la actual campaña en 49 MTn.

¿Qué pasó en el ámbito internacional? En el ámbito internacional se conoció el dato de desempleo de Estados Unidos, que evidenció cierta solidez en el mercado de trabajo. Durante el primer mes del año, la PEA (Población Económicamente Activa) mostró un saltó del orden de las 2.197 mil personas, las cuales fueron absorbidas en gran medida por el sector agropecuario, y en menor magnitud por una creación de nóminas no agrícolas por debajo de lo esperado (143 mil vs 169 mil). De este modo, la tasa de desempleo mejoró por segundo mes consecutivo al pasar de 4,1% en diciembre a 4% en enero. Asimismo, se revisaron al alza las cifras de creación de puestos no agrícolas correspondientes al último trimestre de 2024. De esta forma, el mercado laboral sigue dando señales de robustez y brinda más argumentos a la postura cautelosa de la FED para mantener la tasa más alta por más tiempo.

RADAR SEMANAL

Datos.  Los primeros datos de la semana tendrán lugar el miércoles, cuando el INDEC publicará el dato de salarios de diciembre y Finanzas publicará el resultado de una nueva licitación (el llamado y las condiciones se conocerán hoy). Importante, el jueves el INDEC publicará los datos de la inflación nacional y canastas básicas de enero. Por último, el viernes será el turno de la estadística de capacidad instalada de la industria por último mes de 2024. En materia internacional, el miércoles se publicará el dato de inflación de Estados Unidos.

¿A qué estar atentos? Durante la semana, seguiremos de cerca la posición del BCRA en el MULC, y en particular la evolución de la liquidación del agro. Por otro lado, estaremos atentos a la licitación del Tesoro, en un contexto de reducida liquidez por parte del sistema financiero privado. Además, será importante el dato de inflación de INDEC por enero, último mes del crawling peg al 2% mensual. Por último, como en todas las semanas monitorearemos la evolución de los dólares paralelos, los bonos soberanos y el riesgo país.

ESCENARIO ECONÓMICO

Mejora la oferta en el MULC y el BCRA acelera las compras. En la jornada de ayer, el BCRA aceleró las compras netas de divisas en el mercado oficial al hacerse de USD 326 M, la cifra más alta desde el 4 abril de 2024. Detrás de ello, la liquidación del agro volvió a cobrar impulso al volcar una oferta de USD 165 M (dato al 5/2), muy por encima del promedio cercano a USD 60 M diarios que venía presentando, y en particular se observó en la jornada de ayer un aumento puntual de la oferta financiera (crédito en USD, prefinanciaciones de expo, etc.). No obstante, debido a vencimientos de intereses con el FMI, las Reservas Brutas cayeron USD 612 M y se situaron en USD 28.741 M.

Jornada cambiaria con resultados mixtos. El jueves, el dólar CCL medido con CEDEARs se deslizó levemente 0,1% ($1.202), el dólar blue se mantuvo sin variaciones por tercera jornada consecutiva ($1.215) y el dólar MEP se redujo 0,8% ($1.188) luego de cuatro ruedas al hilo al alza. Como resultado, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en 14%.

Mercado financiero al alza. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) creció 1% y se situó en USD 2.085. Por su parte, la deuda soberana en moneda extranjera creció en el margen: los Globales avanzaron 0,1%, mientras que los Bonares lo hicieron en 0,3%. Como resultado, el riesgo país se mantuvo en los 660 puntos.

Continuó la normalización en el pago de importaciones. Durante diciembre, se pagaron USD 6.055 M por importaciones de bienes sobre un total devengado de USD 5.369 M. De este modo, se abonó el 113% de las importaciones realizadas, lo cual implicó cancelación de pagos pasados, incentivado por la eliminación del Impuesto PAÍS en el último mes del año. De esta manera, el promedio del ratio de las compras pagadas/devengadas fue 98% en el segundo semestre de 2024, influido por la continua reducción de plazos de acceso al mercado oficial de cambios. En contraste, durante el primer semestre el ratio promedio se ubicó en torno al 60%.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Nuevos datos de salarios. El RIPTE creció 2% en diciembre, cayendo levemente en términos reales durante el último año. De esta manera, cerró el año con un incremento de casi 150%, arrojando un crecimiento del orden del 14% de su poder adquisitivo en la comparación interanual, aunque todavía no logra alcanzar los niveles de noviembre 2023, previo a la devaluación. No obstante, pese a este crecimiento, la caída promedio del año se ubicó en dos dígitos (-13,3%).

TENES QUE SABER

El mercado espera la menor inflación anual desde 2017. El BCRA publicó el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) de enero, en el que se observa que el mercado espera un tipo de cambio de $1.200 para el promedio de diciembre, algo por encima de la previsión oficial de continuar con el crawling peg al 1%. Por el lado de la inflación, se sostiene el sendero decreciente y ya comenzaría con “1” a partir de abril, cerrando el año en 23,7%. También se espera que la tasa continúe en el corto plazo hacia la baja (el REM releva la TAMAR). Por su parte, se espera un aumento del 4,5% del PBI.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró divisas por USD 86,5 M por quinta rueda consecutiva. De esta forma, las compras netas del año se acercan a los USD 1.900 M, y trepan a los USD 23.498 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas ascienden a los USD 29.353 M.

Jornada cambiaria al alza. El miércoles, el dólar MEP subió 1,1% cerrando en $1.198 y el dólar CCL medido en CEDEARs aumentó un leve 0,1% a los $1.200. Por su parte, el dólar Blue se mantuvo por segunda jornada en $1.215. Como resultado, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en 14%.

Mercado financiero a la baja. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 1,9% y se situó en USD 2.063. Por su parte, la deuda soberana en moneda extranjera sufrió una contracción por cuarta jornada al hilo: los Globales cayeron 0,7%, mientras que los Bonares lo hicieron en 0,9%. Como resultado, el riesgo país subió a 660 puntos (+20 p.b.).

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Sube la producción automotriz y caen las exportaciones. En el primer mes del año, la producción automotriz informada por ADEFA fue de 30.058 unidades, lo que representa una suba del 1,6% mensual en la serie desestacionalizada, y un aumento del 32,7% respecto a enero del 2024. Con relación a las exportaciones, estas fueron de 11.132 unidades, mostrando una caída del 58,3% respecto a diciembre, y un descenso del 27,3% interanual.  

TENES QUE SABER

Caen los depósitos del Tesoro. Los depósitos en pesos que posee el Tesoro en el Banco Central cayeron $2,2 bn el viernes pasado, debido a la liquidación de la última subasta de Hacienda. De esta forma, los depósitos se sitúan en $4,2 bn, el valor más reducido desde mayo del 2024 previo al aumento de estos debido a la rotación de pesos desde Pases del BCRA al fisco. La próxima semana Finanzas enfrenta vencimientos por aproximadamente $6,8 bn, por lo que será importante darle seguimiento a los depósitos en moneda local y al rollover resultante de la licitación.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró divisas por USD 9 M por cuarta rueda consecutiva. De esta forma, las compras netas del año superan los USD 1.800 M, y alcanzan los USD 23.412 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas ascienden a los USD 29.427 M.

Jornada cambiaria al alza. El martes, los dólares financieros treparon por tercera jornada consecutiva: el dólar MEP subió 0,6% ($1.185) y el dólar CCL medido en CEDEARs se deslizó 0,3% ($1.200). Al contrario, el dólar blue recortó 0,4% y cerró en $1.215. Como resultado, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en 14%.

Mercado financiero a la baja. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió 1,2% y se situó en USD 2.104. Por su parte, la deuda soberana en moneda extranjera sufrió una contracción por tercera jornada al hilo: tanto los Bonares como los Globales cayeron 0,5%. Como resultado, el riesgo país subió a 640 puntos (+8 p.b.).

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La recaudación continúa recuperándose. La recaudación de enero superó los $15 billones y no sólo alcanzó un crecimiento real del 5,6% i.a., sino que también se ubicó un 1,3% por encima de su nivel real en enero del 2023. En el primer mes del año, el crecimiento se explicó por el desempeño positivo de algunos tributos vinculados a la actividad, los ingresos por Seguridad Social y el aporte de Combustibles (en conjunto más que compensaron la eliminación del Impuesto PAIS). En detalle, el impuesto a las Ganancias marcó una suba interanual del 36% en términos reales (explicado en parte por la recomposición de la cuarta categoría), mientras que el IVA registró un incremento del 1,2% i.a. En ambos tributos fue clave el aporte de los contribuyentes internos (DGI). De hecho, el IVA DGI alcanzó su nivel real más alto desde principios del 2019. A su vez, los Créditos y Débitos mostraron un incremento real del 25% i.a., la mayor suba real desde mediados del 2021.Por su parte, lo recaudado por Seguridad Social registró un crecimiento del 40,3% i.a. y acumula cinco meses consecutivos de crecimiento. Combustibles, si bien registró la mitad de lo recaudado en diciembre, continuó marcando subas reales interanuales producto de la actualización del impuesto. En contraste, los ingresos provenientes del comercio exterior (derechos de exportación e importación) comenzaron el año creciendo por debajo de la inflación. Por último, se recaudaron $ 149.069 M mediante la moratoria.

TENES QUE SABER

La liquidación del agro se sostuvo elevada en enero. Según la Cámara de la Industria Aceitara y el Centro de Exportadores de Cereales (CIARA-CEC), el ingreso de divisas del sector durante enero superó los USD 2.000 M (+36% i.a.). De esta forma, la liquidación promedio diaria se situó en USD 94 M, levemente por debajo de diciembre (USD 103 M) y noviembre (USD 100 M). Asimismo, al evaluar a precios de hoy, la misma se ubicó en línea con el promedio de liquidación por enero de las últimas cinco campañas (excluyendo 2023). No obstante, debe destacarse que la liquidación fue desacelerando su marcha a lo largo del primer mes del año: mientras los primeros 12 días hábiles se liquidó USD 1.447 M (USD 112 M por día), las semanas restantes alcanzó tan sólo USD 626 M (USD 63 M diarios). Incluso, la tendencia declinante se sostuvo a pesar del anuncio de las bajas de retenciones para el sector.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró divisas por USD 17 M por tercera jornada consecutiva de compras. De esta forma, las compras netas del año se aproximan a los USD 1.800 M, y alcanzan los USD 23.403 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas ascienden a los USD 29.456 M.

Jornada cambiaria al alza. El lunes, el dólar MEP subió 0,8% hacia los $1.178, el dólar CCL medido en CEDEARs en la misma magnitud hasta los $1.196 y, por el contrario, el dólar blue se mantuvo en los $1.220 por cuarta jornada consecutiva. Como resultado, la brecha cambiaria promedio subió al 14%.

Mercado financiero a la baja. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 4,2% y finaliza en USD 2.078. En cuanto a la deuda en moneda extranjera, los Bonares cayeron 0,8% mientras que los Globales lo hicieron en 0,7%. Como consecuencia, el riesgo país subió hasta los 632 puntos (+14 p.b.).

Importantes subas de los patentamientos en enero. En el primer mes del 2025, los patentamientos de autos 0km alcanzaron los 68.988, ubicándose como el mejor arranque de año desde el 2018, y marcando una suba mensual del 4,2% en la serie desestacionalizada. De esta forma, el año comienza 104,5% por encima de igual mes del 2024, momento que la economía enfrentaba una fuerte contracción. Por otro lado, las motos treparon a 58.748 (+75,8% i.a.), representando una suba del 19,4% respecto diciembre.

TENÉS QUE SABER

Apreciación del dólar respecto al resto de monedas. La suba de aranceles anunciada por Trump durante el fin de semana (25% a productos mexicanos y canadienses y 10% a chinos) y las amenazas de represalias hacia la Unión Europea tuvo un impacto en los mercados durante la rueda de ayer. A raíz del temor por el potencial desate de una guerra comercial, el dólar se apreció fuertemente con relación al resto de las monedas (+0,6%), especialmente contra el peso mexicano y el dólar canadiense. Los efectos se propagaron a la renta variable donde el NASDAQ cayó 0,9%, el S&P 500 0,8% y el Dow Jones 0,3%. Sin embargo, la calma llegó tras el anuncio de un acuerdo bilateral sobre el final de la jornada entre México y Estados Unidos, y la suspensión por al menos de 30 días de la suba de aranceles a Canadá, contribuyendo al cese de las presiones devaluatorias, aunque aún persisten. En este contexto internacional convulsionado, Argentina estrenó la implementación de la reducción del crawling peg del 2% al 1% mensual.  

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Se deteriora el balance cambiario en el MULC. En diciembre, la Cuenta Corriente del sector privado en el balance cambiario arrojó un déficit de USD 952 M, la cifra más elevada desde el cambio de gestión. El principal factor detrás de este resultado se encuentra en el vencimiento del Impuesto PAIS, que disparó la demanda de divisas por importaciones de bienes a USD 5.926 M, el valor más elevado desde junio de 2023. Por su parte, el ingreso de divisas por exportaciones fue de USD 5.887 M. De esta forma, el saldo comercial fue levemente negativo por USD 39 M por primera vez en la actual gestión, lo que explica en gran medida el deterioro de la Cuenta Corriente siendo que el balance de bienes es el principal contribuyente neto de divisas. Cabe destacar que, a pesar del esperado crecimiento de la demanda de divisas tras el vencimiento del Impuesto PAIS, la balanza comercial hubiera sido positiva por USD 1.433 M de no mediar el dólar blend. Para dimensionar, mediante el dólar blend el BCRA destinó más de USD 16.700 M a los mercados financieros durante 2024. No obstante, el saldo deficitario de la CC siguió financiándose por los ingresos netos de la Cuenta Financiera (+USD 1.085 M), impulsada por un aporte neto de Financiaciones Locales trepando a USD 1.087 M, el valor más elevado para la serie iniciada en 2003.

ESCENARIO ECONÓMICO

Durante la semana pasada, el BCRA redujo la tasa de interés. En la reunión del directorio que se lleva adelante los jueves, la autoridad monetaria dispuso una nueva baja de la tasa de política monetaria, recortando la misma en 300 puntos básicos (misma magnitud que el último recorte de diciembre), pasando de 32% TNA a 29% TNA. Asimismo, la tasa de Pases activos también bajó de 36% TNA a 33% TNA.

Tal como se esperaba, la baja de la tasa llegó en la antesala de la reducción del crawling peg al 1% mensual que comenzará hoy lunes 3 de febrero. Como señal, las licitaciones de Finanzas por enero venían cortando a una TEM promediando el 2,3% (vs 2,8% TEM en diciembre), y la curva de rendimientos del mercado secundario indicaba que el mercado preveía un nuevo recorte en lo inmediato. Además, la mencionada baja del crawling peg otorgaba espacio para que la autoridad monetaria modifique la tasa, sin afectar la estrategia de “carry trade” local. En detalle, el nuevo marco de tasas arroja un diferencial del 1,4% TEM (vs 1,7% TEM si la tasa se mantenía sin cambios) entre la TPM y el deslizamiento cambiario oficial, la más elevada desde octubre del año pasado.

Además, luego de una semana anterior con ventas en el MULC, el BCRA cerró con compras netas por USD 352 M en las últimas cinco ruedas. Esto se da a pesar de que no hayan repuntado las liquidaciones del agro en el MULC tras la baja de retenciones, la cual fue compensado por una creación de créditos en USD. Así, se acumularon compras por más de USD 1.600 M en el mes de enero y lleva acumulado compras por encima de USD 23.000 M desde el cambio de gestión. Además, las Reservas Brutas finalizaron el mes en USD 28.307 M, una reducción de USD 1.305 M respecto al pasado 30/12, en un enero donde debió afrontarse el pago de vencimientos de deuda soberana.

Por otro lado, la brecha cambiaria finalizó estable en 13%, aunque la estabilidad se logró mediante la intervención del BCRA en los dólares paralelos durante el mes, aunque reduciendo la intervención en el último periodo de enero. A su vez, el Riesgo País finalizó en 618 p.b., lo cual representó una caída de -24 p.b. respecto al viernes anterior.

En otro orden, se conocieron los resultados de la última licitación de enero del Tesoro, que mostró un rollover del 75%. La Secretaría de Finanzas adjudicó $6,6 billones, sobre una oferta que ascendió a $7,9 bn. En detalle, el 92% de lo adjudicado fue a instrumentos capitalizables a tasa fija, destacando la nueva BONCAP con vencimiento el 15/01/2027, la cual acaparó el 66% de lo adjudicado y corto a una tasa de 2,05% TEM. Por su parte, el remanente se colocó en un BONCER cero cupón (TZXM7). En paralelo, la conversión del BONCER (T2X5) por la nueva LECAP (S10N5) alcanzó una participación cercana al 20% y un valor efectivo adjudicado de $1,2 bn.

En el plano político, el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella durante enero cerró en 2,61 puntos (-0,2% i.a.), con una disminución de 1,9% respecto diciembre. Sin embargo, el valor de enero supera el promedio de confianza de 2,53 de la gestión actual. Asimismo, el índice se ubica 5,8% por encima de enero 2017 y 38,9% arriba de enero 2021, durante el segundo año de gestión de Mauricio Macri y Alberto Fernández, respectivamente.

¿Qué pasó en el ámbito internacional? Por un lado, la FED mantuvo la tasa de interés luego de la primera reunión de política monetaria del año y la primera desde que asumió Trump. En detalle, la FED decidió mantener sin variaciones el rango de tasas de referencia (4,25% – 4,5%). A pesar de esto, el comunicado plantea un leve cambio respecto a la expectativa del mercado laboral. Luego del dato positivo de diciembre (la tasa de desempleo se redujo 0,1 p.p.), la FED interpreta que el mercado laboral se encuentra en una sólida posición, traduciéndose en un ritmo más lento de recortes y un path de tasas elevado por más tiempo. A partir de esto, el mercado dejó de descontar dos bajas de tasa para este año y solamente espera una. 

Además, la semana trajo importantes novedades en las tasas a nivel global. El Banco Central Europeo redujo su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos, ubicándola en 2,75%. En contraste, Brasil subió su tasa de 12,25% a 13,25% como respuesta a las presiones inflacionarias y devaluatorias a las cuales se enfrenta. Estos movimientos ocurren en un contexto en el cual la FED decidió mantener su tasa estable y alta por más tiempo.

Por último, durante el fin de semana el presidente Trump anunció la suba de aranceles mediante decreto. Más en detalle, aplicó un arancel del 25% sobre la mayoría de las importaciones mexicanas y canadienses, a la par que aplicó uno de 10% para productos de China. Como respuesta, Canadá anunció aranceles de represalia del 25% sobre bienes estadounidenses valorados en 155.000 millones de dólares. Como consecuencia, el peso mexicano en la apertura de los mercados de hoy lunes sufrió una devaluación del 2% y alcanzó los 21,07 pesos por dólar, el valor más elevado desde finales de 2021.

RADAR SEMANAL

Datos. En la jornada de hoy se conocerá el dato de recaudación del Gobierno por enero. El jueves será el turno del BCRA, el cual publicará los datos del Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM), mientras que el viernes publicará el informe monetario. Además, el último día de la semana el INDEC dará a conocer los datos de industria y construcción por diciembre, útiles para adelantar como finalizó la producción de bienes en 2024. En materia internacional, el viernes se conocerá el dato de tasa de desempleo de Estados Unidos por enero.

¿A qué estar atentos? En esta semana, seguiremos de cerca como impactará la reducción de tasas de interés sobre el resto del sistema financiero, especialmente importante en el marco de una reducida liquidez en pesos de los bancos privados. Además, estaremos atentos a la reacción de las monedas emergentes y las bolsas internacionales tras los anuncios de Trump, justo en un mes donde el crawling peg reduce su deslizamiento al 1% mensual. Por último, como en todas las semanas monitorearemos la evolución del mercado cambiario, los dólares paralelos y el riesgo país.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA retoma las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró divisas por USD 68 M. De esta forma, las compras netas del mes finalizaron en USD 1.617 M (las operaciones de hoy en el MULC impactarán el lunes), y alcanzan los USD 23.222 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas se redujeron a los USD 29.428 M.

Jornada cambiaria a la baja. El jueves, los dólares paralelos cerraron generalmente a la baja: el dólar MEP cayó -0,2% hacia los $1.162, el dólar CCL medido en CEDEARs disminuyó -0,1% hasta los $1.181 y, por el contrario, el dólar blue se mantuvo en los $1.220. Como resultado, la brecha cambiaria promedio sigue en 13%.

Mercado financiero al alza. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió 2,2% y finaliza en USD 2.201. En cuanto a la deuda en moneda extranjera, los Bonares avanzaron 0,1% y los Globales lo hicieron en 0,3%. Por otro lado, el riesgo país subió levemente hasta los 614 puntos (+3 p.b.).

Heterogeneidad internacional en la política monetaria. La semana trajo importantes novedades en las tasas a nivel global. Ayer, el Banco Central Europeo redujo su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos, ubicándola en 2,75%. En contraste, Brasil el martes subió su tasa de 12,25% a 13,25% (1 punto porcentual) como respuesta a las presiones inflacionarias y devaluatorias a las cuales se enfrenta. Estos movimientos ocurren en un contexto en el cual la FED decidió mantener su tasa estable y alta por más tiempo del esperado inicialmente. De esta manera, se generó una expectativa en el mercado de que haya solamente un recorte de la tasa en el 2025. 

TENÉS QUE SABER

El BCRA baja la tasa de interés. En la jornada de ayer, la autoridad monetaria dispuso una nueva baja de la tasa de política monetaria, recortando la misma en 300 puntos básicos (misma magnitud que el último recorte de diciembre), pasando la misma de 32% TNA a 29% TNA. Asimismo, la tasa de Pases activos también bajó de 36% TNA a 33% TNA. Con la reducción del crawling peg al 1% mensual a partir de febrero, la medida del BCRA garantiza el sostenimiento del carry en USD, con un diferencial del 1,4% TEM (vs 1,7% TEM previo a la baja de tasa) entre la TPM y el deslizamiento cambiario oficial, la más elevada desde octubre del año pasado.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Leve retroceso de la deuda por importaciones. Durante el tercer trimestre de 2024, el stock de deuda por importaciones de bienes se situó en USD 44.111 M. Esto significó una leve reducción trimestral por USD 1.201 M, pero una suba de USD 6.004 M respecto al año previo. De esta forma, si bien el stock de deuda se comprimió por segundo trimestre al hilo, dejando atrás el pico por USD 46.237 M que presentaba en el primer trimestre de 2024, aún se sitúa en niveles históricamente elevados. De hecho, el dato se encuentra en línea con los valores heredados a finales de 2023 (USD 44.582 M).