Category: Editorial

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial retrocede. Mientras el BCRA sigue sin intervenir en el mercado de cambios, el dólar mayorista cayó 3,1% ($1.117,5). De esta forma, la cotización se ubica un 12% por encima de la banda inferior y un 20% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en USD 38.000 M.

Los dólares paralelos a la baja y futuros al alza. En la rueda del miércoles, el dólar minorista cerró con una caída del 1,3% y se ubicó en $1.138. En la misma sintonía, el dólar MEP bajó 1,2% ($1.141), el dólar CCL cayó 0,7% ($1.157) y el dólar blue retrocedió 0,4% ($1.165). Como resultado, la brecha cambiaria promedio finalizó en la zona del 3%. En contraste, los plazos cortos (los más relevantes en cuanto a volumen) de los contratos de dólar futuro cerraron sin variaciones significativas, situándose 1,6% por encima del dólar mayorista ($1.135) para mayo, +3,4% para junio ($1.156) y +5,1% para julio ($1.174).

El mercado financiero local con resultados mixtos. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 0,7% luego de dos jornadas al alza, y finalizó en USD 1.781. Por su parte, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) y bajo legislación local (Bonares) crecieron en el margen (+0,1%). En este marco, el riesgo país se redujo en 10 p.b. al cerrar en 678 puntos básicos.

Acuerdo comercial entre Estados Unidos y Reino Unido. Ayer Donald Trump anunció un nuevo acuerdo comercial entre Estados Unidos y el Reino Unido, en el cual se establece por primera vez en su mandado una reducción bilateral de los aranceles sobre ciertos productos. En concreto, el país norteamericano reducirá los aranceles a vehículos británicos de 27,5% a 10% sobre las primeras 100 mil unidades vendidas, a la par que se reducirán derechos de importación sobre acero y aluminio. Como contrapartida, el Reino Unido relajaría ciertas barreras no arancelarias para productos agrícolas (por ejemplo, carne bovina) provenientes de Estados Unidos, en el marco de un acuerdo de acceso recíproco entre ambas naciones. Si bien esto es un relajamiento de las condiciones comerciales entre ambos países, Estados Unidos aún mantiene el 10% de arancel para la generalidad de importaciones, tal y como hace con el resto del mundo. En resumen, esto significa una mejora en la cooperación comercial y un acercamiento entre países luego de la ruptura que significó el Liberation Day, pero aún hay mucho terreno por recorrer.  

Las expectativas de mercado ante el cambio de esquema cambiario. El REM correspondiente a abril, cuyas respuestas fueron relevadas entre el 28 y el 30 del mes, reflejó un giro en las expectativas a raíz del cambio en el régimen cambiario. Como consecuencia, tanto las proyecciones de inflación como de tipo de cambio experimentaron correcciones al alza. Por primera vez en varios meses, se ajustó hacia arriba la estimación del tipo de cambio promedio para diciembre, que pasó de $1.175 a $1.322 por dólar. En materia de precios, los datos recientes —peores a lo previsto— llevaron a una revisión de la inflación estimada para abril, que se ubicó en 3,2% mensual (+1 punto porcentual respecto al REM anterior). Si bien se espera que retome una trayectoria descendente, las tasas mensuales se mantendrían por encima del 2% al menos hasta mediados de año. En este contexto, también se revisó al alza la inflación proyectada para todo 2025, que pasó del 23% al 29,5% interanual. En cuanto a la actividad económica, el REM elevó ligeramente la proyección de crecimiento del PBI para 2025, ubicándola en 5,1% (+0,1 p.p. respecto al relevamiento de marzo).

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La industria pierde el terreno ganado. En medio de la incertidumbre cambiaria registrada durante marzo, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI-INDEC) registró un fuerte retroceso del 4,5% (+5,2% i.a.) mensual en la serie sin estacionalidad (la más elevada desde diciembre del 2023), lo que depositó al nivel de actividad en su punto más bajo desde junio del año pasado. De esta forma, la pérdida de impulso de la industria redujo el repunte que venía mostrando desde marzo del 2024, pasando de un crecimiento acumulado del 9,9% el mes pasado a un 5,0%. En términos sectoriales, el desempeño mensual empeoró: trece de las dieciséis ramas registraron caídas frente a febrero. Dentro de aquellos que retrocedieron, se destacan Productos de tabaco (-34,7%), Productos de caucho y plástico (-12,4%) y Productos minerales no metálicos (-9,0%); mientras que aquellos que registraron crecimientos fueron la Industrias metálicas básicas (+11,5%), Otros equipos de transporte (+1,5%) y Refinación de petróleo (+0,8%).

 

TENES QUE SABER

La construcción no consolida la recuperación. El Indicador Sintético de la Construcción (ISAC) registró en marzo una caída mensual desestacionalizada del 4,1%. De esta forma, se posicionó un 15,7% por encima de marzo del 2024 y un 2,9% por encima del promedio del año pasado. En cuanto a los insumos para la construcción, tan sólo tres de los trece insumos relevados presentaron subas mensuales: Pinturas creció 7,2% (aportando 1,1 p.p. al índice general), seguida por Yeso (+2,4%) y Asfalto (+0,1%). Por su parte, destacaron dentro de las bajas Ladrillos (-9,6%, sumando -1,4 p.p. al índice), Hierro (-10,4%, aportando 1,2 p.p. de caída) y Pisos y revestimientos de cerámica (-17,0%).

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial retrocede. Mientras el BCRA sigue sin intervenir en el mercado de cambios, el dólar mayorista cayó 4,2% ($1.153,50) y cortó una racha de cuatro jornadas consecutivas al alza. De esta forma, la cotización se ubica un 15% por encima de la banda inferior y un 18% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 38.300 M.

Los dólares paralelos y futuros cerraron a la baja. En la rueda del miércoles, el dólar minorista cerró con una fuerte caída del 5,5% y se ubicó en $1.153. En la misma sintonía, el dólar MEP bajó 3,9% ($1.155), el dólar CCL cayó 3,8% ($1.165) y el dólar blue retrocedió 1,7% ($1.170). Como resultado, la brecha cambiaria promedio finalizó en la zona del 1%. En la misma dirección, los contratos de dólar futuro, que registraron un volumen de operaciones atípico (que inferiría cierta presencia oficial), se desplomaron: el trimestre mayo-julio cayó 6,1%, situándose 1,2% por debajo del dólar mayorista ($1.139,50) para mayo, apenas +0,1% para junio ($1.155) y +1,4% para julio ($1.170).

El mercado financiero local cerró al alza. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) subió por segunda jornada consecutiva al variar en +2,0% (USD 1.794). En la misma sintonía, tanto la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) como aquella bajo legislación local (Bonares) subieron en 0,4%. En este marco, el riesgo país subió 25 p.b. al cerrar en 766 puntos básicos.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La FED mantuvo la tasa sin alteraciones. Ayer tuvo lugar la reunión del FOMC donde el Comité decidió no modificar la tasa de interés y mantenerla en el rango de 4,25% – 4,5%, en línea con la expectativa de mercado. Fue la tercera meeting consecutiva en la cual no se modificó la tasa, siendo la última en diciembre del año pasado. En su comunicado, el FOMC alertó respecto a un incremento en ambos mandatos de la Reserva Federal: inflación y desempleo. Si bien la evolución de estas dos variables vienen bien, las medidas arancelarias adoptadas en abril podrían impactar negativamente en la inflación vía un encarecimiento de los productos importados. A raíz de este mayor riesgo, la autoridad monetaria optaría por un wait and see, es decir, esperar a tener más datos respecto al impacto real de las medidas arancelarias para tomar una mejor decisión de tasa. Hoy a la mañana, Donald Trump volvió a criticar a Jerome Powell, chairman de la FED, por no bajar la tasa de interés.

 

TENES QUE SABER

Cayó el IPI minero. En marzo, el Índice de Producción Industrial Minero (IPI Minero-INDEC) registró una caída del 1,1% mensual en la serie desestacionalizada, pero se posicionó 2,3% por encima de igual mes del 2024. Al interior, se destacó el crecimiento de la extracción de petróleo crudo (+10,4% i.a.), mientras que los demás segmentos mostraron caídas en términos interanuales: gas natural (-1,2% i.a.), minerales metalíferos (-3,5% i.a.) y Servicios de apoyo para la extracción de petróleo crudo y gas natural (-10,7% i.a.).

 

ESCENARIO ECONÓMICO

Sigue subiendo el dólar oficial. Mientras el BCRA sigue sin intervenir en el mercado de cambios, el dólar mayorista subió 2,1% ($1.203,83) por cuarta jornada consecutiva. De esta forma, la cotización se ubica un 20% por encima de la banda inferior y un 14% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 38.500 M.

Los dólares paralelos en línea con el oficial. En la rueda del martes, el dólar minorista cerró con una leve suba del 0,3% y se ubicó en $1.220. Entre los dólares financieros, el MEP avanzó marginalmente hasta los $1.203 (+0,2%), mientras que el CCL se mantuvo en $1.211. Por el contrario, el dólar blue retrocedió 1,2% y cerró en $1.190. Como resultado, la brecha cambiaria promedio finalizó la jornada levemente en 0%. En sintonía, los contratos de dólar futuro para el trimestre mayo-julio cayeron 0,5%, situándose 0,3% por encima del dólar mayorista ($1.208) para mayo, +2,2% para junio ($1.230) y +4,0% para julio ($1.252).

El mercado financiero local cerró al alza. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) subió 3,4% (USD 1.758) y cortó una racha de seis ruedas consecutivas a la baja, las cuales acumularon una caída del 10,3%. En la misma sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) subió 1,4%, y que aquella bajo legislación local (Bonares) lo hizo en 1,1%. En este marco, el riesgo país volvió a cerrar en 741 puntos básicos.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El Tesoro cancela las Letras Intransferibles del BCRA. En la jornada de ayer se concretó la operación de deuda interna mediante la cual el Tesoro, quien poseía en sus cuentas el desembolso realizado por el FMI, transfirió los USD 12.000 M para cancelar parte de las Letras Intransferibles en manos del Banco Central. Según informó el Central, se cancelaron en su totalidad las letras con vencimiento el 01/06/2025 (totaliza VNO USD 10.563 M) y el 29/04/2026 (VNO USD 376 M), y se utilizó el remanente para aquella correspondiente al 03/04/2029 (VNO USD 5.995 M). Con esta operación, el Tesoro cambia de acreedor: reduce su deuda con el BCRA a cambio de asumir un compromiso con el FMI. Respecto a la posición del BCRA, las Reservas Brutas se mantendrán sin variaciones (debido a que los depósitos del Tesoro se computan en su medición), pero mejora la composición del activo de la autoridad monetaria.

 

TENES QUE SABER

Los patentamientos siguen al alza. Se patentaron 54.001 automóviles en abril, lo que representa un aumento mensual del 6,0% sin estacionalidad (+65,1% i.a.) por sexto mes consecutivo, y anotando el mejor abril desde el 2018. Por su parte, los patentamientos de motovehículos crecieron un 5,0% mensual y un 35,5% interanual. De esta forma, en el acumulado del año los patentamientos de autos 0 km alcanzaron las 213.054 unidades, superando en un 83,9% al mismo período del año anterior.

ESCENARIO ECONÓMICO

Sigue subiendo el dólar oficial. Mientras el BCRA sigue sin intervenir en el mercado oficial, el dólar mayorista subió 0,6% ($1.178,5) por tercera jornada consecutiva. De esta forma, la cotización se ubica un 18% por encima de la banda inferior y un 16% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 38.900 M.

La cotización del dólar cerró al alza. En la rueda del lunes, el dólar minorista cotizó al alza cerrando en $1.216 (+1,9%) y los dólares paralelos cerraron en la misma sintonía: el dólar Blue subió 1,7% ($1.205), el dólar MEP avanzó 2,1% y cerró en $1.200, mientras que el CCL creció 1,3% ($1.212). Como resultado, la brecha cambiaria cerró en 2%. En sintonía, los contratos de dólar futuro para el trimestre mayo-julio subieron 3,3%, situándose 3,1% por encima del dólar mayorista ($1.214,5) para mayo, 4,9% para junio ($1.236,50) y 6,8% para julio ($1.259).

El mercado financiero local cerró a la baja. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 3,4% (USD 1.700), hilando seis ruedas de bajas consecutivas. En la misma sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) cayó 1,6%, y que aquella bajo legislación local (Bonares) lo hizo en 1,0%. En consecuencia, el riesgo país volvió cerró 741 puntos básicos, 15 p.b. por encima del miércoles pasado.

Nuevos detalles sobre el BOPREAL. Según informó el Central el miércoles pasado, a mediados de mayo será el lanzamiento de la Serie 4 del BOPREAL. La misma estará dirigida a stocks de deudas de utilidades y dividendos hasta diciembre del 2024, y deudas comerciales hasta el 12 de diciembre del 2023. La tira tendrá una emisión total de USD 3.000 M, será nominada en dólares, devengará una tasa de interés anual del 3% a pagarse de forma semestral y se amortizará en un único pago en octubre del 2028. Asimismo, se contemplará que hasta USD 1.000 M pueda utilizarse para cancelar obligaciones impositivas y aduaneras. 

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La recaudación sigue firme. La recaudación de abril alcanzó los $13,6 bn, lo que representa un aumento real del 6,8% i.a. por sexto mes consecutivo. El desempeño de los ingresos vinculados a la actividad económica siguieron traccionando la recaudación durante el mes, destacando la Seguridad Social (+25,3% i.a.), Ganancias (+33% i.a.), y en menor medida el IVA vinculado al mercado interno (+3,3% i.a.). Por otro lado, los ingresos relacionados al Comercio Exterior (+32,3% i.a.) reflejaron la sostenida liquidación del agro y el cambio de régimen cambiario (a lo que se añade una base baja de comparación), y aquellos vinculados a los Combustibles (+44,3% i.a.) mantuvieron la performance creciente del último año.

 

TENES QUE SABER

La cosecha gruesa arranca con el pie derecho. Durante abril, mes donde típicamente comienza a liquidarse la cosecha gruesa, el ingreso de divisas del sector agropecuario totalizó USD 2.524 M (+32,2% i.a.) y alcanza los USD 8.659 M en lo que va de 2025, según informo CIARA-CEC. De esta forma, la liquidación promedio diaria se situó cerca de los USD 140 M, por encima del mes previo, y se colocó como uno de los mejores abriles desde el 2021 al evaluarla a precios de hoy.  

Panorama cambiario y monetario

La semana pasada finalizó sin grandes sobresaltos en el plano cambiario. El dólar mayorista se mantuvo levemente por debajo del centro de la banda (promedió $1.169) y la brecha cambiaria se mantuvo a la baja (en la zona del 2%). En detalle, mientras el dólar minorista se mantuvo sin grandes variaciones ($1.194), el dólar MEP cayó 0,5% respecto al último viernes de abril ($1.175), el dólar CCL medido en CEDEARs se redujo 0,7% ($1.193) y el dólar blue recortó 2,1% ($1.185). Por otro lado, el riesgo país cerró en 726 puntos básicos, mostrando una suba de 34 p.b.

Además, el BCRA siguió sin intervenir en el mercado oficial. El volumen de las operaciones en el mercado oficial siguió creciendo a la par de una liquidación del sector agropecuario que viene registrando un repunte desde mediados de mes, totalizando un ingreso de divisas de USD 2.524 M, el valor más elevado para un abril desde el 2021 a precios de hoy. Por su parte, la demanda se habría mantenido relativamente estable, impulsando al dólar oficial casi en línea con el viernes previo ($1.172; -0,2%).

Últimos indicadores publicados

Durante la semana anterior el INDEC dio a conocer el dato de salarios de febrero, que superaron a la inflación. En el segundo mes del año, los salarios relevados por INDEC para el sector registrado crecieron 3,0% mensual (+86,9% i.a.), situándose por encima de la inflación del mes (+2,4%; 66,9% i.a.) y cortando una racha de dos meses de caídas consecutivas. Al interior, la dinámica de los últimos meses se invirtió: los salarios del sector privado bajaron 0,1% mensual en términos reales y cortaron una racha de diez meses al alza, al tiempo que los del sector público crecieron 2% luego de dos meses.

Además, el IPC GBA Ecolatina registró en abril una suba mensual de 3,4%. De esta manera, el índice acumuló 11,5% en el primer cuatrimestre del año y la inflación interanual se ubicó en 51,8%. El capítulo que mayor incidencia tuvo sobre el índice fue Alimentos y bebidas (+4,3%) como consecuencia de las variaciones en verduras, frutas y carnes. Por su parte, Educación e Indumentaria fueron los capítulos con mayor variación (ambos con una suba de +6,1%). En cuanto a las categorías, los precios Estacionales treparon 7,0%, +4,4 p.p. respecto al mes anterior. Por otro lado, los precios Regulados avanzaron 3,1%, manteniéndose inalterados respecto al mes anterior. Por último, la inflación Núcleo trepó 3,0%, acelerándose 0,3 p.p. respecto al dato de marzo.

Por otro lado, se conoció que el viernes 25 de abril el BCRA giró las utilidades del ejercicio 2024 a las arcas de Hacienda y los depósitos del Tesoro en pesos sumaron cerca de $12 bn, pasando de $3,9 bn a $15,9 bn (el valor más elevado desde septiembre del año pasado). De esta forma, los depósitos en moneda nacional del Tesoro se ubican en $13,7 bn luego de la liquidación de la última licitación (que obtuvo un rollover del 70%).

En el plano político, se conoció el Índice de Confianza en el Gobierno, que mostró una caída. En detalle, cerró en 2,33 puntos (-0,6% i.a.) en abril, con una disminución de 3,7% respecto marzo y alcanzando cinco meses de bajas consecutivas (-4,8% i.a.). En comparación a gobiernos previos, se ubicó 10,7% abajo de abril del 2017 del Gobierno de Mauricio Macri, y 34,5% por encima de abril de 2021 durante la gestión de Alberto Fernández. La variación del ICG respecto de marzo fue negativa en sus cinco componentes: la Capacidad para resolver los problemas del país (2,77 puntos, -3,0%); la Honestidad de los funcionarios (2,58 puntos, -1,5%); la Eficiencia en la administración del gasto público (2,35 puntos, -0,2%); la Evaluación general del gobierno (2,02 puntos, -4,9%); y, por último, en la Preocupación por el interés general (1,95 puntos, -9,7%). Cabe destacar que el relevamiento fue previo a la flexibilización del CEPO y en un contexto de elevada incertidumbre sobre el rumbo del esquema cambiario.

Panorama internacional

Durante la semana anterior, la primera estimación para el PBI estadounidense arrojó una contracción 0,3% para el primer trimestre de 2025, traccionado principalmente por un significativo aumento de las importaciones (+41,3%), y alcanzaría su primer valor negativo desde el 2022. A su vez, se publicó el dato de desempleo que se ubicó en 4,2% (en línea con lo esperado por el mercado). También se publicó la inflación PCE por marzo (medida favorita de los precios de la FED), la cual mostró una variación mensual del 0% en su medición general y núcleo (+2,3% i.a.; 2,6% i.a.), la más reducida desde mayo del 2024 y abril del 2020 en plena pandemia, respectivamente.

En este marco, los principales directores de la FED se reunirán durante la jornada de mañana y el miércoles para decidir la política de tasas. Los directores arribarán a la reunión con un escenario económico inestable, que se desenvuelve a la par de los tonos de las diferentes declaraciones de los funcionarios del gobierno norteamericano en materia arancelaria. En paralelo, los datos muestran un nivel de actividad influenciado por la anticipación de importaciones ante el aumento de aranceles, pero un consumo e inversión que se mantuvieron resilientes durante el primer trimestre. Asimismo, la creación de empleo se mantuvo con solidez en abril y los datos de inflación de marzo fueron alentadores. Con todo esto, el mercado espera que la FED mantenga inalterada la tasa de interés durante la reunión (4,25%-4,50%).

 

RADAR SEMANAL

Datos. Los primeros datos de mayo se conocerán en la jornada de hoy, cuando se publiquen los resultados de recaudación correspondientes a abril. Asimismo, el jueves tendrá lugar el grueso de las publicaciones de la semana: INDEC publicará los datos de la actividad industrial y construcción correspondientes a marzo, y el BCRA difundirá el REM actualizado a abril. En el ámbito internacional, el miércoles se conocerá la decisión de tasa de interés por parte de la FED.

¿A qué estar atentos? Durante la semana, estaremos atentos a la postura que adopte la FED, variable que marca el pulso para las tasas que regirán en el mercado internacional y que resulta clave para los abultados vencimientos en dólares que tiene el país. Además, como todas las semanas, estaremos atentos a la evolución del dólar oficial y los dólares paralelos, y la evolución del riesgo país.

ESCENARIO ECONÓMICO

Leve suba del dólar oficial. Mientras el BCRA sigue sin intervenir en el mercado oficial, el dólar mayorista subió 0,6% ($1.171). De esta forma, la cotización se ubica un 17% por encima de la banda inferior y un 16% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 39.000 M.

La brecha se mantiene estable. En la rueda del martes, mientras el dólar minorista subió levemente al cerrar en $1.194, el resto de los dólares paralelos cerraron a la baja: el dólar Blue cayó 0,4% ($1.200), el dólar MEP bajó 0,3% ($1.172) y el CCL medido en CEDEARs descendió 0,2% ($1.189). Como resultado, la brecha cambiaria cerró en 1%. En contraste, los contratos de dólar futuro para el trimestre abril-junio bajaron 0,6%, situándose 0,4% por debajo del dólar mayorista ($1.165,5) para abril, +1,7% para mayo ($1.190,5) y +3,7% para junio ($1.213,5).

El mercado financiero local cerró a la baja. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 0,7% (USD 1.816). En la misma sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) cayó 0,1%, y aquella bajo legislación local (Bonares) lo hizo en 0,5%. En este marco, el riesgo país cerró en 701 puntos básicos (-9 p.b). 

La actividad estadounidense se contrae en el primer trimestre. Hoy se publicaron datos desalentadores para la economía norteamericana. El Bureau of Economic Analysis informó una contracción del 0,3% en el PBI del primer trimestre de 2025 (el primer valor negativo desde 2022), confirmando los temores de una actividad económica afectada negativamente por las medidas arancelarias impulsadas por Trump. Esta caída abrupta fue explicada principalmente por un aumento trimestral de 41,3% de las importaciones, traccionando hacia abajo la medición agregada. En línea con este resultado, ayer se conoció el resultado de la balanza comercial de bienes, la cual profundizó su déficit durante el mes de marzo y llegó a -161.985 millones de dólares, traccionado principalmente por un aumento en las importaciones de bienes de consumo.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Los salarios superaron a la inflación en febrero. En el segundo mes del año, los salarios relevados por INDEC para el sector registrado crecieron 3,0% mensual (+86,9% i.a.), situándose por encima de la inflación del mes (+2,4%; 66,9% i.a.) y cortando una racha de dos meses de caídas consecutivas. Al interior, la dinámica de los últimos meses se invirtió: los salarios del sector privado bajaron 0,1% mensual en términos reales y cortaron una racha de diez meses al alza, al tiempo que los del sector público crecieron 2% luego de dos meses.

 

TENES QUE SABER

El Tesoro recibió las Utilidades del Central. El viernes 25 de abril, el BCRA giró las utilidades del ejercicio 2024 a las arcas de Hacienda y los depósitos del Tesoro en pesos sumaron cerca de $12 bn, pasando de $3,9 bn a $15,9 bn (el valor más elevado desde septiembre del año pasado). De esta forma, estimamos que los depósitos en moneda nacional del Tesoro se ubicarían a la fecha en $13,7 bn, luego de la liquidación de la última licitación (que obtuvo un rollover del 70%) durante el lunes de esta semana.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

Cayó el dólar oficial. Mientras el BCRA sigue sin intervenir en el mercado oficial, el dólar mayorista cayó 0,9% ($1.163) por segunda jornada consecutiva. De esta forma, la cotización se ubica un 16% por encima de la banda inferior y un 17% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 39.200 M.

Los dólares paralelos cierran a la baja. En la rueda del lunes, el dólar minorista cotizó levemente a la baja al cerrar en $1.193 (-0,1%) y los dólares paralelos cerraron en la misma sintonía: el dólar Blue cayó 0,4% ($1.205), al igual que el dólar MEP que cerró en $1.176, mientras que el CCL bajó 0,8% ($1.191). Como resultado, la brecha cambiaria volvió a cerrar en 2%. En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre abril-junio cerraron levemente a la baja (-0,1%), situándose 0,6% por encima del dólar mayorista ($1.170,5) para abril, +3,0% para mayo ($1.197,5) y +5,1% para junio ($1.222).

El mercado financiero local cerró a la baja. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 1,3% (USD 1.829). En la misma sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) cayó 0,4%, y aquella bajo legislación local (Bonares) lo hizo en 0,2%. En consecuencia, el riesgo país cerró en 710 puntos básicos (+18 p.b). 

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El turismo emisivo siguió firme en marzo. Durante el tercer mes del año, el país experimentó el ingreso de 784.000 visitantes (-25,3% i.a.), un fuerte contraste con un turismo emisivo que creció 88,0% i.a., equivalente a casi dos millones de personas. Traducido en divisas, el egreso de turismo significó una salida de USD 997 M, la cifra más elevada para un marzo desde el 2018, y acumula más de USD 4.000 M en el lapso diciembre-marzo (el 10% de las reservas brutas a la jornada de ayer). En el mes, el 79,6% de los turistas argentinos fueron a Brasil, Caribe y resto de América, destacando el balance con Chile: la cantidad de turistas argentinos que viajaron al país limítrofe en marzo subió un 170,3% interanual, mientras que la cantidad de turistas chilenos que visitaron el país cayó un 36,4%.

 

TENES QUE SABER

Nueva caída en la Confianza en el Gobierno. El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella cerró en 2,33 puntos (-0,6% i.a.) en abril, con una disminución de 3,7% respecto marzo y alcanzando cinco meses de bajas consecutivas (-4,8% i.a.). En comparación a gobiernos previos, se ubicó 10,7% abajo de abril del 2017 del Gobierno de Mauricio Macri, y 34,5% por encima de abril de 2021 durante la gestión de Alberto Fernández. La variación del ICG respecto de marzo fue negativa en sus cinco componentes: la Capacidad para resolver los problemas del país (2,77 puntos, -3,0%); la Honestidad de los funcionarios (2,58 puntos, -1,5%); la Eficiencia en la administración del gasto público (2,35 puntos, -0,2%); la Evaluación general del gobierno (2,02 puntos, -4,9%); y, por último, en la Preocupación por el interés general (1,95 puntos, -9,7%). Cabe destacar que el relevamiento fue previo a la flexibilización del CEPO y en un contexto de elevada incertidumbre sobre el rumbo del esquema cambiario.

Panorama cambiario y monetario

Finalizó la segunda semana tras el cambio de régimen cambiario. El dólar mayorista mostró una dinámica volátil y finalizó la semana en $1.174, con un resultado final en línea a la semana anterior. Por otro lado, el dólar minorista trepó 1,2% ($1.194), el dólar MEP un 1,0% ($1.180) y el dólar CCL trepó 2,0% ($1.201). A diferencia, el dólar blue cayó un -3,6% ($1.210). Con todo, la brecha cambiaria disminuyó al 2%. Por otro lado, el riesgo país perforó los 700 puntos básicos, mostrando una baja de 53 p.b. respecto a la semana previa.

Por otro lado, el BCRA siguió sin intervenir en el MLC, en un contexto en el cual el dólar mayorista estuvo lejos de alcanzar el piso de la banda. Así, las Reservas Brutas finalizaron la semana en USD 39.165 M.

Además, cabe destacar que el BCRA dio a conocer que girará utilidades al Tesoro. En el ejercicio del 2024, la autoridad monetaria obtuvo un Patrimonio Neto positivo por $19,4 bn. Del resultado, $7,7 bn serán destinados a recomponer las reservas del organismo y los $11,7 bn restantes serán depositados en la cuenta del Tesoro, que podrá utilizarlo para cancelar deuda. Esto representa un oxígeno importante para el programa financiero, que tiene hasta julio un exigente perfil de vencimientos en pesos por más de $60 bn (más del 50% concentrado en julio), vencimientos con el Fondo y tenedores de bonos privados cercanos a USD 4.000 M.

Justamente, el giro de utilidades se anunció en momentos donde el rollover de Finanzas en abril fue el más bajo de la gestión actual. La cobertura de los vencimientos promedió cerca del 70% en el mes, demostrando que bajo el nuevo régimen cambiario-monetario la exigencia que tendrá el Tesoro a la hora de renovar la totalidad de los vencimientos será otra, debiendo eventualmente convalidar tasas mayores en caso de buscar refinanciar la totalidad de los vencimientos.

Últimos indicadores publicados

Durante la semana anterior el INDEC dio a conocer el dato de actividad económica correspondiente a febrero, que mostró un resultado favorable. En detalle, el Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) mostró un crecimiento mensual del 0,8% s.e. (+5,7% i.a.), encadenando casi diez meses consecutivos de subas desde el piso de abril, y acumulando una suba del 9% desde entonces. Además, la actividad económica se ubicó en los niveles más altos desde junio del 2022, dejando bien por detrás los niveles previos a la recesión (ago-23), y ubicándose casi en el podio de los niveles más elevados de la serie iniciada en 2004. A diferencia de períodos anteriores, los sectores primarios han dejado de ser los principales impulsores de la recuperación (el agro cayó 0,9% s.e. y el sector de combustibles y gas retrocedió 0,2% s.e.), mientras que sectores como la construcción, el comercio y la industria dejaron atrás las caídas más marcadas, y mostraron subas de 0,8%, 0,7% y 0,8% s.e., respectivamente.

En la misma línea, subió la capacidad instalada de la industria del segundo mes del año (58,6%, +1,0 p.p. interanual), aunque se encuentra una 6,4 p.p. por debajo de febrero de 2023. Algunos de los bloques sectoriales que presentan niveles de utilización de la capacidad instalada superiores al nivel general son refinación del petróleo (73,9%), papel y cartón (68,8%) e industrias metálicas básicas (67,3%). En contraste, los bloques sectoriales que se ubican debajo del nivel general son productos minerales no metálicos (55,0%), industria automotriz (54,6%), entre otros.

Además, durante el mismo mes las ventas en supermercados en términos reales y sin estacionalidad mostraron una caída del 0,3% mensual (+1,5% i.a.), y se colocó como el segundo peor febrero para la serie iniciada en 2017, sólo por encima de febrero 2024. La situación empeora para las ventas mayoristas, las cuales cayeron 1,0% mensual s.e. (-9,1% i.a.), y se colocaron como el peor febrero de la serie.

Por otro lado, la confianza del consumidor se mantuvo en abril. El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, se mantuvo casi sin variaciones en el cuarto mes del año (-0,03%). Cabe destacar que los datos fueron recolectados entre el 3 y el 11 de abril, previo al anuncio de la salida del CEPO para personas humanas. Siguiendo, se registró un incremento de 1,32% en la percepción de la Situación Personal y de 0,39% en la Situación Macroeconómica, pero una caída de 2,45% en el acceso a Bienes Durables e Inmuebles. En términos interanuales, abril de 2025 acumula un incremento respecto a abril de 2024 de +18,7%.

El indicador adelantado de actividad que se conoció la semana anterior fue la producción de acero de marzo, que se redujo en el margen. La producción de acero crudo cayó un 0,6% sin estacionalidad respecto a febrero, cortando una racha de dos meses de subas. De esta forma, según la Cámara Argentina del Acero la producción de acero crudo fue de 330,8 miles de toneladas (+37,0% i.a.), siendo la primera variación interanual no negativa desde abril del 2023. A su vez, se observaron fuertes subas interanuales en los laminados terminados en caliente (+48,6%) y los laminados terminados en frio (+46,9%). Sin embargo, debe tenerse en cuenta la baja base de comparación que representa marzo del 2024, al ser el piso de la recesión pasada.

Panorama internacional

Durante la semana anterior, el FMI publicó un nuevo WEO (World Economic Outlook) y actualizó de forma pesimista las proyecciones para la economía mundial. Según este reporte, la economía mundial crecerá 2,8% en 2025 y 3% en 2026, por debajo de los avances de 3,3% que había pronosticado en el informe publicado en enero. La caída fue generalizada para las principales economías del mundo, pero hay algunas que se vieron especialmente perjudicadas. En esta actualización, el FMI desmejoró su proyección respecto al crecimiento estadounidense en 0,9 p.p. para 2025 y 0,4 p.p. para 2026, pronosticando un crecimiento acotado de 1,8% para este año y 1,7% para el siguiente (por debajo del crecimiento tendencial de USA). El empeoramiento generalizado debió a los aranceles adoptadas por Donald Trump y la respuesta llevada a cabo por China. Sin embargo, las proyecciones inflacionarias no se modificaron significativamente y se ubicaron en 4,3% para 2025 y 3,6% para 2026, revisando al alza las economías centrales, pero con emergentes compensando. 

 

RADAR SEMANAL

Datos. Durante esta semana corta, en la jornada del martes el INDEC publicará el dato de salarios de febrero y el miércoles dará a conocer los datos de precios y cantidades de comercio exterior correspondientes al primer trimestre del año. Por último, el jueves se conocerá el resultado de recaudación de abril. En el ámbito internacional, en la jornada del miércoles se conocerá la estimación preliminar del PIB del primer trimestre de Estados Unidos, mientras que el viernes se conocerá la tasa de desempleo de abril.

¿A qué estar atentos? Durante esta semana corta seguiremos atentos a como el mercado se va acoplando al nuevo esquema cambiario, al avance de la cosecha y liquidación del sector agropecuario y a la evolución del riesgo país.

ESCENARIO ECONÓMICO

Nueva suba del dólar oficial. Mientras el BCRA sigue sin intervenir en el mercado oficial, el dólar mayorista subió 4,8% ($1.176) por tercera jornada consecutiva. De esta forma, la cotización se ubica un 18% por encima de la banda inferior y un 16% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 39.000 M.

Los dólares paralelos finalizaron al alza. En la rueda del jueves, el dólar minorista cotizó al alza al cerrar en $1.197 (+1,9%) y los dólares paralelos cerraron en la misma sintonía: el dólar Blue avanzó 1,2% ($1.225), el dólar MEP subió 1,8% ($1.191), y CCL ascendió 1,5% ($1.200). Como resultado, la brecha cambiaria se redujo al 2%. En sintonía, los contratos de dólar futuro para el trimestre abril-junio aumentaron 0,5%, situándose 0,2% por debajo del dólar mayorista ($1.174,5) para abril, +2,3% para mayo ($1.203) y +4,6% para junio ($1.231).

El mercado financiero local cerró con resultados mixtos. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 1,4% (USD 1.861). En contraste, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) avanzó 1,0%, y aquella bajo legislación local (Bonares) subió en 0,8%. En este marco, el riesgo país volvió a cerrar en 713 puntos básicos.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El rollover alcanzó su nivel más bajo en abril. En la última licitación por abril, Finanzas obtuvo un rollover del 70% al adjudicar $5,2 bn. De esa manera, en un mes caracterizado por el cambio de régimen cambiario-monetario, el rollover mensual estuvo cerca del 73% y se colocó como el más bajo desde el cambio de gestión. A diferencia de la última licitación, la de ayer se dio en un contexto más calmo del mercado de deuda en pesos y Finanzas buscó aprovechar para estirar la duration al ofrecer instrumentos con vencimiento a partir de agosto. En estas condiciones, la tasa de corte de las letras capitalizables (S15G5 y S12S5) finalizaron en línea con el mercado secundario al promediar 2,7% TEM y acapararon más del 50% de la adjudicación. Asimismo, las BONCAPs con vencimientos en octubre de 2025 y enero de 2026 representaron cerca del 38%, y la diferencia se distribuyó en bonos atados a la inflación (BONCER) y dólar linked.

 

TENES QUE SABER

Se redujo en el margen la producción de acero. En marzo, la producción de acero crudo cayó un 0,6% sin estacionalidad respecto a febrero, cortando una racha de dos meses de subas. De esta forma, según la Cámara Argentina del Acero la producción de acero crudo fue de 330,8 miles de toneladas (+37,0% i.a.), siendo la primera variación interanual no negativa desde abril del 2023. A su vez, se observaron fuertes subas interanuales en los laminados terminados en caliente (+48,6%) y los laminados terminados en frio (+46,9%). Sin embargo, debe tenerse en cuenta la baja base de comparación que representa marzo del 2024, al ser el piso de la recesión pasada.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

Nueva suba del dólar oficial. Mientras el BCRA sigue sin intervenir en el mercado oficial, el dólar mayorista subió 2,7% ($1.123) por segunda jornada consecutiva. De esta forma, la cotización se ubica un 12% por encima de la banda inferior y un 20% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 38.800 M.

La cotización del dólar cerró al alza. En la rueda del miércoles, el dólar minorista cotizó al alza al cerrar en $1.175 (+4,3%) y los dólares paralelos cerraron en la misma sintonía: el dólar Blue avanzó 2,1% ($1.210), el dólar MEP subió 3,1% ($1.170), y CCL ascendió 2,8% ($1.187). Como resultado, la brecha cambiaria volvió a cerrar en 6%. En sintonía, los contratos de dólar futuro para el trimestre abril-junio aumentaron 4,5%, situándose 4% por encima del dólar mayorista ($1.167,5) para abril, +6,5% para mayo ($1.195,5) y +9,4% para junio ($1.228,5).

El mercado financiero local cerró con resultados mixtos. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió 0,6% (USD 1.888). En contraste, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) cayó en 0,2%, mientras que aquella bajo legislación local (Bonares) subió en 0,3%. En consecuencia, el riesgo país cerró en 713 puntos básicos (-7 p.b.).

El BCRA intervino en futuros. Según se desprende de la planilla de reservas internacionales que elabora mensualmente el BCRA por normas de divulgación del FMI, la autoridad monetaria intervino en marzo en el mercado de dólar futuro. Por primera vez en la actual gestión y desde octubre de 2023, la autoridad monetaria destinó USD 375,6 M para contener la cotización de los dólares futuros en medio del desancle de las expectativas de devaluación por la incertidumbre en torno al esquema cambiario. 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El BCRA girará utilidades del ejercicio 2024 al Tesoro. En el ejercicio 2024, el BCRA obtuvo un Patrimonio Neto positivo por $19,4 bn, contrastando con la pérdida por $9,4 bn resultantes del 2023. A grandes rasgos, el resultado estuvo explicado por la mejora de la cotización de los títulos del Tesoro que posee el BCRA y por la menor carga de intereses que representó la eliminación de los pasivos remunerados. Del resultado, $7,7 bn serán destinados a recomponer las reservas del organismos y los $11,7 bn restantes serán depositados en la cuenta del Tesoro, que podrá utilizarlo para cancelar deuda. Esto representa una oxigeno importante para Hacienda, que tiene hasta julio un exigente perfil de vencimientos en pesos por más de $60 bn (más del 50% concentrado en julio), y vencimientos con el Fondo y tenedores de bonos privados cercanos a USD 4.000 M.

TENES QUE SABER

Caen las ventas en los comercios. En febrero, las ventas en supermercados en términos reales y sin estacionalidad mostraron una caída del 0,3% mensual (+1,5% i.a.), y se colocó como el segundo peor febrero para la serie iniciada en 2017, sólo por encima de febrero 2024. La situación empeora para las ventas mayoristas, las cuales cayeron 1,0% mensual s.e. (-9,1% i.a.), y se colocaron como el peor febrero de la serie.