Author: Kevin Pagnotta

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Resumen Diario | 11.12.24

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continua con las compras en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA adquirió USD 165 M en el MULC, elevando el saldo de compras a USD 602 M durante el mes. De esta forma, la autoridad monetaria acumula compras por más de USD 21.500 M desde el inicio de gestión, y supera los USD 18.600 M en lo que va del año. En consecuencia, las Reservas Internacionales Brutas se ubican en USD 31.618 M.

Jornada cambiaria al alza. En el día de ayer, el dólar CCL operado con CEDEARS subió 0,5% cerrando en $1.076, el dólar MEP avanzó 0,9% a los $1.061 y el dólar blue subió 1,9% hasta los $1.070. Como resultado, la brecha promedio subió a 5%.

Mercado financiero con resultados a la baja. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó -1,7% y finalizó en USD 2.045. En paralelo, los bonos soberanos en USD tuvieron resultados a la baja: los Globales cayeron -0,7% y los Bonares bajaron -0,8%. Por su parte, el Riesgo País se mantuvo relativamente estable en los 735 puntos (-2 p.b.).

 

TENÉS QUE SABER

Se recuperan las ventas minoristas. Las ventas minoristas PyME registradas por CAME subieron 3,9% durante noviembre en la serie desestacionalizada, pero mostraron una reducción del 1,7% en la comparación contra noviembre del 2023. De esta forma, el índice acumula una caída superior al 12% en lo que va de 2024. En cuanto al desempeño interanual visto por sectores, destacó el crecimiento de Alimentos y Bebidas (+4,4%) y Calzado y Marroquinería (+2,6%), y la retracción de Perfumería (-15,4%), Farmacias (-10,4%) y Bazar, decoración, textiles de hogar (-9,4%).

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Caída en las ventas de autos usados en noviembre. Según informó la Cámara del Comercio Automotor (CCA), en noviembre se vendieron 151.174 autos usados, lo que representa una caída del 1% respecto octubre en la serie desestacionalizada, pero un alza de 14,3% respecto a noviembre del año pasado. De esta forma, se vendieron 1.584.796 autos usados durante 2024, lo que implica un aumento del 3,4% respecto al mismo lapso de 2023.

 

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Resumen Diario | 10.12.24

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continua con las compras en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA compró USD 163 M. De esta forma, la autoridad monetaria acumula compras por más de USD 21.300 M desde el inicio de gestión, y supera los USD 18.400 M en lo que va del año. En consecuencia, las Reservas Internacionales Brutas se ubican en USD 31.511 M.

Jornada cambiaria mixta. En el día de ayer, el dólar CCL operado con CEDEARS cayó -0,3% cerrando en $1.071, el dólar MEP bajó -0,8% a los $1.051 y el dólar blue subió +1,4% hasta los $1.065. Como resultado, la brecha promedio se mantuvo en 4%.

Mercado financiero con resultados mixtos. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió 1,5% y finalizó en USD 2.080. En paralelo, los bonos soberanos en USD tuvieron resultados al alza: tanto los Globales como los Bonares subieron +0,9%. Como consecuencia, el Riesgo País subió 1,20% a los 760 puntos.

 

TENÉS QUE SABER

Dato positivo de inflación en CABA. La inflación de noviembre de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires fue del 3,2% mensual (+129% i.a.), mismo registro que el mes previo, y acumula un alza del 117,4% en lo que va de 2024. Por su parte, la medición núcleo del índice avanzó 3,1% (recortando -0,5 p.p.) y alcanzó el registro más bajo en más de dos años. Las principales divisiones que explicaron el alza se concentraron en Transporte (+4,7%), Salud (+4,2%), Restaurantes y Hoteles (+3,1%) y Alimentos y bebidas no alcohólicas (+1,7%). Por último, los Servicios crecieron 4,2% y aceleraron en el margen (+0,3 p.p.), al tiempo que los Bienes alcanzaron un nuevo piso al avanzar 1,7% (-0,5 p.p.), el ritmo más bajo desde al menos el 2022, lo que señalaría un buen resultado del IPC INDEC en el mes (los Bienes ponderan más en dicho índice).

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Continúa cayendo la construcción. El Índice construya (mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado para la construcción) registró una caída mensual del 3,2% en la serie desestacionalizada para noviembre, hilando cuatro meses a la baja. En cuanto a la comparación interanual, el Índice se ubicó un 24,9% por debajo y acumula una reducción del 28,3% en los primeros 11 meses del año. Por su parte, los despachos de cemento cayeron -3,4% respecto octubre, y se encuentran 14,6% por debajo de noviembre del año anterior.

 

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Resumen Diario | 09.12.24

¿QUÉ PASÓ LA ÚLTIMA SEMANA?

En la primera semana de diciembre se publicaron nuevas cifras de la economía real, con resultados mayormente negativos. Según el INDEC, la construcción mostró una caída de -4,0% mensual en octubre, ratificando la evolución con vaivenes de los últimos tres meses, y se ubicó un 24,5% por debajo de octubre de 2023. De esta forma, en lo que va de 2024 el sector acumula una caída del 29%, y se encuentra un 18% por debajo de diciembre del año pasado. En la misma línea, uno de los indicadores adelantados de la construcción indicarían que también existió un desempeño negativo en noviembre: el índice construya -proxy de la construcción privada- cayó -2,3% desestacionalizado en el anteúltimo mes del año.

Por el otro lado, la industria manufacturera mostró una contracción de -0,8% (-2% i.a.) mensual en octubre, poniendo un freno a la recuperación del último trimestre. Pese a esto, el indicador ya se encuentra por encima de los niveles de diciembre del año pasado en términos desestacionalizados (+5%). Respecto a los indicadores adelantados de la industria, en noviembre los patentamientos de autos cayeron 1,9% mensual en su medición sin estacionalidad, mientras que se observó una caída del -1,7% i.a. A contramano, el patentamiento de motos avanzó 8,3% mensual y 22,2% interanual en noviembre, mientras que la producción de automóviles mostró una suba desestacionalizada de 4,4% en noviembre (aunque -5,1% i.a.).

En términos de precios se publicó el IPC Ecolatina, que mostró una suba de 2,9% en noviembre, desacelerando 0,2 p.p. respecto al registro de octubre. Así, alcanzó 190,8% i.a. y 133,2% acumulado. Al interior, se destaca la caída de -0,3% de los Estacionales, mientras que los precios Regulados aumentaron 4,7% y la inflación núcleo subió 2,8%.

Además, se publicó el resultado de recaudación, que creció por encima de la inflación: ascendió a $13 billones, que en términos reales implicó una suba interanual de 4,3% luego de cinco meses de caídas ininterrumpidas. Detrás de este resultado, contribuyeron positivamente los ingresos provenientes del Comercio Exterior (+118% i.a.), de la Seguridad Social (+8,4% i.a.) y de los Combustibles (+175% i.a.). En lo que respecta a los ingresos vinculados al nivel de actividad, el IVA siguió en rojo (-3%), pero Ganancias evidenció un crecimiento real de 7,5%.

Por otro lado, el BCRA publicó un nuevo relevamiento de las expectativas del mercado. En términos generales, la principal noticia es que el mercado espera menos inflación: la mediana de los participantes del REM esperan una suba de precios del 2,8% (vs 2,9% antes) y 2,9% (vs 3,2%) para noviembre y diciembre de 2024, respectivamente. Asimismo, se prevé que los precios converjan al 2% hacia mayo del año próximo, lo que situaría a la inflación anual en 28%. Por su parte, se espera que el tipo de cambio promedio sea de $1.250 en diciembre de 2025 (vs $1.295). Por el lado de la actividad, se moderó la caída esperada para 2024 (-3% actual vs -3,6% previo) y mejoró la recuperación proyectada para 2025 (+4,2% vs +3,6%).

Tras este resultado en términos de expectativas inflacionarias, el BCRA redujo nuevamente la tasa de interés. La tasa de política monetaria pasó de 35% a 32% TNA y la tasa de Pases activos de 40% a 36% TNA.

Con todo, la principal novedad siguió centrada en los dólares paralelos. La brecha cambiaria cerró otra semana a la baja y alcanzó un nuevo mínimo del 4%, aunque el Riesgo País se situó nuevamente por encima de la semana previa al cerrar en 769 puntos (+17 p.b.). Por su parte, el BCRA mantuvo una posición compradora por USD 35 M.

¿Qué paso en el ámbito internacional? El suceso más relevante en materia internacional estuvo puesto en el dato de desempleo de Estados Unidos, que mostró una aceleración hacia el 4,2% en noviembre, en línea a lo proyectado por el mercado (+0,1 p.p. respecto al dato de octubre). Pese a esto, el dato de creación de empleo fue positivo (227 mil puestos de trabajo creados), ubicandose por encima de la creación del mes anterior y por arriba del promedio de los últimos doce meses, señalando cierta robustez en el mercado laboral tras la próxima decisión de tasa de interés de la FED.

 

RADAR SEMANAL

Datos. En la jornada de hoy Finanzas hará el llamado a la primera licitación del mes y se conocerá la cifra del IPC CABA correspondiente al mes de noviembre. Además, el miércoles el INDEC publicará las cifras de inflación nacional y de canastas básicas correspondientes al mismo mes. En el ámbito internacional, el miércoles se conocerá el resultado de inflación de Estados Unidos, mientras que el Banco Central Europeo (BCE) tomará decisión sobre la tasa de interés en la jornada del jueves.

¿A qué estar atentos? En la segunda semana de diciembre seguiremos de cerca los resultados de inflación de noviembre y los resultados de la licitación del Tesoro, donde observaremos los instrumentos y tasas que ofrezca Finanzas en el marco de una nueva baja de tasa de interés. En este sentido, vamos a monitorear las potenciales repercusiones en la brecha cambiaria, y la evolución de las compras del BCRA en el MULC y el Riesgo País. En materia internacional, el IPC de USA será un buen indicador para anticipar la postura que tome la FED en la próxima reunión de Directorio, la cual tendrá lugar la semana próxima.

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Los factores detrás de la caída de la brecha

Queda atrás una primera semana de diciembre donde prevaleció la dinámica previa en el plano cambiario-monetario. Por un lado, la brecha cambiaria promedio tocó un nuevo mínimo del 4%, al tiempo que los contratos de dólar futuro se mantuvieron relativamente estables. Por el otro, el BCRA sostuvo la postura compradora en el MULC al hacerse de USD 35 M, elevando el saldo de compras del año a USD 18.284 M.

El último día hábil de noviembre se conocieron los resultados del MULC por octubre, útil para comprender los factores que estuvieron detrás de un mes récord de compras y del colapso de la brecha cambiaria. En concreto, el desenlace en el mercado cambiario de los últimos meses permite dilucidar el trasfondo del comportamiento reciente de la brecha cambiaria, influencia a su vez por el creciente optimismo financiero. Desde el lado de la oferta, el dólar blend permite volcar una oferta sustancial de exportaciones de bienes, que sólo en octubre totalizó USD 1.600 M (USD 13.900 M en el año), los dólares provenientes de blanqueo y las esporádicas intervenciones del BCRA (USD 202 M en octubre, la cifra más elevada desde julio, mes de inicio de la intervención). Desde el lado de la demanda, el sucesivo recorte de plazos de acceso a importadores redireccionó una demanda de divisas de los mercados financieros al MULC, restando presiones a los dólares paralelos.

En los próximos meses, podría aparecer una mayor demanda transitoria generada por la compra de USD destinados al turismo externo y una eventual dolarización de los aguinaldos. A su vez, aún persiste el interrogante sobre la continuidad del dólar blend, al tiempo que quedará por ver si los préstamos en USD profundizan la tendencia creciente que vienen presentando desde septiembre, constituyéndose como un puente de cara a la cosecha gruesa. 

 

Queda atrás una primera semana de diciembre donde prevaleció la dinámica previa en el plano cambiario-monetario. Por un lado, la brecha cambiaria promedio tocó un nuevo mínimo del 4%, al tiempo que los contratos de dólar futuro se mantuvieron relativamente estables. Por el otro, el BCRA sostuvo la postura compradora en el MULC al hacerse de USD 35 M, elevando el saldo de compras del año a USD 18.284 M.

Respecto al plano cambiario, en el último día hábil de noviembre se conocieron los resultados del MULC por octubre, útil para comprender los factores que estuvieron detrás de un mes récord de compras y del colapso de la brecha cambiaria, con un dólar CCL a precios de hoy en los valores más reducidos desde diciembre del 2017. En detalle, si bien la Cuenta Corriente arrojó un déficit de USD 150 M, cortó con el deterioro que venía presentando desde julio (promedió un déficit de USD 330 M).

Detrás de ello, varios son los factores que ayudan a explicar estos resultados. Por un lado, el sector agropecuario aceleró las liquidaciones y marcó un récord, totalizando un total de USD 2.617 M, una de las cifras más elevadas que se tenga registro al evaluarla en términos corrientes y sin computar lo volcado al mercado financiero. De esta forma, el resultado neto por cuenta corriente del sector arrojo un total de USD 2.090 M, siendo el principal oferente neto de divisas de la economía local.

Por el otro, la balanza energética profundizó el superávit comercial al marcar USD 197 M, arrojando un superávit de cuenta corriente por USD 58 M en el mes. Asimismo, destacó un fuerte repunte de los préstamos financieros dirigidos al sector, los cuales sumaron un ingreso neto de divisas de USD 558 M, situándose en el valor más alto desde julio del 2017. Como resultado, el saldo neto de divisas energético fue de USD 639 M.

Asimismo, la demanda de divisas sigue en stand by. Durante el mes, el pago de importaciones trepó a USD 5.700 M, representando el 93% del valor FOB de las compras externas durante octubre. En este sentido, si bien el pago de importaciones viene sufriendo una paulatina normalización, la demanda de divisas se encuentra por debajo de lo estimado según el cronograma teórico de acceso que, luego de las sucesivas reducciones de plazos de acceso al MULC que se han ido instrumentando, debería encontrarse por encima del 100%. Detrás de este fenómeno, la calma de los dólares paralelos y la ganancia de credibilidad del sostenimiento crawling peg al 2% tornó nuevamente rentable el carry en USD, lo que explicaría que los importadores suavizaron un a priori explosivo cronograma de pagos en el MULC.

En este marco, el ingreso neto proveniente de la cuenta financiera fue de USD 1.031, más que compensando el déficit de cuenta corriente y alcanzando el registro más elevado en casi ocho años. Las financiaciones locales volvieron a crecer durante octubre, con el sector agropecuario siendo uno de los destinos principales. Asimismo, los préstamos netos del exterior alcanzaron los USD 660 M, explicados en especial por aquellos dirigidos al sector energético (como mencionamos más arriba), y alcanzaron el nivel más elevado desde mediados de 2018.

Detrás de este fenómeno, el blanqueo representó una oportunidad para captar liquidez bajo los controles de cambio a tasas bajas por parte de las empresas locales. En el marco de un mejor clima financiero, que se tradujo en una reducción sustancial del riesgo país perforando los 800 p.b., una serie de grandes empresas encontraron terreno fértil para obtener financiamiento mediante la colocación de ONs en dólares (que se liquidan en parte en el mercado oficial) y ofrecer una oportunidad de inversión para los individuos adheridos al blanqueo. En números, sólo en octubre se emitieron ONs por más de USD 2.500 M, explicando en tan sólo un mes casi la mitad de lo colocado durante el bienio 2016-17. De esta forma, con tan sólo diez meses, el presente año ya es el de mayor colocación que se tenga registro para la serie iniciada en 2015.

Con todo, algunos de los factores mencionados fueron relevantes en noviembre y en la actualidad. Puntualmente, con la brecha cambiaria colapsando y las expectativas de devaluación contenidas, el robustecimiento del carry en USD mantuvo una demanda de divisas contenida a pesar del explosivo cronograma teórico de pagos.

Más importante aún, es la sostenida liquidación del agro a pesar de ser meses estacionalmente negativos. Durante noviembre, el complejo totalizó un ingreso de divisas cercano a los USD 2.000 M, siendo incluso mayor a la liquidación de junio, momento típico de mayores ingresos. Como resultado, la industria agropecuaria liquidó un promedio diario de USD 100 M (siguiendo a este ritmo durante la semana), el ingreso más elevado para el penúltimo mes del año que se tenga registro para la serie iniciada en 2002 (sólo por detrás de 2019) al medirla a precios corrientes y sin computar lo volcado a los mercados financieros.

Asimismo, los préstamos en USD siguieron creciendo durante noviembre. Durante el penúltimo mes del año, los créditos en moneda extranjera crecieron USD 861 M, representando un crecimiento promedio diario USD 45 M, por encima de lo registrado durante septiembre (USD 20 M) y octubre (USD 40 M). De esta forma, el stock de préstamos en dólares se ubica en USD 9.302 M (3/12 último dato disponible), el monto más elevado desde inicios de 2020. Teniendo en cuenta que los depósitos en dólares trepan a USD 32.582 M, la relación préstamos/depósitos en moneda extranjera se ubica en 29%, contando con espacio para seguir creciendo por encima del 50% que representó durante el lapso 2017-19.

Así las cosas, el panorama de los dólares financieros se compone por dos grandes patas. Desde el lado de la oferta, el dólar blend permite volcar una oferta sustancial de exportaciones de bienes, que sólo en octubre totalizó USD 1.600 M (USD 13.900 M en el año), los dólares provenientes de blanqueo y las esporádicas intervenciones del BCRA (USD 202 M en octubre, la cifra más elevada desde julio, mes de inicio de la intervención). Desde el lado de la demanda, el sucesivo recorte de plazos de acceso a importadores redireccionó una demanda de divisas de los mercados financieros al MULC, restando presiones a los dólares paralelos. Más allá de las flexibilizaciones, aún sigue vigente la restricción cruzada, la cual obliga a una espera de 3 meses (tanto antes como después) para acceder al MULC en caso de haber operado previamente en el mercado financiero.

Al mismo tiempo, los factores mencionados se fueron retroalimentando de la contención de las expectativas de devaluación, los avances en materia de corrección de desequilibrios macroeconómicos y la percepción de que el BCRA cuenta con liquidez en USD para intervenir en caso de que sea necesario. En este marco, no vislumbramos impedimentos para a que los dólares financieros continúen a la baja y que incluso la brecha cambiaria se torne negativa, aunque estimamos que dicho nivel difícilmente sea sostenible en el tiempo por diversos factores.

En primer lugar, en los próximos meses podría aparecer una mayor demanda transitoria generada por la compra de USD destinados al turismo externo (resulta menos costoso afrontar los pagos con dólares propios dada la brecha con el dólar turista) y una eventual dolarización de los aguinaldos. A su vez, aún persiste el interrogante sobre la continuidad del dólar blend: una eliminación o flexibilización eliminación o reducción del 20% dotaría de mayor oferta al MULC y le permitiría al BCRA recuperar Reservas, pero reduciría la oferta de USD en el mercado financiero. Asimismo, quedará por ver si la oferta financiera adopta un carácter transitorio o permanente. En concreto, si los préstamos en USD, en función del espacio que presentan, profundizan la tendencia creciente y se constituyen como un puente de cara a la cosecha gruesa. 

Sumado a ello, dado el potencial “efecto contagio” y comportamiento especulativo de los mercados financieros, los dólares alternativos suelen sobre reaccionar a los cambios de tendencia, razón por la cual resulta clave la contención de las expectativas. No obstante, frente a un cambio de tendencia contundente estimamos que las autoridades optarían por volver a intervenir para contener una suba de la brecha.

 

El BCRA compra divisas en el MULC

En la semana, el BCRA sostuvo la postura compradora al hacerse de USD 35 M, elevando el saldo comprador a USD 18.284 M en el año. De esta forma, en la semana actuó una oferta de divisas sostenida (agro+oferta financiera), más que compensando una demanda de divisas creciente. Como resultado, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo próximas a los USD 6.900 M al excluirse los depósitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.

La brecha cierra a la baja

La brecha cambiaria cerró la semana a la baja. En números, el dólar MEP bajó 1% ($1.059), el dólar CCL cayó 3,5% hasta los $1.071 y el blue se redujo 6% ($1.050). Como resultado, la brecha cambiaria promedio cerró la semana en 4%, 5 p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evolución reciente de los USD alternativos se encuentra influenciada por la nueva regla de intervención cambiaria y la dinámica del blanqueo.

Relativa estabilidad en los futuros de dólar

Los contratos a futuro del dólar finalizan estables. Puntualmente, los TC implícitos en los contratos con vencimiento entre diciembre y febrero 2025 (los más relevantes en cuanto al volumen) recortaron 0,1%, lo que fue compensado por el alza en los contratos con vencimiento de marzo en adelante. De esta forma, hacia el primer trimestre de 2025 la variación esperada se ubica en 2,1% y 1,9% de abril en adelante.

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Resumen Diario | 06.12.24

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continua con las compras en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA compró USD 73 M. De esta forma, la autoridad monetaria acumula compras por más de USD 20.900 M desde el inicio de gestión, y supera los USD 18.000 M en lo que va del año. En consecuencia, las Reservas Internacionales Brutas se ubican en USD 31.533 M.

Jornada cambiaria a la baja. En el día de ayer, el dólar CCL operado con CEDEARS cayó -1,4% cerrando en $1.087, el dólar MEP bajó -1,4% a los $1.062 y el dólar blue cayó -2,3% hasta los $1.055. Como resultado, la brecha promedio tocó un nuevo piso cerrando en 5%.

Mercado financiero con resultados mixtos. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió 1,2% y finalizó en USD 2035. En paralelo, los bonos soberanos en USD tuvieron resultados a la baja: tanto los Globales como los Bonares cayeron -0,9%. Como consecuencia, el Riesgo País subió 1,20% a los 760 puntos.

Cayó el IPI minero. En octubre, el Índice de producción industrial minero (IPI minero-INDEC) registró una caída de 1% mensual en la serie desestacionalizada, pero quedando 3,6% por encima de igual mes del 2023. Al interior, se destaca el crecimiento de la extracción de litio (+37% i.a.), de petróleo crudo (+10,2% i.a.) y gas natural (+5,6% i.a.), mientras que los minerales metalíferos fueron en dirección opuesta (-4,4% i.a.).

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El BCRA baja la tasa de interés. A últimas horas de la jornada de ayer, el directorio de la autoridad monetaria redujo la tasa de política monetaria de 35% a 32% TNA, y la tasa de Pases activos de 40% a 36% TNA, las cuales comenzarán a regir este viernes. Detrás de esta decisión, las autoridades destacaron una nueva baja observada en las expectativas de inflación.  

 

TENÉS QUE SABER

El mercado espera menos inflación. Nuevamente, el mercado ajustó las expectativas de inflación a la baja, según surge del Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) por noviembre publicado por el BCRA. En detalle, la mediana de los participantes del REM esperan una inflación del 2,8% (vs 2,9% antes) y 2,9% (vs 3,2%) para noviembre y diciembre de 2024, respectivamente. Asimismo, se prevé que los precios converjan al 2% hacia mayo del año próximo, lo que situaría a la inflación anual en 28% (vs 31,4% previo). Por su parte, se espera que el tipo de cambio promedio sea de $1.250 en diciembre de 2025 (vs $1.295). Por el lado de la actividad, se moderó la caída de la actividad esperada para 2024 (-3% actual vs -3,6% previo) y mejoró la recuperación proyectada para 2025 (+4,2% vs +3,6%).

 

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Resumen Diario | 05.12.24

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sigue con las compras en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA compró USD 171 M. De esta forma, la autoridad monetaria acumula compras por más de USD 20.800 M desde el inicio de gestión, y supera los USD 17.900 M en lo que va del año. En consecuencia, las Reservas Internacionales Brutas se ubican en USD 31.266 M.

Jornada cambiaria mixta. En el día de ayer, el dólar CCL operado con CEDEARS cayó -0,3% cerrando en $1.103, el dólar MEP avanzó en 0,4% a los $1.076 y el dólar blue cayó -0,9% hasta los $1.080. Como resultado, la brecha promedio cayó a 7%.

Mercado financiero con resultados mixtos. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó -3,5% y finalizó en USD 2010. En paralelo, los bonos soberanos en USD tuvieron resultados mixtos: los Globales avanzaron 0,2%, mientras que los Bonares cayeron -0,1%. Como consecuencia, el Riesgo País cayó levemente a los 751 puntos.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Una paulatina normalización del pago de importaciones. Durante octubre, el pago de importaciones trepó a USD 5.700 M y representó el 93% del valor FOB de las compras externas. En este sentido, si bien el pago de importaciones viene sufriendo una paulatina normalización, la demanda de divisas se encuentra por debajo de lo estimado según el cronograma teórico de acceso que, luego de las sucesivas reducciones de plazos de acceso al MULC que se han ido instrumentando, debería encontrarse por encima del 100%. 

 

TENÉS QUE SABER

Sube el Índice industrial pesquero. En octubre de 2024, el Índice de producción industrial pesquero (IPI pesquero) avanzó 7,5% sin estacionalidad respecto a septiembre. En comparación a igual mes del 2023, el índice se encuentra 43,5% por debajo, aunque en el acumulado del año está 6,3% por encima del mismo lapso del año pasado. Sin embargo, como indica INDEC, el IPI pesquero de pesca marítima tiene un patrón estacional cambiante y mucha irregularidad. 

 

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Resumen Diario | 04.12.24

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA retoma las compras en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA compró USD 14 luego de dos jornadas consecutivas de ventas. De esta forma, la autoridad monetaria acumula compras por más de USD 20.600 M desde el inicio de gestión, y supera los USD 17.800 M en lo que va del año. En consecuencia, las Reservas Internacionales Brutas se ubican en USD 31.238 M.

Jornada cambiaria mixta. En el día de ayer, el dólar CCL operado con CEDEARS subió 0,7% cerrando en $1.106, el dólar MEP avanzó en 0,5% a los $1.072 y, por el contrario, el dólar blue cayó -0,9% hasta los $1.090. Como resultado, la brecha promedio se sostuvo en 8%.

Mercado financiero local a la baja. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó -0,4% y finalizó en USD 2.083. En paralelo, los bonos soberanos en USD cerraron en rojo: tanto los Globales y como los Bonares cayeron -0,5%. Como consecuencia, el Riesgo País subió a los 754 puntos.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La liquidación del agro se sostuvo elevada en noviembre. Según la Cámara de la Industria Aceitara y el Centro de Exportadores de Cereales (CIARA-CEC), la liquidación de divisas durante noviembre ascendió a USD 2.000 M, ubicándose por encima de la liquidación de junio del presente año, momento típico de mayores ingresos. Para dimensionar, la liquidación promedio diaria ascendió a USD 100 M, el ritmo más elevado para el penúltimo mes del año que se tenga registro para la serie iniciada en 2002 (sólo por detrás de 2019) al medirla a precios corrientes y sin computar lo volcado a los mercados financieros.

 

TENÉS QUE SABER

Volvieron a caer los patentamientos de autos en noviembre. Según informó la Asociación de Concesionarios de Automotores de la República Argentina (ACARA), en noviembre se patentaron 35.364 automóviles, lo que representa una caída del 2% sin estacionalidad respecto octubre. En términos interanuales, los patentamientos se ubicaron 1,7% por debajo, acumulando un descenso del 10% durante 2024. A diferencia de los automóviles, el patentamiento de motos avanzó 8,3% respecto octubre y se encuentra 22,2% por encima de noviembre del 2023, siendo el quinto mes de subas interanuales.

 

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Resumen Diario | 03.12.24

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA vende en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió USD 52 M por segunda vez consecutiva (el lunes vendió USD 171 M). De esta forma, la autoridad monetaria acumula compras por más de USD 20.600 M desde el inicio de gestión, y supera los USD 17.700 M en lo que va del año. En consecuencia, las Reservas Internacionales Brutas se ubican en USD 31.324 M.

Jornada cambiaria a la baja. En el día de ayer, el dólar CCL operado con CEDEARS cayó -1,0% cerrando en $1.098, el dólar MEP se redujo en -0,3% a los $1.067y el dólar blue cayó -1,3% hasta los $1.100. Como resultado, la brecha promedio sigue tocando nuevos mínimos al cerrar en 8%.

Los bonos y acciones locales al alza. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) avanzó 2,7% y finalizó en USD 2.099. En paralelo, los bonos soberanos en USD cerraron en verde: los Globales avanzaron 0,3% y los Bonares subieron 0,4%. Como consecuencia, el Riesgo País cayó a los 749 puntos.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El IPC Ecolatina subió 2,9% en noviembre. El Nivel General del IPC GBA Ecolatina registró una suba mensual de 2,9% en noviembre, desacelerando 0,2 p.p. respecto al registro de octubre. De esta manera, en la comparación interanual la suba fue del 190,8% y acumula 133,2% en el año. En cuanto a las categorías, se destaca la caída de 0,3% de los Estacionales, claves en la desaceleración del índice. Los precios Regulados aumentaron 4,7% en el undécimo mes del año, impulsados por aumentos tarifas de agua, electricidad, gas, transporte público, cigarrillos y prepagas. Por último, la inflación Núcleo subió 2,8%, anotando una desaceleración de 0,3 p.p. respecto al mes previo.

 

TENÉS QUE SABER

La recaudación creció por encima de la inflación. Según publicó la ARCA, la recaudación en noviembre ascendió a $13 billones, que en términos reales implicó una suba interanual de 4,3% (luego de cinco meses de caída ininterrumpida). Detrás de este resultado, contribuyeron positivamente los ingresos provenientes del Comercio Exterior (+118% i.a.), de la Seguridad Social (+8,4% i.a.) al compás de la moratoria y la mejora en la remuneración bruta promedio, y de los Combustibles (+175% i.a.) producto de las actualizaciones realizadas. En lo que respecta a los ingresos vinculados al nivel de actividad, el IVA siguió en rojo (-3%), pero Ganancias evidenció un crecimiento real de 7,5%, de la mano de la recomposición de la cuarta categoría. De esta forma, la recaudación acumula una caída real de 6% en lo que va del año, sostenida principalmente por el aporte del impuesto PAIS, del comercio exterior y del reciente aporte derivado del Paquete Fiscal. 

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Resumen Diario | 02.12.24

¿QUÉ PASÓ LA ÚLTIMA SEMANA?

La última semana de noviembre arrancó con blancos y negros. Como aspecto negativo, las ventas en supermercados y autoservicios retrocedieron en términos mensuales durante septiembre, interrumpiendo la recuperación presentada en agosto. En detalle, las ventas de supermercados cayeron -0,4% (-12,8% i.a.), siendo el ticket promedio $22.492, y acumulando una caída del 11,6% en lo que va de 2024. Por su parte, los autoservicios descendieron -0,8% (-21,7% i.a.), ubicándose 14,4% en lo que va del año. Por último, las ventas en centros de compras se ubicaron 1,3% por debajo de septiembre de 2023 y acumula una baja del 9,9% en 2024.

En contraste, el plano político siguió trayendo buenas noticias al Gobierno. El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella se ubicó en 2,66 en noviembre -rango medido entre 0 y 5-, mostrando un crecimiento de 9,8% en términos mensuales y 88,7% en términos interanuales. En contraste a otros noviembres, se ubicó un 5,7% por encima del primer noviembre de la gestión de Mauricio Macri en 2016 y un 31,7% por encima de noviembre de 2020 de la gestión de Alberto Fernández.

Respecto al plan cambiario, dos fueron las novedades. Por un lado, el BCRA, mediante comunicación “A” 8137, introdujo una serie de modificaciones al aumentar el plazo de ingreso y liquidación de divisas para las exportaciones de una serie de bienes. Por el otro, se produjo la eliminación del pago a cuenta del Impuesto PAIS (95%) en los despachos de importación, dado que el acceso al MULC es a los 30 días y la fecha de vigencia del impuesto vence el 22/12 inclusive. En este sentido, la medida apunta a la confirmación de la eliminación del tributo, tal como se habían comprometido las autoridades económicas.

Asimismo, la brecha terminó a la baja y alcanzó un nuevo mínimo del 9%, aunque el Riesgo País se situó levemente por encima de la semana previa al cerrar en 752 puntos (+7 p.b.). Por su parte, el BCRA sostuvo la postura compradora al hacerse de USD 325 M, sumando un saldo positivo por USD 1.628 M en noviembre, y cerrando con compras que representaron prácticamente el mejor noviembre de las últimas décadas (por detrás de 2019).

Por otro lado, el Tesoro compró al BCRA los dólares necesarios para afrontar los vencimientos de capital por la deuda soberana que tendrá lugar el próximo enero. De esta forma, los depósitos en moneda extranjera de Hacienda alcanzaron los USD 2.930 M. Como contrapartida, las Reservas Netas (excluyendo depósitos del Tesoro y sin restar BOPREAL) se deterioraron hacia los USD 6.700 M, alcanzando su valor más bajo desde febrero del 2024. 

Por último, se llevó a cabo la última licitación del Tesoro, donde adjudicó $5,8 bn sobre vencimientos que ascendían a $4,2 bn (rollover del 138%), cuyo excedente obtenido se colocará como depósito en la cuenta del Tesoro en el BCRA. Al interior de la licitación, el 76% correspondió a instrumentos de tasa fija capitalizable, mientras que el restante 24% del total adjudicado fue en bonos ajustables por CER, principalmente al BONCER con vencimiento en marzo de 2026 TZXM6. Así el Tesoro logro extender el horizonte de vencimientos con el resultado de la licitación.

¿Qué paso en el ámbito internacional? El suceso más relevante en materia internacional estuvo puesto en Brasil, con un Real brasileño que continuó depreciándose durante la semana anterior. A fines de la semana, el Real cerró con una cotización de 6 reales por dólar, exhibiendo una suba de 3,3% en una semana (+23,9% en el año). Detrás de este resultado se encontró cierto escepticismo ante la espera de anuncios de nuevas medidas fiscales por parte del Gobierno. Como resultado, y en conjunto a una estrategia de crawling peg al 2% para el dólar oficial en el contexto local, nuestro tipo de cambio bilateral con Brasil alcanzó su menor nivel desde el cambio de Gestión. 

 

RADAR SEMANAL

Datos. En la jornada de hoy se conocerá la cifra del IPC Ecolatina correspondiente al mes de noviembre. Más adelante, el jueves el BCRA publicará los resultados del relevamiento de expectativas del mercado (REM). Por otro lado, el mismo día se publicará el resultado de la producción minera de INDEC, mientras que el viernes se conocerán las estadísticas de producción de industria y construcción de octubre, útiles para ver como inició la economía real a principios del último trimestre. Por último, el viernes el BCRA publicará el informe monetario mensual. En materia internacional, el viernes se conocerán los resultados de tasa de desempleo de noviembre de Estados Unidos.

¿A qué estar atentos? En la primera semana de diciembre seguiremos de cerca las variables usualmente monitoreadas, como las compras del BCRA en el MULC, el Riesgo País y la brecha cambiaria. Además, en línea a las últimas semanas, estaremos atentos a si existen novedades de una nueva flexibilización de las restricciones cambiarias o de comercio exterior. Por último, el resultado del mercado laboral de Estados Unidos será esencial a la hora de analizar la decisión de tasa de interés de la FED de mediados de diciembre.

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La ruta de los Pesos

La última semana de noviembre se desenvolvió con la tónica previa. La brecha cambiaria promedio tocó un nuevo mínimo del 9%, al tiempo que los contratos de dólar futuro se mantuvieron relativamente estables. Por su parte, el BCRA sostuvo la postura compradora en el MULC al hacerse de USD 325 M, lo que elevó las compras a USD 1.628 M en noviembre, un saldo récord para el noveno mes del año (sólo superado por 2019).

En el plano internacional, el foco estuvo puesto en Brasil. La moneda del país vecino cerró con una cotización de 6 reales por dólar en la jornada de hoy, producto del escepticismo del mercado respecto al plan fiscal. Esto ejerce presiones al tipo de cambio bilateral con nuestro principal socio comercial, que ya borró la corrección realizada el 13 de diciembre, situándose en valores similares a los de diciembre de 2015 y apenas un 5% por encima del 2001 (piso de la serie iniciada en 1997).

En otro orden, con noviembre finalizando, se puede observar como viene marchando la estrategia monetaria. En concreto, la base monetaria siguió creciendo en el noveno mes del año, impulsado por las compras de la autoridad monetaria en el MULC y los desarmes de la cuenta que tiene el Tesoro en el organismo. Asimismo, los préstamos privados en pesos siguieron creciendo, motorizados por la extensa racha que vienen presentando aquellos destinados al consumo (personales y tarjetas), los cuales se sitúan en los niveles más elevados desde mediados de 2022.

 

La última semana de noviembre se desenvolvió con la tónica previa. La brecha cambiaria promedio tocó un nuevo mínimo del 9%, al tiempo que los contratos de dólar futuro se mantuvieron relativamente estables. Por su parte, el BCRA sostuvo la postura compradora en el MULC al hacerse de USD 325 M (las ventas realizadas hoy por USD 171 M impactarán en diciembre), lo que elevó las compras a USD 1.628 M en noviembre, un saldo récord para el noveno mes del año (sólo superado por 2019).

En el plano internacional, el foco estuvo puesto en Brasil. La moneda brasileña cerró la jornada de hoy en 6 reales por dólar, marcando un récord en términos nominales, y un aumento de más del 3% en la semana. Detrás de ello, a la persistencia devaluatoria que experimentaron las economías emergentes tras el triunfo de Trump se le adicionaron nuevas presiones de origen local. La exposición del plan fiscal por parte del Ministro de Economía, Fernando Haddad, fue recibida con escepticismo por parte del mercado que esperaba una contención del déficit fiscal más agresiva.  

La presión devaluatoria del Real presiona a la estrategia cambiaria local. El escenario se compone de un deslizamiento cambiario del 2% mensual (y con vistas a reducirse) y una moneda de nuestro principal socio comercial tocando máximos históricos, lo que se traduce en un tipo de cambio bilateral tendiendo a mínimos históricos. En números, el tipo de cambio borró la corrección realizada el 13 de diciembre, situándose en valores similares a los de diciembre de 2015 y apenas un 5% por encima del registrado a lo largo de 2001 (piso de la serie iniciada en 1997). De sostenerse esta dinámica, hacia adelante la cuenta corriente bilateral se verá fuertemente presionada, vía pérdida de competitividad comercial y mayores egresos por servicios, en especial aquellos vinculados al turismo, lo que requerirá un mayor grado de financiamiento externo.

Respecto al plano doméstico, dos fueron las novedades en materia cambiaria. Por un lado, el BCRA, mediante comunicación “A” 8137, introdujo una serie de modificaciones al aumentar el plazo de ingreso y liquidación de divisas para las exportaciones de una serie de bienes. Por el otro, se produjo la eliminación del pago a cuenta del Impuesto PAIS (95%) en los despachos de importación, dado que el acceso al MULC es a los 30 días y la fecha de vigencia del impuesto vence el 22/12 inclusive. En este sentido, la medida apunta a la confirmación de la eliminación del tributo, tal como se habían comprometido las autoridades económicas.

La reducción contribuye en la estrategia cambiaria mediante dos vías: 1) Busca incentivar el acceso al MULC, atrayendo una demanda de divisas que se vuelca a los mercados paralelos, restando por tanto presiones a la brecha cambiaria; y 2) Siguiendo con la brecha, reduce un escalón para los dólares paralelos, los cuales se encontraban próximos al dólar importador.

En materia monetaria, con noviembre casi cerrado (25/11 último dato disponible) estamos en condiciones de evaluar como evolucionaron los agregados y el crédito de la economía. Durante el mes, la principal canilla de emisión se concentró en las compras del BCRA en el MULC y los pagos de deuda del Tesoro, lo cual fue en buena parte compensado por la absorción vía LEFI.

Como resultado, la base monetaria creció 2% respecto al mes previo al medirla sin estacionalidad y en términos reales. De esta forma, el dinero “primario” de la economía (billetes y monedas + encajes bancarios) alcanzó ocho meses consecutivos al alza, y registró un crecimiento por cuarto mes consecutivo en términos interanuales. De esta forma, la BM siguió ganando participación dentro de la Base Monetaria Amplia (BM + Depósitos del Tesoro + LEFI), promediando 52% en noviembre (vs 47% y 49% en agosto y septiembre, respectivamente). Cabe recordar que, dentro de los prerrequisitos para la salida del CEPO, las autoridades económicas buscan que la BM se aproxime a los $47,7 bn que totaliza la BMA. De hecho, con la reciente compra de USD del Tesoro al BCRA, el fisco utilizó los pesos disponibles en su cuenta y redujo la BMA para situarla nuevamente dentro del rango objetivo.

Detrás de ello, la recuperación de la demanda de dinero sigue firme. El M2 privado (BM + depósitos a la vista) y el M3 privado (M2 + plazos fijos) crecieron entre 1% y 3% s.e. y a precios constantes. Al interior, la suba de los depósitos privados (+3% s.e.) siguió traccionada por la fuerte recuperación de los plazos fijos privados en el sistema, que desde julio muestran un ritmo de crecimiento cercano al 5% s.e., más que compensando el estancamiento que vienen mostrando los depósitos en cajas de ahorro.

Como resultado, se observa que desde julio-agosto (ya sin los pases, que “inflaban” el M3) el multiplicador monetario se encuentra acercándose al histórico promedio cercano al 2x (2003-17) con el que operan las entidades (cada 1 billete circulando, el sistema financiero privado duplica la cantidad). Realizando una proyección simplificada, donde tanto M3 como la BM crecen al mismo ritmo, hacia finales de 2025 la BM convergería al techo fijado y el M3 se encontraría próximo a su promedio histórico.

No obstante, este ejercicio simplificado esconde un hecho importante: los cambios en las preferencias de tenencia en pesos del público, ahora más inclinado al uso de billeteras virtuales y tarjetas bancarias en detrimento del efectivo. Este cambio en el comportamiento implicaría una menor BM (menor uso de cash) y un aumento de los agregados monetarios en el largo plazo, cuestiones todas que estarán por verse una vez se normalice el mercado de pesos.  

Asimismo, los préstamos totales crecieron por séptimo mes al hilo. Nuevamente, el principal motor de crecimiento de los créditos en moneda doméstica se encuentra en aquellos destinados al consumo, contribuyendo en cerca de 3 p.p. en el crecimiento de los préstamos totales. Para dimensionar, durante noviembre los créditos personales alcanzaron el nivel más alto desde comienzos de 2022, y para los consumos con tarjeta desde mediados de 2023 (al igual que el total de los créditos).

En este marco, la reducción de la tasa de política monetaria de 40% TNA a 35% TNA instrumentada por el BCRA en la última semana de octubre no alteró la dinámica que venían registrando los agregados. Esto era esperable, ya que a diferencia de las últimas bajas (que indujo a una dolarización de carteras), la TPM viene recuperando terreno en términos reales (una inflación mensual del 2,7% en octubre vs una TPM 3,3%). Esto permitió que, a pesar de la baja en los rendimientos, los plazos fijos sigan creciendo durante el noveno mes del año, y que aquellos préstamos vinculados a la actividad, como Adelantos, vuelvan a crecer luego de casi tres meses a la baja.

Con todo, para que persista el “soft-landing” monetario, con una remonitazación empujando la BM hacia el target del Central, la pregunta implícita es qué hará el BCRA. Si decide controlar las cantidades, deberá convalidar la tasa resultante de los pesos disponibles ($6,8 bn depósitos del Tesoro y $16 bn LEFI) que se distribuirán entre los requisitos del Tesoro (entrega pesos a cambio de dólares para afrontar vencimientos en USD) y la demanda de dinero privada para créditos y transacciones, sin obviar la esterilización de pesos por la compra de USD del BCRA (la intervención anunciada en julio). Como consecuencia, una tasa real creciente podría lesionar la hasta entonces heterogénea recuperación económica.

Por otro lado, si decide controlar la tasa, las autoridades monetarias tendrán que abandonar el objetivo de esterilización monetaria. En cualquier caso, está opción abre la posibilidad de seguir bajándole “escalones” a la nominalidad de la economía y se presenta como una herramienta más eficiente para una eventual salida del CEPO. Incluso, con una inflación desacelerando y una tasa de interés acompañando, el BCRA cuenta con espacio para reducir el crawling peg.

El BCRA compra divisas en el MULC

En la semana, el BCRA sostuvo la postura compradora al hacerse de USD 325 M, lo que elevó las compras a USD 1.628 M por noviembre, un saldo récord para el noveno mes del año (sólo superado por 2019). Las ventas realizadas hoy por USD 171 M impactarán en diciembre (T+1), cuyo resultado puede deberse a una operación puntual que explica el salto en el volumen registrado en el MAE en la jornada. Con todo, en noviembre actuó una oferta de divisas sostenida (agro+oferta financiera), más que compensando una demanda de divisas creciente. Como resultado, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo próximas a los USD 6.700 M al excluirse los depósitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.

La brecha cierra a la baja

La brecha cambiaria cerró la semana a la baja. En números, el dólar MEP bajó 0,5% ($1.070) y el blue cayó 1,8% ($1.115). Por el contrario, el dólar CCL subió 0,3% hasta los $1.109. Como resultado, la brecha cambiaria promedio cerró la semana en 9%, 1 p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evolución reciente de los USD alternativos se encuentra influenciada por la nueva regla de intervención cambiaria y la dinámica del blanqueo.

Relativa estabilidad en los futuros de dólar

Los contratos a futuro del dólar finalizan estables. Puntualmente, los TC implícitos en los contratos con vencimiento entre noviembre y enero 2025 (los más relevantes en cuanto al volumen) recortaron 0,1%, lo que fue compensado por el alza en los contratos con vencimiento de febrero. De esta forma, hacia el primer trimestre de 2025 la variación esperada se ubica en 2,1% y 1,7% de abril en adelante.