Author: Kevin Pagnotta

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sigue vendiendo en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA inició la semana con ventas por USD 35 M por tercera rueda consecutiva. De esta forma, las compras netas del año se ubican en USD 2.040 M, contrastando con los más de USD 10.000 M que había acumulado durante el mismo lapso del año anterior. Con todo, las reservas brutas se sitúan en USD 24.791 M, el valor más bajo desde mediados de enero de 2024.

Jornada cambiaria al alza. En la rueda de ayer, los dólares paralelos cerraron al alza: el dólar blue escaló 2,7% ($1.345), el dólar CCL medido en CEDEARs subió 1,7% (1.360) y el dólar MEP aumentó 2,2% ($1.362). Como resultado, la brecha cambiaria promedio subió a la zona del 25%.

La renta variable y los soberanos al compás del clima internacional. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 5,5% y acumula un desplome del 17% desde el “Liberation Day”. En sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) bajó 4,2% y aquella bajo legislación local (Bonares) 4,3%. En este marco, el riesgo país siguió dirigiéndose a los mil puntos al cerrar en 960 puntos básicos, el valor más elevado desde octubre del año pasado.

Un freno en la industria automotriz. Durante marzo, la producción automotriz informada por ADEFA alcanzó las 41.565 unidades (-3,7% i.a.), registrando la caída mensual sin estacionalidad más elevada desde principios de 2022 (-10,2%) e interrumpiendo una racha de dos meses consecutivos al alza. Con relación a las exportaciones, estas fueron de 24.292 unidades, mostrando una suba del 8,0% respecto a febrero, y una suba del 3,4% i.a.  

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Prevalecen las tensiones en el ámbito internacional. El viernes anterior China impuso un arancel del 34% a los productos norteamericanos y la respuesta no tardó en llegar: Donald Trump declaró ayer que establecería un arancel adicional del 50% si el gobierno asiático no da marcha atrás con la decisión. Asimismo, el Yuan registró la mayor suba diaria en lo que va del año (+0,5%) y finalizó en 7,32, despertando los temores de una devaluación generalizada. Por su parte, la Unión Europea manifestó un acercamiento y una oferta de un trato de 0% de aranceles mutuo, pero en paralelo prepara medidas en caso de que el acuerdo no prospere (un arancel del 25% para productos seleccionados). Las consecuencias financieras han sido generalmente negativas. Ayer, las bolsas asiáticas sufrieron profundas caídas (Hang Seng -13,2%, Nikkei -7,8% y Shanghái -7,3%), mientras que las bolsas norteamericanas cerraron mayormente con bajas aunque en menor medida que las últimas jornadas: el S&P 500 cayó 0,23%, el Dow Jones bajó 0,91% y, por el contrario, el NASDAQ sostuvo levemente la cotización (+0,10%). Los commodities, por su parte, tuvieron una dinámica heterogénea: el petróleo cayó 1,6% mientras que la soja recuperó 0,6% y volvió a la zona de los 360 USD/tn. No obstante, las declaraciones del secretario del Tesoro, Scott Bessent, diciendo que recibieron solicitud de hasta 70 países para negociar trajeron algo de calma a los mercados y Japón finalizó hoy 6,03% arriba por primera vez desde el pánico arancelario.

 

TENES QUE SABER

Leve recuperación en las ventas minoristas PyMEs. Según la Confederación Argentina de la Mediana Empresa (CAME), las ventas minoristas sin estacionalidad y a precios constantes crecieron en el margen (+0,1% mensual) en marzo y cortaron una racha de dos meses a la baja. Además, se ubicó 10,5% respecto al mismo mes del 2024 y acumula un crecimiento de 19,4% i.a. en lo que va del año. Al interior, cuatro de los siete sectores presentaron subas mensuales en sus ventas, destacando el desempeño del sector farmacéutico (+3,8%) y en menor medida Perfumería (+0,9%). Por el contrario, la baja estuvo liderada por Bazar, decoración, textiles de hogar y muebles (-1,8%) y Ferretería, materiales eléctricos y de la construcción (-1,1%).

 

ESCENARIO ECONÓMICO

La principal novedad radicó en que Estados Unidos anunció aranceles recíprocos a las importaciones. En este sentido, la medida entra en vigor en la actualidad y estableció aranceles recíprocos para varios países, entre los que destacan un incremento adicional a China, que posiciono con la suba previa en un total de 54%, mientras que se aplicaron también a la Unión Europea (20%), Vietnam (46%), Japón (23%) y Corea del sur (25%). En el caso de Argentina y la región recibieron un arancel del 10%, el nuevo derecho de importación mínimo del país norteamericano. Para dimensionar, el nuevo esquema de aranceles impuesto por Trump colocaría a los derechos norteamericanas en su nivel más alto desde al menos la salida de Bretton Woods a principios de la década del 70’.

Tras los anuncios, la mayor incertidumbre y el temor a una recesión global desplomaron a los principales índices bursátiles. Por caso, la renta variable norteamericana se desplomó desde el anuncio: el NASDAQ lideró las bajas (-11,4%), seguido por el S&P 500 (-10,5%) y finalmente el Dow Jones (-9,3%). En sintonía, el índice VIX, proxy de volatilidad del mercado, se acercó a los valores más elevados desde abril del 2020 y valores similares de la crisis financiera del 2007-08. En paralelo, el resto de las bolsas internacionales acompañaron el movimiento: el Nikkei japonés cayó 5,4%, el DAX alemán un 8%, el FTSE 100 de Londres 6,4% y el Euro Stoxx 500 un 8,3%.

Por otro lado, a raíz de una expectativa de contracción en el comercio internacional y de menor crecimiento a nivel global, el precio del petróleo sufrió un desplome cercano a 12,5% y la Soja otro 5%, lo que ubica a la Soja cerca de los 360 USD/tn.

Esto se da en un contexto donde el dólar adoptó un comportamiento zigzagueante. Mientras la divisa norteamericana se depreció respecto a las principales monedas (Euro, Yen, etc.), ocurrió lo inverso respecto a las divisas de mercados emergentes. Puntualmente, la cotización de la moneda brasileña, nuestro principal socio comercial, finalizó el viernes en 5,84 reales por dólar (+3,9%) y retornó a los valores de principios de año, previo a las subas de tasa de interés instrumentadas por el Banco Central del país vecino.

Bajo este estrés, el mercado espera mayores recortes por parte de la FED. A pesar de las presiones inflacionarias que introducirán los aranceles, prima por ahora una lectura de mayores consecuencias en materia de actividad, lo que derivaría en una FED con menor margen de maniobra. Por ende, el mercado espera ahora cuatro recortes para el resto del año (100 puntos básicos). Justamente, durante el viernes Trump instó vía X a Jerome Powell, Presidente del organismo, a que reduzca la tasa de interés.

En este marco, los mercados sufrieron un nuevo golpe durante el fin de semana debido a las amenazas de China. Luego de que el país asiático anunciará un arancel del 34% a todas las importaciones norteamericanas, durante el fin de semana las autoridades del gigante asiático declararon que cuentan con herramientas para proteger su economía ante la nueva política comercial de Estados Unidos, como podría ser un eventual recorte de las tasas de interés de referencia. La declaración despertó un nuevo pánico en el mercado, que teme que la guerra arancelaría se desplace al terreno de las divisas, con China devaluando su moneda.

Como consecuencia, los primeros datos de esta rueda no son alentadores. Los futuros de las principales bolsas norteamericanas siguen a la baja: los del S&P 500 para junio caen 2,5%, los del NASDAQ 2,6% y los del Dow Jones 2,3%. En paralelo, las bolsas asiáticas presentan caídas profundas. El índice Hang Seng de Hong Kong se desplomó 13,2%, el Nikkei japonés cerró con una baja de 7,8% y la bolsa de Shanghái retrocedió 7,3%. En este clima hostil, Japón interrumpió sus operaciones en la bolsa, expresando una intención de cortar la sangría por la rueda de hoy y esperar a cómo abre en la de mañana. A su vez, las principales bolsas europeas, sintetizadas en el índice Euro Stoxx 50, caen 4 puntos porcentuales en lo que va de la jornada. Finalmente, los futuros del petróleo retroceden 2%, profundizando la fuerte caída que ya habían registrado la semana pasada.

La mala performance de los mercados internacionales y el comportamiento desalentador de los futuros anticipan otra rueda claramente negativa para los mercados globales. Esto repercutirá a la economía nacional, con una caída en la cotización de los bonos soberanos, un aumento del riesgo país y una nueva ronda a la baja de los precios de las commodities.

En este contexto fue que la última semana en el mercado local se desenvolvió con relativa calma en el plano cambiario. Por un lado, los dólares financieros se mantuvieron levemente al alza, deslizándose en promedio 1% hasta situar la cotización cerca de los $1.330. Por otro lado, los contratos de dólar futuro, que habían empezado la semana a la baja, retomaron el sendero alcista con el correr de los días, aunque lejos de lo ocurrido desde mediados de marzo. Asimismo, en medio de una mayor incertidumbre global, el riesgo país finalizó en 923 puntos básicos, el valor más alto desde octubre del año pasado.

Justamente, la calma en la plaza de futuros permitió que el BCRA reduzca la posición vendedora en el MULC. Incluso, durante la jornada del martes la autoridad monetaria compró USD 53 M y cortó una racha de once jornadas consecutiva de ventas, donde se desprendió de más de USD 1.700 M. No obstante, las compras no fueron suficiente para compensar y el Central redondeó ventas netas por USD 131 M durante las últimas cuatro ruedas (-USD 33 M promedio diario), contrastando con los más de USD 600 M de la semana previa (-USD 125 M promedio diario).

Detrás de este resultado, la directora del FMI, Kristalina Georgieva, dijo en una entrevista el lunes por la tarde con Reuters que le parecía razonable la solicitud de Argentina de recibir un desembolso inicial por el 40% del total del nuevo programa (USD 8.000 M), porcentaje poco usual para los programas de los últimos años del organismo. Las declaraciones apaciguaron los ánimos en los mercados, permitiendo comprimir las tasas implícitas de los dólares futuros.

En el plano fiscal, la recaudación en marzo alcanzó los $12,7 billones (+64,8% i.a.), que se traduce en un crecimiento real interanual de 7%. Pese a la eliminación del Impuesto PAIS y la disminución de las retenciones al sector agropecuario, los recursos acumulan durante el primer trimestre un crecimiento del 8% real respecto al mismo período de 2024.

RADAR SEMANAL

Datos. Los primeros datos tendrán lugar en la jornada de hoy, donde el BCRA publicará el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) correspondiente a marzo. Por su parte, el miércoles es el turno de la industria y construcción con datos a febrero publicados por INDEC, mientras que el viernes se conocerán los datos de la inflación nacional y canastas básicas de marzo. Asimismo, el jueves Finanzas dará a conocer el menú por la primera licitación del mes. En el ámbito internacional, el jueves se conocerá el dato de inflación de Estados Unidos.

¿A qué estar atentos? Durante esta semana el principal foco seguirá en el panorama global. En este sentido, seguiremos de cerca la evolución de los mercados financieros, las commodities y las novedades en torno a la guerra comercial. Puntualmente, estaremos atentos a la lectura del mercado respecto a los datos adelantados de actividad de Estados Unidos y la publicación de la inflación. Asimismo, luego de la devaluación del viernes, será importante seguir de cerca la evolución de las principales monedas emergentes, algo negativo en el marco del crawling peg local.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA volvió a vender en el MULC. En la jornada del jueves, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 10 M, retomando a la sintonía vendedora previa luego de la breve interrupción que implicaron las compras por USD 53 M el martes. No obstante, el saldo vendedor de ayer se encuentra muy lejos de la racha vendedor de marzo, con ventas promedio diaria bien por encima de los USD 150 M. Con todo, las reservas brutas se sitúan en USD 25.312 M.

Jornada cambiaria mixta. En la rueda de ayer los dólares paralelos cerraron mixtos. Mientras el dólar blue cayó 0,4% hasta los $1.310, el dólar MEP ascendió 0,5% ($1.319) y el dólar CCL medido con CEDEARs subió 1,0% ($1.320). Como resultado, la brecha cambiaria promedio continúa en la zona del 20%.

Resultados mixtos en el mercado financiero local. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 4,3% el jueves (USD 1.724) en medio de una mayor volatilidad internacional. En sintonía, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados a la baja: los Bonares cayeron 1,4%, mientras que los Globales lo hicieron en 1,7%. Como consecuencia, el riesgo país subió 49 p.p. y cerró en 872 puntos básicos.

Caída en las ventas de autos usados en marzo. Según informó la Cámara del Comercio Automotor (CCA), en marzo se vendieron 142.383 autos usados. Esto representa una suba de 34,4% i.a. pero una caída significativa (-7,9%) respecto a febrero en la serie desestacionalizada. De esta forma, se vendieron 461.423 unidades en los primeros tres meses del año, colocándose 40,5% por encima a igual periodo del 2024.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Repercusiones arancelarias. Las repercusiones de los aumentos de aranceles imprimieron a los mercados internacionales mayor volatilidad. Por un lado, la renta variable norteamericana se desplomó: el NASDAQ lideró las bajas (-6%), seguido por el S&P 500 (-4,8%) y finalmente el Dow Jones (-6). En paralelo, el resto de las bolsas internacionales se mantuvieron en rojo: el Nikkei japonés cayó 2,8%, el DAX alemán un 3,1% y el Euro Stoxx 500 un 3,6%. Asimismo, lejos de mejorar, todos los índices abrieron con pérdidas en la jornada de hoy. Por otro lado, a raíz de una expectativa de contracción en el comercio internacional y de menor crecimiento a nivel global, el precio del petróleo sufrió un desplome cercano a 7% y la Soja otro 2%, al tiempo que hoy inician con nuevas pérdidas del 8% y el 2,5%, respectivamente, lo que ubica a la Soja cerca de los 360 USD/tn. En este escenario, las expectativas del mercado en torno a la política de tasas de la FED se inclinaron por una postura más dovish, descontando cuatro recortes de tasas (por sobre tres previos) para finales de este año, es decir, una disminución en 100 puntos básicos en la tasa de referencia. Por su parte, la estimación de PBI por parte de la FED de Atlanta indica que la economía norteamericana caería 2,8% anualizado durante el primer trimestre de 2025.

TENES QUE SABER

Distribución del Ingreso. El INDEC publicó la información referida a la distribución de ingreso del cuarto trimestre del año. Se conoció que un hogar promedio del decil más rico tuvo ingresos mensuales de casi $1.700.000 por miembro, contrastando con el ingreso medio del decil más pobre, que apenas superó $100.000. Pese a esto, considerando la inflación interanual del período y la estructura de gastos de cada sector de la sociedad, estimamos que la caída del poder adquisitivo afectó en menor medida a los sectores más bajos. En este sentido, el 20% de hogares de menores ingresos experimentó un incremento en términos reales del orden del 5% i.a. Al mismo tiempo, la caída de los ingresos reales del decil de ingreso más acomodado cayó casi 7% i.a. en el último trimestre del año. Por su parte, el coeficiente de Gini, que brinda una medida acerca de la desigualdad, fue de 0,43; arrojando, para el promedio del año, una continuidad en la desigualdad medida a través de este difundido indicador.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA cortó la racha de ventas en el MULC. En la jornada del martes, el BCRA compró divisas en el mercado oficial por USD 53 M y cortó una racha de once ruedas consecutivas con ventas. Detrás de ello, la muestra de apoyo de la directora del Fondo, Kristalina Georgieva, la cual dijo que veía con buenos ojos la solicitud de Argentina de un primer desembolso del 40%, reforzó la relativa calma con la que venían operando los dólares el día previo y permitió que la autoridad monetaria retome las compras. Veremos si el optimismo se difumina con el correr de los días, o si se registra un cambio de tendencia en el mercado oficial.  Con todo, las reservas brutas ascendieron a USD 25.436 M.

Jornada cambiaria a la baja. El martes, todos los dólares paralelos presentaron bajas. En detalle, el dólar blue cayó 0,8% hasta los $1.315, el dólar MEP cerró en $1.312 (-0,3%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.308 (-0,8%). Como resultado, la brecha cambiaria promedio se redujo hasta alcanzar el 22%.

Resultados mixtos en el mercado financiero local. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió en 1,4% el martes (USD 1.798), cortando una racha de cuatro jornadas en negativo. En contraste, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados a la baja: los Bonares cayeron -0,1%, mientras que los Globales lo hicieron en -0,3%. Como consecuencia, el riesgo país subió 7 p.p. y cerró en 823 puntos básicos.

Continúan las subas en los patentamientos. En marzo, los patentamientos de autos 0k alcanzaron los 47.147, representando una suba del 1,3% mensual (+82,6 i.a.) en la serie desestacionalizada, y marcando cinco meses de subas consecutivas. De esta forma, se patentaron 149.990 unidades en lo que va del año, representando un aumento del 61,3% respecto al mismo lapso de 2024, en el que se habían registrado 93.010 vehículos. Por otro lado, las motos mostraron una suba de 24,7% en su patentamiento respecto febrero, y se posicionan 72,7% arriba respecto marzo del año anterior.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Estados Unidos anunció aranceles recíprocos a las importaciones. Desde su asunción como presidente de los Estados Unidos, Donald Trump amenazó continuamente con la imposición de aranceles para los productos importados, hasta que finalmente el día de ayer anunció la forma en la cual se implementarían. La medida entrará en vigor en el transcurso de esta semana y la próxima y establecería aranceles recíprocos para varios países, entre los que destacan China (34%), la Unión Europea (20%) y Vietnam (46%). Para México y Canadá aún no hay anuncios concretos sobre cómo se aplicarán las tarifas. Argentina, al igual que la región, salió relativamente favorecida al recibir un arancel del 10%, el nuevo derecho de importación mínimo del país norteamericano. Para dimensionar, el nuevo esquema de aranceles impuesto por Trump colocaría a los derechos norteamericanas en su nivel más alto desde al menos la salida de Bretton Woods a principios de la década del 70’. Tras los anuncios, las principales bolsas de Europa, Japón, Gran Bretaña y China abrieron con pérdidas. Asimismo, el dólar se debilita a su nivel más bajo desde octubre de 2024, los rendimientos de los bonos del Tesoro norteamericano caen, y las principales commodities globales se deprimen en medio de los temores a un menor crecimiento global y mayor inflación.

 

TENES QUE SABER

Suba de la recaudación en marzo. La recaudación en marzo alcanzó los $12,7 billones (+64,8% i.a.), que se traduce en un crecimiento real interanual de 7%. Pese a la eliminación del Impuesto PAIS y la disminución de las retenciones al sector agropecuario, los recursos acumulan durante el primer trimestre un crecimiento del 8% real respecto al mismo período de 2024. Al interior, los tributos vinculados al nivel de actividad continuaron al alza en términos reales, con lo recaudado por IVA (+1% i.a.) y Ganancias (+37% i.a.) creciendo respectivamente por tercer y quinto mes al hilo, y a pesar de la menor recaudación por el componente DGA (influido por la derogación de la suspensión de los certificados de exclusión). Por otro lado, los recursos provenientes de la Seguridad Social registraron un aumento del 29% i.a., acumulando siete meses consecutivos de crecimiento, y aquellos ligados al Comercio Exterior crecieron 21% i.a, siempre en términos reales. Finalmente, los ingresos por Combustibles (+134% i.a. real) siguen mostrando un gran desempeño y acumulan un año de crecimiento interanual consecutivo.

 

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continúa con las ventas en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 143 M, siendo la onceava jornada de ventas. Con este resultado, la autoridad monetaria acumula ventas por USD 1.780 M desde la racha iniciada el 14 de marzo. De esta forma, las reservas brutas se redujeron a USD 25.052 M.

Jornada cambiaria al alza. El lunes todos los dólares paralelos presentaron subas. En detalle, el dólar blue subió 1,9% hasta los $1.325, el dólar MEP cerró en $1.316 (+0,9%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.319 (+0,7%). Como resultado, la brecha cambiaria promedio subió a 23%, el valor más alto desde octubre del 2024.

Resultados a la baja en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 2,9% por cuarta jornada al hilo y finalizó en USD 1.774. En sintonía, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados a la baja: tanto los Bonares como los Globales cayeron 0,2%. Como consecuencia, el riesgo país subió 19 p.p. y cerró en 816 puntos básicos.

Reducción de aranceles en la industria de indumentaria y calzado. El Gobierno Nacional oficializó ayer lunes la baja de aranceles a la ropa, calzado y telas. El decreto establece las nuevas alícuotas de los hilados, que bajan de 18% a 12%, 14% y 16%, las telas se reducen de 26% a 18%, la indumentaria de 35% a 20%, el calzado de 35% a 20% y se eliminan los aranceles en kits calzado deportivo y capelladas. Según las autoridades, el objetivo de la medida es aumentar el ingreso de los productos del exterior e incentivar la competencia con la industria local, y así, recudir los precios de la indumentaria en Argentina.

La liquidación del agro se sostiene. La liquidación del sector agropecuario totalizó USD 1.880 M durante marzo y alcanza los USD 6.135 M en lo que va de 2025, según informo CIARA-CEC. De esta forma, la liquidación promedio diaria se situó cerca de los USD 100 M, en línea con el mes previo, y se colocó como uno de los mejores marzos desde el 2022 al evaluarla en términos reales.  

La Cuenta Corriente marca un nuevo déficit. En febrero, la Cuenta Corriente cambiaria del sector privado marcó un déficit de USD 472 M por tercer mes consecutivo. Al interior, el saldo comercial contribuyó con un ingreso neto de divisas por USD 869 M, pero no fue suficiente para compensar un desbalance turístico por USD 941 M, el febrero más negativo desde el 2018. Por su parte, la Cuenta Financiera financió el resultado de la CC y marcó un superávit de USD 1.411 M, con los préstamos financieros (ONs, títulos de deuda del exterio, etc.) generando un ingreso neto por USD 1.144 M, el registro más elevado desde noviembre del 2017.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La pobreza finalizó en 2024 por debajo del 40%. Según el INDEC, la pobreza fue de 38,1% en el segundo semestre del año anterior, registrando una fuerte reducción de 14,8 p.p. respecto al semestre previo, y situándose en su valor más bajo desde la primera mitad de 2022. De esta forma, de las 29,8 millones de personas de los principales aglomerados urbanos, 11,3 millones se ubicó por debajo de la línea de la pobreza. Dentro de ellos, 2,4 millones se encontraron por debajo de la línea de indigencia, que alcanzo a 8,2% de la población en el mismo periodo (-9,9 p.p. respecto al semestre anterior). En cuanto a los grupos de edad, se destaca que más de la mitad (51,9%) de las personas de 0 a 14 años forman parte de hogares bajo la línea de pobreza.

 

TENES QUE SABER

Un desembolso especial. La Directora del FMI, Kristalina Georgieva, dijo en una entrevista con Reuters que le parecía razonable la solicitud de Argentina de recibir un desembolso inicial por el 40% del total del nuevo programa (USD 8.000 M), porcentaje poco usual para los programas de los últimos años del organismo. Asimismo, comentó que espera que las negociaciones finalicen antes de las reuniones de primavera entre el FMI y el Banco Mundial, que tendrán lugar durante el 21 y 26 de abril.

 

 

ESCENARIO ECONÓMICO

En el plano cambiario-monetario finalizó una semana con una continuación en las tensiones cambiarias. Por un lado, la cotización de los bonos soberanos extendieron la sangría (-1,8%), al tiempo que el riesgo país subió a 797 puntos (+31 p.b.). Por otro lado, los dólares paralelos finalizaron por encima de la semana anterior. En números, el dólar MEP subió 1,4% respecto al viernes pasado ($1.304), el dólar blue trepó 1,6% ($1.300) y el dólar CCL medido en CEDEARs aumentó 0,8% ($1.303). Como resultado, la brecha cambiaria promedió finalizó en la zona del 20%.

En este marco, la plaza de futuros siguió marcando nuevas subas: los contratos de dólar futuro de abril a junio (omitiendo marzo por la proximidad al vencimiento) subieron 0,2% en promedio, y aquellos con vencimiento de junio en adelante escalaron 2,3%. De este modo, las devaluaciones implícitas promedian un 3,7% entre abril y junio (vs 3,4% una semana atrás), y un 2,6% en adelante.

Asimismo, el BCRA siguió desprendiéndose de divisas. Durante las últimas cinco ruedas, la autoridad monetaria vendió USD 629 M, empujando a las ventas hacia los USD 1.600 M desde el 14 de marzo. Para dimensionar, la cifra ya representa un 6% de las reservas brutas (al 14/03), y es la racha más abultada desde octubre de 2019 tras la corrida producida por la derrota electoral de Cambiemos.

Para revertir el sobresalto cambiario, Finanzas volvió a ofrecer instrumentos Dollar Linked en la licitación de la semana. Del financiamiento obtenido por $6,3 bn (rollover del 100%), los instrumentos atados al dólar acapararon el 18% de lo adjudicado, principalmente en aquel con vencimiento a junio del 2025. En medio del creciente apetito por cobertura cambiaria, la reapertura de los DLK permitió ofrecer un instrumento sustituto para los dólares futuros (aunque subieron nuevamente durante la jornada del viernes) y oficiar como una herramienta de “intervención” en los mercados dada la reticencia del Gobierno a operar en la plaza de futuros (según declaraciones de los funcionarios). Asimismo, primó entre los inversores la elección de instrumentos cortos y a tasa fija, con el 79% colocado en LECAPS con vencimiento en abril, mayo y julio, cuyas TEM estuvieron en línea con el mercado secundario (2,8%).

Además, con el objeto de contener las expectativas, el jueves por la mañana Caputo anunció que el monto del acuerdo con el FMI alcanzaría los USD 20.000 M. Los mismos serían destinados a recapitalizar el BCRA, y se le añadirían nuevos préstamos con organismos internacionales (Banco Mundial, BIS y CAF) que como resultado aproximarían a las Reservas Brutas a los USD 50.000 M (desde cerca de USD 26.200 M de ese día). Asimismo, durante una entrevista por Caputo ayer por la noche, el Ministro comentó que aún están negociando con el staff del Fondo el monto del primer desembolso.

El deterioro de la performance del BCRA en el MULC se da en medio de una constante presencia de la autoridad monetaria en los mercados financieros. Durante febrero, el organismo destinó cerca de USD 490 M para contener la demanda de divisas, trepando a cerca de USD 1.500 M durante el primer bimestre de 2025. Detrás de ello, se encuentra una salida neta de divisas por turismo que alcanzó sólo por el segundo mes del año los USD 940 M, el febrero más negativo desde el 2018.

Por otro lado, se conoció el dato de actividad económica del mes de enero, donde se observó una continuación en la recuperación. En detalle, el Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) creció un 0,6% mensual (+6,5% i.a.), marcando el noveno mes consecutivo de aumentos desde el piso de abril de 2024 y acumulando un crecimiento cercano al 8% respecto al mismo. De esta forma, el nivel de actividad se ubica en los niveles más altos desde agosto del 2022. Asimismo, se cumplen tres meses en los que la caída de la actividad no es compensada por el sector agropecuario: excluyendo el aporte del agro (+0,8% i.a.), el EMAE hubiera crecido 5,4% i.a., destacándose la incidencia positiva de Comercio (+11,3% i.a.) y de Intermediación Financiera (+25,7% i.a.). Por su parte, la Construcción registró su primera variación interanual positiva (+1,9% i.a.) y cortó una racha de 13 meses consecutivos a la baja. Sin embargo, se deben tomar con cautela las comparaciones interanuales considerando la baja base de comparación del comienzo de 2024.

Además, se conoció el dato de salarios de INDEC correspondiente al mismo mes. Los salarios del sector registrado crecieron 1,9% mensual y se ubicaron por segundo mes consecutivo por debajo de la inflación del mes (+2,2% en enero). Al interior, el resultado del sector registrado estuvo influido por los trabajadores del sector público, que registraron una baja del 1,2% en términos reales por segundo mes al hilo, al tiempo que los trabajadores del sector privado registrado se ubicaron levemente por encima del a inflación (+0,1%) por decimo mes consecutivo.

En el plano político, se publicó el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, que mostró una caída en el mes de marzo. En detalle, se contrajo a 2,42 puntos (-5,5% i.a.), con una baja mensual de 5,4%, acumulando cuatro meses en descenso. De esta forma, es la primera vez desde octubre del 2024 que el valor del índice queda por debajo del promedio de confianza de 2,53 de la gestión actual. Asimismo, el nivel de confianza actual es 4,5% mayor al de la medición de marzo 2017, al principio del segundo año de gobierno de Mauricio Macri, y 35,7% mayor al de la medición de marzo 2021, durante la gestión de Alberto Fernández. En la comparación mensual, solo uno de los cinco componentes del índice mostró una mejora: Preocupación por el interés general (2,16 puntos, +11,1%). En cambio, los otros cuatro indicadores cayeron: Capacidad para resolver los problemas del país (2,85 puntos, -5,5%), Honestidad de los funcionarios (2,62 puntos, -5,4%), Eficiencia en la administración del gasto público (2,36 puntos, -11,1%) y Evaluación general del gobierno (2,13 puntos, -12,2%).

¿Qué pasó en el plano internacional? La noticia más destacada de la semana fue la publicación de la inflación PCE en Estados Unidos, la principal medida de evolución de precios que sigue la FED. Durante febrero, el PCE registró una variación mensual de 0,3%, impulsada por un aumento significativo en health care. En su medición core, la variación fue de 0,4%, situándose por encima de lo esperado por el mercado (+0,3%), y arrojando una variación anual de 2,8%.

A su vez, Donald Trump continuó amenazando con la implementación de tarifas vinculadas a la industria automotriz y otros aranceles recíprocos. En línea con un mayor temor por una guerra comercial, la estimación para el primer trimestre 2025 del GDP Now de Atlanta se contrajo hasta -2,8% debido a un aumento de importaciones. En este sentido, la expectativa está puesta en el miércoles 2 de abril, deadline estipulado por el gobierno estadounidense para la efectivización de los aranceles.

RADAR SEMANAL

Datos. Los primeros datos tendrán lugar en la jornada de hoy, donde el INDEC publicará los resultados de pobreza correspondientes al segundo semestre del año anterior. Además, el martes se publicará el resultado de recaudación de marzo. En materia internacional, el viernes se conocerá los datos por marzo correspondientes al mercado de trabajo en Estado Unidos.

¿A qué estar atentos? Durante la semana, seguiremos de cerca las potenciales novedades en torno al programa con el FMI, las eventuales declaraciones de los funcionarios respecto al tema y las repercusiones en el mercado. Asimismo, monitorearemos la intervención del BCRA en el MULC, la evolución de los dólares paralelos y los dólares futuros.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continúa con las ventas en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 84 M, siendo la novena jornada de ventas. Con este resultado, lleva acumuladas dos semanas completas de ventas por USD 1.445 M y el saldo negativo del mes se hundió hacia los USD 1.170 M. De esta forma, las reservas brutas se redujeron a USD 26.246 M.

Jornada cambiaria a la baja. El jueves todos los dólares paralelos presentaron caídas y cortaron una racha de tres ruedas al alza. En detalle, el dólar blue cayó 0,8% hasta los $1.300, el dólar MEP cerró en $1.293 (-0,3%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.299 (-0,1%). Como resultado, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en la zona de 20%.

Resultados mixtos en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó en 0,6% por segunda jornada al hilo y finalizó en USD 1.866. En contraste, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados al alza: los Bonares subieron 0,2%, mientras que los Globales lo hicieron en 0,5%. Como consecuencia, el riesgo país bajó 10 p.p. y cerró en 759 puntos básicos.

Superávit de Cuenta Corriente en 2024. El INDEC publicó el resultado del balance de pagos por el cuarto trimestre del 2024, donde se registró un nuevo superávit de Cuenta Corriente por USD 1.029 M Al interior, el superávit comercial de bienes (USD 4.881 M) compensó el déficit en la balanza comercial de servicios (-USD 1.608 M) y del ingreso primario (-USD 2.864 M), dentro del cual se encuentra utilidades, intereses y dividendos. De esta forma, en el acumulado de 2024 la Cuenta Corriente finalizó con un superávit de USD 6.285 M (1% del PIB), contrastando con el déficit por USD 20.956 M acumulado en el 2023.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Continúa la recuperación de la actividad. En enero, el Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) creció un 0,6% mensual (+6,5% i.a.), marcando el noveno mes consecutivo de aumentos desde el piso de abril de 2024 y acumulando un crecimiento cercano al 8% respecto al mismo. De esta forma, el nivel de actividad se ubica en los niveles más altos desde agosto del 2022. Asimismo, se cumplen tres meses en los que la caída de la actividad no es compensada por el sector agropecuario: excluyendo el aporte del agro (+0,8% i.a.), el EMAE hubiera crecido 5,4% i.a., destacándose la incidencia positiva de Comercio (+11,3% i.a.) y de Intermediación Financiera (+25,7% i.a.). Por su parte, la Construcción registró su primera variación interanual positiva (+1,9% i.a.) y cortó una racha de 13 meses consecutivos a la baja. Sin embargo, se deben tomar con cautela las comparaciones interanuales considerando la baja base de comparación del comienzo de 2024.

 

TENES QUE SABER

Licitación con un nuevo rollover. En la jornada de ayer, Finanzas obtuvo un rollover cercano al 100% al adjudicar $6,3 bn, dado que el remanente de vencimientos por $2,9 bn se encontraba en manos del BCRA (que no puede participar de las licitaciones primarias) según informaron las autoridades. De esta manera, el Tesoro cerró marzo logrando rollear prácticamente la totalidad de los vencimientos por segundo mes consecutivo y dejó atrás una racha de cinco meses sin cubrir la totalidad de vencimientos. En particular, cerca de un 18% de lo adjudicado se colocó en instrumentos Dollar Linked (principalmente en aquel con vencimiento a junio 2025) en medio del creciente apetito por cobertura cambiaria que disparó los futuros de dólar al alza. Asimismo, primó entre los inversores la elección de instrumentos cortos y a tasa fija, con el 79% colocado en LECAPS con vencimiento en abril, mayo y julio, cuyas TEM estuvieron en línea con el mercado secundario (2,8%).

 

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continúa con las ventas en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 48 M por octava rueda consecutiva. De esta forma, la racha negativa extendió las ventas a los USD 1.361 M, la peor racha desde octubre de 2019, en pleno escenario de corrida cambiaria tras la derrota electoral de Cambiemos. De esta forma, las reservas brutas se redujeron USD 1.871 M en lo que va de marzo y se sitúan en USD 26.246 M.

Jornada cambiaria al alza. El miércoles, todos los dólares paralelos presentaron subas. El dólar blue subió $15 (+1,2%) por tercera jornada consecutiva y finalizó en $1.310. Por su parte, el dólar MEP cerró en $1.297 (+0,3%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.300 (+0,2%). Como resultado, la brecha cambiaria promedio sigue en la zona del 20%.

Resultados a la baja en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó en 2,1% luego de dos jornadas al alza y finalizó en USD 1.877. En paralelo, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados a la baja: los Bonares cayeron 0,7%, mientras que los Globales lo hicieron en 1,0%. Como consecuencia, el riesgo país subió 1 p.p. y cerró en 762 puntos básicos.

La balanza comercial energética tuvo un nuevo superávit en febrero. Las exportaciones fueron USD 620 M (+16,8% i.a.), mientras que las importaciones alcanzaron los USD 167 M (+24,7% i.a.), arrojando un saldo comercial por USD 515 M en el segundo mes del año. De esta manera, el resultado comercial del primer bimestre del año registra un saldo positivo por USD 1.120 M, por encima del mismo periodo del año anterior (+USD 390 M). De este modo, la balanza comercial energética marcó otro hito al acumular un saldo positivo por USD 6.040 M en los últimos doce meses, el valor más elevado desde diciembre del 2006 (a precios corrientes). Para dimensionar, sin la contribución positiva del resultado energético el saldo comercial hubiera marcado un rojo de USD 930 M en lo que va de 2025.

Continúa la caída de visitantes extranjeros y la suba del turismo argentino en el extranjero. Durante febrero, la cantidad de turistas argentinos que viajaron al exterior subió un 73,7% contra el mismo mes del año pasado, equivalente a más de dos millones de personas. Por su parte, el turismo receptivo trepó a 700 mil, representando una caída del 35,8% interanual e hilvanando once meses a la baja. En consecuencia, el saldo fue negativo por 1.680,7 miles de visitantes internacionales. Asimismo, el saldo de turismo para el primer bimestre del año fue negativo por 490.521 miles al contar sólo aquellos realizados por vía aérea, y alcanzó su valor más elevado desde febrero del 2018. Volviendo a febrero, el 86,2% del turismo emisivo se dirigió a países limítrofes, siendo los principales destinos Brasil (38,6%), Chile (20,2%) y Uruguay (16,3%). Cabe destacar el balance con Chile: la cantidad de turistas argentinos que viajaron al país limítrofe en enero subió un 146,8% interanual, mientras que la cantidad de turistas chilenos que visitaron el país cayó un 46,4%. Naturalmente, detrás de este número se encuentra el fenómeno de “tour de compras” incentivado por el tipo de cambio prevaleciente.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Habemus monto con el FMI. En el marco de la participación en la Conferencia Anual sobre Regulación y Supervisión de Seguros en América Latina, el ministro de Economía señaló que el monto del acuerdo en marcha con el FMI es de USD 20.000 M, los cuales serían destinados para la recapitalización del BCRA. Asimismo, comentó que se está avanzando en otras negociaciones para obtener nuevos préstamos con el Banco Mundial y el BIS. Como resultado de las operaciones, Caputo comentó que las Reservas Brutas se aproximarían a los USD 50.000 M (hoy en USD 26.246 M). Con todo, aún resta conocer las metas que establezca el organismo como contrapartida y, especialmente, el cronograma de desembolsos, que echará luz sobre sobre si el monto mencionado es en términos brutos o netos. Asimismo, será importante ver la reacción del mercado, en un día donde además confluye una licitación del Tesoro que ofrecerá dólar linked en la búsqueda por calmar las aguas en materia cambiaria.

 

TENES QUE SABER

Nueva caída en la Confianza en el Gobierno. El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG), elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, hiló cuatro meses a la baja en marzo al caer 5,4% mensual (-5,5% i.a.). De esta forma, el índice en el mes se situó en 2,42 puntos (casi 10% por debajo del pico de noviembre del 2024) y quedó por debajo del promedio de confianza de la gestión actual (2,53), algo que no ocurría desde octubre del 2024. No obstante, el nivel de confianza actual es 4,5% mayor al de la medición de marzo 2017, al principio del segundo año de gobierno de Mauricio Macri, y 35,7% mayor al de la medición de marzo 2021, durante la gestión de Alberto Fernández. Cabe destacar que el relevamiento es previo al reciente repunte de los dólares paralelos, pero es el primero desde el acontecimiento de $LIBRA y a la percepción de cierto recrudecimiento del conflicto social.