Category: Editorial

Primera semana tras el nuevo esquema cambiario

Concluyó una intensa semana corta que inauguró el cambio en el régimen cambiario, que se recibió positivamente por parte del mercado financiero. Por un lado, la renta variable local trepó +9% en dólares respecto al viernes previo, mientras que los bonos soberanos treparon en torno al 8%. Por otro lado, el riesgo país finalizó en 745 puntos básicos, mostrando una baja de -129 p.b. respecto a la semana previa.

Asimismo, bajó el nuevo esquema de bandas el dólar mayorista y el CCL convergieron a los $1.200 durante las primeras jornadas, con la brecha colapsando al 3%. Sobre la última rueda se reforzó la dinámica bajista debido a la comunicación del BCRA que autorizará a inversores no residentes a acceder al MLC para la repatriación de nuevas inversiones. El acceso al mercado oficial de las inversiones financieras estará supeditado a la previa liquidación de la inversión original y requerirán de un período mínimo de permanencia de seis meses.

Adicionalmente, se detalló que la nueva Serie del BOPREAL (Serie 4) destinada a las deudas comerciales anteriores al 12 de diciembre del 2023, dividendos y servicios de deuda comercial y financiera retenidos con empresas vinculadas, tendrá un plazo de tres años, será nominada en dólares y podrá suscribirse en pesos. Los bonos devengarán una tasa de interés que será pagadera semestralmente, y el capital será repagado en una sola amortización al vencimiento. La primera emisión será por un total de USD 3.000 M.

La normativa que permite el ingreso de no residentes reformuló el carry en USD. La expectativa de un mayor ingreso de capitales al mercado oficial, aumentando potencial y sustancialmente la oferta de divisas sembró la idea de que el tipo de cambio comience a dirigirse a la banda inferior. Como resultado, los contratos de dólar futuro se desplomaron y aumentó el apetito por instrumentos en pesos. Para dimensionar, los contratos de dólar futuro a abril cerraron el viernes en $1.152, reflejando la expectativa de que el dólar oficial seguirá bajando (cerró en la $1.172,83).

En este contexto, el BCRA no intervino en el mercado oficial y el gobierno comenzó a deslizar que la intervención sucederá una vez el tipo de cambio mayorista roce el piso de la banda cambiaria, a pesar de que el acuerdo con el Fondo permite al Central acumular divisas al interior de las bandas.

Por último, el martes llegó el primer desembolso por USD 12.000 M del FMI y el miércoles ingresaron otros USD 1.500 del Banco Mundial, impulsando a las reservas brutas hasta los USD 38.600 M (recordar que el FMI no computa estos desembolsos en su medición de reservas netas).

En otro orden, Finanzas tuvo la primera licitación bajo el nuevo esquema cambiario-monetario. Ante vencimientos por aproximadamente $6,6 bn, Finanzas adjudicó $5 bn (rollover del 75%). Del total adjudicado, predominó la tasa fija de corto plazo que acaparó más del 70%, y en especial la LECAP con vencimiento a mayo (S16Y5), la cual explicó cerca del 45% de lo adjudicado y cortó con una TEM del 3,75% (por encima de los 3,56% TEM del mercado secundario).

Últimos indicadores publicados

Durante la semana anterior el INDEC dio a conocer el dato de comercio exterior de marzo. En este sentido, las exportaciones fueron USD 6.329 M (-2,5% i.a.), mientras que las importaciones se ubicaron en USD 6.006 M (+38,7% i.a.) mostrando un superávit por USD 323 M en el mes de marzo y acumulando un superávit de USD 712 M en los primeros tres meses del año (por debajo del año previo, que había sido de USD 4.337 M a marzo). Cabe destacar que, sin el resultado positivo de la balanza comercial energética, en el mes de marzo el resto de los componentes de la balanza comercial mostraron un déficit por USD 204 M.

Además, se conocieron los datos de precios mayoristas y costos de la construcción de INDEC. Los precios mayoristas treparon 1,5% en marzo, acumulando 4,7% en el año y mostrando una variación de 27,7% i.a. Por su parte, el costo de la construcción trepó 0,3% en el tercer mes del año, acumulando 3,6% y mostrando una variación de 49,3% interanual.

También, se conocieron datos de empleo del sector privado. La cantidad de trabajadores asalariados del sector privado registrado mostró una caída de -0,1% desestacionalizado en enero (-1,3% i.a.).

Por otro lado, publicamos el dato del IPC GBA Ecolatina, que en los primeros quince días de abril (casi previo al salto cambiario) marcó una suba del 3,3% con respecto al mismo periodo del mes pasado. En detalle, Alimentos y bebida se ubicó como el capítulo con la mayor incidencia sobre el nivel general, trepando 4,1% en el período. Los servicios privados tuvieron un incremento de 3,6%, los públicos de 3,0% y los bienes aumentaron 3,3%. En términos de categorías, los precios Estacionales treparon 4,0%, los precios Regulados 3,4% y Core subieron 3,2%.

El indicador adelantado de actividad que se conoció la semana anterior fueron los patentamientos de automóviles, que fueron 32.762 en marzo (+1,5% s.e. y +89,5% i.a.). Por su parte, los patentamientos de moto vehículos crecieron 3,2% mensual y 76,4% i.a. De esta forma, en el primer trimestre del 2025 los patentamientos de autos 0km alcanzaron los 319.800, ubicándose un 75,8% por encima de igual periodo del año anterior.

Por último, el SPN registró en marzo un superávit financiero de $398.909 M, como consecuencia de un resultado primario de $745.339 M, y de un pago de intereses que ascendió a $346.430 M. De este modo, acumula en lo que va del año un resultado financiero positivo de aproximadamente 0,2% del PIB con un superávit primario de aproximadamente 0,5% del PIB. En esta oportunidad, el gasto total moderó el ritmo de crecimiento del primer bimestre avanzando 1,9% i.a real, al tiempo que los ingresos totales crecieron por debajo de la inflación (-0,7% i.a). Respecto a los primeros, el gasto social creció 11% i.a., mientras que los subsidios económicos y el gasto de capital mantuvieron sus caídas en términos reales. Por su parte, las transferencias a provincias, que avanzaron 86% respecto a febrero, evidenciaron un fuerte avance en la comparación interanual por la baja base de comparación de 2024. Los recursos tributarios avanzaron 2,7% i.a. explicado principalmente por la variación de los ingresos correspondientes a Ganancias (+31% i.a.), Aportes y Contribuciones a la Seguridad Social (+28% i.a.), Derechos de Importación (+21,7 i.a.) y Exportación (+16% i.a.).

Internacional

Luego de varios días de elevada volatilidad en los mercados internacionales debido a la escalada arancelaria iniciada por Donald Trump, la semana pasada cerró con mayor estabilidad. El anuncio del gobierno estadounidense de postergar la implementación de los aranceles para la mayoría de los países y una voluntad de acercar las partes con China ha brindado una semana de relativa tranquilidad en los mercados internacionales. Sin embargo, el S&P 500 cerró con una baja semanal de 1,5%, al igual que el Dow Jones y el NASDAQ que cayeron 2,6%. Por su parte, el Banco Central Europeo continuó recortando sus tasas de interés de referencia en 25 puntos básicos, ubicando la tasa de depósitos en 2,25%. Es la séptima reducción consecutiva de tasa de interés y acumula una reducción de 175 puntos básicos desde septiembre de 2023. En consecuencia, Donald Trump acusó a Jerome Powell, presidente de la FED, de bajar las tasas demasiado lento en comparación de otros bancos centrales, profundizando la rispidez entre los líderes norteamericanos.

 

RADAR SEMANAL

Datos. Hoy el INDEC publicará el dato de capacidad instalada de la industria, mientras que el martes se conocerá el dato de actividad económica de febrero. Por otro lado, el mismo organismo publicará el miércoles los datos de consumo de supermercados, hipermercados y shoppings por febrero. En la jornada del jueves tendrá lugar la segunda licitación del mes del Tesoro (el martes se hace el llamado), mientras que el BCRA publicará el informe de deuda externa privada. Por último, el viernes será el turno del informe del MULC por parte del BCRA y de turismo internacional por parte de INDEC.

¿A qué estar atentos? Seguiremos atentos a la reacción del mercado al nuevo esquema cambiario y al resultado de la licitación del Tesoro de la jornada del jueves, así como las novedades internacionales, con sus derivaciones sobre el riesgo país, precio de commodities y devaluaciones de monedas emergentes.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

Segunda jornada desde el cambio de esquema cambiario. Tras los anuncios del viernes por parte del ministro de Economía, el BCRA avanzó en su segunda jornada sin intervenciones, algo que no ocurría desde hace seis años. Desde entonces, el volumen operado en el mercado oficial comienza a estabilizarse: luego del saltó a USD 980 M el viernes pasado (que implicó un BCRA vendiendo casi USD 400 M), la jornada se mantuvo en USD 462 M.

La cotización del dólar se mantuvo desde el cambio de esquema. Siendo la segunda rueda tras la salida de buena parte del cepo cambiario y la implementación del nuevo esquema de bandas, el dólar continuó con el comportamiento del lunes. El dólar oficial mayorista avanzó 1,6% hasta los $1.201, un incremento moderado si consideramos que subió 9,6% desde el cambio de esquema respecto al cierre del viernes pasado. Si bien el valor actual refleja cierta estabilidad inicial, será necesario observar el comportamiento del mercado en las próximas ruedas para identificar hacia donde tenderá tipo de cambio oficial. Por otro lado, el dólar minorista cotizó en $1.234 (+0,05%) y los dólares paralelos presentaron una moderación en su caída: el dólar Blue se mantuvo ($1.285), el dólar MEP bajó 1,1% ($1.236), y CCL también cayó en 1,1% ($1.242). Como resultado, la brecha cambiaria promedio se situó en la zona del 5%, muy por debajo del 25% del viernes pasado.

El mercado financiero local se estabilizó en la segunda jornada post anuncios. El fin del cepo, el nuevo esquema de bandas y las expectativas positivas sobre el acuerdo con el FMI impulsaron al mercado local. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) se acomodó luego de las novedades y, acompañando la tónica bajista de las principales bolsas internacionales, se redujo en 1,9% (USD 1.839) diario en la jornada de ayer. En contraste, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) subió levemente en 0,2% y aquella bajo legislación local (Bonares) cayó en 0,4%. De esta forma, el riesgo país se sitúa en 725 puntos básicos, un recorte de 150 p.b. respecto al viernes pasado.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Llegó el primer desembolso. El primer desembolso por USD 12.000 M se materializó ayer martes, tal como había comunicado el equipo económico en la conferencia del viernes pasado. De este modo, las reservas brutas se impulsaron hasta los USD 36.800 M, las más elevadas bajo esta administración y desde abril del 2023. Como resultado, las diferentes mediciones de reservas netas se colocaron nuevamente en terreno positivo. No obstante, cabe recordar que el FMI no computa el desembolso en su medición de reservas netas, por lo que las mismas seguirían negativas para el organismo. Dejando a un lado las diferentes mediciones netas, las reservas líquidas del BCRA (relevantes para medir el poder de fuego en el MULC), que se encontraban en su nivel más bajo desde diciembre del 2023, mejoraron sensiblemente tras el desembolso.

 

TENES QUE SABER

Nueva flexibilización del MLC y anuncio del BOPREAL. El BCRA informó que autorizará a inversores no residentes a acceder al MLC para la repatriación de nuevas inversiones. Se seguirá el mismo criterio que se aplica al financiamiento externo, donde el acceso al mercado oficial de las inversiones financieras estará supeditado a la previa liquidación de la inversión original. Asimismo, las inversiones requerirán de un período mínimo de permanencia de seis meses. Por otro lado, la nueva Serie del BOPREAL (Serie 4) destinada a las deudas comerciales anteriores al 12 de diciembre del 2023, dividendos y servicios de deuda comercial y financiera retenidos con empresas vinculadas, tendrá un plazo de tres años, será nominada en dólares y podrá suscribirse en pesos. Los bonos devengarán una tasa de interés que será pagadera semestralmente, y el capital será repagado en una sola amortización al vencimiento. La primera emisión será por un total de USD 3.000 M.

ESCENARIO ECONÓMICO

Primera jornada desde el cambio de esquema cambiario. Tras los anuncios del viernes por parte del ministro de Economía, el BCRA se mantuvo al margen del MULC durante la jornada de ayer, marcando la primera rueda sin intervención oficial en seis años. Con ello, se interrumpe la racha de ventas que venía sosteniéndose desde mediados de marzo, acumulando cerca de USD 2.500 millones en ese período. Como resultado, las reservas brutas se ubicaron en USD 24.305 millones, alcanzando así su nivel más bajo desde enero de 2024.

La cotización del dólar finalizó cerca del centro de la banda. La rueda de ayer fue la primera tras la salida de buena parte del cepo cambiario y la implementación del nuevo esquema de bandas. Esta modificación busca normalizar el mercado de cambios, habilitando operaciones con el dólar oficial y desplazando las cotizaciones paralelas. Desde hoy, pasaremos a prestarle atención al dólar oficial, el cual cerró en la jornada de ayer en $1.182, lo que implica un salto directo del 9,6% respecto al cierre del viernes pasado (16% abajo de la banda inferior y 18% arriba de la superior). Si bien el valor actual refleja cierta estabilidad inicial, será necesario observar el comportamiento del mercado en las próximas ruedas para identificar hacia donde tenderá tipo de cambio oficial. Por otro lado, el dólar minorista cotizó en $1.233,35 (+11,3%) y los dólares paralelos se desplomaron: el dólar Blue cayó 6,5% ($1.285), el dólar MEP bajó 6,7% ($1.250), y CCL lo hizo en 6,3% ($1.256).

 El mercado financiero local reaccionó bien a los anuncios. El fin del CEPO, el nuevo esquema de bandas y las expectativas positivas sobre el acuerdo con el FMI, trajeron un aluvión de buenos vientos al mercado financiero local. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) tuvo una importante suba de +11,7% ayer, quedando un 19,0% por encima del valor del Liberation day, para tomar dimensión. En sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) avanzó 7,6% y aquella bajo legislación local (Bonares) también subió en 7,6%. Esto implicó una baja del riesgo país hacia los 725 puntos básicos en la jornada de hoy.

Siguen mejorando los patentamientos. En marzo los patentamientos de automóviles fueron 32.762, aumentando 1,5% ajustado por estacionalidad respecto a febrero (89,5% i.a.). Por su parte, los patentamientos de moto vehículos crecieron 3,2% mensual y 76,4% i.a. De esta forma, en el primer trimestre del 2025 los patentamientos de autos 0km alcanzaron los 319.800, ubicándose un 75,8% por encima de igual periodo del año anterior.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Suspensión de Pases activos y subas de las tasas. La mayor incertidumbre cambiaria-monetaria durante la semana pasada llevó a que el BCRA cancele las operaciones de Pases activos el viernes pasado y anuncie que continuará suspendida durante la semana actual. En este contexto, los bancos privados ($1,6 bn) y públicos ($2 bn) redujeron su tenencia de LEFIs (que ofrece un 29% TNA) a un mínimo desde su emisión en julio del 2024, y puntualmente los bancos privados aumentaron la solicitud de liquidez mediante la ventanilla de Pases activos del BCRA (TNA 33%), lo que impulsó el stock hacia los $1,2 bn al 10/04 (previo a la suspensión). En el marco de una LEFI con una tasa reducida y Pases activos suspendidos, la tasa de préstamos interbancaria trepó al 40,5% TNA el viernes pasado. Estos movimientos se tradujeron en un leve aumento y mayor dispersión de las tasas pasivas del sistema (los plazos fijos minoristas pasaron de 30,6% TNA el 09/04 al 32,13% ayer, con algunos bancos ofreciendo un mínimo de 28% TNA y otros llegando a 37% TNA) y un aumento mayor de las tasas activas del sistema (adelantos de cuenta corriente de 38,2% TNA a 44,5% TNA).

 

TENES QUE SABER

Nuevo resultado de la licitación del tesoro. Ante vencimientos por aproximadamente $6,6 bn, principalmente debido al vencimiento de la LECAP S16A5, Finanzas adjudicó ayer $5,4 bn (rollover del 75%). Del total adjudicado, predominó la tasa fija de corto plazo que acaparó más del 70%, y en especial la LECAP con vencimiento a mayo (S16Y5), la cual explicó cerca del 45% de lo adjudicado y cortó con una TEM del 3,75% (por encima de los 3,56% TEM del mercado secundario). El remanente de lo adjudicado se explicó por los BONCER cero cupón y las nuevas letras ajustables a tasa variable (TAMAR) explicando poco más del 10%. Por su parte, las letras Dollar Linked ofrecidas quedaron desiertas.

Nuevo esquema cambiario

En las próximas horas estaremos enviando, tanto en español como en inglés, nuestras primeras impresiones de los anuncios del viernes con el objetivo de comenzar a dilucidar cuales son los posibles efectos de las medidas.

Lo importante ocurrió después de las 18hs con la conferencia de prensa conjunta entre el Ministro Luis Caputo y el Presidente del BCRA Santiago Bausili. En la misma, dieron fin a la incertidumbre acerca de la hoja de ruta y dieron a conocer la fase 3 del programa económico. A partir hoy, se eliminará el dólar blend y el esquema cambiario será de flotación entre bandas con un piso de $1.000 y un techo de $1.400, con la característica de que serán divergentes: el piso de la banda decrecerá 1% mensual y el techo aumentará 1% cada mes.

La autoridad monetaria operará comprando divisas cuando la cotización se ubique en la banda inferior, y vendiendo cuando se pose en la banda superior. Asimismo, se dejó la puerta a que el BCRA realicé compras dentro de la banda en “función de sus objetivos macroeconómicos y de acumulación de reservas internacionales” y ventas para “morigerar volatilidad inusual”.  

El respaldo de este nuevo marco provendrá de una importante inyección de financiamiento externo. El ministro anunció que el desembolso inicial del Fondo será por USD 12.000 M a producirse mañana. Además, el organismo desembolsaría en junio otros USD 2.000 M, aunque sujetos a los avances de programa. A los desembolsos del FMI se le agregarían otros USD 5.600 M provenientes de organismos internacionales y la constitución de un nuevo REPO por parte del Central (recordar que ya se realizó uno en enero de este año por USD 1.000 M). Para finales de 2025, a partir de ingresos remanentes con el FMI y OOII, el total de desembolsos de libre disponibilidad alcanzaría los USD 23.100 M. Para dimensionar, los desembolsos representan casi la totalidad de las Reservas Brutas a la fecha de hoy (USD 24.726 M).

En esta reconfiguración cambiaria, se levantó el CEPO a las personas humanas. A partir de ahora, los individuos no contarán con el límite de USD 200 de acceso al MULC y se eliminarán las restricciones previas, así como la “restricción cruzada” que existe entre el MULC-CCL y el parking. Sin embargo, se mantendrá la percepción del 30% que rige sobre los gastos turísticos y el dólar tarjeta.

Por su parte, las empresas tendrán un tratamiento diferencial entre flujos y stocks. Respecto a los flujos, a partir de hoy se podrán pagar las importaciones a partir del registro aduanero (dejando sin efecto la espera previa por 30 días), aunque para bienes de capital seguirán rigiendo la imposición de plazos. Ahora, podrán pagarse un 30% de anticipo, 50% a partir del despacho del puerto de origen y 20% a partir del registro de ingreso aduanero (previamente era un 20% de anticipo y solamente para MiPyMEs).

Asimismo, para las personas jurídicas seguirá operando la “restricción cruzada”, aunque está comenzará a regir a partir de hoy. Es decir, todas las empresas podrán acceder al MULC durante la jornada, por más que no cumplan con el plazo estipulado por las restricciones entre el CCL y el mercado oficial.

Desde el lado de los stocks, el BCRA emitirá una nueva edición del BOPREAL para darle salida a deudas comerciales anteriores al 12 de diciembre del 2023, y a las obligaciones por deudas o dividendos previos al 2025. Por su parte, los balances correspondientes al ejercicio del año actual podrán acceder al MULC para el pago de dividendos a no residentes.

La modificación del esquema cambiario tiene como contrapartida una reconfiguración hacia una mayor predominancia del ancla monetaria. El Central abandonará el régimen de límite de Base Monetaria Amplia (BMA) y en su lugar comenzará a monitorear la evolución del M2 transaccional privado (circulante + cajas de ahorro + cuenta corriente). Para tal fin, cuando el dólar oscile dentro de las bandas cambiarias el Central podrá operar en el mercado secundario de pesos, o incluso modificar regulaciones de exigencia mínima y composición de encajes.

Falta por definir una eventual modificación a la tasa de interés. Entendemos que el equipo económico optó por un wait and see y tomarán la decisión en función de la evolución de las próximas ruedas del mercado de cambios, y la lectura que se desprenda de la licitación del lunes tras el dato de aceleración inflacionaria de marzo (+3,7% mensual, +1,3 p.p. respecto a febrero).

Últimos indicadores publicados

Durante la semana anterior se conocieron diversos indicadores de precios y de economía real. El IPC Nacional de INDEC sorprendió al alza en marzo: trepó 3,7% (+55,9% i.a.), mostrando la variación más alta desde agosto de 2024 y ubicándose por encima de las expectativas del mercado (+2,6%). Al interior, todas las categorías se aceleraron respecto a febrero: los precios estacionales subieron 8,4%, los regulados un 3,2% y los precios núcleo también 3,2%. Detrás de esta aceleración, incidieron varios factores: (i) el precio de las verduras, que se aceleró considerablemente (trepó más de 30% a nivel nacional tras seis meses consecutivos de caídas); (ii) el precio de la carne, que, si bien no se aceleró, subió 6%; (iii) factores estacionales en torno al cambio de temporada y el impacto en indumentaria (+5,3% trepó el rubro), y, por último, (iv) la división de educación, que subió 21,6% por el inicio de clases.

En la misma línea, las canastas básicas -que miden la línea de ingresos necesaria para ubicarse por encima de la línea de indigencia y pobreza- también se aceleraron en marzo: la canasta básica alimentaria (CBA) trepó 5,9% y la canasta básica total (CBT) un 4,0%. Dada la sorpresa inflacionaria que significó este dato, seguramente los ingresos no acompañaron tal dinámica, por lo que podría ser un factor que condicione la continuidad en la baja de la pobreza e indigencia en los primeros meses del año.

Por otro lado, el INDEC publicó los datos de industria y construcción correspondientes a febrero, donde se observó un repunte en la recuperación. La industria subió 0,5% en términos desestacionalizados y 5,6% i.a. en el segundo mes del año. Por otro lado, la construcción mostró una suba de 2,0% en términos mensuales y 3,7% i.a.

Los indicadores adelantados de actividad de marzo mostraron resultados mixtos. Por un lado, la construcción privada se mantuvo en terreno positivo -medida por el índice construya-, mostrando una suba de 7,7% mensual y de 15,8% i.a. en el tercer mes del año. En la misma línea, los despachos de cemento crecieron 0,7% respecto al mes anterior y 16,7% interanual. A diferencia, la producción automotriz mostró una caída: bajó 3,7% i.a. y 2,0% en términos mensuales. Por último, se observó una leve recuperación en las ventas minoristas, que mostraron una suba de 0,1% mensual y 10,5% i.a.

Panorama internacional

La semana pasada estuvo marcada por la volatilidad internacional, particularmente vinculada a las escaladas arancelarias entre Estados Unidos y China. En este sentido, Donald Trump llevó los aranceles para el gigante asiático hasta 145%, mientras que China le impuso derechos de importación de 125%. Sin embargo, hay signos de moderación por parte del gobierno estadounidense: el miércoles pasado suspendió por 90 días de los aranceles y redujo los mismos a 10% para aquellos países que no tomaron represalias en su política de comercio exterior. A su vez, durante el fin de semana el gobierno norteamericano comunicó la exención sobre aranceles a ciertos productos tales como smartphones, ordenadores, microprocesadores y otros productos electrónicos (productos que Estados Unidos importa principalmente de China), marcando un retroceso en la política arancelaria.

También se conoció el dato de inflación para marzo en Estados Unidos, que arrojó una variación mensual de -0,1% y una anual de 2,4%, la más baja desde septiembre del año pasado y por debajo de las expectativas de mercado.  Las noticias arancelarias y el buen dato de inflacionario permitieron que las bolsas norteamericanas puedan experimentar una recuperación acotada luego de las negativas ruedas post Liberation Day: en la última semana el S&P 500 avanzó 5,7%, el NASDAQ 7,3% y el Dow Jones 5%.

Resumen cambiario

La desescalada arancelaria influyó positivamente en la renta variable local (+6% en moneda dura) y en el riesgo país, que finalizó en 874 puntos básicos (-49 p.b. respecto a la semana previa). Respecto a los dólares paralelos, finalizaron levemente por encima de la semana previa. En números, el dólar MEP subió 0,6% respecto al viernes anterior ($1.340), el dólar blue escaló 5% ($1.375) y el dólar CCL medido en CEDEARs aumentó 0,3% ($1.340). Como resultado, la brecha cambiaria promedió finalizó en la zona del 25%.

En las últimas cinco ruedas, el BCRA vendió en el MULC USD 720 M, lo que disminuyó el saldo vendedor acumulado del mes a USD 850 M. El resultado se vio especialmente influido por las fuertes ventas durante la jornada del viernes por USD 398 M, en medio de las indefiniciones cambiarias y la mayor incertidumbre. Con todo, las Reservas Netas se habrían ubicado hoy en USD 12.000 M (-USD 10.000 M si no se descuentan los depósitos del Tesoro).

 

RADAR SEMANAL

Datos. Durante esta semana corta, los datos iniciarán en la jornada de hoy con los resultados de la primera licitación del mes del Tesoro. Por otro lado, el miércoles INDEC publicará el resultado de la balanza comercial de marzo, y los precios mayoristas y costos de la construcción del mismo mes. Durante la misma jornada, se conocerán también los gastos e ingresos del sector público correspondiente a marzo. En el ámbito internacional, el miércoles se conocerá el dato de inflación de la Zona Euro y al día siguiente se conocerá la decisión de tasa de interés del BCE.

¿A qué estar atentos? Especialmente hoy y durante la semana, estaremos atentos a la reacción del mercado al nuevo esquema de bandas, y los deslizamientos por parte del BCRA de cómo administrará el nuevo esquema cambiario. Asimismo, será importante ver el resultado de la licitación de hoy, tanto por el nivel del rollover como por la tasa que convalide el Tesoro bajo los cambios recientes. Por último, seguiremos de cerca las novedades internacionales, con sus derivaciones sobre el riesgo país, precio de commodities y devaluaciones de monedas emergentes.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sigue vendiendo en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA continuó la semana con ventas por USD 62 M por sexta rueda consecutiva, y acumula un saldo negativo por USD 322 M en lo que va de la semana. De esta forma, totaliza ventas cercanas a los USD 2.100 M desde mediados de marzo, más del 7% de las reservas brutas previas a la seguidilla de ventas (al 14/03). Con todo, las reservas brutas se sitúan en USD 24.712 M.

Jornada cambiaria al alza. En la rueda de ayer, los dólares paralelos retomaron la tendencia al alza luego de haber caído: el dólar blue subió 0,7% ($1.365), el dólar CCL medido en CEDEARs subió 1,9% ($1.367) y el dólar MEP avanzó 1,4% ($1.363). Como resultado, la brecha cambiaria promedio volvió a subir a 27%, muy por encima del promedio de marzo que estuvo alrededor del 18%.

La renta variable y los soberanos al compás del clima internacional. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) volvió a caer un 5,4% (USD 1.540) luego de la leve recuperación del miércoles, y se hundió un 15% por debajo desde el anuncio de aumento de aranceles de Trump. En sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) cayó 1,6% y aquella bajo legislación local (Bonares) lo hizo en 1,1%. En consecuencia, el riesgo país subió 10 p.p. y cerró en 899 puntos básicos.

El BCRA renueva el swap. El Banco Central de la República Argentina (BCRA) y el Banco Central de la República Popular de China (PBOC) acordaron prorrogar por un año el tramo actualmente activado del acuerdo bilateral de swap, equivalente a RMB 35 mil millones (unos USD 5.000 millones). Esta porción del swap, que había sido activada en 2023 y cuya desactivación gradual estaba prevista a partir de junio de 2025, permanecerá completamente disponible para el BCRA hasta mediados de 2026. Según la autoridad monetaria, la renovación permite reducir los riesgos en su transición hacia un régimen monetario y cambiario consistente y sostenible, en un contexto internacional desafiante para los flujos de capitales externos.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Las bolsas norteamericanas cayeron a pesar del buen dato inflacionario. En marzo, el índice general de precios (CPI) de Estados Unidos contrajo 0,1% mensual (-0,3 p.p. respecto al mes previo), y se ubicó por debajo de las expectativas de mercado (+0,1%). De este modo, la interanual descendió a 2,4% (valor más bajo desde septiembre del año pasado) y se acerca al target de la FED de 2%. Por su parte, la core (sin alimentos ni energía) se ubicó en 0,1%, también 0,2 p.p. por debajo de las expectativas. El buen dato de inflación daría más margen a la Fed para bajar la tasa, y actualmente el mercado espera que eso ocurra en cuatro oportunidades a lo largo de 2025. A pesar de esto, las bolsas norteamericanas cerraron con una nueva contracción significativa: el S&P 500 cayó 3,5%, el NASDAQ 4,3% y el Dow Jones 2,5%. Los commodities tuvieron una dinámica mixta, mientras el petróleo crudo cayó 3,6%, el oro avanzó 3,7%.  

 

TENES QUE SABER

Un llamado a licitación en un contexto turbulento. Ante vencimientos por $6,6 bn (vencimiento de la LECAP S16A5), la Secretaría de Finanzas realizará una nueva licitación el lunes 14 de marzo. En esta oportunidad, el menú de la licitación incluye la reapertura de tres letras capitalizables en pesos (S16Y5, S18J5 y S31L5) y dos bonos cero cupón ajustable por CER (TZXO5 y TZXO6). Asimismo, se ofrecerán dos nuevos títulos atados a la tasa TAMAR, con vencimiento en julio del 2025 y abril de 2026. Por último, al igual que las últimas licitaciones se ofrecerán las letras dólar linked a junio (TZV25) y enero (D16E6) en medio de las crecientes expectativas de devaluación por un eventual cambio de esquema cambiario.  

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sigue vendiendo en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA aceleró la postura vendedora en el MULC al desprenderse de USD 165 M, la cifra más elevada desde el 28 de marzo. De esta forma, la autoridad monetaria acumula ventas por USD 391 M en el mes, ubicándose como el peor arranque para un abril desde el 2018. Con todo, las reservas brutas se sitúan en USD 24.733 M.

Jornada cambiaria al alza. En la rueda de ayer, los dólares paralelos cerraron a la baja e interrumpieron una racha de cuatro ruedas al alza. En detalle, el dólar blue cayó 0,4% ($1.355), el dólar CCL medido en CEDEARs bajó 1,9% ($1.342) y el dólar MEP descendió 2,6% ($1.344). Como resultado, la brecha cambiaria promedio se redujo al 25%, por encima del promedio de marzo que estuvo alrededor del 18%.

La renta variable y los soberanos al compás del clima internacional. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) repuntó fuertemente al subir 11,8%, aunque aún se encuentra un 10% por debajo desde el “Liberation Day”. En sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) subió 4,5% y aquella bajo legislación local (Bonares) 5,5%. En consecuencia, el riesgo país cayó 89 p.p. y cerró en 889 puntos básicos.

Scott Bessent visitará Argentina. El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, se reunirá con el presidente y el ministro de economía el próximo lunes 14 de abril. El anuncio de la visita, realizado por el mismo Bessent, es una señal importante de apoyo geopolítico al Gobierno en medio de la espera de la aprobación del acuerdo con el Fondo por parte del directorio.

Se acelera la inflación en CABA. El IPC CABA mostró una suba mensual del 3,2% en marzo (+63,5% i.a.), acelerando 1,1 puntos porcentuales con respecto a febrero, y acumulando un aumento del 8,6% anual. Volviendo a la dinámica mensual, las divisiones más relevantes se observaron en Alimentos y bebidas no alcohólicas (+4,7%, aportando 0,83 p.p.), debido a la suba de verduras (+25,8%) y a una persistencia en el aumento de las carnes (+5,7%); Educación (+14,3%, +0,66 p.p.) por el reajuste de las cuotas de los colegios privados; y Vivienda, agua y electricidad (2,7%, +0,53 p.p.) impulsado por la actualización de alquileres. De esta forma, los ajustes en educación impulsaron los precios regulados al alza (+4,7%) y las verduras al componente estacional del IPC (+3,2%), aunque la inflación núcleo desaceleró respecto al mes previo (+2,7%, -0,5 p.p.).  

La construcción retoma el crecimiento en febrero. El Indicador Sintético de la Construcción (ISAC) registró en febrero una suba mensual desestacionalizada del 2,0% tras un mes de caída (+3,7% i.a.), ubicándose 7,8% por encima del promedio del 2024. Sin embargo, las encuestas cualitativas realizadas por el INDEC reflejan la percepción de una continuidad en el estancamiento del sector para los próximos meses: el 69,2% de las empresas de obras privadas encuestadas prevé que el nivel de actividad del sector no cambiará en los próximos tres meses

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Repunte de la industria en febrero. El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) subió 0,5% mensual s.e. en febrero (+5,6% i.a.). De esta forma, acumula un crecimiento del 5,5 i.a. en el año, y se encuentra un 11,3% por encima del piso de actividad registrado en marzo del 2024. En términos sectoriales, el desempeño mensual mejoró en enero: once de las dieciséis ramas registraron subas frente a enero. De los once que subieron, se destacan Productos de tabaco (17,0%), Productos minerales no metálicos (12,1%) y Productos de caucho y plástico (11,4%). Por su parte, los sectores que aportaron negativamente en febrero fueron la Refinación de petróleo (-12,5%), Industrias metálicas básicas (-8,8%) y Otro equipos, aparatos e instrumentos (-4,8%).

 

TENES QUE SABER

Postergación de aranceles por 90 días, a excepción de China. Donald Trump anunció la suspensión por 90 días de los aranceles y redujo los mismos a 10% para aquellos países que no tomaron represalias en su política de comercio exterior. En este contexto, China quedó por fuera de la postergación y recibirá un arancel total de 125% en respuesta al aumento tarifario del país asiático. Las bolsas mundiales festejaron el desande de los derechos de importación. En detalle, el NASDAQ lideró el crecimiento (+12,2%), seguido por el S&P 500 (+9,5%) y el Dow Jones, que mostró un desempeño más moderado con una suba del 7,9%. La tasa de los bonos del Tesoro americano comprimieron, mientras que el dólar se mantuvo relativamente estable frente al resto de monedas de países desarrolladas. La cotización de la moneda brasileña finalizó cerca de 5,82 reales por dólar (-3,1%), ubicándose en valores similares al viernes pasado. Los commodities avanzaron: el petróleo creció 0,2%, el oro 1,1% y la soja 0,7%. En la rueda de hoy, las bolsas asiáticas y europeas festejan la noticia de ayer y avanzan con fuerza.

 

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sigue vendiendo en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió USD 60 M, siendo la cuarta rueda consecutiva con ventas. De esta forma, las ventas netas que se vienen registrando desde mediados de marzo ya acumulan USD 1.861 M, representando una salida cercana a uno de cada diez dólares que había acumulado el Central hasta entonces. Con todo, las reservas brutas se sitúan en USD 24.657 M, el valor más bajo desde mediados de enero de 2024.

Jornada cambiaria al alza. En la rueda de ayer, los dólares financieros redondearon cuatro jornadas consecutivas al alza: el dólar CCL medido en CEDEARs subió 0,6% ($1.368) y el dólar MEP aumentó 1,3% ($1.380). Durante esta última seguidilla de subas, el dólar MEP se sitúa por encima del dólar CCL, algo poco habitual en la dinámica de estos dólares. Por su parte, el dólar blue escaló 1,1% ($1.360). Como resultado, la brecha cambiaria promedio llegó al 27%, el valor más alto desde septiembre del 2024.

La renta variable y los soberanos al compás del clima internacional. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 2,3% y acumula un desplome del 19% desde el “Liberation Day”. En sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) bajó 0,2% y aquella bajo legislación local (Bonares) 1,5%. En este marco, el riesgo país sigue dirigiéndose a los mil puntos al cerrar en 978 puntos básicos, el valor más elevado desde octubre del año pasado.

La construcción privada continúa creciendo. El Índice Construya (que mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de los productos para la construcción) registró en marzo una suba mensual del 7,7% s.e. (+15,8% i.a.). De esta forma, el indicador se situó 12% por encima de enero 2025 en el último bimestre y cortó con la racha iniciada en agosto del 2024 de seis meses a la baja. Asimismo, acumula durante los primeros tres meses un crecimiento del 6,0% i.a. Por su parte, los despachos de cemento subieron 0,7% respecto febrero y se posicionaron 16,7% por encima de marzo del 2024.

Las expectativas de mercado reaccionaron a la volatilidad de marzo. La principal novedad del REM es que, si bien el consenso continúa reflejando que el gobierno sostiene el crawling en los próximos meses, ahora no pocos son escépticos acerca de esta dinámica: por primera vez en mucho tiempo se incrementó el tipo de cambio esperado para el promedio de diciembre, que pasó de $1175 a $1253. En cuanto a la inflación, los recientes datos peores a los esperados hicieron revisar al alza la expectativa para marzo, que si bien retomaría la tendencia decreciente en abril, se mantendría por encima del 2% hasta mayo. En este sentido, también la proyección de inflación para 2025 también subió después de mucho tiempo, pasando de 23% a 27,5%. En cuanto al nivel de actividad, se espera un crecimiento del PBI de 5,0% en 2025, +0,2 p.p. respecto al relevamiento de febrero. Por último, cabe destacar que las expectativas fueron relevadas a finales de marzo, por lo que no incorpora las novedades recientes en materia internacional.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Se llegó a un acuerdo técnico con el FMI. En el día de ayer, el Fondo comunicó que llegó a un acuerdo técnico con el Gobierno por USD 20.000 M, en el marco de un programa de Facilidades Extendidas que durará cuatro años (lapso habitual del EFF), y que quedará a consideración del directorio en los próximos días. El organismo señaló que el acuerdo se basa en los impresionantes avances inicialesen la estabilización de la economía que, respaldados por una sólida ancla fiscal, está generando un proceso de desinflación, una recuperación de la actividad y una mejoría en los indicadores sociales. Según lo trascendidos por diferentes medios de comunicación, el acuerdo podría contar con la aprobación del directorio durante el viernes próximo.

TENES QUE SABER

La escalada internacional no frena y preanuncia una nueva jornada bajista. La rueda de ayer inició optimista debido a la comunicación de Donald Trump con líderes de países asiáticos como Japón y Corea del Sur, cerrando el Nikkei con una suba de 6% y traccionando las bolsas europeas al alza. Las bolsas norteamericanas iniciaron en verde y parecía que la sangría había finalizado, pero la dinámica se interrumpió con el anuncio de un nuevo arancel de 50% para China (entrarían en vigencia hoy) y una nueva escalada verbal del conflicto. En consecuencias, los principales índices bursátiles revirtieron su avance (el S&P 500 cerró en con una caída de 1,6%), la tasa de los bonos del Tesoro norteamericano a 10 años avanzaron y el dólar se depreció frente al resto de monedas desarrolladas. En cambio, la cotización de la moneda brasileña finalizó cerca de 6,01 reales por dólar (+1,4%), máximo valor desde fines de enero. Para empeorar la situación, se sumaron declaraciones de autoridades chinas anunciando un aumento del 84% sobre los productos estadounidenses. En este marco, la bolsa de japón finalizó hoy 3,93% abajo, las bolsas europeas promedian caídas cercanas al 4% y los índices norteamericanos caen en el pre-market.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sigue vendiendo en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA inició la semana con ventas por USD 35 M por tercera rueda consecutiva. De esta forma, las compras netas del año se ubican en USD 2.040 M, contrastando con los más de USD 10.000 M que había acumulado durante el mismo lapso del año anterior. Con todo, las reservas brutas se sitúan en USD 24.791 M, el valor más bajo desde mediados de enero de 2024.

Jornada cambiaria al alza. En la rueda de ayer, los dólares paralelos cerraron al alza: el dólar blue escaló 2,7% ($1.345), el dólar CCL medido en CEDEARs subió 1,7% (1.360) y el dólar MEP aumentó 2,2% ($1.362). Como resultado, la brecha cambiaria promedio subió a la zona del 25%.

La renta variable y los soberanos al compás del clima internacional. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 5,5% y acumula un desplome del 17% desde el “Liberation Day”. En sintonía, la deuda soberana bajo legislación extranjera (Globales) bajó 4,2% y aquella bajo legislación local (Bonares) 4,3%. En este marco, el riesgo país siguió dirigiéndose a los mil puntos al cerrar en 960 puntos básicos, el valor más elevado desde octubre del año pasado.

Un freno en la industria automotriz. Durante marzo, la producción automotriz informada por ADEFA alcanzó las 41.565 unidades (-3,7% i.a.), registrando la caída mensual sin estacionalidad más elevada desde principios de 2022 (-10,2%) e interrumpiendo una racha de dos meses consecutivos al alza. Con relación a las exportaciones, estas fueron de 24.292 unidades, mostrando una suba del 8,0% respecto a febrero, y una suba del 3,4% i.a.  

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Prevalecen las tensiones en el ámbito internacional. El viernes anterior China impuso un arancel del 34% a los productos norteamericanos y la respuesta no tardó en llegar: Donald Trump declaró ayer que establecería un arancel adicional del 50% si el gobierno asiático no da marcha atrás con la decisión. Asimismo, el Yuan registró la mayor suba diaria en lo que va del año (+0,5%) y finalizó en 7,32, despertando los temores de una devaluación generalizada. Por su parte, la Unión Europea manifestó un acercamiento y una oferta de un trato de 0% de aranceles mutuo, pero en paralelo prepara medidas en caso de que el acuerdo no prospere (un arancel del 25% para productos seleccionados). Las consecuencias financieras han sido generalmente negativas. Ayer, las bolsas asiáticas sufrieron profundas caídas (Hang Seng -13,2%, Nikkei -7,8% y Shanghái -7,3%), mientras que las bolsas norteamericanas cerraron mayormente con bajas aunque en menor medida que las últimas jornadas: el S&P 500 cayó 0,23%, el Dow Jones bajó 0,91% y, por el contrario, el NASDAQ sostuvo levemente la cotización (+0,10%). Los commodities, por su parte, tuvieron una dinámica heterogénea: el petróleo cayó 1,6% mientras que la soja recuperó 0,6% y volvió a la zona de los 360 USD/tn. No obstante, las declaraciones del secretario del Tesoro, Scott Bessent, diciendo que recibieron solicitud de hasta 70 países para negociar trajeron algo de calma a los mercados y Japón finalizó hoy 6,03% arriba por primera vez desde el pánico arancelario.

 

TENES QUE SABER

Leve recuperación en las ventas minoristas PyMEs. Según la Confederación Argentina de la Mediana Empresa (CAME), las ventas minoristas sin estacionalidad y a precios constantes crecieron en el margen (+0,1% mensual) en marzo y cortaron una racha de dos meses a la baja. Además, se ubicó 10,5% respecto al mismo mes del 2024 y acumula un crecimiento de 19,4% i.a. en lo que va del año. Al interior, cuatro de los siete sectores presentaron subas mensuales en sus ventas, destacando el desempeño del sector farmacéutico (+3,8%) y en menor medida Perfumería (+0,9%). Por el contrario, la baja estuvo liderada por Bazar, decoración, textiles de hogar y muebles (-1,8%) y Ferretería, materiales eléctricos y de la construcción (-1,1%).

 

ESCENARIO ECONÓMICO

La principal novedad radicó en que Estados Unidos anunció aranceles recíprocos a las importaciones. En este sentido, la medida entra en vigor en la actualidad y estableció aranceles recíprocos para varios países, entre los que destacan un incremento adicional a China, que posiciono con la suba previa en un total de 54%, mientras que se aplicaron también a la Unión Europea (20%), Vietnam (46%), Japón (23%) y Corea del sur (25%). En el caso de Argentina y la región recibieron un arancel del 10%, el nuevo derecho de importación mínimo del país norteamericano. Para dimensionar, el nuevo esquema de aranceles impuesto por Trump colocaría a los derechos norteamericanas en su nivel más alto desde al menos la salida de Bretton Woods a principios de la década del 70’.

Tras los anuncios, la mayor incertidumbre y el temor a una recesión global desplomaron a los principales índices bursátiles. Por caso, la renta variable norteamericana se desplomó desde el anuncio: el NASDAQ lideró las bajas (-11,4%), seguido por el S&P 500 (-10,5%) y finalmente el Dow Jones (-9,3%). En sintonía, el índice VIX, proxy de volatilidad del mercado, se acercó a los valores más elevados desde abril del 2020 y valores similares de la crisis financiera del 2007-08. En paralelo, el resto de las bolsas internacionales acompañaron el movimiento: el Nikkei japonés cayó 5,4%, el DAX alemán un 8%, el FTSE 100 de Londres 6,4% y el Euro Stoxx 500 un 8,3%.

Por otro lado, a raíz de una expectativa de contracción en el comercio internacional y de menor crecimiento a nivel global, el precio del petróleo sufrió un desplome cercano a 12,5% y la Soja otro 5%, lo que ubica a la Soja cerca de los 360 USD/tn.

Esto se da en un contexto donde el dólar adoptó un comportamiento zigzagueante. Mientras la divisa norteamericana se depreció respecto a las principales monedas (Euro, Yen, etc.), ocurrió lo inverso respecto a las divisas de mercados emergentes. Puntualmente, la cotización de la moneda brasileña, nuestro principal socio comercial, finalizó el viernes en 5,84 reales por dólar (+3,9%) y retornó a los valores de principios de año, previo a las subas de tasa de interés instrumentadas por el Banco Central del país vecino.

Bajo este estrés, el mercado espera mayores recortes por parte de la FED. A pesar de las presiones inflacionarias que introducirán los aranceles, prima por ahora una lectura de mayores consecuencias en materia de actividad, lo que derivaría en una FED con menor margen de maniobra. Por ende, el mercado espera ahora cuatro recortes para el resto del año (100 puntos básicos). Justamente, durante el viernes Trump instó vía X a Jerome Powell, Presidente del organismo, a que reduzca la tasa de interés.

En este marco, los mercados sufrieron un nuevo golpe durante el fin de semana debido a las amenazas de China. Luego de que el país asiático anunciará un arancel del 34% a todas las importaciones norteamericanas, durante el fin de semana las autoridades del gigante asiático declararon que cuentan con herramientas para proteger su economía ante la nueva política comercial de Estados Unidos, como podría ser un eventual recorte de las tasas de interés de referencia. La declaración despertó un nuevo pánico en el mercado, que teme que la guerra arancelaría se desplace al terreno de las divisas, con China devaluando su moneda.

Como consecuencia, los primeros datos de esta rueda no son alentadores. Los futuros de las principales bolsas norteamericanas siguen a la baja: los del S&P 500 para junio caen 2,5%, los del NASDAQ 2,6% y los del Dow Jones 2,3%. En paralelo, las bolsas asiáticas presentan caídas profundas. El índice Hang Seng de Hong Kong se desplomó 13,2%, el Nikkei japonés cerró con una baja de 7,8% y la bolsa de Shanghái retrocedió 7,3%. En este clima hostil, Japón interrumpió sus operaciones en la bolsa, expresando una intención de cortar la sangría por la rueda de hoy y esperar a cómo abre en la de mañana. A su vez, las principales bolsas europeas, sintetizadas en el índice Euro Stoxx 50, caen 4 puntos porcentuales en lo que va de la jornada. Finalmente, los futuros del petróleo retroceden 2%, profundizando la fuerte caída que ya habían registrado la semana pasada.

La mala performance de los mercados internacionales y el comportamiento desalentador de los futuros anticipan otra rueda claramente negativa para los mercados globales. Esto repercutirá a la economía nacional, con una caída en la cotización de los bonos soberanos, un aumento del riesgo país y una nueva ronda a la baja de los precios de las commodities.

En este contexto fue que la última semana en el mercado local se desenvolvió con relativa calma en el plano cambiario. Por un lado, los dólares financieros se mantuvieron levemente al alza, deslizándose en promedio 1% hasta situar la cotización cerca de los $1.330. Por otro lado, los contratos de dólar futuro, que habían empezado la semana a la baja, retomaron el sendero alcista con el correr de los días, aunque lejos de lo ocurrido desde mediados de marzo. Asimismo, en medio de una mayor incertidumbre global, el riesgo país finalizó en 923 puntos básicos, el valor más alto desde octubre del año pasado.

Justamente, la calma en la plaza de futuros permitió que el BCRA reduzca la posición vendedora en el MULC. Incluso, durante la jornada del martes la autoridad monetaria compró USD 53 M y cortó una racha de once jornadas consecutiva de ventas, donde se desprendió de más de USD 1.700 M. No obstante, las compras no fueron suficiente para compensar y el Central redondeó ventas netas por USD 131 M durante las últimas cuatro ruedas (-USD 33 M promedio diario), contrastando con los más de USD 600 M de la semana previa (-USD 125 M promedio diario).

Detrás de este resultado, la directora del FMI, Kristalina Georgieva, dijo en una entrevista el lunes por la tarde con Reuters que le parecía razonable la solicitud de Argentina de recibir un desembolso inicial por el 40% del total del nuevo programa (USD 8.000 M), porcentaje poco usual para los programas de los últimos años del organismo. Las declaraciones apaciguaron los ánimos en los mercados, permitiendo comprimir las tasas implícitas de los dólares futuros.

En el plano fiscal, la recaudación en marzo alcanzó los $12,7 billones (+64,8% i.a.), que se traduce en un crecimiento real interanual de 7%. Pese a la eliminación del Impuesto PAIS y la disminución de las retenciones al sector agropecuario, los recursos acumulan durante el primer trimestre un crecimiento del 8% real respecto al mismo período de 2024.

RADAR SEMANAL

Datos. Los primeros datos tendrán lugar en la jornada de hoy, donde el BCRA publicará el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) correspondiente a marzo. Por su parte, el miércoles es el turno de la industria y construcción con datos a febrero publicados por INDEC, mientras que el viernes se conocerán los datos de la inflación nacional y canastas básicas de marzo. Asimismo, el jueves Finanzas dará a conocer el menú por la primera licitación del mes. En el ámbito internacional, el jueves se conocerá el dato de inflación de Estados Unidos.

¿A qué estar atentos? Durante esta semana el principal foco seguirá en el panorama global. En este sentido, seguiremos de cerca la evolución de los mercados financieros, las commodities y las novedades en torno a la guerra comercial. Puntualmente, estaremos atentos a la lectura del mercado respecto a los datos adelantados de actividad de Estados Unidos y la publicación de la inflación. Asimismo, luego de la devaluación del viernes, será importante seguir de cerca la evolución de las principales monedas emergentes, algo negativo en el marco del crawling peg local.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA volvió a vender en el MULC. En la jornada del jueves, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 10 M, retomando a la sintonía vendedora previa luego de la breve interrupción que implicaron las compras por USD 53 M el martes. No obstante, el saldo vendedor de ayer se encuentra muy lejos de la racha vendedor de marzo, con ventas promedio diaria bien por encima de los USD 150 M. Con todo, las reservas brutas se sitúan en USD 25.312 M.

Jornada cambiaria mixta. En la rueda de ayer los dólares paralelos cerraron mixtos. Mientras el dólar blue cayó 0,4% hasta los $1.310, el dólar MEP ascendió 0,5% ($1.319) y el dólar CCL medido con CEDEARs subió 1,0% ($1.320). Como resultado, la brecha cambiaria promedio continúa en la zona del 20%.

Resultados mixtos en el mercado financiero local. El S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 4,3% el jueves (USD 1.724) en medio de una mayor volatilidad internacional. En sintonía, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados a la baja: los Bonares cayeron 1,4%, mientras que los Globales lo hicieron en 1,7%. Como consecuencia, el riesgo país subió 49 p.p. y cerró en 872 puntos básicos.

Caída en las ventas de autos usados en marzo. Según informó la Cámara del Comercio Automotor (CCA), en marzo se vendieron 142.383 autos usados. Esto representa una suba de 34,4% i.a. pero una caída significativa (-7,9%) respecto a febrero en la serie desestacionalizada. De esta forma, se vendieron 461.423 unidades en los primeros tres meses del año, colocándose 40,5% por encima a igual periodo del 2024.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Repercusiones arancelarias. Las repercusiones de los aumentos de aranceles imprimieron a los mercados internacionales mayor volatilidad. Por un lado, la renta variable norteamericana se desplomó: el NASDAQ lideró las bajas (-6%), seguido por el S&P 500 (-4,8%) y finalmente el Dow Jones (-6). En paralelo, el resto de las bolsas internacionales se mantuvieron en rojo: el Nikkei japonés cayó 2,8%, el DAX alemán un 3,1% y el Euro Stoxx 500 un 3,6%. Asimismo, lejos de mejorar, todos los índices abrieron con pérdidas en la jornada de hoy. Por otro lado, a raíz de una expectativa de contracción en el comercio internacional y de menor crecimiento a nivel global, el precio del petróleo sufrió un desplome cercano a 7% y la Soja otro 2%, al tiempo que hoy inician con nuevas pérdidas del 8% y el 2,5%, respectivamente, lo que ubica a la Soja cerca de los 360 USD/tn. En este escenario, las expectativas del mercado en torno a la política de tasas de la FED se inclinaron por una postura más dovish, descontando cuatro recortes de tasas (por sobre tres previos) para finales de este año, es decir, una disminución en 100 puntos básicos en la tasa de referencia. Por su parte, la estimación de PBI por parte de la FED de Atlanta indica que la economía norteamericana caería 2,8% anualizado durante el primer trimestre de 2025.

TENES QUE SABER

Distribución del Ingreso. El INDEC publicó la información referida a la distribución de ingreso del cuarto trimestre del año. Se conoció que un hogar promedio del decil más rico tuvo ingresos mensuales de casi $1.700.000 por miembro, contrastando con el ingreso medio del decil más pobre, que apenas superó $100.000. Pese a esto, considerando la inflación interanual del período y la estructura de gastos de cada sector de la sociedad, estimamos que la caída del poder adquisitivo afectó en menor medida a los sectores más bajos. En este sentido, el 20% de hogares de menores ingresos experimentó un incremento en términos reales del orden del 5% i.a. Al mismo tiempo, la caída de los ingresos reales del decil de ingreso más acomodado cayó casi 7% i.a. en el último trimestre del año. Por su parte, el coeficiente de Gini, que brinda una medida acerca de la desigualdad, fue de 0,43; arrojando, para el promedio del año, una continuidad en la desigualdad medida a través de este difundido indicador.