Category: Editorial

Panorama cambiario y monetario

El dólar spot finalizó en $1.441 y subió 0,4% semanal. Por su parte, los dólares alternativos finalizaron mixtos: el dólar minorista subió 0,1% ($1.465), el dólar blue aumentó 1,4% ($1.445) y, por el contrario, el dólar CCL operado con CEDEARs bajó 0,7% ($1.515) y el dólar MEP operado con AL30 cayó 0,1% ($1.472). En este contexto, la brecha cambiaria promedio finalizó en la zona del 3%.

Por otro lado, Finanzas captó USD 910 M (USD 1.000 M VNO) en la colocación del nuevo BONAR 2029 a una tasa del 9,26% TNA. De esta forma, el país volvió a colocar deuda en dólares luego de ocho años y lo hizo a una tasa inferior a lo que reflejan los bonos argentinos bajo legislación local comparables en el mercado (cerca de 100 puntos básicos por debajo). Asimismo, en la última licitación en pesos del año Finanzas adjudicó $21,3 bn (sobre ofertas por $23,4 bn) y obtuvo un rollover del 102%.

Últimos indicadores publicados

Las noticias de la semana giraron en torno a los precios de noviembre y el desempeño de construcción e industria en octubre. La inflación a nivel nacional se aceleró en noviembre 0,2 p.p. y cerró en 2,5%. Así, los precios acumulan un aumento del 27,9% en lo que va del año. La suba estuvo impulsada por los precios Regulados (+2,9%), debido a subas en Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (3,4%), seguida de Transporte (3,0%). Le siguió la inflación Núcleo (+2,6%), y la Estacional (+0,4%). En este marco, las canastas básicas aumentaron por encima de la inflación: la CBA subió 4,1% (+1 p.p.) y la CBT 3,6% (+0,5 p.p.).

Por otro lado, en octubre, industria y construcción mostraron un desempeño débil: el IPI manufacturero cayó 0,8% mensual y 2,9% interanual (aunque acumula +3,1% en el año), mientras que la construcción retrocedió 0,5% mensual (+8,0% i.a.). En el acumulado del año, la construcción prácticamente no creció (-0,1%).

Por último, Javier Milei envió el proyecto de Reforma Laboral al Congreso el cual será tratado en sesiones extraordinarias. El objetivo es que esta reforma se apruebe, junto a otras, antes de fin de año. 

Panorama Internacional

Durante la semana pasada, hubo reunión del FOMC (Federal Open Market Committee) de la Reserva Federal de Estados Unidos, donde el Comité decidió bajar la tasa de interés por tercera vez en el año y llevarla al rango de 3,50%-3,75%, situándola en su nivel más bajo desde noviembre de 2022. A su vez, el organismo modificó sus proyecciones de PBI al alza (pasó de 1,8% a 2,3% en 2026), mientras que la inflación se corrigió levemente hacia abajo y el desempleo se mantuvo estable. Por su parte, el dot plot no fue modificado y mantuvo una baja de 25 p.p. para 2026 y otra de la misma magnitud para 2027. Finalmente, la autoridad monetaria señaló que las reservas del sistema cayeron por debajo del umbral que considera consistente con una situación de amplia liquidez y, en consecuencia, anunció el inicio de compras de títulos de corto plazo para reforzarlas.

RADAR SEMANAL

Datos. En la jornada de hoy tendremos el dato del IPC quincenal elaborado por Ecolatina. El martes, INDEC publicará el PBI del tercer trimestre del año y Economía publicará el resultado fiscal de noviembre. El miércoles, por parte de INDEC tendremos los precios mayoristas y los costos de construcción del mes anterior, mientras que el jueves será el turno del mercado de trabajo del tercer trimestre del año y el Intercambio Comercial Argentino (noviembre), y el viernes los datos de la EPH del 3T del año.

¿A qué estar atentos? Estaremos atentos al dato del PIB correspondiente al tercer trimestre del año, esperando que sea positivo tras el giro que tomó el último dato de EMAE. Asimismo, será clave seguir el resultado fiscal de noviembre, considerando que el Gobierno está en camino a cumplir la meta definida para el año. Por otro lado, estaremos pendientes a la actividad del Tesoro en el MULC tras compras realizadas la semana anterior, y su potencial impacto sobre el tipo de cambio y el riesgo país.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial levemente a la baja. El dólar spot cayó en el margen hasta $1.436 (-0,1%). De igual forma, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, se redujo en la misma cuantía a $1.438 (-0,1%). Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.819 M.

Jornada cambiaria sin grandes variaciones. Ayer, los dólares paralelos volvieron a cerrar mixtos: el dólar minorista cerró en $1.460 (+0,1%), el MEP finalizó en $1.473 (+0,1%), el CCL medido en CEDEARs subió a $1.515 (+0,9%), mientras que el blue se mantuvo sin cambios ($1.450). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se ascendió a la zona del 3%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero se mantuvieron sin variaciones, quedando 1,0% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.450), +3,3% para enero ($1.484) y +5,2% para febrero ($1.511).

El mercado financiero cerró mixto. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 2,0%, intercalando subas y bajas en cada rueda. De este modo, finalizó en USD 1.967. Por su parte, los Bonares cayeron 0,9%, mientras que los Globales lo hicieron en 0,3%.

Licitación con rollover por encima del 100%. En la última licitación del año, el Tesoro adjudicó $21,27 bn tras recibir ofertas por $23,37 bn, lo que implicó un rollover del 102%. La demanda se distribuyó entre instrumentos a tasa fija, CER, TAMAR y dólar linked. Los títulos a tasa fija concentraron cerca del 38% de lo adjudicado, con cortes de entre 31% y 33% TIREA en los vencimientos de 2026 y 2027 (S17A6, S29Y6, S30N6 y T31Y7). Por su parte, los instrumentos CER explicaron aproximadamente el 48% del total, con rendimientos que oscilaron entre 6,3% y 8,9% para plazos de 2026 a 2028 (X29Y6, X30N6, TZXY7 y TZX28). En tanto, el bono TAMAR M31G6 absorbió alrededor del 12% de la colocación y cortó con un margen de 4,43%. Finalmente, la demanda por instrumentos dólar linked fue marginal: sólo se adjudicaron $0,05 billones en la D30A6, con una tasa del 2,72%.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Se aceleró la inflación en noviembre. La inflación mensual de noviembre fue 2,5% (+31,4% i.a.), acelerando 0,2 p.p. respecto a octubre. De esta forma, los precios acumulan un aumento del 27,9% en lo que va del año. La división de mayor aumento en el mes fue Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (3,4%), seguida de Transporte (3,0%), lo que explica que los Regulados hayan avanzado 2,9% en noviembre. Le siguió la inflación Núcleo (+2,6%), que se aceleró por tercer mes al hilo, y en menor medida la Estacional (+0,4%).

TENES QUE SABER

Las canastas (CBA y CBT) por encima de la inflación. Las canastas que determinan la línea de pobreza e indigencia tuvieron importantes incrementos en noviembre: la Canasta Básica Alimentaria (CBA; línea de indigencia) creció 4,1% (+1 p.p.), mientras que la Canasta básica Total (CBT; línea de pobreza) lo hizo en 3,6% (+0,5 p.p.). De este modo, se posicionaron 1,6 p.p. y 1,1 p.p. por encima de la inflación del mes (+2,5%). En consecuencia, la CBA lleva acumulada una variación del 26,1% en lo que va del año, en tanto que la CBT sumó un 22,7%. De esta manera, para una familia tipo (dos adultos y dos niños), la CBA fue de $566.364 y la CBT de $1.257.329.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial a la baja. El dólar spot cerró en $1.438 (-0,3%). En contraste, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, subió en el margen a $1.439 (+0,1%). Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.663 M.

Jornada cambiaria mixta. Ayer, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: el dólar minorista cayó a $1.459 (-0,3%), el blue cerró al alza ($1.450, +0,3%), el MEP finalizó en $1.471 (-0,3%) y el CCL medido en CEDEARs cayó a $1.502 (-0,7%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se redujo a la zona del 2%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero se mantuvieron sin variaciones, quedando 0,9% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.451), +3,2% para enero ($1.484) y +5,0% para febrero ($1.510).

El mercado financiero cerró mixto. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) subió 1,6%, y cortó una racha de dos caídas. De este modo, finalizó en USD 2.007. Por su parte, los Bonares subieron 0,4%, mientras que los Globales cayeron 0,1%.

La FED redujo la tasa de interés nuevamente. Ayer tuvo lugar la reunión del FOMC, donde el Comité decidió bajar la tasa por tercera reunión consecutiva al llevarla al rango de 3,5% – 3,75% (en línea con la expectativa de mercado), quedando en el nivel más bajo desde noviembre de 2022. Por su parte, el dot plot no fue modificado: la Reserva Federal mantuvo una baja de 25 p.p. para 2026 y otra de la misma magnitud para 2027. Finalmente, la autoridad monetaria indicó que las reservas del sistema se ubicaron por debajo del nivel de amplia liquidez que toman por referencia y, por tanto, anunció que comenzará a comprar títulos de corto plazo con el objetivo de robustecerlas. 

Javier Milei firmó el proyecto de reforma laboral que enviará al Congreso. El presidente Javier Milei firmó esta mañana el proyecto de reforma laboral que el Gobierno enviará al Congreso para tratar en sesiones extraordinarias. El objetivo es que esta reforma se apruebe, junto a otras, antes de fin de año. 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

De regreso a los mercados de deuda externa. La secretaría de Finanzas logró colocar ayer USD 1.000 M VNO en el bono AN29, sobre una oferta total recibida de USD 1.400 M. El título, con cupón del 6,50% y vencimiento en 2029, cortó con una tasa de 9,26% (TNA). De esta forma, el Tesoro logró el objetivo de capturar casi la totalidad de los vencimientos de capital correspondientes a los bonos AL29 y AL30 (vencen USD 1.187 M) y a una tasa que se ubicó cerca de 100 puntos por debajo de los bonos locales comparables en el mercado secundario. Con todo, la colocación no deja de representar tan sólo el 24% de los vencimientos que enfrentará el Tesoro el siguiente enero, lo que aumenta las probabilidades de que el BCRA avance con el REPO con bancos privados para cubrir el monto restante.

TENES QUE SABER

IPC CABA se aceleró en noviembre. El IPC CABA mostró una suba mensual del 2,4% en noviembre, acelerando 0,2 puntos porcentuales con respecto a la variación de octubre. De esta manera, acumula un incremento del 28,3% en el acumulado del año y 32,6% en la medición interanual. El impulso vino dado por los precios Regulados (+2,7%), principalmente por vivienda, agua, electricidad, gas y combustibles, aportando 0,5 p.p. en la variación mensual del índice. Le siguieron Alimentos y bebidas no alcohólicas (+2,2%), donde las carnes tuvieron una suba relevante (+4,5%). Así, los Estacionales cerraron por debajo del índice general (+0,9%), mientras que la Núcleo finalizó en 2,5%.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial al alza. El dólar spot comenzó la semana al alza y cerró en $1.442 (+0,5%), tras haber caído el viernes. En contraste, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, se redujo a $1.437 (-0,1%), siendo su cuarta jornada a la baja. Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.739 M.

Jornada cambiaria mixta. Ayer, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: el dólar minorista no registró variaciones ($1.463), el blue cerró al alza ($1.445, +1,4%), el CCL medido en CEDEARs cayó a $1.512 (-0,9%) y el MEP a $1.470 (-0,3%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se acercó a la zona del 3%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero cayeron en el margen (-0,1%), quedando 0,6% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.450), +2,9% para enero ($1.484) y +4,8% para febrero ($1.512).

Mercado financiero cerró en rojo. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 1,1%, siendo la segunda jornada a la baja. De este modo, finalizó en USD 1.975. Por su parte, los Bonares bajaron en el margen (-0,1%), mientras que los Globales cayeron 0,2%.

El Central suaviza la restricción cruzada. En las puertas de la licitación de deuda en dólares de hoy y los vencimientos de deuda de enero, el BCRA lanzó un comunicado (“A” 8361) para evitar la restricción cruzada de 90 días al habilitar a la suscripción a títulos de deuda emitidos por residentes siempre y cuando lo mantenga en su cartera por 15 días hábiles. Asimismo, se podrán reinvertir los cobros en concepto de capital e intereses de títulos en moneda extranjera emitidos por el Tesoro (vencen USD 4.200 M en enero) y el BCRA dentro de los 15 días hábiles siguientes a la fecha de cobro.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Mal octubre para industria y construcción. El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró en octubre una caída mensual s.e. del 0,8%, tras haber caído en septiembre 0,2%. De esta forma, la actividad industrial cayó 2,9 i.a., pero acumula un alza del 3,1% en lo que va del año. Al interior del índice, sólo cuatro de los dieciséis sectores crecieron en octubre, destacando Productos minerales no metálicos (+8,5%) e Industrias metálicas básicas (+3,5%). En contraste, los sectores de mayor caída fueron Productos de tabaco (-7,6%), Muebles y colchones (-6,6%) y Refinación del petróleo (-4,9%). Por su parte, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) cayó 0,5% en octubre, tras haber subido 1,1% en septiembre. De este modo, creció 8,0% i.a. y acumula un crecimiento del 7,9% respecto al mismo periodo del año pasado.

TENES QUE SABER

Nuevo llamado a licitación. En la última licitación del año a realizarse el próximo jueves, Finanzas anunció oficialmente el llamado que consiste: LECAP/BONCAPs con vencimientos al 17/04/26 (S17A6 – nueva), 29/05/26 (S29Y6), 30/11/26 (S30N6 – nueva), 31/05/27 (T31Y7 – nueva); LECER/BONCER con vencimientos el 29/5/26 (X29Y6), 30/11/26 (X30N6 – nueva), 30/05/27 (TZXY7 – nueva), 30/06/28 (TZX28); TAMAR con vencimiento 31/08/26 (M31G6); y Dólar Linked con vencimiento 30/04/26 (D30A6).

 

 

Panorama cambiario y monetario

Finalizó una semana carga da de novedades en el plano cambiario. El dólar oficial se desplazó a la baja, cerrando en la jornada del viernes en $1.435 (-1,1% respecto al viernes anterior). Además, el dólar minorista bajó 1,7% ($1.463), el dólar MEP operado con AL30 cayó 0,2% ($1.474), el dólar CCL operado con CEDEARs se deslizó -0,3% ($1.526) y el blue descendió 0,7% ($1.425). En este contexto, la brecha cambiaria promedio finalizó en la zona del 2%.

Yendo a las novedades, el Ministerio de Economía anuncio el viernes por la mañana la vuelta a los mercados internacionales de deuda por primera vez desde enero del 2018. El próximo miércoles 10 Finanzas lanzará la colocación de un bono denominado y pagadero en dólares (BONAR 2029N) bajo legislación local, cuyo vencimiento y amortización será el 30 de noviembre de 2029, ofrecerá una tasa del 6,50% anual, y pagará intereses de forma semestral cada 30 de mayo y 30 de noviembre. Según Economía, los fondos obtenidos se utilizarán para cancelar parcialmente los vencimientos de capital de los bonos AL29 y AL30 previstos para enero de 2026, los cuales suman USD 1.187 M. Por ende, la operación a priori no implicaría un aumento de la deuda pública en dólares. El movimiento se da luego del testeo realizado por las empresas locales y las provincias al apetito por “riesgo argentino” en los mercados. Además, en una charla organizada por el diario El Cronista, Caputo confirmó que se encuentra negociando un REPO con bancos por hasta USD 7.000 M.

Últimos indicadores publicados

Las noticias de la semana fueron por el lado fiscal, la recaudación de noviembre, y en relación con las expectativas de las principales variables económicas de cara al cierre de año. En noviembre, la recaudación fue de $15,5 bn, siendo la cuarta caída interanual consecutiva (-8,8% real i.a.). El descenso se explicó por el desplome de los derechos de exportación (-69%), que no fue compensado por el alza de importaciones (+43%), tras el adelantamiento de liquidaciones por la baja transitoria de retenciones. Según informó CIARA-CEC, durante noviembre el agro totalizó un ingreso por USD 760 M, reduciéndose 32% respecto a octubre.

Por otro lado, el BCRA publicó el Relevamiento de Expectativas del mercado (REM) correspondiente a noviembre. La mediana de expectativas de inflación subió a 2,3% para noviembre (+0,4 p.p.) y a 30,4% interanual en diciembre (+0,8 p.p.). En cambio, las proyecciones de tipo de cambio bajaron: $1.473 para diciembre (-$27) y $1.668 a 12 meses (-$29,5). Además, mejoraron las expectativas de actividad: se prevé un crecimiento de 4,4% para 2025 (+0,5 p.p.).

En otro orden, por la mañana Luis Caputo confirmó vía X una nueva baja de retenciones para el sector agropecuario: Soja de 26% a 24%; Subproductos de soja: de 24,5% a 22,5%; Trigo y cebada: de 9,5% a 7,5%; Maíz y sorgo: de 9,5% a 8,5%; y Girasol: de 5,5% a 4,5%.

Panorama Internacional

En el panorama internacional, el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, amenazó durante el lunes con imponer un nuevo arancel del 5% a los productos de México, acusándolo de no cumplir con un tratado de reparto de aguas que exige enviar caudales suficientes del Río Grande a los agricultores estadounidenses en Texas. Este incremento elevaría los derechos de importación al 30% para los productos mexicanos, aunque su impacto aún no está claro debido a que la gran mayoría de estos bienes están actualmente exentos de los aranceles de Trump. A su vez, se publicaron los datos de PBI de Brasil, mostrando un crecimiento en el tercer trimestre del 2025 del 0,1% trimestral (+1,8% i.a.), por debajo de la expectativa de mercado.

RADAR SEMANAL

Datos. El martes saldrá el dato del Índice de Producción Industrial (IPI) manufacturero y el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) correspondientes a octubre. El miércoles, será el turno del IPC de la Ciudad de Buenos Aires. En la misma jornada, tendrá lugar la flamante licitación en dólares bajo legislación local de Finanzas, y al día siguiente se producirá la última subasta del año (el llamado es el martes). También el jueves, INDEC publicará el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de noviembre junto a las canastas total y alimentaria del mismo mes. Por último, el viernes tendremos el dato de la capacidad instalada de la industria de octubre. En el plano internacional, el miércoles la FED tomará una decisión respecto a las tasas.

¿A qué estar atentos? La semana estará marcada por la licitación del miércoles, con un resultado que marcará el pulso respecto al potencial impacto en el riesgo país y el retorno a los mercados internacionales de deuda. Asimismo, estaremos atentos a la decisión que adopte la FED, con un mercado que espera un nuevo recorte de 25 puntos, decisión que influirá en las tasas a nivel internacional en un contexto de retorno en puerta del país.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial a la baja. El dólar spot volvió a caer y cerró en $1.444 (-0,6%), siendo su tercera jornada consecutiva de bajas. En ese sentido, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, se redujo a $1.449 (-0,3%). Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.888 M.

Jornada cambiaria mixta. Ayer, los dólares paralelos cerraron a la baja excepto el dólar MEP. El dólar minorista cerró en $1.470 (-0,4%), el blue terminó en $1.430 (-0,7%), el CCL medido en CEDEARs cayó a $1.513 (-1,6%), mientras que el MEP subió a $1.473 (+0,2%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en la zona del 2%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero cayeron 0,4%, quedando 1,1% por encima del dólar futuro de diciembre ($1.461), +3,6% para enero ($1.496) y +5,7% para febrero ($1.526).

Mercado financiero con resultados mixtos. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) volvió a subir 1,7%, siendo la segunda jornada al alza. De este modo, finalizó en USD 2.067. Por su parte, los Bonares se mantuvieron sin variaciones, mientras que los Globales cayeron 0,4%.

Expectativas de inflación al alza y dólar a la baja. El BCRA publicó en el día de ayer el Relevamiento de Expectativas del mercado (REM) correspondiente a noviembre. La mediana de los encuestados respecto a la inflación se ubicaría en 2,3% para noviembre (+0,4 p.p. respecto al envío previo), y se espera una mayor inflación interanual en diciembre (30,4%; +0,8 p.p.). Por su parte, el tipo de cambio se ajustó a la baja, esperando que la divisa se encuentre en $1.473 durante diciembre (-$27,1 respecto al relevamiento previo), y en $1.668 en los próximos 12 meses (-$29,5). A su vez, hubo mejoras en las expectativas sobre la actividad económica: el año cerraría con un crecimiento de 4,4%, (+0,5 p.p. respecto al envío previo)

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Nueva emisión de deuda internacional. El Gobierno anunció esta mañana su regreso a los mercados internacionales de deuda. En concreto, el próximo miércoles lanzará la colocación de un bono denominado y pagadero en dólares (BONAR 2029N) bajo legislación local, cuyo vencimiento será el 30 de noviembre de 2029, ofrecerá una tasa del 6,50% anual, y pagará intereses de forma semestral cada 30 de mayo y 30 de noviembre. Según Economía, los fondos obtenidos se utilizarán para cancelar parcialmente los vencimientos de capital de los bonos AL29 y AL30 previstos para enero de 2026, los cuales suman USD 1.187 M. No obstante, contemplando todos los vencimientos de títulos públicos en enero, la cifra se eleva a los USD 4.200 M. En este sentido, será importante seguir de cerca el resultado de la licitación, que marcará la pauta del apetito de los actores internacionales al retorno al mercado de Argentina.

TENES QUE SABER

Caída en la producción y exportación de autos. En el anteúltimo mes del año, la producción automotriz informada por ADEFA fue de 37.961 unidades, lo que representa una caída del 8,8% mensual en la serie desestacionalizada, y una baja de 29,3% respecto a noviembre del 2024. Con relación a las exportaciones, estas fueron de 31.248 unidades, mostrando una caída interanual de 3,1%.

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial se mantuvo sin variaciones. El dólar spot cayó levemente a $1.453 (-0,1%), mientras que el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, se mantuvo invariante al cerrar en $1.454. Por último, las Reservas Brutas se situaron en USD 41.888 M.

Jornada cambiaria mixta. Los dólares paralelos cerraron la jornada a la baja, exceptuando el dólar CCL. El dólar minorista cerró en $1.475 (-0,1%), el MEP finalizó en $1.470 (-0,5%), el blue terminó en $1.440 (-0,3%), mientras que el CCL medido en CEDEARs subió a $1.539 (+1,1%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en la zona del 2%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre noviembre-enero cayeron 0,3%, quedando 1,0% por encima del dólar futuro de diciembre ($1.467), +3,4% para enero ($1.503) y +5,4% para febrero ($1.532).

Mercado financiero al alza. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) subió 1,7%, alternando jornadas de subas y bajas. De este modo, finalizó en USD 2.033. Por su parte, los Bonares avanzaron 0,3% mientras que los Globales subieron 0,4%, ambos en su segunda jornada de subas consecutiva.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Fuerte caída en las expectativas de inflación. Según el relevamiento de la Universidad Torcuato Di Tella (UTDT), los encuestados esperan en promedio una inflación de 29,7% para los próximos 12 meses, lo que implica una baja de 7,3 p.p. respecto del relevamiento previo. Dado que la encuesta se realizó entre el 1 y el 13 de noviembre, esta mejora en las expectativas podría estar asociada al resultado favorable para el oficialismo en las elecciones de octubre. A nivel regional, se registró un descenso en las expectativas de inflación en todas las zonas: en el Interior, el promedio bajó a 28,1% en noviembre (-8,2 p.p.); en el GBA a 31,6% (-7,5 p.p.); y en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires a 33,4% (-1,8 p.p.).

TENES QUE SABER

El financiamiento de USA en el MULC. En octubre, en medio de la incertidumbre electoral, el Sector Privado no Financiero fue demandante neto de divisas por cerca de USD 3.700 M en el mercado de cambios. Este déficit fue cubierto en gran medida por el ingreso de USD 2.000 M por parte del Tesoro de Estados Unidos, que luego se conoció correspondió a la activación de un tramo del Swap por USD 20.000 M anunciado por el BCRA (por el momento, no hay indicios de las autoridades de que se active en el corto plazo la diferencia). Dado que no fue suficiente para cubrir la demanda neta de divisas, la diferencia fue cubierta principalmente por una variación negativa de las Reservas Brutas por USD 1.400 M. 

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial retomó las subas. El dólar spot subió levemente a $1.455 (+0,2%), tras haber frenado las subas en la jornada previa. En ese sentido, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, cerró en $1.454 (+0,3%). Por último, las Reservas Brutas se situaron en USD 41.882 M.

Jornada cambiaria mixta. Los dólares paralelos cerraron la jornada con resultados mixtos: el dólar minorista cerró en $1.477 (+0,1%), el MEP finalizó en $1.477 (-0,2%), el CCL medido en CEDEARs en $1.522 (+1,7%), mientras que el blue cerró sin variaciones ($1.445). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en la zona del 2%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero cayeron 0,3%, quedando 1,1% por encima del dólar futuro de diciembre ($1.471), +3,5% para enero ($1.507) y +5,6% para febrero ($1.536).

Mercado financiero con resultados mixtos. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 2,2%, alternando jornadas de subas y bajas. De este modo, finalizó en USD 1.999. Por su parte, los Bonares avanzaron 0,3% mientras que los Globales subieron 0,6%, tras haber caído en la jornada previa.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La demanda de dólares en las elecciones de octubre. En octubre, la Cuenta Corriente cambiaria del sector privado no financiero registró un déficit de USD 1.897 M (el más elevado del año). Detrás de esto, se encuentra la eliminación transitoria de retenciones, que impulso a un gran superávit en septiembre y luego un déficit producto del adelantamiento de exportaciones que tornó la balanza de bienes deficitaria (-USD 677 M). Por su parte, la Cuenta Financiera fue deficitaria por séptimo mes consecutivo (-USD 1.782 M), impulsado por la demanda neta de billetes y divisas de los individuos (-USD 5.434 M). De esta forma, en un mes caracterizado por las elecciones y la mayor incertidumbre cambiaria, el Sector Privado no Financiero fue demandante neto de divisas en el MULC por USD 3.668 M.

TENES QUE SABER

Cayeron los patentamientos de autos. En noviembre, los patentamientos de autos 0km cayeron 0,4% mensual en la serie sin estacionalidad (-3,6% i.a.) al alcanzar las 34.905 unidades. Sin embargo, se destaca el crecimiento de los patentamientos en los primeros diez meses del año en comparación con el mismo periodo del 2024 al registrarse un aumento del 49%. Por otro lado, se registraron 45.005 patentamientos de motos, lo que representa una caída interanual de 10,3%.

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial frenó las subas. El dólar spot volvió a cerrar en $1.452, manteniéndose sin variaciones. Por su parte, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, cerró en $1.449 (-0,1%). Por último, las Reservas Brutas se situaron en USD 41.776 M.

Jornada cambiaria mixta. Los dólares paralelos iniciaron la semana con resultados mixtos: el dólar minorista cerró en $1.475 (-0,8%), el MEP finalizó en $1.481 (+0,3%), el blue cerró en $1.445 (+0,7%), mientras que el CCL medido en CEDEARs bajó a $1.497 (-2,2%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en la zona zona del 2%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero subieron 1,8%, quedando 1,6% por encima del dólar futuro de diciembre ($1.475), +4,2% para enero ($1.512) y +6,1% para febrero ($1.541).

Mercado financiero con resultados mixtos. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) repuntó 3,4%, tras haber caído en la jornada previa. De este modo, finalizó en USD 2.044. Por su parte, los Bonares se redujeron 0,7% mientras que los Globales cayeron 0,3%, cortando una racha positiva de cuatro ruedas consecutivas.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Nueva baja en la recaudación. En noviembre, la recaudación nacional alcanzó los $15,5 bn, lo que representa una caída real de 8,8% i.a por cuarto mes consecutivo y la más pronunciada hasta el momento. La baja se explicó por Comercio Exterior: el aumento del 43% en los derechos de importación no compensó la caída del 69% en los derechos de exportación por la baja transitoria de retenciones, que adelantó la liquidación. También cayó la recaudación ligada a la actividad (-5,3% i.a.), aunque la comparación anual sigue afectada por la alta base de 2024 (impuesto PAIS e ingresos extraordinarios). De este modo, en el acumulado 2025 la recaudación se encuentra 1,1% por debajo de 2024, y casi 7% por debajo de la recaudación en 2023. Esa merma en la recaudación respecto al año previo se explica por la caída en la recaudación impositiva (-6% i.a. real) que no llega a ser compensada con la suba de comercio exterior (+1,3% i.a. real) y en Seguridad Social (+15,3% i.a. real), debido al aumento en la remuneración bruta promedio.

TENES QUE SABER

Baja liquidación del agro en noviembre. Según informó CIARA-CEC, durante noviembre el sector totalizó un ingreso por USD 760 M, reduciéndose 32% respecto a octubre. Las divisas ingresadas cerraron 62% por debajo de noviembre del año pasado, debido a la suspensión temporal de los derechos de exportación de septiembre, haciendo que se adelanten liquidaciones. Para dimensionar la cifra, la liquidación (a precios de hoy) se ubicó como el segundo peor noviembre para la serie histórica iniciada en 2003, encontrándose únicamente por encima de nov-15 (cambio de mandato en puertas) e incluso por detrás de nov-23 (en plena sequía).

Panorama cambiario y monetario

El dólar spot se comportó al alza durante la semana anterior y finalizó en $1.451,5, un 1,9% por encima respecto al cierre del jueves pasado. Cabe destacar que el mercado cambiario se vio cruzado por los vencimientos de letras atadas al dólar oficial (D28N5) y la habitual rotación de posiciones de finales de mes en el mercado de futuros, lo que naturalmente influye en la cotización del dólar spot. Por otro lado, el dólar minorista subió 2,6% ($1.488) respecto al jueves de la semana anterior, el dólar MEP operado con AL30 ascendió 1,7% ($1.476), el dólar CCL operado con CEDEARs se deslizó +2,6% ($1.531) y el blue aumentó 0,7% ($1.435). En este contexto, la brecha cambiaria promedio finalizó en la zona del 2%.

En el plano monetario, el Central alivió parcialmente la política de encajes. La autoridad monetaria decidió reducir 3,5 p.p. los encajes para cuentas a la vista y, a la par, aumentar la integración de dichos saldos inmovilizados en 3,5 p.p. para títulos públicos adquiridos en las licitaciones primarias y cuyo plazo sea superior a 60 días. La medida facilitó el rollover (96,5%) que obtuvo Finanzas, donde adjudicó $14 bn sobre ofertas por $14,7 bn. 

Últimos indicadores publicados

La noticia relevante de la semana fue el sorpresivo cambio de tendencia que tuvo la actividad económica. El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) avanzó 0,5% s.e. en septiembre (+5,0% i.a.). Con este resultado y la corrección hacia arriba de los datos anteriores en la serie desestacionalizada, la actividad acumula tres meses al alza. El impulso vino dado por intermediación financiera (+39,7% i.a.) e impuestos netos de subsidios (+10,5% i.a.). Sin estos sectores, el estimador crece 1,2% desde noviembre del 2023, en vez del 5% que presenta el índice total. Tras una leve baja en el segundo trimestre, una nueva caída en el tercero hubiera implicado una recesión técnica. Sin embargo, el dato de septiembre no solo evitó ese escenario y revirtió las proyecciones, sino que alcanzó un nuevo máximo en el año, ubicándose 0,2% por encima del pico de febrero.

Por otro lado, el comercio continúa presentando un panorama negativo. Las ventas de supermercados tocaron su nivel mas bajo del año en la serie desestacionalizada al caer 0,2% en septiembre (-0,8% i.a.), y sumaron seis meses consecutivos de caída. Por su parte, las ventas de autoservicios mayoristas cayeron 5,3% s.e. respecto a agosto (-13,1% i.a.). En este marco, más del 30% de los empresarios de supermercados y autoservicios mayoristas consideran que su situación comercial actual es mala, según el relevamiento realizado por INDEC.

Por último, el viernes se anunció un cambio en el esquema de subsidios de luz y gas a partir del 1° de enero: ya no habrá segmentación por nivel de ingresos, sino que habrá quienes reciban subsidios y quienes no. El nuevo umbral para acceder al subsidio será de tres CBT de ingreso familiar (hoy, $3,6 millones). Además, las bonificaciones solo se aplicarán en los meses de mayor consumo eléctrico.  

RADAR SEMANAL

Datos. Diciembre comenzará con el dato de recaudación el lunes. El jueves el BCRA dará a conocer el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) y el viernes publicará el Informe monetario mensual, ambos correspondientes a noviembre. Por el lado de INDEC, publicará el IPI pesquero y el viernes, el IPI minero de octubre. A su vez, durante la semana tendremos el resultado de los diversos indicadores adelantados de la actividad económica correspondientes a noviembre (patentamientos, producción automotriz índice construya, despachos de cemento, entre otros).

¿A qué estar atentos?  En la semana seguiremos de cerca la evolución del mercado de dinero y las tasas de interés en un contexto de menores encajes. Asimismo, como siempre estaremos atentos a la evolución del mercado de cambios y el riesgo país.