Resumen Diario | 06.02.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró divisas por USD 86,5 M por quinta rueda consecutiva. De esta forma, las compras netas del año se acercan a los USD 1.900 M, y trepan a los USD 23.498 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas ascienden a los USD 29.353 M.

Jornada cambiaria al alza. El miércoles, el dólar MEP subió 1,1% cerrando en $1.198 y el dólar CCL medido en CEDEARs aumentó un leve 0,1% a los $1.200. Por su parte, el dólar Blue se mantuvo por segunda jornada en $1.215. Como resultado, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en 14%.

Mercado financiero a la baja. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 1,9% y se situó en USD 2.063. Por su parte, la deuda soberana en moneda extranjera sufrió una contracción por cuarta jornada al hilo: los Globales cayeron 0,7%, mientras que los Bonares lo hicieron en 0,9%. Como resultado, el riesgo país subió a 660 puntos (+20 p.b.).

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Sube la producción automotriz y caen las exportaciones. En el primer mes del año, la producción automotriz informada por ADEFA fue de 30.058 unidades, lo que representa una suba del 1,6% mensual en la serie desestacionalizada, y un aumento del 32,7% respecto a enero del 2024. Con relación a las exportaciones, estas fueron de 11.132 unidades, mostrando una caída del 58,3% respecto a diciembre, y un descenso del 27,3% interanual.  

 

TENES QUE SABER

Caen los depósitos del Tesoro. Los depósitos en pesos que posee el Tesoro en el Banco Central cayeron $2,2 bn el viernes pasado, debido a la liquidación de la última subasta de Hacienda. De esta forma, los depósitos se sitúan en $4,2 bn, el valor más reducido desde mayo del 2024 previo al aumento de estos debido a la rotación de pesos desde Pases del BCRA al fisco. La próxima semana Finanzas enfrenta vencimientos por aproximadamente $6,8 bn, por lo que será importante darle seguimiento a los depósitos en moneda local y al rollover resultante de la licitación.

Resumen Diario | 05.02.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró divisas por USD 9 M por cuarta rueda consecutiva. De esta forma, las compras netas del año superan los USD 1.800 M, y alcanzan los USD 23.412 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas ascienden a los USD 29.427 M.

Jornada cambiaria al alza. El martes, los dólares financieros treparon por tercera jornada consecutiva: el dólar MEP subió 0,6% ($1.185) y el dólar CCL medido en CEDEARs se deslizó 0,3% ($1.200). Al contrario, el dólar blue recortó 0,4% y cerró en $1.215. Como resultado, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en 14%.

Mercado financiero a la baja. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió 1,2% y se situó en USD 2.104. Por su parte, la deuda soberana en moneda extranjera sufrió una contracción por tercera jornada al hilo: tanto los Bonares como los Globales cayeron 0,5%. Como resultado, el riesgo país subió a 640 puntos (+8 p.b.).

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La recaudación continúa recuperándose. La recaudación de enero superó los $15 billones y no sólo alcanzó un crecimiento real del 5,6% i.a., sino que también se ubicó un 1,3% por encima de su nivel real en enero del 2023. En el primer mes del año, el crecimiento se explicó por el desempeño positivo de algunos tributos vinculados a la actividad, los ingresos por Seguridad Social y el aporte de Combustibles (en conjunto más que compensaron la eliminación del Impuesto PAIS). En detalle, el impuesto a las Ganancias marcó una suba interanual del 36% en términos reales (explicado en parte por la recomposición de la cuarta categoría), mientras que el IVA registró un incremento del 1,2% i.a. En ambos tributos fue clave el aporte de los contribuyentes internos (DGI). De hecho, el IVA DGI alcanzó su nivel real más alto desde principios del 2019. A su vez, los Créditos y Débitos mostraron un incremento real del 25% i.a., la mayor suba real desde mediados del 2021.Por su parte, lo recaudado por Seguridad Social registró un crecimiento del 40,3% i.a. y acumula cinco meses consecutivos de crecimiento. Combustibles, si bien registró la mitad de lo recaudado en diciembre, continuó marcando subas reales interanuales producto de la actualización del impuesto. En contraste, los ingresos provenientes del comercio exterior (derechos de exportación e importación) comenzaron el año creciendo por debajo de la inflación. Por último, se recaudaron $ 149.069 M mediante la moratoria.

 

TENES QUE SABER

La liquidación del agro se sostuvo elevada en enero. Según la Cámara de la Industria Aceitara y el Centro de Exportadores de Cereales (CIARA-CEC), el ingreso de divisas del sector durante enero superó los USD 2.000 M (+36% i.a.). De esta forma, la liquidación promedio diaria se situó en USD 94 M, levemente por debajo de diciembre (USD 103 M) y noviembre (USD 100 M). Asimismo, al evaluar a precios de hoy, la misma se ubicó en línea con el promedio de liquidación por enero de las últimas cinco campañas (excluyendo 2023). No obstante, debe destacarse que la liquidación fue desacelerando su marcha a lo largo del primer mes del año: mientras los primeros 12 días hábiles se liquidó USD 1.447 M (USD 112 M por día), las semanas restantes alcanzó tan sólo USD 626 M (USD 63 M diarios). Incluso, la tendencia declinante se sostuvo a pesar del anuncio de las bajas de retenciones para el sector.

Resumen Diario | 04.02.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró divisas por USD 17 M por tercera jornada consecutiva de compras. De esta forma, las compras netas del año se aproximan a los USD 1.800 M, y alcanzan los USD 23.403 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas ascienden a los USD 29.456 M.

Jornada cambiaria al alza. El lunes, el dólar MEP subió 0,8% hacia los $1.178, el dólar CCL medido en CEDEARs en la misma magnitud hasta los $1.196 y, por el contrario, el dólar blue se mantuvo en los $1.220 por cuarta jornada consecutiva. Como resultado, la brecha cambiaria promedio subió al 14%.

Mercado financiero a la baja. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 4,2% y finaliza en USD 2.078. En cuanto a la deuda en moneda extranjera, los Bonares cayeron 0,8% mientras que los Globales lo hicieron en 0,7%. Como consecuencia, el riesgo país subió hasta los 632 puntos (+14 p.b.).

Importantes subas de los patentamientos en enero. En el primer mes del 2025, los patentamientos de autos 0km alcanzaron los 68.988, ubicándose como el mejor arranque de año desde el 2018, y marcando una suba mensual del 4,2% en la serie desestacionalizada. De esta forma, el año comienza 104,5% por encima de igual mes del 2024, momento que la economía enfrentaba una fuerte contracción. Por otro lado, las motos treparon a 58.748 (+75,8% i.a.), representando una suba del 19,4% respecto diciembre.

 

TENÉS QUE SABER

Apreciación del dólar respecto al resto de monedas. La suba de aranceles anunciada por Trump durante el fin de semana (25% a productos mexicanos y canadienses y 10% a chinos) y las amenazas de represalias hacia la Unión Europea tuvo un impacto en los mercados durante la rueda de ayer. A raíz del temor por el potencial desate de una guerra comercial, el dólar se apreció fuertemente con relación al resto de las monedas (+0,6%), especialmente contra el peso mexicano y el dólar canadiense. Los efectos se propagaron a la renta variable donde el NASDAQ cayó 0,9%, el S&P 500 0,8% y el Dow Jones 0,3%. Sin embargo, la calma llegó tras el anuncio de un acuerdo bilateral sobre el final de la jornada entre México y Estados Unidos, y la suspensión por al menos de 30 días de la suba de aranceles a Canadá, contribuyendo al cese de las presiones devaluatorias, aunque aún persisten. En este contexto internacional convulsionado, Argentina estrenó la implementación de la reducción del crawling peg del 2% al 1% mensual.  

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Se deteriora el balance cambiario en el MULC. En diciembre, la Cuenta Corriente del sector privado en el balance cambiario arrojó un déficit de USD 952 M, la cifra más elevada desde el cambio de gestión. El principal factor detrás de este resultado se encuentra en el vencimiento del Impuesto PAIS, que disparó la demanda de divisas por importaciones de bienes a USD 5.926 M, el valor más elevado desde junio de 2023. Por su parte, el ingreso de divisas por exportaciones fue de USD 5.887 M. De esta forma, el saldo comercial fue levemente negativo por USD 39 M por primera vez en la actual gestión, lo que explica en gran medida el deterioro de la Cuenta Corriente siendo que el balance de bienes es el principal contribuyente neto de divisas. Cabe destacar que, a pesar del esperado crecimiento de la demanda de divisas tras el vencimiento del Impuesto PAIS, la balanza comercial hubiera sido positiva por USD 1.433 M de no mediar el dólar blend. Para dimensionar, mediante el dólar blend el BCRA destinó más de USD 16.700 M a los mercados financieros durante 2024. No obstante, el saldo deficitario de la CC siguió financiándose por los ingresos netos de la Cuenta Financiera (+USD 1.085 M), impulsada por un aporte neto de Financiaciones Locales trepando a USD 1.087 M, el valor más elevado para la serie iniciada en 2003.

 

Resumen Diario | 03.02.25

ESCENARIO ECONÓMICO

Durante la semana pasada, el BCRA redujo la tasa de interés. En la reunión del directorio que se lleva adelante los jueves, la autoridad monetaria dispuso una nueva baja de la tasa de política monetaria, recortando la misma en 300 puntos básicos (misma magnitud que el último recorte de diciembre), pasando de 32% TNA a 29% TNA. Asimismo, la tasa de Pases activos también bajó de 36% TNA a 33% TNA.

Tal como se esperaba, la baja de la tasa llegó en la antesala de la reducción del crawling peg al 1% mensual que comenzará hoy lunes 3 de febrero. Como señal, las licitaciones de Finanzas por enero venían cortando a una TEM promediando el 2,3% (vs 2,8% TEM en diciembre), y la curva de rendimientos del mercado secundario indicaba que el mercado preveía un nuevo recorte en lo inmediato. Además, la mencionada baja del crawling peg otorgaba espacio para que la autoridad monetaria modifique la tasa, sin afectar la estrategia de “carry trade” local. En detalle, el nuevo marco de tasas arroja un diferencial del 1,4% TEM (vs 1,7% TEM si la tasa se mantenía sin cambios) entre la TPM y el deslizamiento cambiario oficial, la más elevada desde octubre del año pasado.

Además, luego de una semana anterior con ventas en el MULC, el BCRA cerró con compras netas por USD 352 M en las últimas cinco ruedas. Esto se da a pesar de que no hayan repuntado las liquidaciones del agro en el MULC tras la baja de retenciones, la cual fue compensado por una creación de créditos en USD. Así, se acumularon compras por más de USD 1.600 M en el mes de enero y lleva acumulado compras por encima de USD 23.000 M desde el cambio de gestión. Además, las Reservas Brutas finalizaron el mes en USD 28.307 M, una reducción de USD 1.305 M respecto al pasado 30/12, en un enero donde debió afrontarse el pago de vencimientos de deuda soberana.

Por otro lado, la brecha cambiaria finalizó estable en 13%, aunque la estabilidad se logró mediante la intervención del BCRA en los dólares paralelos durante el mes, aunque reduciendo la intervención en el último periodo de enero. A su vez, el Riesgo País finalizó en 618 p.b., lo cual representó una caída de -24 p.b. respecto al viernes anterior.

En otro orden, se conocieron los resultados de la última licitación de enero del Tesoro, que mostró un rollover del 75%. La Secretaría de Finanzas adjudicó $6,6 billones, sobre una oferta que ascendió a $7,9 bn. En detalle, el 92% de lo adjudicado fue a instrumentos capitalizables a tasa fija, destacando la nueva BONCAP con vencimiento el 15/01/2027, la cual acaparó el 66% de lo adjudicado y corto a una tasa de 2,05% TEM. Por su parte, el remanente se colocó en un BONCER cero cupón (TZXM7). En paralelo, la conversión del BONCER (T2X5) por la nueva LECAP (S10N5) alcanzó una participación cercana al 20% y un valor efectivo adjudicado de $1,2 bn.

En el plano político, el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella durante enero cerró en 2,61 puntos (-0,2% i.a.), con una disminución de 1,9% respecto diciembre. Sin embargo, el valor de enero supera el promedio de confianza de 2,53 de la gestión actual. Asimismo, el índice se ubica 5,8% por encima de enero 2017 y 38,9% arriba de enero 2021, durante el segundo año de gestión de Mauricio Macri y Alberto Fernández, respectivamente.

¿Qué pasó en el ámbito internacional? Por un lado, la FED mantuvo la tasa de interés luego de la primera reunión de política monetaria del año y la primera desde que asumió Trump. En detalle, la FED decidió mantener sin variaciones el rango de tasas de referencia (4,25% – 4,5%). A pesar de esto, el comunicado plantea un leve cambio respecto a la expectativa del mercado laboral. Luego del dato positivo de diciembre (la tasa de desempleo se redujo 0,1 p.p.), la FED interpreta que el mercado laboral se encuentra en una sólida posición, traduciéndose en un ritmo más lento de recortes y un path de tasas elevado por más tiempo. A partir de esto, el mercado dejó de descontar dos bajas de tasa para este año y solamente espera una. 

Además, la semana trajo importantes novedades en las tasas a nivel global. El Banco Central Europeo redujo su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos, ubicándola en 2,75%. En contraste, Brasil subió su tasa de 12,25% a 13,25% como respuesta a las presiones inflacionarias y devaluatorias a las cuales se enfrenta. Estos movimientos ocurren en un contexto en el cual la FED decidió mantener su tasa estable y alta por más tiempo.

Por último, durante el fin de semana el presidente Trump anunció la suba de aranceles mediante decreto. Más en detalle, aplicó un arancel del 25% sobre la mayoría de las importaciones mexicanas y canadienses, a la par que aplicó uno de 10% para productos de China. Como respuesta, Canadá anunció aranceles de represalia del 25% sobre bienes estadounidenses valorados en 155.000 millones de dólares. Como consecuencia, el peso mexicano en la apertura de los mercados de hoy lunes sufrió una devaluación del 2% y alcanzó los 21,07 pesos por dólar, el valor más elevado desde finales de 2021.

 

RADAR SEMANAL

Datos. En la jornada de hoy se conocerá el dato de recaudación del Gobierno por enero. El jueves será el turno del BCRA, el cual publicará los datos del Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM), mientras que el viernes publicará el informe monetario. Además, el último día de la semana el INDEC dará a conocer los datos de industria y construcción por diciembre, útiles para adelantar como finalizó la producción de bienes en 2024. En materia internacional, el viernes se conocerá el dato de tasa de desempleo de Estados Unidos por enero.

¿A qué estar atentos? En esta semana, seguiremos de cerca como impactará la reducción de tasas de interés sobre el resto del sistema financiero, especialmente importante en el marco de una reducida liquidez en pesos de los bancos privados. Además, estaremos atentos a la reacción de las monedas emergentes y las bolsas internacionales tras los anuncios de Trump, justo en un mes donde el crawling peg reduce su deslizamiento al 1% mensual. Por último, como en todas las semanas monitorearemos la evolución del mercado cambiario, los dólares paralelos y el riesgo país.

Llegó el esperado recorte en la tasa

Queda atrás un primer mes del año signado por una serie de novedades en materia cambiaria-monetaria. Por un lado, si bien la brecha finalizó estable al situarse en torno al 13%, la transición a la estabilidad se logró mediante una fuerte intervención del BCRA. Por otro lado, el BCRA acumuló compras por más de USD 1.600 M durante el mes, bastante por encima del saldo positivo por USD 700 M de diciembre.

Durante la semana, el BCRA redujo la tasa de interés de 32% TNA a 29% TNA. Asimismo, la tasa de Pases activos también bajó de 36% TNA a 33% TNA. Tal como se esperaba, la baja de la tasa llegó en la antesala de la reducción del crawling peg al 1% mensual. Esta baja otorgaba espacio para que la autoridad monetaria modifique la tasa, sin afectar la estrategia de “carry trade” local. En detalle, el nuevo marco de tasas arroja un diferencial del 1,4% TEM (vs 1,7% TEM si la tasa se mantenía sin cambios) entre la TPM y el deslizamiento cambiario oficial, la más elevada desde octubre del año pasado. En este marco, la incógnita será cómo impactará la baja de la tasa en el resto del sistema. La liquidez amplia de los bancos privados en moneda doméstica se ubica en 36,7% (el nivel más bajo de la serie iniciada en 2017), denotando la recuperación del crédito que viene ensayando la economía. Debido a esto, los bancos privados comenzaron a optar en mayor medida por los Pases activos y los interbancarios. Al comienzo, la necesidad de mayor liquidez en pesos se cubrió vía LEFIs, vencimientos con Finanzas y venta de títulos en el mercado secundario. No obstante, la preferencia en la administración de liquidez por parte de los bancos hace difícil pensar en una tenencia de LEFI cayendo a cero.

Por ende, tanto el stock de Pases activos y los interbancarios pegaron un salto durante enero. La tasa de estos instrumentos se ubica por encima de la TPM por lo que, ante una situación de menor liquidez y una relevancia cada vez mayor de estos instrumentos, se dispara la pregunta de en qué medida se transmitirá a la baja de tasas activas del resto del sistema.

 

Queda atrás un primer mes del año signado por una serie de novedades en materia cambiaria-monetaria. Por un lado, si bien la brecha finalizó estable al situarse en torno al 13%, la transición a la estabilidad se logró mediante una fuerte intervención del BCRA. En concreto, según Vladimir Werning (vicepresidente del BCRA) se habían destinado cerca de USD 620 M durante la primera quincena del mes para contener los dólares paralelos. No obstante, en las últimas semanas se redujo la presencia de la autoridad monetaria en el mercado financiero.

Por otro lado, el BCRA acumuló compras por más de USD 1.600 M durante el mes, bastante por encima del saldo positivo por USD 700 M de diciembre, y acumulando compras por USD 23.223 M desde el cambio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas finalizaron en USD 28.307 M, una reducción de USD 1.305 M respecto al pasado 30/12, en un enero donde debió afrontarse el pago de vencimientos de deuda soberana.

Durante la semana, el BCRA redujo la tasa de interés. En la reunión del directorio del jueves, la autoridad monetaria dispuso una nueva baja de la tasa de política monetaria, recortando la misma en 300 puntos básicos (misma magnitud que el último recorte de diciembre), pasando de 32% TNA a 29% TNA. Asimismo, la tasa de Pases activos también bajó de 36% TNA a 33% TNA.

Tal como se esperaba, la baja de la tasa llegó en la antesala de la reducción del crawling peg al 1% mensual. Como señal, las licitaciones de Finanzas por enero venían cortando a una TEM promediando el 2,3% (vs 2,8% TEM en diciembre), y la curva de rendimientos del mercado secundario indicaba que el mercado preveía un nuevo recorte en lo inmediato. Además, la mencionada baja del crawling peg otorgaba espacio para que la autoridad monetaria modifique la tasa, sin afectar la estrategia de “carry trade” local. En detalle, el nuevo marco de tasas arroja un diferencial del 1,4% TEM (vs 1,7% TEM si la tasa se mantenía sin cambios) entre la TPM y el deslizamiento cambiario oficial, la más elevada desde octubre del año pasado.

La medida apunta a uno de los pilares detrás de las compras del BCRA en el MULC durante los últimos meses. Repasando, mientras los importadores postergan pagos (reduce la demanda en el MULC) aprovechando la liquidez excedente para generar rendimiento, los exportadores aceleran las liquidaciones y optan por financiarse en USD (eleva la oferta en el MULC).

En especial, la conjunción entre el esquema cambiario y expectativas de devaluación contenidas fomenta la toma de préstamos en USD y prefinanciaciones por parte de los exportadores. Por caso, los créditos en dólares crecieron USD 1.596 M (28/01 último dato disponible), arrojando un stock de USD 12.437 M, el más elevado desde octubre de 2019. Esto nutre de una mayor oferta de divisas en el MULC, aliviando una liquidación de los agroexportadores que promedió USD 48 M en la primera semana tras la baja de retenciones (con datos hasta el 30/01), ubicándose muy por debajo de los más de USD 100 M promedio diario que presentó a lo largo del mes.

De esta forma, la baja se encuentra en línea con el esquema cambiario-monetario. Bajo una expectativa de desaceleración inflacionaria que se experimentaría en enero, la baja apunta a la convergencia entre la tasa de política monetaria y la nominalidad de la economía, al tiempo que no atenta contra la estrategia de carry en USD. Asimismo, permitiría reducir un escalón a la tasa de interés activa ofrecida por los bancos privados (los Adelantos se mantuvieron sin grandes cambios en diciembre-enero, promediaron una TNA del 39%), abonando al sostenimiento del alza de la demanda de crédito privado en pesos.

En este contexto, la incógnita será cómo impactará la baja de la tasa en el resto del sistema. En el marco de una creciente demanda de dinero, los bancos privados evidenciaron una reducción de la liquidez disponible en pesos. La liquidez amplia de los bancos privados[1] en moneda doméstica se ubica en 36,7% (28/01 último dato disponible, sin considerar tenencia de LECAPs), el nivel más bajo de la serie iniciada en 2017, denotando la recuperación del crédito que viene ensayando la economía local.

Debido a las mayores necesidades de liquidez, los bancos privados comenzaron a optar en mayor medida por los Pases activos y los interbancarios. Al comienzo, la necesidad de mayor liquidez en pesos se cubrió vía LEFIs, con un stock que actualmente se encuentra en $ 3,8 bn (vs un pico de $ 6 bn), vencimientos de letras y bonos con Finanzas (es decir, no “rolleando” la deuda) y venta de títulos en el mercado secundario. No obstante, la preferencia en la administración de liquidez por parte de los bancos hace difícil pensar en una tenencia de LEFI cayendo a cero, dado la flexibilidad y liquidez inmediata que ofrece el instrumento.

Por ende, tanto el stock de Pases activos y los interbancarios pegaron un salto durante enero y superaron el $ 1 bn. Como observamos más arriba, la tasa de estos instrumentos se ubica por encima de la TPM (33% TNA vs 29% TNA) por lo que, ante una situación de menor liquidez y una relevancia cada vez mayor de estos instrumentos, se dispara la pregunta de en qué medida se transmitirá a la baja de tasas activas del resto del sistema.

El BCRA compra divisas en el MULC

Durante las últimas 5 ruedas, el BCRA retomó las compras al hacerse de USD 352 M en el MULC, a pesar de una liquidación del agro que no repunta tras la baja de retenciones, pero compensada por una firme creación de créditos en USD (+USD 128 M en los primeros dos días hábiles) y una demanda que se mantuvo relativamente estable. En consecuencia, las Reservas Netas cerraron la semana en terreno negativo por cerca de USD 9.300 M (-USD 6.000 M si no se descuentan los depósitos del Tesoro).

La brecha se mantiene relativamente estable

Durante la última semana, los dólares alternativos finalizaron levemente al alza. En concreto, mientras el dólar blue cayó 0,4% semanal ($1.220), el dólar MEP subió 1,5% ($1.169) y misma magnitud el CCL ($1.183). Como resultado, la brecha cambiaria promedio terminó la semana en la zona del 13%.

Estabilidad en los futuros del dólar

Los contratos a futro del dólar terminaron la semana prácticamente neutros. En detalle, los contratos del primer trimestre del año (los más relevantes en cuanto a volumen) cerraron sin variaciones, al igual que los contratos de abril en adelante. Respecto a las devaluaciones implícitas, promedian un 1,5% entre febrero y abril, y un 1,7% en adelante.

 

[1] Proporción de efectivo, cuenta corriente en BCRA, LEFI, Pases, instrumentos del BCRA y títulos públicos encajables con relación a los depósitos.

Resumen Diario | 31.01.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA retoma las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró divisas por USD 68 M. De esta forma, las compras netas del mes finalizaron en USD 1.617 M (las operaciones de hoy en el MULC impactarán el lunes), y alcanzan los USD 23.222 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas se redujeron a los USD 29.428 M.

Jornada cambiaria a la baja. El jueves, los dólares paralelos cerraron generalmente a la baja: el dólar MEP cayó -0,2% hacia los $1.162, el dólar CCL medido en CEDEARs disminuyó -0,1% hasta los $1.181 y, por el contrario, el dólar blue se mantuvo en los $1.220. Como resultado, la brecha cambiaria promedio sigue en 13%.

Mercado financiero al alza. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió 2,2% y finaliza en USD 2.201. En cuanto a la deuda en moneda extranjera, los Bonares avanzaron 0,1% y los Globales lo hicieron en 0,3%. Por otro lado, el riesgo país subió levemente hasta los 614 puntos (+3 p.b.).

Heterogeneidad internacional en la política monetaria. La semana trajo importantes novedades en las tasas a nivel global. Ayer, el Banco Central Europeo redujo su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos, ubicándola en 2,75%. En contraste, Brasil el martes subió su tasa de 12,25% a 13,25% (1 punto porcentual) como respuesta a las presiones inflacionarias y devaluatorias a las cuales se enfrenta. Estos movimientos ocurren en un contexto en el cual la FED decidió mantener su tasa estable y alta por más tiempo del esperado inicialmente. De esta manera, se generó una expectativa en el mercado de que haya solamente un recorte de la tasa en el 2025. 

 

TENÉS QUE SABER

El BCRA baja la tasa de interés. En la jornada de ayer, la autoridad monetaria dispuso una nueva baja de la tasa de política monetaria, recortando la misma en 300 puntos básicos (misma magnitud que el último recorte de diciembre), pasando la misma de 32% TNA a 29% TNA. Asimismo, la tasa de Pases activos también bajó de 36% TNA a 33% TNA. Con la reducción del crawling peg al 1% mensual a partir de febrero, la medida del BCRA garantiza el sostenimiento del carry en USD, con un diferencial del 1,4% TEM (vs 1,7% TEM previo a la baja de tasa) entre la TPM y el deslizamiento cambiario oficial, la más elevada desde octubre del año pasado.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Leve retroceso de la deuda por importaciones. Durante el tercer trimestre de 2024, el stock de deuda por importaciones de bienes se situó en USD 44.111 M. Esto significó una leve reducción trimestral por USD 1.201 M, pero una suba de USD 6.004 M respecto al año previo. De esta forma, si bien el stock de deuda se comprimió por segundo trimestre al hilo, dejando atrás el pico por USD 46.237 M que presentaba en el primer trimestre de 2024, aún se sitúa en niveles históricamente elevados. De hecho, el dato se encuentra en línea con los valores heredados a finales de 2023 (USD 44.582 M).

 

Resumen Diario | 30.01.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA corta la racha de compras. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas por USD 18 M luego de dos jornadas consecutivas de compras. De esta forma, las compras netas del mes se sitúan en USD 1.549 M, y alcanzan los USD 23.154 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas se redujeron a los USD 29.647 M.

Jornada cambiaria mixta. El miércoles, los dólares paralelos cerraron mixtos: el dólar MEP subió 0,2% hacia los $1.164, el dólar CCL medido en CEDEARs avanzó 0,5% hasta los $1.182 y, por el contrario, el dólar blue bajó 0,8% hasta los $1.220. Como resultado, la brecha cambiaria promedio sigue en 13%.

Mercado financiero al alza. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió 4,1% y finaliza en USD 2.158. En cuanto a la deuda en moneda extranjera, los Bonaresy Globales cerraron ambos al alza subiendo 0,6%. Como consecuencia, el riesgo país cayó hasta los 611 puntos (-23 p.b.).

TENÉS QUE SABER

La FED mantiene la tasa de interés y hay expectativa por un escenario más hawkish. En la primera FOMC Meeting luego de la asunción de Trump como presidente de Estados Unidos, la FED decidió mantener sin variaciones el rango de tasas de referencia (4,25% – 4,5%). A pesar de esto, el comunicado plantea un leve cambio respecto a la expectativa del mercado laboral. Luego del dato positivo de diciembre (la tasa de desempleo se redujo 0,1 p.p.), la FED interpreta que el mercado laboral se encuentra en una sólida posición, traduciéndose en un ritmo más lento de recortes y un path de tasas elevado por más tiempo. A partir de esto, el mercado dejó de descontar dos bajas de tasa para este año y solamente espera una. 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Resultado por la última licitación de enero. La Secretaría de Finanzas adjudicó en el día de ayer $6,6 billones (un rollover del 75%), sobre una oferta que ascendió a $7,9 bn. En detalle, el 92% de lo adjudicado fue a instrumentos capitalizables a tasa fija, destacando la nueva BONCAP con vencimiento el 15/01/2027, la cual acaparó el 66% de lo adjudicado y corto a una tasa de 2,05% TEM. Por su parte, el remanente se colocó en un BONCER cero cupón (TZXM7). En paralelo, la conversión del BONCER (T2X5) por la nueva LECAP (S10N5) alcanzó una participación cercana al 20% y un valor efectivo adjudicado de $1,2 bn.

 

Resumen Diario | 29.01.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. En la jornada de ayer, el BCRA adquirió divisas por USD 103 M, siendo la segunda jornada de compras al hilo luego de la racha vendedora de la semana previa. De esta forma, las compras netas del mes se sitúan en USD 1.567 M, y alcanzan los USD 23.172 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas se redujeron a los USD 29.794 M.

Jornada cambiaria mixta. En el día de ayer, el dólar blue cerró sin variaciones ($1.230), mientras que el dólar MEP subió 0,1% hacia los $1.162 y, por el contrario, el dólar CCL se redujo levemente en 0,1% ($1.176). Como resultado, la brecha cambiaria promedio sigue en 13%.

Mercado financiero al alza. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó en el margen en 0,1%, hilando cuatro jornadas consecutivas en rojo, y finalizando en USD 2.072. En cuanto a la deuda en moneda extranjera, los Bonares y Globales cerraron ambos al alza: los Bonares subieron 1,3% y los Globales lo hicieron en 1,2%. Como consecuencia, el riesgo país cayó hasta los 634 puntos (-8 p.b.).

 

TENÉS QUE SABER

Nueva licitación del Tesoro. Con vencimientos que rondan los $ 6 bn (explicados por la amortización de las letras S31E5, S17E5 y el remanente del canje por el dual TDE25), la Secretaría de Finanzas llevará adelante la segunda licitación del año hoy miércoles (las ofertas se recibirán hasta las 15 horas). El menú ofrecido consta de la reapertura de 2 letras capitalizables -S14M5 (13/03/2025) y S28A5 (28/04/2025)- y un BONCER -TZXM7 (31/03/2027)- y la emisión de un nuevo BONCAP con vencimiento el 15/01/2027. Asimismo, se canjeará el BONCER con vencimiento el 14 de febrero del 2025 (T2X5), siendo el título elegible una nueva LECAP (S10N5) con vencimiento el 10 de noviembre del 2025.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Siguen creciendo los préstamos en dólares. En lo que va de enero, los préstamos en dólares al sector privado subieron USD 1.482 M (24/01 último dato disponible), arrojando un stock de USD 12.310 M, el valor más elevado desde octubre del 2019. De esta forma, los préstamos durante el primer mes del año siguen firmes y aceleraron su marcha, con un crecimiento promedio diario de USD 87 M, superando a diciembre (USD 84 M) y noviembre (USD 44 M) del año previo.

Superávit fiscal en 2024

El Sector Público Nacional No Financiero registró en diciembre un déficit primario por $1,3 billones, y un rojo fiscal por $1,56 billones (producto de pagos de intereses por $256.000 M). Pese al rojo en diciembre, los resultados favorables acumulados a lo largo del año le permitieron al fisco cerrar 2024 con un superávit primario del 1,8% del PIB y un superávit financiero del 0,3% del PIB. En consecuencia, el resultado primario mostró una mejora de 4,7% p.p. del PIB en el primer año de gestión de Milei. De esta manera, el Gobierno reafirmó su compromiso con el equilibrio fiscal al alcanzar un año con resultado financiero positivo por primera vez desde 2008.

La clave para lograr la consolidación fiscal en 2024 pasó no sólo por un profundo y generalizado recorte sobre el gasto público (el Gasto Primario pasó de un 19,6% del PIB en 2023 a apenas un 15,1% del PIB en 2024, mostrando un ajuste de 4,4% p.p. del PIB), sino también por la ampliación transitoria del Impuesto PAIS, el aporte de la Ley Bases (blanqueo, moratoria, adelanto de bienes personales, etc.) y algunos recursos extraordinarios (ganancias bancarias en mayo), que permitieron compensar la caída de los ingresos vinculados a la actividad. En el agregado, los Ingresos Totales alcanzaron un 17% del PIB en 2024, mostrando una mejora cercana a 0,2 p.p. del PIB contra 2023.

Los desafíos fiscales no desaparecerán en 2025, sino que sólo tendrán otra naturaleza. Para empezar, el fisco ya no contará con el Impuesto PAIS y otros ingresos extraordinarios que estuvieron presentes a lo largo del 2024. Sumado a ello, la reciente reducción de las retenciones tendría un costo fiscal de 0,15% del PIB. Por ende, la ecuación difícilmente mejore por el lado de los recursos, los cuales dependerán de la velocidad de recuperación de la economía. Incluso sosteniendo el nivel de ingresos, el camino fiscal no estará exento de complejidades: el desafío de cara a 2025 consistiría en pasar el bisturí en el gasto público. En otras palabras, dado que el fuerte ajuste sobre el gasto ya se hizo en 2024, la dificultad será sostenerlo en un año electoral.

 

¿Qué pasó en diciembre y cómo cerró 2024?

El Sector Público Nacional No Financiero registró en diciembre un déficit primario por $1,3 billones, y un rojo fiscal por $1,56 billones (producto de pagos de intereses por $256.000 M). Si bien se trató del primer mes del año en terminar con un resultado primario negativo, el rojo primario era esperable por cuestiones estacionales y se redujo un 70% en términos reales al compararlo con el déficit evidenciado en diciembre del 2023.

¿Qué explicó el resultado fiscal de diciembre? No sólo se registró un incremento en el gasto asociado a la estacionalidad de ciertas partidas (aguinaldos de jubilaciones y salarios), sino que también jugó en contra el acotado aporte del Impuesto PAIS en su último mes de vigencia.

Pese al rojo en diciembre, los resultados favorables acumulados a lo largo del año le permitieron al fisco cerrar 2024 con un superávit primario del 1,8% del PIB y un superávit financiero del 0,3% del PIB. En consecuencia, el resultado primario mostró una mejora de 4,7 p.p. del PIB en el primer año de gestión de Milei (en 2023 el déficit primario fue equivalente a 2,9% del PIB al excluir ingresos extraordinarios). De esta manera, el Gobierno reafirmó su compromiso con el equilibrio fiscal al alcanzar un año con resultado financiero positivo por primera vez desde 2008.

La clave para lograr la consolidación fiscal en 2024 pasó no sólo por un profundo y generalizado recorte sobre el gasto público (explicó un 93% de la mejora en el resultado primario), sino también por la ampliación transitoria del Impuesto PAIS, el aporte de la Ley Bases (blanqueo, moratoria, adelanto de bienes personales, etc.) y algunos recursos extraordinarios (ganancias bancarias en mayo) que permitieron compensar la caída de los ingresos vinculados a la actividad.

Un zoom al interior de las cuentas públicas

Por el lado de los recursos, los Ingresos Totales alcanzaron un 17% del PIB en 2024, mostrando una mejora cercana a 0,2 p.p. del PIB contra los mínimos del 2023 (afectados por la sequía). A su interior, los Ingresos Tributarios mostraron un incremento de 0,6% del PIB, mientras que las rentas de la propiedad y otros recursos corrientes se redujeron en 0,4% del PIB.

Volviendo a los tributos, pese a la caída en los ingresos ligados a la actividad el aumento de los recursos se explicó por: 1) La expansión del Impuesto PAIS (impulsado por la suba transitoria en sus alícuotas y las licitaciones de BOPREAL), que pasó de un 0,8% del PIB a un 1,1% del PIB; 2) La contabilización de las ganancias bancarias generadas por la devaluación a fines de 2023 (+0,2% del PIB), junto con la restauración de la cuarta categoría de Ganancias; 3) La recuperación de los Derechos de Exportación luego de superar la sequía en 2023 (+0,2% del PIB); 4) Los ingresos asociados al Paquete Fiscal de la Ley Bases (+0,2% del PIB); y 5) La mayor recaudación producto de la actualización del Impuesto a los Combustibles (+0,1% del PIB).

En cuanto a las erogaciones, el Gasto Primario pasó de un 19,6% del PIB en 2023 a apenas un 15,1% del PIB en 2024, mostrando un recorte de 4,4 p.p. del PIB y alcanzando niveles mínimos desde 2007 (previo a la estatización de las AFJP, lo cual expandió el gasto previsional). Si bien algunas partidas se vieron más perjudicadas que otras, el recorte fue generalizado (a excepción del gasto en AUH, que creció en términos reales).

En cuanto al Gasto Social, las Prestaciones Sociales cayeron al 9,6% del PIB (-1,1 p.p. del PIB contra 2023) y alcanzaron su nivel más bajo desde 2015 (inicio de la metodología IMIG). Si bien la AUH creció un 40% i.a. en términos reales (+0,2% del PIB) y las Prestaciones al PAMI se mantuvieron relativamente estables, el resto de las partidas sociales evidenciaron fuertes reducciones. En primer lugar, las Jubilaciones y Pensiones (incluyendo las Pensiones No Contributivas) sufrieron una fuerte licuación inicial y cayeron un 0,6% del PIB en el año, explicando un 13% del ajuste sobre el Gasto Primario. A su vez, las Asignaciones Familiares cayeron un 20% i.a. en términos reales, mientras que el resto de los Programas Sociales se ajustaron a la baja en un 0,7% del PIB.

No obstante, la partida que mayor impacto tuvo en el recorte sobre las erogaciones fue el Gasto de Capital (obra pública): pasó de un 1,6% del PIB en 2023 a apenas un 0,4% del PIB en 2024, alcanzando mínimos desde 2002 y representando casi un tercio del ajuste sobre el Gasto Primario. En la misma línea, las Transferencias Corrientes a Provincias se redujeron un 68% i.a. en términos reales y aportaron una baja del 0,5% del PIB (pasaron de 0,8% del PIB en 2023 a apenas 0,3% del PIB) en el ajusto sobre el Gasto.

Con respecto a la Energía y el Transporte, el gasto en Subsidios Económicos se redujo al 1,5% del PIB (incluso más bajo que en 2019) producto de la actualización tarifaria y la negociación de la deuda generada por la postergación de pagos. De esta manera, el rubro se contrajo en 0,6% del PIB y aportó el 13% del recorte del Gasto.

Por su parte, los Gastos en Funcionamiento (mayormente salarios) se ajustaron un 21,6% i.a. en términos reales y alcanzaron el 2,7% del PIB (mínimo desde 2006) como consecuencia de la licuación de salarios, el achicamiento de personal y el recorte de otros gastos operativos. Del mismo modo, las Transferencias Universidades cayeron un 25,5% i.a. en términos reales a lo largo del 2024.

¿Qué esperamos para 2025?

Con el superávit alcanzado y el fuerte recorte sobre el gasto público en 2024 el Gobierno logró dar un mensaje contundente de compromiso con la consolidación fiscal. Hacia adelante, nadie pone en dudas la voluntad de las autoridades de respetar el equilibrio fiscal. No obstante, los desafíos fiscales no desaparecerán en 2025, sino que sólo tendrán otra naturaleza.

Para empezar, este año el fisco ya no contará con el Impuesto PAIS y otros ingresos extraordinarios (blanqueo, moratoria, ganancias bancarias, etc.) que estuvieron presentes a lo largo del 2024, lo cual implica que la ecuación difícilmente mejore por el lado de los recursos.

Sumado a ello, la crítica situación que enfrenta el agro (baja de precios internacionales y condiciones climáticas en deterioro) incentivó a las autoridades a eliminar de forma permanente las retenciones para las exportaciones de las economías regionales y reducir transitoriamente las alícuotas para los principales cultivos (soja, trigo, maíz, girasol, cebada y sorgo). En números, estimamos que la medida tendría un costo fiscal aproximado de 0,15% del PIB, el cual podría alcanzar un 0,2% del PIB si la baja transitoria se extiende hasta fines de año. A su vez, habrá que continuar monitoreando la situación climática, dado que también podría afectar negativamente los ingresos fiscales.

Frente a este panorama, el Gobierno apuesta a que una rápida y sostenida recuperación de la economía le permita compensar la caída de aquellos recursos vía un incremento de la recaudación asociada al nivel de actividad y los ingresos. En este sentido, estimamos que el Gobierno podría sostener el nivel agregado de los recursos en 2025 pese a perder algunas fuentes de ingresos. En caso de no lograrlo, el Gasto Primario deberá sufrir nuevos recortes si se pretende sostener la disciplina fiscal.

Incluso sosteniendo el nivel de ingresos, el camino fiscal no estará exento de complejidades: el desafío de cara a 2025 consistiría en pasar el bisturí en el gasto público. En otras palabras, dado que el fuerte ajuste sobre el gasto ya se hizo en 2024, la dificultad será sostenerlo en un año electoral, cuando históricamente aparecen mayores presiones sobre el gasto.

Como si fuera poco, la indexación de las Jubilaciones y Pensiones luego de tocar un piso en la primera parte del 2024 presionarán al alza el gasto social en 2025, exigiendo un cambio de composición en un gasto que ya no será tan flexible como lo era en 2023. Consecuentemente, como los recortes accionables ya se hicieron en 2024, la principal vía para reducir el gasto sería el ajuste en Subsidios Económicos (en línea con el Proyecto de Presupuesto).

En este contexto, vemos poco espacio para avanzar con una reducción significativa de impuestos en 2025. Si las autoridades pretenden transitar ese camino, la reducción deberá ser compensada por otros ingresos o con un mayor ajuste sobre el gasto público (ya no tan flexible como antes). De todas formas, parecería que la reforma impositiva (junto con el resto de las reformas estructurales) quedaría en la agenda de cara a 2026, no sólo para sostener la consolidación fiscal en 2025, sino también porque el oficialismo podría contar con mayores Diputados y Senadores en caso de alcanzar un buen resultado electoral.

 

 

 

 

 

Resumen Diario | 28.01.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA retoma las compras. En la jornada de ayer, el BCRA compró divisas por USD 36 M, luego de acumular ventas por USD 121 M durante la semana pasada. De esta forma, las compras netas del mes se sitúan en USD 1.464 M, y alcanzan los USD 23.069 M desde el inicio de gestión. Asimismo, las Reservas Brutas se redujeron a los USD 29.884 M.

Jornada cambiaria al alza. El jueves, mientras el dólar MEP subió 0,7% hacia los $1.160, el dólar CCL subió en 0,8% a los $1.176 y el dólar blue avanzó 0,4% hasta $1.230. Como resultado, la brecha cambiaria promedio sigue en 13%.

Mercado financiero a la baja. En la plaza doméstica, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 5,5%. De esta forma, acumula 8,8% luego de tres jornadas de caídas consecutivas y finalizó en USD 2.074. En cuanto a la deuda en moneda extranjera, los Bonares y Globales cerraron ambos a la baja: los Bonares cayeron 0,6% y los Globales lo hicieron en 0,5%. Como consecuencia, el riesgo país se mantuvo en 642 p.b.

 

TENÉS QUE SABER

Cayó el turismo internacional y subió el turismo argentino en el extranjero. Con la salida de 1.341.800 argentinos durante diciembre, el turismo emisivo alcanzó un alza del 76,4% respecto al mismo mes del año anterior e hilo nueve meses consecutivos al alza, según publicó el INDEC. En paralelo, la cantidad de turistas extranjeros que viajaron a la Argentina cayó un 25,7% interanual, equivalente a 951.500 personas y suma nueve meses a la baja. De esta forma, el saldo es negativo por 390.300. Los destinos más populares para los argentinos en diciembre fueron Chile, Brasil y Uruguay, mientras que el 52,8% del turismo receptivo vino de Brasil, Europa y Chile. Cabe destacar el balance con Chile que sigue la tendencia de los últimos meses: la cantidad de turistas argentinos que viajaron al país limítrofe en enero subió un 159,1% interanual, mientras que la cantidad de turistas chilenos que visitaron el país cayó un 29,5%. 

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Leve baja de la Confianza en el Gobierno, aunque aún por encima del promedio. En enero, el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella cerró en 2,61 puntos (-0,2% i.a.), con una disminución de 1,9% respecto diciembre. Sin embargo, el valor de enero supera el promedio de confianza de 2,53 de la gestión actual. Asimismo, el índice se ubica 5,8% por encima de enero 2017 y 38,9% arriba de enero 2021, durante el segundo año de gestión de Mauricio Macri y Alberto Fernández, respectivamente. La variación mensual del ICG fue negativa en cuatro de sus cinco componentes: la Capacidad para resolver los problemas del país (-2,6%); la Honestidad de los funcionarios (-4,3%); la Eficiencia en la administración del gasto público (-0,2%); y, por último, en la Preocupación por el interés general (-4,6%). En contras, el único componente a alza fue la Evaluación general del gobierno (+2,5%).