La inflación preocupa el doble que hace 4 meses, pero un cuarto que hace 2 años

La preocupación por la inflación acompaña el rebote inflacionario de los últimos meses, y la misma se ha duplicado desde el registro de octubre a hoy, pasando de un 7,4% al 15,9% de este mes, demostrando que, aunque sigue en tercer lugar, la problemática se siente muy lejos de estar resuelta. Sin embargo, ese rebote no alcanza para volver a ubicarla en los niveles en los que orbitan las principales preocupaciones.
La preocupación por el Desempleo cayó casi 6 p.p. con respecto al registro anterior, pero continúa en el primer lugar, ubicándose este mes en 28,6%. En segundo término, la Corrupción se mantiene firme como una preocupación estructural, y el registro de febrero la ubica en 26,2%.

La preocupación por el desempleo sigue siendo transversal al voto: tanto para los votantes de La Libertad Avanza como para los votantes de Fuerza Patria, los niveles de preocupación por el desempleo son prácticamente idénticos. De hecho, es la principal preocupación de los votantes oficialistas. Es la única problemática que presenta esta característica, ya que, por ejemplo, la preocupación por la educación, el narcotráfico y la inseguridad son predominantes en los votantes de LLA, mientras que la preocupación por la inflación y la corrupción dominan entre los votantes de FP. Esta última, la preocupación por la corrupción, es la principal preocupación entre los votantes de Fuerza Patria.

 

La competitividad de Milei para 2027 luce más por el espanto que por el encanto

Luego del claro triunfo electoral de medio término, y aún con muchos desafíos económicos por delante, las perspectivas de consolidación del ciclo en 2027 y de reelección de Javier Milei por 4 años más, luce como más probable que improbable. Esta es una percepción que está más basada en la falta de alternativa atractiva (lo alternativo luce al pasado que su busca cambiar) que de encanto con lo que está pasando.

Decíamos en nuestro último Panorama Política: Milei goza de la ventaja estratégica de tener configurada la escena de un modo tal le permite transformar el voto prestado que lo hizo presidente en voto cautivo.

Un síntoma de esto que decimos es que si se le pregunta a la gente si estaría más dispuesta a votar por un cambio a lo que está ocurriendo en el país o a buscar darle continuidad a ello, solo un 36,7% elige esta última opción, mientras que un 57,6% dice buscar un cambio. Una tendencia que se observa con claridad tanto en el segmento de voto opositor duro (FP) pero también en el blando (Provincias Unidas).

Ahora, cuando se indaga sobre la predisposición de voto según lo que ofrece Milei y lo que se ofrece como alternativo, se observa que el voto por “Milei sí o sí” es un voto reducido a un 27,5% mientras que un 13% restante se inclina por Milei porque dice que no ve otra alternativa. Es cierto que hay un 38% que dice votaría a un opositor sí o sí, pero también hay un 17,6% que busca un opositor y no lo ve, por ahora.

Si se observa la escena desde la óptica de si gusta o no gusta lo que hace Milei, también se observa que hay un segmento que asume que le gusta todo de Milei (27,5%), mientras que un segmento menor señala que no le gusta todo de Milei pero que no ve algo mejor (13,0%).

Si nos concentramos en lo que dicen que no les gusta Milei, allí se observa un 17,6% que señala que no le gusta del todo Milei y que además ve algo mejor para elegir, mientras que un 38% directamente señala que no le gusta nada de Milei. Sumado ambos segmentos, son más del 50%.

Cuando uno mira estos datos, se puede asumir que Milei conserva una base consistente de apoyos del orden del 27%, y un segmento adicional de apoyos del orden del 13% que se inclina por Milei porque no ven algo mejor. Esa base de apoyos lo predispone a lograr un nivel da apoyo que podría
superar el 40%. Pero más allá de esa frontera, empiezan a aparecer rigideces con votantes que se encuentran más distanciados de lo que Milei ofrece, y que parecen más decididos a buscar alternativas.

Esto se transforma en un problema para Milei, si el proceso 2027 se encamina a una resolución de segunda vuelta. Para poder atraer los votos restantes para juntar el 50+1, hoy parece necesario para Milei tener enfrente alguien que le espante esos votantes hacia él. Hoy, el peronismo parece ser el rival con el que confrontaría Milei en esa segunda vuelta, y los problemas de reputación de sus principales dirigentes, puede ser una ayuda para Milei, pero eso puede cambiar si Milei no ofrece resultados satisfactorios y ello ayuda a relajar los enojos del pasado de la gente con el peronismo.

Si a Milei le va bien, podría estar en condiciones de, incluso, ganar en primera vuelta. Pero si a Milei le empieza a ir mal, y ello lo deposita en una definición de segunda vuelta en 2027, la cosa se le puede complicar, por las rigideces que ya se ven para juntar el 50 más uno de los votos.

Ingresos extraordinarios sostuvieron el superávit fiscal

El Sector Público Nacional inició el año con un superávit primario de $3,1 billones y un resultado financiero positivo de $1,1 billones, aun tras afrontar pagos de intereses por $2 billones correspondientes al pago de Bonares y Globales. Sin embargo, el resultado estuvo fuertemente sostenido por ingresos extraordinarios proveniente de las privatizaciones derivadas de la adjudicación del paquete accionario de las centrales hidroeléctricas -Piedra del Águila, El Chocón, Alicurá y Cerros Coloradosque aportaron $1,04 billones en concepto de recursos de capital. Al excluir este efecto, el superávit primario se reduce a $2,1 billones y el resultado financiero prácticamente se neutraliza, ubicándose en apenas $65.256 millones.

En términos reales, el resultado primario de enero fue el más bajo de la actual gestión: 3% inferior al registrado en enero de 2025 y 36% por debajo del de enero de 2024. Todo esto, pone de manifiesto una dinámica ya anticipada por la recaudación: ingresos que no logran recomponerse y un esquema de gasto rígido.

La dinámica mensual tampoco muestra señales claras de reversión. En la medición desestacionalizada, los ingresos profundizaron su tendencia descendente (-0,4% mensual), acumulando cinco meses consecutivos de caída. El gasto, en cambio, revirtió marginalmente la dinámica contractiva y avanzó 0,1% mensual.

 

Las cuentas públicas en detalle

En enero, los ingresos totales del fisco cayeron 1,2% interanual en términos reales; sin embargo, al excluir los recursos extraordinarios derivados de la – la contracción se amplía a 8,3% i.a. real. De este modo, aun con el aporte excepcional de las privatizaciones, no se logró compensar la marcada caída de los ingresos, que acumulan un semestre de variaciones interanuales negativas.

En detalle, los recursos tributarios retrocedieron 8,1% i.a. en términos reales, con bajas generalizadas en prácticamente todas las partidas.

Los tributos asociados al nivel de actividad consolidan así un trimestre consecutivo en terreno negativo. El IVA neto se contrajo 12,1% i.a. real, afectado tanto por el componente interno (DGI) como por el vinculado al comercio exterior (DGA), este último también condicionado por una elevada base de comparación producto de los ingresos extraordinarios derivados de la moratoria incluida en la Ley Bases.

Por su parte, el Impuesto a las Ganancias cayó 2,9% i.a., mientras que las contribuciones a la Seguridad Social retrocedieron 3,8% i.a., en línea con la moderación observada en el empleo formal y los salarios reales.

En materia de comercio exterior -cuya contribución a la recaudación viene perdiendo peso desde 2025 tras la reducción de alícuotas-, en enero se profundizó la tendencia. Los Derechos de Exportación registraron una caída de 40,7% interanual real, mientras que los Derechos de Importación interrumpieron once meses consecutivos de expansión al retroceder 14,2% i.a., en un contexto de desaceleración de las importaciones (recientemente INDEC informó que en enero apenas superaron los USD 5.000).

En contraste, el gasto primario mostró una leve contracción de 0,7% i.a. real, aunque se ubicó 13% por encima del nivel de enero de 2024. Mientras que el gasto corriente primario se mantuvo prácticamente en línea con la inflación, el gasto de capital volvió a contraerse (-35,9% i.a.), alcanzando el nivel más bajo para un mes de enero en la serie histórica y ubicándose 24% por debajo incluso del registrado en enero de 2024, cuando la obra pública se encontraba prácticamente paralizada.

Al interior del gasto corriente, las prestaciones sociales disminuyeron 1,5% i.a. Dado que cerca del 70% del gasto social permanece indexado -concentrado en Jubilaciones y Pensiones y en la Asignación Universal por Hijo (AUH)- la contracción se concentró en otras partidas sociales: el resto de las Asignaciones Familiares (-6,8% i.a.), las Pensiones no Contributivas (-7,8% i.a.) y Otros Programas (-23,5% i.a.).

Los gastos de funcionamiento volvieron a contraerse (-15,7% i.a.), con salarios públicos acumulando casi un año de variaciones interanuales negativas. Dinámica similar se observa en las transferencias a universidades (-8.8% i.a.).

Por el contrario, los subsidios económicos y las transferencias a provincias exhibieron fuertes incrementos. Los subsidios crecieron 93% i.a. real, alcanzando el nivel más elevado para un enero en la gestión de la Libertad Avanza, explicados principalmente por mayores transferencias a ENARSA para la adquisición de gas natural y a CAMMESA. En cuanto a las provincias, las transferencias discrecionales aumentaron 32,1% i.a., aunque aún representan menos de la mitad de lo transferido en enero de 2023.

Transitando 2026

Lejos de un enero calmo y en el marco de sesiones extraordinarias, el Gobierno mantuvo activo el frente legislativo. La aprobación en el Senado de la Ley de Modernización Laboral -con 42 votos afirmativos y 30 negativos-, constituye un dato político relevante: el oficialismo logró sostener volumen parlamentario para avanzar con reformas de carácter estructural. No obstante, actualmente el proyecto se encuentra en debate en la Cámara de Diputados, en simultáneo con el paro general convocado por la CGT. Si bien la medida de fuerza introduce un elemento adicional de tensión política y social, hasta el momento no altera la expectativa de aprobación, pese a alguna modificación que pueda existir en el proyecto original. De concretarse ese respaldo, el Gobierno ampliaría el margen para profundizar una agenda más ambiciosa, donde la discusión tributaria aparece como el próximo capítulo.

En paralelo, el ancla fiscal continúa siendo el eje ordenador del programa económico y el cumplimiento de la meta de superávit no parece estar en discusión. La incógnita pasa a centrarse en cómo se fortalecerán los ingresos y hasta dónde podrá ajustarse el gasto, que presenta alta rigidez estructural.

Por el lado de los ingresos, la reducción de alícuotas en Derechos de Exportación implicará una menor contribución del comercio exterior en los próximos meses. Además, pese a la apertura comercial y un tipo de cambio real no tan depreciado, la actividad no muestra señales claras de repunte, por lo que no parece que las importaciones sean un factor clave para la recaudación. A esto se suma que el proyecto de Ley actualmente en tratamiento incorpora incentivos fiscales -en Ganancias e Impuestos Internos- que tendrán un costo recaudatorio en el corto plazo.

Por el lado del gasto, el margen de maniobra es acotado: cerca del 70% se encuentra indexado o presenta elevada rigidez, por lo que el ajuste recae sobre un universo relativamente reducido de partidas. Las señales oficiales apuntan a una profundización del recorte en subsidios económicos bajo el nuevo esquema tarifario. Sin embargo, esa corrección tendrá efectos sobre el ingreso disponible de los hogares y sobre la inflación, pudiendo justamente moderar la velocidad de la recuperación de la economía.

En definitiva, si la actividad no logra traccionar la recaudación en los próximos meses, el resultado fiscal dependerá cada vez más de ingresos extraordinarios o de nuevas fuentes de financiamiento para su cumplimiento en 2026.

 

Resumen Diario | 19.2.26

ESCENARIO ECONÓMICO

Dólar estable y racha compradora del BCRA. En la primera rueda de la semana, el dólar mayorista se mantuvo en torno a los $1.400: el dólar spot cerró en $1.396 (-0,3%) y el informado por el BCRA finalizó en $1.402 (+0,5%). Por otro lado, el BCRA hizo una compra por USD 80 M, acumulando USD 2.170 M en lo que va del año. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 45.129 M.

Dólares paralelos a la baja. Este miércoles, los dólares paralelos cerraron a la baja, con excepción del minorista que avanzó 0,3% para finalizar en $1.425. El dólar MEP bajó -0,8% ($1408), seguido por el CCL operado con CEDEARs (-0,5% $1.466), mientras el Blue bajó $5 para cerrar en $1.435. Con la misma tónica, los contratos a futuro de dólar registraron descensos: el trimestre febrero-abril cayó 0,7%, quedando 0,9% por encima del dólar oficial para febrero ($1.408), +3,4% en marzo ($1.444) y 5,8% para abril ($1.477).

La renta variable se mantiene en rojo. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 2,8%, registrando la cuarta jornada consecutiva en baja y cerrando en USD 1.858. Por su parte, la renta fija en moneda dura tuvo un cierre mixto distinguido por legislación. Mientras los Bonares subieron 0,1%, los Globales retrocedieron 0,4% y acumulan tres jornadas en retroceso. Con todo, el riesgo país alcanzó 511 puntos (-0,8%).

Se extiende el plazo para adherir al RIGI. Mediante el Decreto 105/2026, el Gobierno Nacional prorrogó por un año el plazo de adhesión al Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI), extendiéndolo hasta julio de 2027. Según lo comunicado oficialmente, la medida busca acompañar los tiempos de estructuración y decisión de proyectos de gran escala. Asimismo, se incorpora la posibilidad de incluir nuevos desarrollos de petróleo y gas costa adentro (upstream), con un monto mínimo de inversión de USD 600 millones. Desde su implementación, el régimen registra 10 proyectos aprobados por un total de USD 25.479 millones, consolidándose como un instrumento relevante dentro de la estrategia oficial para promover la inversión y fortalecer el perfil exportador.

Conversión de LELINK. La Secretaría de Finanzas realizó ayer la conversión de la LELINK D27F6 (vto 27/02/26) por la LELINK D30A6 (vto 30/04/26), alcanzando un nivel de adhesión del 64,3%. Previo a la operación, los vencimientos de instrumentos DLK de la próxima licitación ascendían a $3,4 billones, reduciéndose $1,2 billones por la conversión y dejando un vencimiento de $7,4 billones para la próxima licitación del 25 de febrero. Como contrapartida, los vencimientos para abril se incrementaron en aproximadamente 10%.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Superávit influido por ingresos extraordinarios. El Sector Público Nacional registró en el primer mes del año un superávit primario de $3,1 bn y un resultado financiero de $1,1 bn, tras afrontar pagos de intereses por $2 bm principalmente asociados a los Bonares y Globales. No obstante, parte significativa del resultado estuvo explicado por un ingreso extraordinario por $1,04 bn proveniente de la licitación de las centrales hidroeléctricas del Comahue. Sin este efecto, el superávit primario se reduciría a $2,1 bn y el resultado financiero prácticamente se neutralizaría ($65.256 millones). En términos reales, el resultado primario se ubicó 3% por debajo del registrado en enero de 2025. Al interior, el gasto primario cayó 0,7% i.a. y los ingresos totales retrocedieron 1,2% i.a. (y habrían caído 8,3% i.a. al excluir los ingresos extraordinarios).

 

TENES QUE SABER

Las canastas por encima de la inflación en enero. Las canastas básicas que determinan la línea de pobreza e indigencia treparon por encima de la inflación en el primer mes del año. La Canasta Básica Alimentaria (CBA) creció un 5,8% mensual (+37,6% i.a.), acelerándose 1,7 p.p. respecto al mes anterior. Del mismo modo, la Canasta Básica Total (CBT) subió 3,9% (+31,6% i.a.), desacerando 0,2 p.p. respecto al dato de diciembre. Así, se ubicaron por encima del dato de inflación a nivel nacional (+2,9% en enero), como consecuencia del mayor peso que tienen los alimentos frescos en el armado de las canastas. De esta manera, una persona necesitó $201.938 para estar por encima de la línea de indigencia y $440.226 para no ser pobre. En términos de una familia tipo (dos adultos y dos niños), la CBA fue de $623.990, mientras que la CBT de $1.360.299 en enero.

Negociando, el gobierno logra con holgura media sanción a la reforma laboral

Negociando cambios con todos los actores involucrados, una novedad del Gobierno que se consolida, el oficialismo logró con holgura la media sanción al proyecto de Reforma Laboral en el Senado. Entre las concesiones, las hubo para los Gobernadores (se retiró el capítulo de recortes impositivos que afectaba la coparticipación), para Empresarios (se mantuvo el aporte para Cámaras y Entidades patronales) y para la propia CGT (se mantuvo la cuota sindical compulsiva -se le fijó tope-, y se quitó el recorte de aportes patronales previsto que afectaba a las obras sociales).

La holgura con la que el Gobierno está sacando leyes del Senado, obedece a la gran cantidad de bloques dialoguistas, que muestran no solo predisposición de negociar apoyos, sino que también poseen interés político demostrar acompañamiento al Gobierno. Entre todos ellos (23 Senadores, sin contar a los Senadores del PJ disidente), el gobierno redondeó votaciones en particular con 40, 41 y 42 votos afirmativos para cada título del proyecto.

Entre los bloques dialoguistas, hay un grupo de 9 Senadores (los del PRO y de fuerzas provinciales) que han venido acompañando al oficialismo en los 3 proyectos que se discutieron en el Senado desde el inicio de la segunda mitad de mandato. Luego, el bloque dialoguista mayoritario, la UCR, que ha tenido algunas disidencias en alguna parte del articulado de estos proyectos, pero que en General acompañó también las iniciativas oficialistas. Todo eso explica por qué, aun estando en minoría, el gobierno ha logrado sacar con tanta holgura proyectos relevantes.

La reforma laboral avanza tras cambios por reclamo de gobernadores y CGT

La versión definitiva fue consensuada tras los planteos formulados por gobernadores provinciales, la Confederación General del Trabajo (CGT) y entidades representativas del sector empresario. Luego de sucesivas instancias de debate, el texto aprobado en el Senado incorpora 28 modificaciones relevantes respecto del dictamen firmado en comisiones.

Resumen Diario | 18.2.26

Panorama cambiario y monetario

El tipo de cambio spot finalizó en $1.399,5 (-2,3% semanal) y amplió la distancia al techo de la banda (13,3%) al valor más elevado desde julio del 2025. Por otro lado, el BCRA compró USD 615 M en la semana y las Reservas Netas (Brutas – Swap CH y USA – Encajes – REPOs – SEDESA) se ubicarían en terreno negativo por USD 600 M. Por su parte, los dólares alternativos finalizaron a la baja: el dólar minorista bajó 2,2% ($1.421) respecto al viernes de la semana anterior, el dólar MEP operado con AL30 cayó 2,2% ($1.419), el CCL operado con CEDEARs descendió 1,0% ($1.473) y, por el contrario, el blue aumentó 0,3% ($1.440). De esta forma, la brecha promedio finalizó en la zona del 3%. 

Con relación a la estrategia monetaria, Finanzas obtuvo un rollover nuevamente por encima del 120%. De esta forma, retiró del mercado $1,7 bn, cifra casi equivalente a lo que viene inyectando el Central por las compras en el mercado desde el día posterior a la última licitación de enero ($1,5 bn). Veremos si en esta oportunidad la leve flexibilización de encajes introducida, que permite que los bancos incumplan 5% de los encajes en el mes, es suficiente para suavizar episodios de iliquidez (la tasa de caución trepó el viernes a 35% TNA PP desde 28% TNA P el día previo) y evitar que se transmita a las tasas en pesos del mercado.

Últimos indicadores publicados

Las principales novedades de la semana giraron en torno al plano legislativo y al dato de inflación de enero. La inflación de enero sorprendió al alza, al cerrar en 2,9% s.e. (+0,1 p.p.), acelerándose por octavo mes consecutivo (+32,4% i.a.). El impulso vino dado por los precios Estacionales (+5,7%, +5,1 p.p. respecto a diciembre), producto de la fuerte suba que registraron las Verduras (+28% mensual), en conjunto con una nueva suba de la Carnes (+4,4%). Los precios Regulados (+2,4%) y la inflación Núcleo avanzaron (+2,6%) por debajo del nivel general.

En el plano legislativo, se aprobó la reforma laboral en el Senado, aunque con modificaciones. La reforma incluye cambios en la forma de pagar salarios y vacaciones, crea un fondo para financiar indemnizaciones que sale de un porcentaje de las contribuciones patronales. A su vez, crea nuevos programas para la creación de empleo e incentivos para incrementar la inversión de capital en PYMEs. En adelante, el proyecto debe pasar a Diputados y el oficialismo espera que se vote antes del 27 de febrero. Por otra parte, Diputados aprobó el acuerdo Mercosur – Union europea, convirtiendo a Argentina en el primer país en ratificarlo. Con 203 votos a favor y 42 en contra, ahora será el turno del Senado para completar la aprobación del acuerdo. De todos modos, el tratado tiene dos partes (política y económica) y la parte política quedó frenada porque el Parlamento Europeo votó remitir el acuerdo al Tribunal de Justicia de la Union Europea para revisar su compatibilidad con los tratados comunitarios. Este proceso podría demorar hasta dos años. 

Panorama Internacional

En el plano internacional, se publicaron datos de empleo en Estados Unidos: la tasa de desempleo de enero fue de 4,3%, retrocediendo 0,1 punto porcentual respeto a la del mes anterior y en comparación con la expectativa de mercado. Así, la desocupación muestra una nueva mejora y marca su nivel más bajo desde agosto 2025. La creación de empleo no agrícola fue mucho mayor a la esperada, ya que la previsión era de 66 mil puestos de trabajo y en la realidad la medición arrojó un crecimiento de 130 mil. 

A tono con las buenas noticias en el mercado laboral, también se publicó la inflación norteamericana correspondiente al primer mes del año. Durante enero, el índice general de precios (CPI) de Estados Unidos arrojó una variación interanual de 2,4% (0,3 p.p. menos que el mes anterior) y se ubicó por debajo de la expectativa de mercado (2,5%). Por su parte, la core (sin alimentos ni energía) fue de 2,5% interanual, a tono con la expectativa del mercado. En conjunto, los datos consolidan un escenario de desinflación con resiliencia del mercado laboral, reforzando la hipótesis de un aterrizaje suave de la economía estadounidense.

 RADAR SEMANAL

Datos. En una semana corta que arranca el miércoles, el Ministerio de Economía publicará el resultado fiscal y el jueves INDEC difundirá el Intercambio Comercial Argentino (ICA), el Índice de Costos de la Construcción y el Índice de Precios Mayoristas (IPIM).

¿A qué estar atentos? Estaremos atentos al resultado fiscal de enero, considerando el superávit fiscal como una de las prioridades del Gobierno. Por otro lado, analizaremos la evolución de la compra de divisas por parte del BCRA, del dólar y el riesgo país.

Resumen Diario | 13.2.26

ESCENARIO ECONÓMICO

Dólar a la baja y BCRA sostiene la racha compradora. Ayer, tanto el dólar spot como el dólar informado por el BCRA quebraron la barrera de los $1.400: el spot cerró en $1.395 (-0,4%), mientras que el segundo finalizó en $1.394 (-0,7%). De este modo, ambos suman la séptima jornada consecutiva a la baja. Por otro lado, el BCRA hizo una compra por USD 141 M, acumulando USD 2.048 M en lo que va del año. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 45.056 M.

Dólares paralelos a la baja. En la jornada de ayer, todos los dólares paralelos cerraron a la baja, exceptuando el dólar Blue que subió 0,6% ($1.440). En contraste, el dólar minorista cayó a $1.420 (-0,5%), el CCL medido con CEDEARs bajó a $1.452 (-1,7%), y el dólar MEP lo hizo hasta $1.417 (-1,1%). En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre febrero-abril cayeron 0,5%, quedando 1,4% por encima del dólar oficial para febrero ($1.414), +3,9% por encima en marzo ($1.450) y +6,2% para abril ($1.481).

Resultados financieros en rojo. El jueves, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 3,8%, registrando su segunda jornada consecutiva en baja y cerrando en USD 1.964. Por el lado de la renta fija en moneda extranjera, los Bonares y Globales retrocedieron tras una racha de seis ruedas alcistas: los Globales cedieron levemente (-0,1%), mientras que los Bonares bajaron 0,3%. Como resultado, el riesgo país ascendió a 514 puntos.

Nueva licitación fuera de calendario. La secretaria de Finanzas anunció ayer una conversión fuera de calendario, prevista para el miércoles 18 de febrero. Al igual que el mes pasado, el Gobierno busca gestionar los vencimientos ajustables al tipo de cambio con esta nueva licitación. La misma consiste en una operación de conversión de la LELINK 27/02/26 (D27F6) por la letra LELINK D30A6 con vencimiento 30/04/26. Con esta operación se busca un mecanismo para facilitar a los inversores la reinversión en instrumentos dólar linked y suaviza sobresaltos de fijación de tipo cambio previo a las licitaciones regulares.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Diputados aprobó el acuerdo Mercosur – Union europea. Anoche, la Cámara de Diputados aprobó por amplia mayoría el acuerdo entre el Mercosur y la Unión Europea, convirtiendo a Argentina en el primer país en ratificarlo. Esto podría eventualmente darle una ventaja al país en la negociación de los cupos de exportación a Europa, sobre todo en el caso de los cupos sobre exportación de carne. El tratado plantea eliminar gradualmente más del 90% de los aranceles entre las partes, reducir barreras no arancelarias y armonizar regulaciones en ámbitos como inversiones, propiedad intelectual y normas sanitarias y técnicas. En el debate, algunos diputados destacaron el potencial del acuerdo para ampliar los mercados de los productos argentinos, mientras que otros enfatizaron los posibles efectos negativos sobre la industria nacional. Con 203 votos a favor y 42 en contra, ahora será el turno del Senado para completar la aprobación del acuerdo. De todos modos, el tratado tiene dos partes (política y económica) y la parte política quedó frenada porque el Parlamento Europeo votó remitir el acuerdo al Tribunal de Justicia de la Union europea para revisar su compatibilidad con los tratados comunitarios. Este proceso podría demorar hasta dos años.

TENES QUE SABER

Cuarta caída del empleo registrado. El Sistema Integrado Previsional Argentino (SIPA) informó que en noviembre el empleo registrado cayó 0,1% mensual (-6,7 mil puestos) por cuarto mes consecutivo, y totalizó 12,80 millones de personas. Excluyendo al empleo independiente, el trabajo asalariado mostró un retroceso de 0,2% con relación a octubre. Esta disminución de empleo se observó en el sector privado asalariado (-0,2%) y el sector público (-0,4%). Por su parte, el trabajo en casas particulares mostró una variación de +0,6%. En términos interanuales, el empleo asalariado se redujo 1,1% (equivalente a 114,8 mil trabajadores menos). Se registraron caídas en todas las categorías que componen este grupo: el sector privado cayó 1,3% i.a., el trabajo en casas particulares -1,2% i.a. y el sector público un -0,9% i.a.

Resumen Diario | 12.2.26

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA hizo la mayor compra desde la fase de re-monetización. Ayer, tanto el dólar spot como el dólar informado por el BCRA presentaron caídas: el spot cerró en $1.400 (-0,4%), mientras que el segundo finalizó en $1.404 (-0,1%). De este modo, ambos suman la sexta jornada consecutiva a la baja. Por otro lado, el BCRA hizo una compra por USD 214 M, acumulando USD 1.907 M en lo que va del año. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 45.307 M.

Dólares paralelos cerraron mixtos. En la jornada de ayer, la mayoría de los dólares paralelos volvieron a cerrar al alza, exceptuando el dólar minorista que cerró levemente a la baja (-0,1%). En contraste, el dólar Blue subió a $1.432 (+0,5%), el CCL medido con CEDEARs avanzó a $1.478 (+0,3%), mientras que el dólar MEP se mantuvo sin variaciones ($1.433). En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre febrero-abril se mantuvieron sin variaciones, quedando 1,6% por encima del dólar oficial para febrero ($1.422), +4,1% por encima del dólar de marzo ($1.458) y +6,4% para abril ($1.489).

Resultados financieros mixtos. El miércoles, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cortó una racha tres subas consecutivas al caer 1,7%. De este modo, cerró en USD 2.042. Por el lado de la renta fija en moneda extranjera, los Globales treparon 0,6% mientras que los Bonares subieron 0,3%. En consecuencia, el riesgo país cayó a 506 puntos.

Rollover del 123%. Frente a vencimientos por $7,3 bn (con un canje del BCRA de $2,3 bn de trasfondo), el Tesoro logró adjudicar $9,02 bn (123,4% rollover) sobre ofertas totales por $11,51 billones. Del total adjudicado, cerca del 72% se concentró en instrumentos a tasa fija capitalizable (LECAP/BONCAP), destacándose la S17A6 (2,81% TEM), seguida por la S31L6 (2,74% TEM), la T15E7 (2,74% TEM) y la S30N6 (2,61% TEM). Por su parte, los instrumentos CER explicaron alrededor del 24% de la colocación, con vencimientos que se extendieron hasta junio de 2028: la TZX26 (5,02% TIREA), la TZXD6 (7,94%), la TZX27 (7,37%) y la TZX28 (8,62%).

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Con cambios, la reforma laboral consiguió la media sanción. La reforma Laboral obtuvo 42 adhesiones y 30 rechazos en el Senado. Dentro de los artículos, se aceptó el pago en moneda nacional, extranjera, especie, habitación o comida; y se incorpora el “salario dinámico”, que es un extra por merito personal, y se eliminó la posibilidad de pagar mediante billeteras virtuales. Con relación a las indemnizaciones por despido, ya no se considerarán conceptos como vacaciones, aguinaldo o extras, y se impone un tope salarial como base remunerativa: no puede exceder tres veces el salario mensual. Para financiar las indemnizaciones, se crean los Fondos de Asistencia Laboral (FAL), que serán administrados por la CNV, y se conformarán con el aporte obligatorio y mensual de un porcentaje de las contribuciones patronales. La jornada laboral podrá extenderse hasta 12 horas, respetando un descanso mínimo de 12 horas. También se crea la categoría laboral para trabajadores de aplicaciones (trabajador independiente) y se habilita mayor libertad contractual. Buscando la mayor creación de empleo, se creó el programa de promoción del Empleo Registrado (PER) que regularizará relaciones laborales no registradas, extinguiendo sanciones, deudas y acciones penales. A su vez, se creó el Régimen de Incentivo a la Formalización Laboral (RIFL) que tendrá un año de duración, y que permitirá que por cada nuevo trabajador el empleador pague menos contribuciones patronales. Sobre los juicios laborales, por un lado, los acuerdos laborales homologados por la Justicia o la autoridad laboral tendrán valor de sentencia firme y no podrán reabrirse, buscando reducir la litigiosidad. Por otro, se disuelve la justicia nacional del trabajo. A su vez, se crea el marco del Régimen de Incentivo para Medianas Inversiones (RIMI), donde se contempla una reducción de ganancias a PYMEs que hagan inversiones de capital. Ahora, el proyecto debe pasar a Diputados y el oficialismo espera que se vote antes del 27 de febrero.  

TENES QUE SABER

Fuerte caída del índice construya. El Índice Construya (que mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de productos para la construcción) cayó 11,6% s.e. en enero, tras haber recuperado parcialmente en diciembre (+3,2% s.e.) parte del terreno perdido en caídas previas. En comparación a enero del año pasado, el indicador se ubicó 1,1% por debajo. Según informaron desde Construya calidad, esta caída representa un ajuste tras el cierre de año, en un contexto donde la actividad real de la obra aún presenta cautela. En febrero y marzo se podrá evaluar más claramente la dinámica del sector. 

 

Resumen Diario | 11.2.26

ESCENARIO ECONÓMICO

Quinta jornada a la baja del oficial. Ayer, tanto el dólar spot como el dólar informado por el BCRA presentaron caídas: el spot cerró en $1.406 (-0,7%), mientras que el segundo finalizó en $1.405 (-1,3%). De este modo, ambos suman la quinta jornada consecutiva a la baja. Por otro lado, el BCRA hizo una compra por USD 42 M, acumulando USD 1.693 M en lo que va del año. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 45.232 M.

Dólares paralelos nuevamente a la baja. En la jornada de ayer, todos los dólares paralelos volvieron a cerrar con caídas: el dólar minorista cayó hasta $1.428 (-1,2%), el dólar Blue se redujo a $1.425 (-0,3%), el dólar MEP retrocedió a $1.433 (-0,4%) y el CCL medido con CEDEARs cayó a $1.473 (-1,0%). En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre febrero-abril cayeron 0,9%, quedando 1,2% por encima del dólar oficial para febrero ($1.423), +3,6% por encima del dólar de marzo ($1.457) y +5,8% para abril ($1.488).

Resultados financieros al alza. El martes, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) sumó su tercera jornada al alza tras subir 3,9%. De este modo, cerró en USD 2.078. Por el lado de la renta fija en moneda extranjera, los Globales se mantuvieron sin variaciones mientras que los Bonares subieron 0,4%. En consecuencia, el riesgo país subió a 507 puntos.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Inflación al alza en enero. La inflación mensual de enero sorprendió al alza y cerró en 2,9% mensual, ubicándose 0,1 p.p. por encima del mes anterior. De este modo, se acelera por octavo mes consecutivo (desde el 1,5% en may-25) y se posicionó 32,4% por encima de enero del 2025. Volviendo al dato mensual, el impulso vino dado por los precios Estacionales (+5,7%, +5,1 p.p. respecto a diciembre), producto de la fuerte suba que registraron las Verduras (+28% mensual). Justamente, en conjunto con una nueva suba de la Carnes (+4,4%), la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas (+5,1%) registró la suba mensual más elevada desde mayo del 2024 y fue la principal incidencia al alza del nivel general de precios. Asimismo, los precios Regulados (2,4%) avanzaron al menor ritmo desde julio del 2025. Por su parte, la buena noticia fue una inflación Núcleo avanzando 2,6% y desacelerando 0,4 p.p. frente al mes previo. Por último, mientras los Servicios (+3,1%; -0,3 p.p) desaceleraron el ritmo, los Bienes hicieron lo contrario (+2,8%; +0,2 p.p.), aunque persiste el crecimiento de los Servicios por encima de los Bienes que se registra desde febrero del 2024.

TENES QUE SABER

Tercer mes de suba en la producción industrial minera. El IPI Minero publicado por el INDEC (que incluye petróleo, gas y minerales metalíferos y no metalíferos) registró en diciembre una suba de 0,2% mensual desestacionalizado y se ubicó 4,6% por encima del nivel de igual mes de 2024. De este modo, creció por tercer mes consecutivo, haciendo que el 2025 cierre 3,3% por encima del 2024 en el acumulado. Dentro del índice, la producción de petróleo crudo avanzó 15,1% i.a., los minerales no metalíferos y rocas de aplicación crecieron 22,8% i.a. (Litio y arenas de fractura), y el gas natural subió 5,7% i.a. En contraste, los minerales metalíferos (oro y plata) se posicionaron -32,9% i.a.

Industria en caída, construcción al alza

El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró en diciembre una caída mensual desestacionalizada de 0,1%, acumulando cuatro meses consecutivos a la baja. En términos interanuales, la actividad industrial se contrajo 3,9%, mientras que el promedio anual cerró 1,6% por encima de 2024.

El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) creció 3,9% en diciembre, tras haber retrocedido en la misma magnitud en noviembre. De este modo, se posicionó +2,9% por encima de diciembre del 2024. En el promedio del año la construcción se posicionó 6,3% por encima del 2024, un año particularmente malo para la construcción.  

De cara al primer mes de 2026, los indicadores adelantados presentan señales mixtas. En la industria, la producción de automóviles repuntó 8,2% s.e. tras dos meses de fuertes caídas, aunque se ubicó 30,1% por debajo en términos interanuales. En contraste, los patentamientos de vehículos 0 km retrocedieron 1,1% s.e. (-4,9% i.a.). Por el lado de la construcción, el Índice Construya registró una caída de 11,6% s.e. y una baja de 1,1% i.a., mientras que los despachos de cemento crecieron 5,3% s.e. en enero, aunque mostraron una caída interanual de 5,2%.

La industria finaliza el año en rojo

El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró en diciembre una caída mensual desestacionalizada de 0,1%, acumulando cuatro meses consecutivos a la baja. En términos interanuales, la actividad industrial se contrajo 3,9%, mientras que el promedio anual cerró 1,6% por encima de 2024. De este modo, la industria finalizó el año en un nuevo mínimo, ubicándose en el nivel más bajo desde la recuperación iniciada a mediados de 2024.

La volatilidad cambiaria y de tasas de interés sumado a cambios estructurales asociados a la apertura de importaciones afectaron de manera heterogénea a las distintas ramas industriales durante 2025. La apertura impactó con mayor intensidad en los sectores vinculados a bienes de consumo final. En contraste, las industrias ligadas a bienes de capital, la construcción y las ramas de insumos básicos mostraron un mejor desempeño.

En la variación interanual, las principales caídas se observaron en Productos textiles (-25,7%) y Prendas de vestir (-16,7%). Ambas ramas acumularon seis meses consecutivos de retrocesos interanuales y cerraron el año con caídas promedio anuales de 7,8% y 4,9%, respectivamente. También se destacó la contracción en Productos de caucho y plástico (-18,3% i.a.), donde la producción de neumáticos cayó 31,9% en el acumulado anual y suma veintidós meses consecutivos de bajas interanuales. El sector atraviesa conflictos asociados a la menor demanda interna, que derivaron en paros laborales ante las dificultades para recomponer salarios, en un contexto de mayor competencia externa (las importaciones de neumáticos provenientes de China crecieron 70% en 2025).  Por su parte, Productos de metal (-7,5% i.a.) registró caídas interanuales durante todos los meses de 2025 y retrocedió 10,1% en el acumulado anual.

En contraste, la industria metálica básica (ubicada en las etapas iniciales de la cadena) creció 2,7% en 2025, impulsada principalmente por la industria siderúrgica, que avanzó cerca de 7,0%. Se trata de un segmento con pocos actores relevantes y que, hasta el momento, mantiene el esquema arancelario vigente para acero y aluminio, cuya revisión quedó pendiente dentro del acuerdo Argentina–Estados Unidos. Otra rama con desempeño positivo fue la refinación de petróleo, coque y combustible (+2,2% anual), favorecida por la expansión de la producción en Vaca Muerta. Dentro de este rubro se destacó la producción de asfaltos, que aumentó 52,2% en el promedio del año, producto de una muy baja base de comparación. En la misma línea, Maquinaria y equipo creció 5,1%, impulsada por la maquinaria agropecuaria (+10,4%), mientras que también sobresalió el fuerte aumento en la producción de motocicletas (+49,6%).

Por último, Alimentos y bebidas, la rama de mayor peso dentro del índice, creció 2,1% en el acumulado anual. A nivel desagregado, se destacaron los avances en productos lácteos (+9,1%), molienda de cereales (+7,5%) y azúcar y confitería (+4,2%). En sentido contrario, se observaron caídas en la producción de vino (-3,8%), carne vacuna (-1,5%), gaseosas (-1,6%) y galletitas (-1,0%).

 

Subió la construcción en diciembre

El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) creció 3,9% en diciembre, tras haber retrocedido en la misma magnitud en noviembre. De este modo, se posicionó +2,9% por encima de diciembre del 2024. En el promedio del año la construcción se posicionó 6,3% por encima del 2024, un año particularmente malo para la construcción.  

El nivel de actividad observado en los últimos dos años parece haberse consolidado como la nueva normalidad para la construcción. Si bien resulta poco probable un retorno a los niveles de 2023 (el promedio de 2025 cerró 23% por debajo de ese año), la actividad logró expandirse mediante una dinámica de subas y bajas mensuales, superando el crecimiento de la industria. Parte de esta mejora responde al freno registrado en 2024, lo que generó que la construcción tenga más terreno para recuperar hacia delante.

Durante el año se observaron avances en insumos vinculados principalmente a obras de infraestructura (rutas, puentes y proyectos energéticos), como hierro y hormigón. Aunque el Gobierno nacional suspendió la obra pública en busca del superávit fiscal, parte de la ejecución pasó a manos de las provincias, quedando su evolución sujeta a la disponibilidad de recursos propios. Por ejemplo, Neuquén proyecta once obras viales con finalización prevista entre 2026 y 2027, en línea con el dinamismo asociado a Vaca Muerta. En contraste, los insumos con caídas anuales o menor crecimiento se vinculan más con la construcción de viviendas unifamiliares y refacciones, lo que podría reflejar cambios en la composición de la demanda dentro del sector.

En cuanto a los insumos para la construcción, ocho de los doce insumos presentaron caídas interanuales. Entre los principales retrocesos se encuentran Ladrillos (-20,7%), Mosaicos (-15,1%), y Yeso (-12,3%). Por el lado de los insumos que crecieron en la comparación interanual están: Artículos de cerámica (+26,7%), Hierro (+29,7%), Pinturas (+10,2%) y Hormigón elaborado (+8,4%). De todos modos, todos los insumos exceptuando ladrillos y yeso, crecieron en el promedio anual del 2025 con relación al año anterior, considerando la baja base de comparación que represento el 2024.

Con relación a las expectativas para los próximos meses, se observó un cambio relevante en la tendencia entre las empresas que realizan principalmente obras privadas: mientras que en el informe anterior el 18,5% estimaba una caída en la actividad, este mes ese porcentaje se redujo al 13%. A su vez, el 22% prevé un aumento, frente al 13% registrado en la medición previa. Respecto de los principales obstáculos, los encuestados señalaron en primer lugar la caída de la actividad económica (27,2%), seguida por los altos costos de la construcción (24,2%). Por último, las empresas dedicadas a obra pública respondieron que en los próximos tres meses las obras viales y de pavimentación son las que mantendrán el nivel de actividad en la construcción, seguido de viviendas.

Comentarios finales

La actividad económica comenzó el 2025 en niveles elevados y luego entró en una dinámica de subas y bajas mensuales tanto en la construcción como en la industria. No obstante, se observa una divergencia entre ambos sectores: mientras la industria parece estar atravesando cambios de carácter más estructural, la construcción mostró una recuperación gradual.

De cara al primer mes de 2026, los indicadores adelantados presentan señales mixtas. En la industria, la producción de automóviles repuntó 8,2% s.e. tras dos meses de fuertes caídas, aunque se ubicó 30,1% por debajo en términos interanuales. En contraste, los patentamientos de vehículos 0 km retrocedieron 1,1% s.e. (-4,9% i.a.). Por el lado de la construcción, el Índice Construya registró una caída de 11,6% s.e. y una baja de 1,1% i.a., mientras que los despachos de cemento crecieron 5,3% s.e. en enero, aunque mostraron una caída interanual de 5,2%.

Para 2026, esperamos que la heterogeneidad observada en la economía en general y en la industria en particular, al menos se sostenga. Una economía más abierta en un contexto de escasos cambios impositivos seguirá marcando el ritmo de la sustitución de la producción local por externa. En este marco, podrían observarse transformaciones en sectores que hasta ahora mostraron menor dinamismo en términos de cambios estructurales, como alimentos y bebidas y la industria metálica básica (acero y aluminio), sujeto a lo que pueda ocurrir con el acuerdo comercial con Estados Unidos. En cuanto a la construcción, el sector aún tendría margen para continuar expandiéndose si se consolida la recuperación del crédito y avanzan los proyectos de infraestructura acordados con organismos internacionales, pero en cualquier caso todavía cerrará el año por debajo de los niveles de 2023.

 

Resumen Diario | 10.2.26

ESCENARIO ECONÓMICO

Importante compra del BCRA. Ayer, tanto el dólar spot como el dólar informado por el BCRA presentaron caídas: el spot cerró en $1.416 (-1,1%), mientras que el segundo finalizó en $1.423 (-0,5%). Por otro lado, el BCRA hizo una importante compra por USD 176 M, acumulando USD 1.651 M en lo que va del año. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 45.323 M.

Jornada cambiaria a la baja. En la jornada de ayer, todos los dólares paralelos cerraron con caídas: el dólar minorista cayó hasta $1.446 (-0,5%), el dólar Blue se redujo a $1.430 (-0,3%), el dólar MEP retrocedió a $1.439 (-0,8%) y el CCL medido con CEDEARs cayó a $1.488 (-1,0%). En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre febrero-abril cayeron 1,4%, quedando 1,3% por encima del dólar oficial para febrero ($1.434), +3,8% por encima del dólar de marzo ($1.470) y +6,1% para abril ($1.503).

Resultados financieros al alza. El lunes, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) sumó su segunda jornada al alza tras subir 1,0%. De este modo, cerró en USD 2.000. Por el lado de la renta fija en moneda extranjera, se mantuvo casi sin variaciones: los Globales avanzaron +0,5% y los Bonares subieron +0,3%. En consecuencia, el riesgo país cayó a 502 puntos.

El Gobierno reglamentó la Ley de Inocencia Fiscal. Hace más de un mes, el Senado convirtió en ley el proyecto de inocencia fiscal. Finalmente, se publicó el decreto que detalla los pasos a seguir para los contribuyentes y los beneficios del Régimen Simplificado de Ganancias. El esquema permite a personas humanas que cumplan ciertos requisitos presentar una declaración simplificada y, si pagan en término, reducir el alcance de las fiscalizaciones de ARCA. Entre las condiciones, se establecen ingresos totales de hasta $1.000 millones anuales, un patrimonio total de hasta $10.000 millones y no estar categorizado como Gran Contribuyente Nacional. Para utilizar los dólares, deberán bancarizarse, ya sea mediante su depósito en una cuenta propia o su transferencia a terceros. Según el ministro Caputo, en diálogo con Radio Mitre, los dólares bajo el colchón casi triplicarían los depósitos del sector privado (USD 67.000 millones).

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

2025: industria y construcción por encima del 2024. El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró en diciembre una caída mensual desestacionalizada de 0,1%, acumulando cuatro meses consecutivos de bajas. En términos interanuales, la actividad industrial se contrajo 3,9%, mientras que el promedio anual cerró 1,6% por encima de 2024. De este modo, la industria finalizó el año en un nuevo mínimo, ubicándose en el nivel más bajo desde la recuperación iniciada a mediados de 2024. En la variación interanual, las principales caídas se observaron en Productos textiles (-25,7%), particularmente en la producción de fibras, hilados y tejidos, seguidos por Prendas de vestir (-16,7%). Ambas ramas acumularon seis meses consecutivos de bajas interanuales. En igual situación se encuentra Productos de caucho y plástico (-18,3% i.a.). Por su parte, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) creció 3,9% en diciembre, tras haber retrocedido en la misma magnitud en noviembre. Con este desempeño, se ubicó +2,9% i.a. y acumuló una suba de 6,3% en el año.

TENES QUE SABER

Nuevo llamado a licitación. Con vencimientos por $9,6 bn, Finanzas anunció una licitación para el miércoles 11 de febrero. El llamado incluye LECAP y BONCAP con vencimientos el 17/04/26 (S17A6), 31/07/26 (S31L6), 30/11/26 (S30N6) y 15/01/27 (T15E7); LECER y BONCER con vencimientos el 30/06/26 (TZX26), 15/12/26 (TZXD6), 30/06/27 (TZX27) y 30/06/28 (TZX28); TAMAR con vencimiento el 31/08/26 (M31G6) y un nuevo TAMAR con vencimiento el 26/02/27; y un instrumento Dólar Linked con vencimiento el 30/04/26 (D30A6). En la previa a la subasta, el Gobierno informó hoy en el Boletín Oficial que canjeará al BCRA sus tenencias de BONCAP T13F6, letras TAMAR M27F6 y LECAP S27F6 por una canasta compuesta por 50% del BONCAP T30A7 y 50% del BONCAP T30J7. Los montos exactos de la operación aún no fueron informados, pero lo que se canjee del BONCAP T13F6 reducirá los vencimientos de la licitación del miércoles.