Category: Editorial

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene la racha de compras. Ayer, el dólar spot se mantuvo sin variaciones tras cuatro jornadas consecutivas al alza y volvió a finalizar en $1.445. Por su parte, el dólar informado por el BCRA avanzó +0,2%, cerrando en $1.446. Por otro lado, el BCRA sostuvo la racha tras dieciocho jornadas al hacerse de USD 52 M y extendió las compras del mes a los USD 1.134 M. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 46.240 M.

Jornada cambiaria mixta. En la jornada de ayer, los dólares paralelos finalizaron con resultados mixtos: el dólar minorista subió en el margen (+0,1%, $1.465) al igual que el dólar CCL operado con CEDEARs (+0,1%, $1.508), el dólar MEP se mantuvo en $1.462 y el blue cayó a $1.475 (-0,7%). En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre enero-marzo se mantuvieron sin grandes variaciones, quedando al mismo nivel del dólar oficial para enero ($1.445), +2,3% por encima del dólar de febrero ($1.478) y +4,9% para marzo ($1.516).

Resultados mixtos en el plano financiero. El jueves, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) volvió a caer al cerrar en USD 2.130 (-0,6%), siendo su segunda jornada de bajas. Por el lado de la renta fija en moneda extranjera, ni los Bonares ni Globales presentaron variaciones. En consecuencia, el riesgo país avanzó 8 p.b. y cerró en 492 puntos.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Fuerte caída en las expectativas de inflación. Según el relevamiento de la Universidad Torcuato Di Tella (UTDT), los encuestados esperan en promedio una inflación de 31,5% para los próximos 12 meses, lo que implica una baja de 2,5 p.p. respecto del relevamiento de diciembre. A nivel regional, se registró un descenso en las expectativas de inflación en todas las zonas: el Gran Buenos Aires lidera las expectativas de inflación con 35,0% (–1,3 p.p. respecto a diciembre), seguido por la Ciudad Autónoma de Buenos Aires con 33,5% (–1,5 p.p.) y el Interior del país con 29,5% (–3,1 p.p.).

TENES QUE SABER

Nuevo cálculo para las retenciones a la exportación de petróleo. El Gobierno dispuso un nuevo esquema de retenciones para las exportaciones de petróleo crudo, orientado a mejorar la competitividad de los yacimientos convencionales. Hasta ahora, la alícuota era uniforme del 8% para todos los casos. A partir de la nueva normativa, se implementa una estructura diferenciada en función del precio internacional del crudo Brent. Cuando el valor del barril sea de 65 dólares o inferior, las exportaciones estarán exentas del pago de retenciones. Si la cotización supera los 80 dólares por barril, se aplicará una alícuota fija del 8%. En el rango intermedio, entre 65 y 80 dólares, regirá un esquema de alícuotas móviles.

ESCENARIO ECONÓMICO

Compras del BCRA y dólar al alza. Ayer, el dólar spot subió en el margen por cuarta jornada consecutiva (+0,1%) y finalizó en $1.445. Por su parte, el dólar informado por el BCRA avanzó en la misma cuantía, cerrando en $1.443. Por otro lado, el BCRA sostuvo la racha tras diecisiete jornadas al hacerse de USD 33 M y extendió las compras del mes a los USD 1.082 M. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 46.159 M.

Jornada cambiaria a la baja. En la jornada de ayer, los dólares paralelos finalizaron en su mayoría con caídas: el dólar minorista volvió a cerrar en $1.464, el dólar CCL operado con CEDEARs cayó a $1.506 (-0,3%), el dólar MEP se redujo a $1.462 (-0,1%) y el blue cayó a $1.485 (-0,3%). En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre enero-marzo subieron 0,2%, quedando +0,1% por encima del dólar oficial para enero ($1.446), +2,3% para febrero ($1.478) y +4,9% para marzo ($1.515).

Resultados mixtos en el plano financiero. El miércoles, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó en el margen -0,1% (USD 2.145), tras haber repuntado 4,0% en la jornada anterior. Por su parte, la renta fija en moneda extranjera tuvo resultados mixtos: los Globales subieron 0,9% (séptima jornada al alza) y los Bonares retrocedieron levemente (-0,2%), cortando una racha de cuatro subas consecutivas. Como consecuencia, el riesgo país bajó 10 p.b. y cerró en 484 puntos.

Baja la confianza del Gobierno. En enero, el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella cerró en 2,4 puntos (-0,8% i.a.), con una disminución de 2,8% respecto diciembre. Sin embargo, el valor de enero se ubica 5,2% por encima de enero 2018 y 55,3% arriba de enero 2022, durante el tercer año de gestión de Mauricio Macri y Alberto Fernández, respectivamente. La variación mensual del ICG fue negativa en sus cinco componentes: Capacidad (-1,7%); Honestidad (-3,6%); Eficiencia (-3,9%); Gobierno (-2,6%) e Interés general (-1,5%). Visto por región, si bien el índice cayó en todas ellas -CABA (-12,4%), GBA (-1,0%) y el Interior (-1,9%)-, el Interior continúa siendo la región de mayor aprobación del Gobierno (2,59).

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Rollover del 124%. Frente a vencimientos por aproximadamente $8,3 bn, el Tesoro logró adjudicar $10,34 bn, sobre ofertas totales por $11,17 billones, alcanzando un rollover del 124,2%. Para afrontar estos compromisos, Finanzas presentó un menú diversificado de instrumentos que incluyó LECAPs y BONCAPs a tasa fija, títulos CER, TAMAR y un instrumento dólar linked. Del total adjudicado, cerca del 67% se concentró en instrumentos a tasa fija capitalizable (LECAP/BONCAP), con vencimientos entre marzo de 2026 y enero de 2027, y TEMs en torno al 2,5–3%, destacándose la S16M6, que absorbió casi la mitad del monto colocado a tasa fija. Por su parte, los instrumentos CER explicaron alrededor del 24% de la colocación, con vencimientos que se extendieron hasta junio de 2028 y TIREAs entre 7,8% y 8,8%, mostrando demanda sostenida por cobertura inflacionaria. El instrumento TAMAR concentró cerca del 7% del total adjudicado, con un margen de corte del 6,24%, mientras que la demanda por dólar linked fue acotada, con una colocación de apenas $0,1 billones en la D30A6 a una TIREA del 6,0%. En un contexto donde se comenzaba a recomponer la liquidez en pesos del mercado producto de las compras de divisas del BCRA, Finanzas priorizó la absorción (pagando un premio respecto a las tasas del mercado secundario) y robustecer la cuenta en pesos del Tesoro en el BCRA que pasaría de $2,3 bn a $4,3 bn.

TENES QUE SABER

La FED mantuvo sin cambios la tasa. En la reunión de política monetaria llevada a cabo en el día de ayer, la Reserva Federal de Estados Unidos mantuvo inalterada la tasa en el rango de 3,50% – 3,75%, interrumpiendo una racha de tres reuniones consecutivas con recortes. Esta decisión no implicó ninguna sorpresa para el mercado, que ya preveía que esta decisión era la más probable a tomar por el comité. En el wording del informe, la autoridad monetaria continuó indicando que la inflación se mantiene elevada, pero destacó cierta estabilidad en el mercado laboral. Para Argentina, la interrupción del ciclo de baja de tasas es una noticia adversa en torno a continuar con la reducción del riesgo país.

ESCENARIO ECONÓMICO

Compras del BCRA y dólar al alza. Ayer, el dólar spot subió por tercera jornada consecutiva (+0,3%) y finalizó en $1.443. Por su parte, el dólar informado por el BCRA avanzó +0,2%, cerrando en $1.441. Por otro lado, el BCRA sostuvo la racha de compras tras dieciséis jornadas al hacerse de USD 32 M y extendió las compras del mes a los USD 1.049 M. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 45.779 M.

Jornada cambiaria mixta. En la jornada de ayer, los dólares paralelos finalizaron con resultados heterogéneos: el dólar minorista cerró en $1.463 (+0,2%), el dólar CCL operado con CEDEARs cayó a $1.510 (-0,3%), el dólar MEP se redujo a $1.463 (-0,7%) y el blue se mantuvo en $1.490. En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre enero-marzo se redujeron levemente (-0,1%), quedando +0,1% por encima del dólar oficial para enero ($1.445), +2,3% para febrero ($1.475) y +4,7% para marzo ($1.511).

Resultados al alza en el plano financiero. El martes, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) retomó las subas al avanzar 4,0% (USD 2.148), tras una jornada de bajas. De este modo, el S&P Merval en dólares subió 12% desde el lunes 19. Por su parte, la renta fija en moneda extranjera tuvo resultados al alza: los Globales subieron +0,7% (sexta jornada al alza) y los Bonares lo hicieron en 0,9% (quinta jornada al alza).

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El riesgo país perforó el piso de los 500 p.p. Durante la jornada de ayer, el riesgo país cayó 3,7% y cerró en 494 p.p., perforando por primera vez en ocho años el umbral de los 500 p.p. Detrás de esta baja, se encuentra un escenario global con un dólar más debilitado y un mayor apetito por deuda emergente, que contribuyó a una baja del riesgo país para el segmento, y en particular para la región (el EMBI LATAM pasó de la zona de los 310 p.b. en diciembre a los 290 p.b. en la actualidad). A esto, se le superpone los factores idiosincráticos, particularmente la sostenida recomposición de Reservas del BCRA que influyó en una mejora en las expectativas. Con todo, desde el pago de cupones a comienzos de enero el precio promedio ponderado de los Globales acumula un alza del 5%, lo que se refleja en un riesgo país descendiendo, lo que habilita a pensar (de sostenerse) futuras estrategias de reinserción del sector público a los mercados globales de deuda.

TENES QUE SABER

2025: nuevo máximo de turismo emisivo. El pasado diciembre, la cantidad de visitantes extranjeros que ingresaron a la Argentina volvió a caer (-6,7% i.a.), en línea con la dinámica observada a lo largo del 2025, y totalizó más de 887 mil personas. En contraste, más de 1,2 millones de argentinos viajaron al exterior durante el mes, aunque el registro se ubicó por debajo del nivel de diciembre de 2024 (-4,7% i.a.). Más allá del desempeño del último mes, el turismo emisivo alcanzó en 2025 un nuevo máximo, ubicándose 39% por encima de 2024 y un 70% por encima de 2023. En sentido opuesto, el turismo receptivo cerró el año un 19% por debajo del año previo y -34% respecto del 2023. En cuanto a los destinos, se destacó el aumento de los viajes de argentinos a Europa (+27,3% i.a.), en contraste con una marcada caída de los viajes a Chile (-22,5% i.a.).

ESCENARIO ECONÓMICO

Compras del BCRA y dólar al alza. Ayer, el dólar spot subió por segunda jornada consecutiva (+0,3%) y finalizó en $1.438. Por su parte, el dólar informado por el BCRA avanzó +0,4% y también finalizó en $1.438. Por otro lado, el BCRA sostuvo la racha de compras por quinceava jornada consecutiva, al hacerse de USD 39 M. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 45.740 M, siendo el nivel más elevado en cuatro años.

Dólares paralelos al alza. En la jornada de ayer, los dólares paralelos finalizaron con subas: el dólar minorista cerró en $1.460 (+0,4%), el dólar que CCL operado con CEDEARs trepó a $1.516 (+2,0%), el dólar MEP finalizó en $1.473 (+0,3%) y el blue cerró en $1.490 (+0,3%). En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre enero-marzo se redujeron levemente (-0,1%), quedando +0,3% por encima del dólar oficial para enero ($1.442), +2,7% para febrero ($1.477) y +5.5% para marzo ($1.516).

Resultados mixtos en el plano financiero. El lunes, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 1,0% (USD 2.066), cortando una racha de cuatro jornadas al alza. Por su parte, la renta fija en moneda extranjera tuvo resultados al alza: los Globales subieron +1,4% y los Bonares lo hicieron en 0,9%. Como resultado, el riesgo país cayó a 513 y alcanzó el valor más bajo desde junio del 2018.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Nuevo llamado a licitación con canje del BCRA. Con vencimientos por $9,4 bn, Finanzas anunció una licitación para el miércoles 28 de enero. El llamado incluye LECAP y BONCAP con vencimientos el 16/03/26 (S16M6), 31/07/26 (S31L6, nuevo), 30/11/26 (S30N6) y 15/01/27 (T15E7); LECER y BONCER con vencimientos el 31/07/26 (X31L6, nuevo), 30/11/26 (X30N6), 30/06/27 (TZX27) y 30/06/28 (TZX28); TAMAR con vencimiento el 31/08/26 (M31G6); y un instrumento Dólar Linked con vencimiento el 30/04/26 (D30A6). Por otro lado, se aprobó una operación de conversión de deuda entre el BCRA y el Tesoro, que implica el canje del BONCAP T30E6 del Tesoro Nacional capitalizable en pesos (30/01/2026) por una canasta compuesta en partes iguales por: 50% del BONCAP T30A7, que vence el 30/04/2027 y 50% del BONCAP T30J7, con vencimiento el 30/06/2027. De este modo, se alivian los vencimientos de corto plazo para el Tesoro. 

TENES QUE SABER

Salario registrado por debajo de la inflación en noviembre. El INDEC informó que en noviembre el Índice de Salarios Registrados mostró una suba mensual del 1,8% (+29,3% i.a.), mostrando así una caída real del 0,7% en el mes. Al interior, los salarios del sector público avanzaron por debajo del índice general (+1,2%), habiendo crecido 1,3% los sueldos del sector público nacional y 1,1% para el provincial. Por su parte, los salarios de sector privado registrado subieron 2,1%. De esta forma, los salarios registrados acumularon una suba de 27,9% en el año, lo que implica una perdida real en torno a 1,7 p.p.

Panorama cambiario y monetario

El tipo de cambio spot finalizó el viernes pasado en $1.433 (+0,2%) y ubicándose 8,5% por debajo del techo de la banda. Por su parte, los dólares alternativos finalizaron mixtos: el dólar minorista mostró una leve suba semanal del 0,1% ($1.455), el dólar MEP operado con AL30 cerró sin grandes variaciones ($1.468), el CCL operado con CEDEARs cayó 2,2% ($1.486) y el dólar blue bajó 1,3% ($1.485). De esta forma, la brecha promedio finalizó en la zona del 3%.

Por otro lado, el Central mantuvo sumó USD 291 M durante la semana pasada y extendió a USD 978 M las compras realizadas en lo que va de enero. De esta forma, de mantenerse el ritmo de compras diarias de USD 65 M, el BCRA finalizaría enero con un saldo positivo por USD 1.300 M.  En este marco, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 45.000 M y las Reservas Netas (Brutas – Swap CH y USA – Encajes – REPOs – SEDESA) se habrían ubicado en torno a los -USD 600 M.

Últimos indicadores publicados

Durante la semana pasada se publicaron datos clave sobre actividad y sector externo correspondientes a 2025. Por un lado, el EMAE de noviembre cayó 0,3% s.e., marcando la segunda baja mensual consecutiva y la primera variación interanual negativa en un año (-0,3%). Excluyendo al agro, la caída habría sido de 1,7% i.a. Aun así, en el acumulado del año la actividad se ubica 4,5% por encima de 2024. A nivel sectorial, se destacan los crecimientos interanuales de Intermediación Financiera (+13,9%), Agricultura (+10,5%) y Explotación de minas y canteras (+7,0%).

Por otro lado, el saldo comercial de 2025 alcanzó USD 11.286 millones, un 40% inferior al registrado en 2024. En diciembre, las exportaciones totalizaron USD 7.448 millones (+5,7% i.a.), acumulando USD 87.077 millones en el año (+9,3% i.a.), mientras que las importaciones sumaron USD 5.556 millones (+3,5% i.a.) y USD 75.791 millones en 2025 (+24,7% i.a.). La principal suba fueron los productos primarios, que treparon 21,2% i.a.

En cuanto al consumo, las ventas reales en supermercados cayeron 3,8% s.e. en noviembre (-2,8% i.a.), retomando la tendencia descendente, luego de que octubre fuera el único mes de suba desde abril en la serie desestacionalizada. En contraste, las ventas en autoservicios mayoristas crecieron 1,3% mensual s.e., marcando el segundo mes consecutivo de suba (-8,3% i.a.). Además, el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) de la Universidad Torcuato Di Tella avanzó 2,2% en enero, aunque se mantuvo por debajo del nivel de enero de 2025 (-1,7%), alcanzando el valor más alto de la actual gestión.

Panorama Internacional

En el plano internacional, el yen alcanzó su valor más alto en más de dos meses (+1,5%, 153,4 yenes por dólar) y el motivo por detrás es una posible intervención por parte de la FED durante la semana pasada. Previamente, la FED consultó sobre los tipos de cambio dólar/yen, lo que puede ser un preludio a una intervención directa. La moneda japonesa viene debilitándose debido al alto ratio de deuda pública sobre PBI que presenta el país, y la preocupación de la FED no viene dada solamente por el tipo de cambio (un yen más fuerte implica un dólar más débil, generando más inflación en USA), sino también por el efecto en el mercado financiero. La reciente debilidad del yen contribuyó a una venta masiva de bonos soberanos japoneses, con efectos de contagio sobre el mercado de Treasuries, elevando sus rendimientos en un contexto particularmente sensible para el financiamiento del déficit estadounidense De concretarse, sería un hecho inédito, considerando que la última intervención de este tipo se produjo en 1998.

RADAR SEMANAL

Datos. La semana inicia con el INDEC publicando el lunes las estadísticas de turismo internacional por diciembre, mismo día en que Finanzas realizará el llamado a licitación y dará a conocer el menú de ofertas de cara a la subasta que tendrá lugar el miércoles. Finalmente, el viernes el BCRA dará a conocer los datos del MULC por diciembre. En el plano internacional, el plato fuerte será el miércoles, cuando la FED dará a conocer la resolución sobre la política de tasa de interés.

¿A qué estar atentos? En la semana, estaremos atentos a la licitación de Finanzas, lo que permitirá delinear con mayor claridad la estrategia que seguirá el equipo económico en un contexto de reducida liquidez en pesos. En el plano internacional, estaremos atentos a los acontecimientos recientes respecto a Japón y la decisión de tasas de la FED, aspecto clave para el mercado financiero internacional y con impacto directo en nuestro Riesgo País.

El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) registró una caída del 0,3% s.e. en noviembre, siendo la segunda caída mensual consecutiva. A su vez, es la primera vez en catorce meses que presenta una variación interanual negativa (-0,3%).

Vuelven a destacarse los sectores ganadores del modelo: la intermediación financiera (+13,9% i.a.), la agricultura (+10,5% i.a.) y la explotación de minas y canteras (+7,0% i.a.). En contraste, las principales caídas interanuales continúan concentrándose en la industria manufacturera (-8,2%), el comercio (-6,4%) y la construcción (-2,3%).

Por el lado de la construcción, el Índice Construya avanzó 3,2% s.e. y los despachos de cemento un 0,9% s.e. En contraste, la industria dio señales negativas: la producción de automóviles cayó 3,4% s.e., mientras que el patentamiento de vehículos 0 km cayó 0,4% s.e., siendo el quinto mes de caídas consecutivo. Por su parte, los datos sobre consumo presentaron mejoras en diciembre: las ventas minoristas PYME avanzaron 5,2% s.e., y compensaron parcialmente la caída de 9,1% s.e. en noviembre. A su vez, el crédito al consumo viene moderando su crecimiento mes a mes, hasta sumar dos meses consecutivos de caídas (-0,4% s.e. dic).

 ¿Qué pasó con la actividad en noviembre?

El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) registró una caída del 0,3% s.e. en noviembre, siendo la segunda caída mensual consecutiva. A su vez, es la primera vez en catorce meses que presenta una variación interanual negativa (-0,3%). Excluyendo al agro, la caída hubiera sido del -1,7% i.a. De todos modos, en el acumulado del año el estimador se encuentra 4,5% por encima del 2024.

La persistencia de la caída de la actividad en el período posterior a las elecciones pone de manifiesto que el deterioro no respondió únicamente a un factor estrictamente coyuntural (como el proceso electoral de octubre), sino que refleja cambios profundos en la estructura productiva a nivel sectorial. Esto se debe a la estabilización macroeconómica y a la mayor apertura de importaciones. En este sentido, como viene ocurriendo mes a mes, vuelven a destacarse los sectores ganadores del modelo: la intermediación financiera (+13,9% i.a.), la agricultura (+10,5% i.a.) y la explotación de minas y canteras (+7,0% i.a.). En contraste, las principales caídas interanuales continúan concentrándose en la industria manufacturera (-8,2%), el comercio (-6,4%) y la construcción (-2,3%).

Esto también se evidenció en los ultimos datos brindados por INDEC sobre la cuenta de generación del ingreso e insumo de mano de obra. En el tercer trimestre del año, la participación del excedente de explotación bruto (EEB) cayó 1,53 p.p. en la comparación interanual, explicada principalmente por la Industria manufacturera (-2,24 p.p.) y el Comercio (-2,46 p.p.), sectores tradicionalmente intensivos en empleo. En contraste, sectores como intermediación financiera registraron una incidencia positiva de +0,66 p.p. en la participación del EEB, mientras que actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler aportaron +2,59 p.p.

Esta divergencia sectorial también se refleja en el mercado de trabajo. Si bien los puestos de trabajo totales crecieron 2,0% i.a., el aumento se explicó por el fuerte crecimiento de los puestos no asalariados (+5,2%) y de los asalariados no registrados (+2,8%), mientras que el empleo asalariado registrado no mostró variación i.a. (0,0%). En la misma línea, las horas trabajadas de los asalariados registrados cayeron 1,7% i.a., frente a un aumento de 3,6% en las horas de los asalariados no registrados, lo que da cuenta de una recomposición del empleo hacia modalidades más precarias, coherente con una estructura productiva menos intensiva en empleo formal.

¿Qué esperamos hacia adelante?

Desde la segunda mitad del año, la actividad fue dejando atrás la recuperación para ingresar en una etapa de enfriamiento, intercalando meses de subas y bajas. Los últimos meses estuvieron marcados por un contexto de elevada incertidumbre electoral, que afectó las decisiones económicas y se reflejó en una mayor volatilidad financiera. No obstante, el año parece cerrar manteniendo esta dinámica de serrucho: tras un noviembre en rojo, diciembre muestra algunas mejoras en los indicadores adelantados de la actividad.

Por el lado de la construcción, el Índice Construya avanzó 3,2% s.e. y los despachos de cemento un 0,9% s.e. En contraste, la industria dio señales negativas: la producción de automóviles cayó 3,4% s.e., mientras que el patentamiento de vehículos 0 km cayó 0,4% s.e., siendo el quinto mes de caídas consecutivo. Por su parte, los datos sobre consumo presentaron mejoras en diciembre: las ventas minoristas PYME avanzaron 5,2% s.e., y compensaron parcialmente la caída de 9,1% s.e. en noviembre. A su vez, el crédito al consumo viene moderando su crecimiento mes a mes, hasta sumar dos meses consecutivos de caídas (-0,4% s.e. dic).

Con el desempeño de noviembre, prevemos un crecimiento promedio apenas por encima del 4% para 2025, en gran medida por el arrastre estadístico de 2024, considerando que la actividad se mantendría prácticamente estable. De este modo, el 2025 no aportaría un arrastre estadístico relevante para el 2026.

ESCENARIO ECONÓMICO

Compra del BCRA y caída del dólar oficial. Ayer, el dólar spot cayó en el margen (-0,1%) y finalizó en $1.430. Por su parte, el dólar informado por el BCRA también bajó (-0,2%), al cerrar en $1.427. Por otro lado, el BCRA sostuvo la racha de compras por treceava jornada consecutiva, al hacerse de USD 80 M y acumulando USD 903 M en el mes. En este marco, las Reservas Brutas se acercaron a USD 45.400 M, siendo el nivel más elevado en cuatro años.

Jornada cambiaria a la baja. En la jornada de ayer, los dólares paralelos finalizaron con caídas, exceptuando el dólar minorista que cerró sin cambios ($1.452). El dólar que CCL operado con CEDEARs cayó a $1.504 (-0,4%), el dólar MEP cayó a $1.458 (-0,3%) y el blue cerró en $1.495 (-0,3%). En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre enero-marzo se redujeron -0,7%, quedando +0,6% por encima del dólar oficial para enero ($1.438), +4,0% para febrero ($1.474) y +6,8% para marzo ($1.513).

Resultados al alza en el plano financiero. El jueves, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) avanzó 1,0% (USD 2.039), siendo la tercera jornada al alza. Por su parte, la renta fija en moneda extranjera tuvo resultados al alza: los Globales subieron +0,9% los Bonares lo hicieron en 1,0%. Como resultado, el riesgo país cayó a 546.

Resultado conversión. En la conversión para instrumentos dólar linked fuera de calendario realizada ayer, se adjudicaron USD 2.456 millones sobre ofertas totales por USD 3.046 millones. Esto implica una tasa de aceptación del 59,5% del VNO en circulación. Las letras canjeadas por la LELINK D30E6 fueron: D30E6 (30/01/26), con USD 2.456 M rescatados; D27F6 (27/02/26), con USD 2.266 M adjudicados; D30A6 (30/04/26), con USD 179 M adjudicados; y TZV26 (30/06/26), con USD 22 M adjudicados. De este modo, se redujeron los vencimientos de enero, pero incrementando los vencimientos de febrero y abril.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Repunta la confianza del consumidor en enero. El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, creció 2,2% en enero, pero registrando una baja respecto a enero del 2025 (-1,7%), siendo este el máximo de confianza de la Gestión actual. El impulso vino dado por una mejora mensual en el acceso a bienes durables e inmuebles (+9,9%; +8,8% i.a.), seguido del avance mensual en la percepción de la Situación personal (+1,8%; -3,4% i.a.). En contraste, la percepción de la Situación macroeconómica cayó en el mes (-2,2%; -6,6% i.a.). En los hogares de ingresos bajos, el índice registró la mayor suba mensual (+3,32%), aunque aún se ubica 11,15% por debajo del nivel de enero de 2025. En cambio, en los hogares de ingresos altos, el ICC aumentó 1,27% y se sitúa 6,39% por encima del valor de un año atrás.

TENES QUE SABER

Vuelven a caer las ventas de supermercados. En noviembre, las ventas en supermercados en términos reales mostraron una caída de 3,8% respecto a octubre (-2,8% i.a.). De esta forma, las ventas reales volvieron a caer, siendo octubre el único mes de subas desde abril en la serie desestacionalizada. Sin embargo, el acumulado del 2025 se encuentra 2,2% por encima de igual periodo del 2024, aunque debe tenerse en cuenta que el 2024 representó una baja base de comparación para el consumo. Por el contrario, noviembre fue el segundo mes al alza en las ventas de autoservicios mayoristas, mostrando un aumento del 1,3% mensual en la serie desestacionalizada. Sin embargo, se posicionó -8,3% i.a. y acumula una baja de 7,7% en los primeros once meses de 2025 respecto al mismo lapso de 2024.

ESCENARIO ECONÓMICO

Importante compra del central. Ayer, el dólar spot cayó 0,3% y finalizó en $1.431. Por su parte, el dólar informado por el BCRA también bajó (-0,4%), al cerrar en $1.430. Por su parte, el BCRA hizo una importante compra por USD 107 M, logrando sostener la racha de compras por doceava jornada, y acumulando USD 823 M en el mes. En este marco, las Reservas Brutas superaron el techo de los USD 45.000 M y alcanzaron el nivel más elevado en cuatro años.

Jornada cambiaria mixta. En la jornada de ayer, los dólares paralelos finalizaron en su mayoría con caídas, exceptuando el dólar CCL operado con CEDEARs que cerró al alza (+1,2%, $1.509). El dólar minorista cerró sin grandes movimientos en $1.453 (-0,1%), el dólar MEP cayó a $1.462 (-0,7%) y el blue se mantuvo en $1.500. En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre enero-marzo se redujeron -0,3%, quedando +0,9% por encima del dólar oficial para enero ($1.444), +3,6% para febrero ($1.482) y +6,5% para marzo ($1.523).

Resultados al alza en el plano financiero. El miércoles, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) avanzó 2,4% (USD 2.019), siendo la segunda jornada al alza. Por su parte, la renta fija en moneda extranjera tuvo resultados mixtos: los Globales subieron +0,3%, mientras que los Bonares se mantuvieron sin variaciones. Como resultado, el riesgo país cayó a 562.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Segundo mes de caída en la actividad. El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) registró una caída del 0,3% s.e. en noviembre, siendo la segunda caída mensual consecutiva. A su vez, es la primera vez en un año que presenta una variación interanual negativa (-0,3%), recordando que en noviembre del 2024 la actividad estaba creciendo. Excluyendo al agro, la caída hubiera sido del -1,7% i.a. De todos modos, en el acumulado del año el estimador se encuentra 4,5% por encima del 2024. Entre los sectores, se destaca el crecimiento interanual de Intermediación Financiera (+13,9%), Agricultura (+10,5%) y Explotación de minas y canteras (+7,0%). En contraste, por el lado de las principales caídas interanuales se encuentran la Industria manufacturera (-8,2%), el Comercio (-6,4%) y la Construcción (-2,3%).

TENES QUE SABER

La deuda pública cerró en 2025 por debajo de 2024. El stock de deuda bruta del Tesoro (en situación de pago normal) alcanzó en diciembre los USD 452.542 M, mostrando un crecimiento de USD 9.070 M con respecto al dato de noviembre (+2,0%). De ese monto, el 58% corresponde a deuda denominada en moneda extranjera, mientras que el 42% está pactado en moneda local. Dicho incremento estuvo traccionado por una suba de los títulos públicos en moneda extranjera en USD 10.865 M (producto del canje de Bonares entre el BCRA y Hacienda) y la disminución de la deuda en moneda local en USD 1.795 M. En el balance anual, el stock total de deuda en situación de pago normal cayó en USD 11.725 M respecto del cierre de 2024, cuando la deuda bruta ascendía a USD 464.267 M. Esta baja se explica porque las amortizaciones y cancelaciones superaron al financiamiento neto obtenido durante 2025, efecto que fue parcialmente compensado por el impacto del tipo de cambio sobre los pasivos en moneda extranjera.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene la compra de divisas. Ayer, el dólar spot se mantuvo sin variaciones y volvió a finalizar en $1.435. Por su parte, el dólar informado por el BCRA subió levemente (+0,2%), al cerrar en $1.436. Por su parte, el BCRA logró sostener la racha de compras por onceava jornada consecutiva al hacerse de USD 8 M. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 44.874 M.

Jornada cambiaria mixta. En la jornada de ayer, los dólares paralelos finalizaron con resultados variados. El dólar minorista cerró sin grandes movimientos en $1.454, mientras que el dólar MEP subió a $1.473 (+0,6%). En contraste, el CCL operado con CEDEARs cayó a $1.491 (-1,8%) y el blue lo hizo a $1.500 (-0,3%). En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre enero-marzo se redujeron en el margen (-0,1%), quedando +1,0% por encima del dólar oficial para enero ($1.449), +3,7% para febrero ($1.487) y +6,4% para marzo ($1.527).

Resultados mixtos en el plano financiero. El martes, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) avanzó 2,9% (USD 1.973), luego de dos jornadas a la baja. Por su parte, la renta fija en moneda extranjera tuvo resultados heterogéneos: los Globales subieron en el margen (+0,1%), mientras que los Bonares cayeron en 0,2%. Como resultado, el riesgo país subió a 569.

Nuevo llamado a conversión. Al igual que a inicios de enero, Finanzas realizó un nuevo llamado a licitación por fuera del cronograma estipulado para el próximo jueves 22. El mismo consiste nuevamente en el ofrecimiento de una conversión para los tenedores de LELINK D30E6 por la reapertura de las letras D27F6, D30A6 y TZV26. Según Finanzas, la subasta busca facilitar el rollover de los instrumentos atados al dólar y minimizar los sobresaltos del tipo de cambio en las fechas que se fija el precio de cobro.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El saldo comercial fue de USD 11.286 M en 2025. En diciembre, las exportaciones fueron USD 7.448 M (+5,7% i.a.), acumulando USD 87.077 M (+9,3% i.a.) en el año, mientras que las importaciones fueron USD 5.556 M (+3,5% i.a.) y USD 75.791 M (+24,7% i.a.) en 2025. De esta manera, el saldo comercial alcanzó los USD 11.286 M en 2025, mostrando una caída del -40% respecto al saldo comercial acumulado de 2024. Por el lado de las exportaciones, todos los rubros mostraron una mejora interanual en 2025: los productos primarios treparon 21,2% i.a., las manufacturas de origen industrial y agropecuario un 6,0% i.a. y 2,7% i.a., respectivamente, mientras que combustibles y energía trepó 14,1% i.a. Por el lado de las importaciones, destaca que la importación de vehículos explicó la mayor parte de la mejora de las importaciones de 2025 (un 38% de la mejora se explicó por este rubro), un 25% fue por bienes de capital y piezas y un 19% por bienes de consumo (excluidos alimentos y transporte). 

TENES QUE SABER

El FMI actualizó sus proyecciones mundiales para 2026 y 2027. Según el WEO realizado por el organismo internacional, la economía mundial crecerá a un ritmo de 3,3% en 2026 (+0,2 p.p. respecto a las proyecciones de oct-25) y 3,2% en 2027. Si bien Argentina no sufrió modificaciones (4% para 2026 y 2027), si se vieron modificaciones para nuestros principales socios comerciales: Brasil crecería sólo 1,6% en 2026 (-0,3 p.p.), China +4,5% (+0,3% p.p.) y Estados Unidos +2,4% (+0,3 p.p.). En cuanto a la inflación mundial, se prevé que el nivel general descienda de un 4,1% estimado en 2025 hasta un 3,8% en 2026 y un 3,4% en 2027.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene la compra de divisas. Ayer, el dólar spot avanzó 0,3%, cortando una racha de cuatro ruedas a la baja, y finalizó en $1.435. Por su parte, el dólar informado por el BCRA subió en el margen (+0,1%), al cerrar en $1.433. A su vez, en una jornada de volumen operado reducido (producto del feriado en USA), el BCRA logró sostener la racha de compras por décima jornada consecutiva al hacerse de USD 21 M. En este marco, las Reservas Brutas cerraron en USD 44.808 M.

Jornada cambiaria mixta. En la jornada de ayer, los dólares paralelos finalizaron en su mayoría a la baja, exceptuando el dólar minorista que avanzó levemente (+0,1%, $1.455). Por su parte, el dólar MEP bajó a $1.464 (-0,4%), el CCL operado con CEDEARs finalizó en $1.519 (-0,1%) y el blue se mantuvo en $1.505. En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre enero-marzo se redujeron en el margen (-0,1%), quedando +1,1% por encima del dólar oficial para enero ($1.450), +3,7% para febrero ($1.488) y +6,6% para marzo ($1.530).

Bajas en el plano financiero. El lunes, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 0,6% (USD 1.918), siendo la segunda rueda a la baja. Por su parte, la renta fija en moneda extranjera cerró sin grandes variaciones: los Globales cayeron en el margen (-0,1%), mientras que los Bonares se mantuvieron sin variaciones. Como resultado, el riesgo país subió a 566.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Dos años seguidos de superávit fiscal. Pese al déficit de diciembre (siendo el único mes deficitario del año, producto en gran medida de la estacionalidad del gasto), 2025 cerró con un superávit primario de 1,4% del PIB y un superávit financiero de 0,2% del PIB, consolidando el ancla fiscal del programa económico con dos años consecutivos de superávit, algo que no se observaba desde 2008–2009. En el agregado anual, el gasto primario se mantuvo prácticamente estable en términos reales (+0,45% i.a.), aunque se ubicó 27% por debajo de los niveles de 2023. Los ingresos totales, en cambio, cayeron 2,6% real i.a., una dinámica explicada en gran medida por la eliminación del Impuesto PAIS (que en 2024 había aportado cerca del 5% de la recaudación total) y, adicionalmente, por la reducción de derechos de exportación implementada en 2025. De hecho, al aislar el efecto del Impuesto PAIS, los ingresos habrían mostrado un crecimiento real cercano al 4% interanual. 

TENES QUE SABER

La inflación mayorista más baja en ocho años. En diciembre, los precios mayoristas subieron 2,4% mensual, acelerándose 0,8 p.p. respecto de noviembre. En la desagregación, los productos importados avanzaron 1,7% mientras que los nacionales subieron 2,4%. Dentro de estos últimos, el aumento estuvo explicado por las manufacturas (+2,6%), en contraste con la caída de la energía eléctrica (-2,4%). De este modo, los precios mayoristas cierran el año con un alza de 26,2% i.a, el registro más bajo desde el 2017. Por otro lado, el Índice del Costo de la Construcción en el Gran Buenos Aires (ICC) avanzó 1,4% mensual, desacelerándose 1,1 p.p. respecto de noviembre y quedando por debajo de la inflación del mes (+2,8%). En la desagregación, los materiales aumentaron 1,6%, mientras que la mano de obra y los gastos generales avanzaron 1,3%. En términos interanuales, el costo de la construcción se ubicó 22,9% por encima de diciembre de 2024.