Category: Editorial

Calma en el dólar oficial. En la primera rueda de la semana, el dólar spot finalizó sin grandes variaciones en $1.452 (+0,1%), mientras que el tipo de cambio informado por el BCRA marcó $1.450 (-0,1%) y las Reservas Brutas culminaron en USD 42.637 M.

Jornada cambiaria mixta. Este lunes, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: mientras el dólar MEP recortó 0,1% ($1.493), el resto de los dólares cerraron al alza. En detalle, el dólar minorista y el blue subieron 0,1% ($1.476) y 1.3% ($1.505), respectivamente, y el CCL medido con CEDEARs trepó 1.6% ($1.572). De este modo, la brecha cambiaria promedio se mantiene cerca de 3%. En paralelo, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero comprimieron levemente (-0,1%), quedando 0,4% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.456), +2,8% para enero ($1.490) y +4,9% para febrero ($1.521).

Jornada financiera mixta. En la rueda de ayer la renta variable tuvo un cierre bajista: el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) recortó 1,8% (USD 1.995) luego de la subida del viernes previo. En tanto, la renta fija en moneda extranjera cerró demandada: los Bonares treparon 0,4% y los Globales 0,2%. Como resultado, el riesgo país comprimió a 570.

Aumento de la morosidad en familias. Según el Informe sobre bancos elaborado por el BCRA, la mora en el crédito al sector privado se ubicó en 4,2% en octubre, aumentando 0,4 p.p. respecto del mes previo. Al interior, lo más relevante fue el aumento en la morosidad de los préstamos a familias: pasó de 2,5% en octubre del 2024 al 7,8% en octubre de este año (fue apenas 1,9% en empresas), alcanzando el valor más elevado de la serie iniciada en 2010. Este aumento de la morosidad en hogares está en línea con la fuerte expansión del crédito que registró la economía, casi duplicándose desde el cambio de Gestión (5,2% PIB en dic-23 vs 9,0% PIB actualmente). En este marco, el aumento de las tasas de interés y la menor capacidad de pago contribuyeron a una mayor morosidad. De todos modos, el sector continuó exhibiendo elevados niveles de solvencia. 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Cayó la actividad en octubre. El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) cayó 0,4% s.e. en octubre y cortó una racha de dos meses consecutivos al alza. Asimismo, la actividad se ubicó 3,2% por encima del mismo mes del 2024 y acumula un alza del 5,0% interanual. Al interior, el sector que había explicado la suba en septiembre, intermediación financiera (+12% s.e.), revirtió el crecimiento al caer más del 9%. En términos interanuales, la Intermediación financiera creció 22,8% representando la mayor incidencia positiva en la variación interanual, seguida de Actividad inmobiliaria (3,9%). Ambos sectores aportaron 1,32 puntos porcentuales (p.p.) al crecimiento interanual del EMAE. En contraste, se observaron caídas interanuales en Industria manufacturera (-2,7%), Administración pública (-0,8%) y Hoteles y restaurantes (-1,0%).

TENES QUE SABER

Se interrumpe la recuperación de la confianza del consumidor. En diciembre, el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) de la Universidad Torcuato Di Tella retrocedió 1,7% i.m. (-1,0% i.a.), ubicándose en 45,55 puntos, lo que puso fin al proceso de recomposición observado en los meses previos y lo dejó 3,8% por debajo del máximo de 47,38 puntos registrado en enero. En el plano regional, el desempeño fue dispar: mientras que en CABA el indicador avanzó 21% i.m. y se posicionó como la región con mayor nivel de confianza, en el GBA se contrajo 2,5% i.m. y en el interior del país se registró una fuerte caída de 7,8% i.m. Por nivel de ingresos, la confianza se mantuvo estable en los hogares de mayores ingresos, pero se redujo 4,5% i.m. entre los de menores ingresos. Finalmente, al analizar los componentes por horizonte temporal, se verificaron caídas tanto en las Condiciones Presentes (-1,7% i.m.), como en las Expectativas Futuras (-0,7% i.m.).

Panorama cambiario y monetario

La semana estuvo marcada por el anuncio al cierre de la rueda del lunes de una nueva fase del plan económico, denominada como Fase de Remonetización. La flamante nueva etapa del programa cambiario-monetario trajo tres grandes novedades: 1) Recomposición de Reservas por parte del BCRA, con compras que podrían ascender entre los USD 10.000 M y USD 27.000 para 2026; 2) Modificaciones en el esquema cambiario, con el crawling peg ajustando a la inflación pasada a partir de enero; y 3) Normalización de encajes. 

Tras los anuncios, la intervención oficial que se habría extendido con ventas directas en el MULC y ventas de bonos en el mercado secundario, el dólar oficial se mantuvo dentro del techo al interior de la banda ($1.400-$1.450) y finalizó en $1.450 (+0,6% por encima del viernes de la semana anterior). Por otro lado, impulsado por las recientes compras del Tesoro y el ingreso del BONAR, las Reservas Netas (Brutas – Swap CH y USA – Encajes – REPOs – SEDESA) habrían vuelto a terreno positivo y cerraron en USD 1.400 M. Los dólares alternativos finalizaron al alza: el dólar minorista subió 0,7% ($1.474) respecto al viernes de la semana anterior, el dólar blue aumentó 2,8% ($1.485), el dólar CCL operado con CEDEARs ascendió 2,1% ($1.547) y el dólar MEP operado con AL30 se deslizó +1,5% ($1.494). En este contexto, la brecha cambiaria promedio finalizó en la zona del 4%.

Últimos indicadores publicados

Además del cambio de esquema cambiario-monetario, las noticias de la semana giraron en torno al mercado laboral, al saldo comercial de noviembre, al resultado fiscal y al dato de PBI del tercer trimestre. En el tercer trimestre, la tasa de desempleo fue 6,6% de la Población Económicamente Activa, menor al 6,9% del mismo período de 2024, sostenida por el fuerte aumento del cuentapropismo (+6,7% i.a.), especialmente en sus formas más informales. En línea con esto, el Sistema Integrado Previsional Argentino (SIPA) informó que en septiembre el empleo registrado cayó 0,1% mensual (-10,7 mil puestos). En términos interanuales, el empleo asalariado cayó 0,5%, con descensos en el sector privado y público (-0,4% en ambos) y una mayor baja en casas particulares (-3,2%).

Por otro lado, el PBI creció 0,3% s.e. en el tercer respecto al segundo y se posicionó 3,3% por encima del año anterior. Se observaron subas en la mayoría de sus componentes en la serie desestacionalizada: Exportaciones (+6,4%; +10,2% i.a.), Consumo privado (+0,2%; 5,3% i.a.) y Consumo público (+0,5%; +1,7% i.a.). En contraste, la Formación bruta de capital fijo tuvo una caída de 6,0% (+10,3% i.a.). A su vez, el intercambio comercial de Argentina alcanzó el saldo más elevado del año en noviembre (USD 2.498 M). El resultado se explicó por exportaciones por USD 8.096 M en el mes (+24,1% i.a.) e importaciones por USD 5.598 M (+6,6% i.a.).

Por último, el Gobierno se acercó a su meta fiscal para el año y logró que se apruebe el Presupuesto 2026 en Diputados, aunque con modificaciones. Sobre lo primero, el SPNF registró un superávit primario de $2,1 bn y uno financiero de $0,6 bn en noviembre, superando las metas anuales (1,5% PIB de superávit primario y 0,3% PIB de financiero): en once meses acumula un superávit primario de 1,7% del PIB y financiero de 0,6% del PIB. En cuanto al Presupuesto 2026, este obtuvo media sanción en Diputados, aunque la oposición rechazó el capítulo 11, que incluía recortes en Zonas Frías, cambios en la AUH, compensaciones eléctricas y el pago de la deuda con CABA, además de la derogación de las leyes de Financiamiento Universitario y emergencia en Discapacidad.

Panorama Internacional

En el ámbito internacional, el índice general de precios (CPI) de Estados Unidos por noviembre arrojó una variación interanual de 2,7% (-0,3 p.p. de acuerdo con el valor de septiembre) y se ubicó por debajo de la expectativa de mercado (3,1%).  El dato mensual no pudo ser publicado debido a que el índice correspondiente al mes de octubre no fue divulgado a raíz del shudtown del Congreso norteamericano. Por su parte, la core (sin alimentos ni energía) fue de 2,6% interanual, su valor más bajo desde abril de 2021. Esta desaceleración inflacionaria abriría un poco más de espacio para que la FED continúe bajando la tasa, aunque el dato debe tomarse con cautela por las dificultades en su relevamiento producto del shutdown.

RADAR SEMANAL

Datos. La semana comenzará con el dato de EMAE de octubre y el martes, tendremos estadísticas sobre el turismo internacional (noviembre), índice de salarios (octubre) y la balanza de pagos (tercer trimestre). Finalmente, la semana cierra el viernes con los datos sobre comercios mayoristas, supermercados y centros de compras de octubre. El mismo viernes, el BCRA publicará el MULC correspondiente a noviembre.

¿A qué estar atentos? Estaremos atentos al dato de actividad de octubre, que probablemente haya mostrado una caída, considerando que fue un mes atravesado por la incertidumbre electoral. También seguiremos de cerca la evolución del tipo de cambio y las variables monetarias, una vez pasada la primera semana del cambio de esquema. Asimismo, será clave seguir el desempeño del riesgo país en esta nueva fase.

 

El dólar oficial se mantuvo sin cambios. Ayer, el dólar spot se mantuvo sin variaciones y cerró en $1.451 por tercera jornada consecutiva. Por su parte, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, subió hasta $1.453 (+0,3%). Por último, las Reservas Brutas cerraron en USD 42.322 M.

Jornada cambiaria a la baja. El jueves, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: el dólar minorista se mantuvo sin variaciones ($1.475), el MEP finalizó en $1.496 (-0,6%), el blue cayó a $1.490 (-0,7%) y el CCL medido en CEDEARs cerró en $1.548 (-0,1%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio descendió a la zona del 4% nuevamente. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero se mantuvieron invariantes, quedando 0,6% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.460), +3,0% para enero ($1.495) y +5,1% para febrero ($1.525).

Jornada financiera en verde. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) avanzó +4,2%, cortando una racha de dos bajas al hilo. De este modo, finalizó en USD 2.044. Por su parte, los Bonares crecieron 0,7% y los Globales subieron 0,3%. Como consecuencia, el Riesgo País finalizó en 568 puntos básicos.

Menor desempleo por el avance del cuentapropismo. En el tercer trimestre de 2025, la tasa de desempleo se ubicó en 6,6% de la Población Económicamente Activa, por debajo del registro de igual período de 2024 (6,9%). Esta baja se explicó por un aumento de los ocupados del 1,8% interanual, que más que compensó la mayor participación laboral (+1,4% i.a.). Sin embargo, como se viene señalando, el cuentapropismo es el principal factor que evita un mayor aumento del desempleo: creció 6,7% i.a., impulsado fundamentalmente por sus formas más informales, asociadas a empleos de menor calidad, que avanzaron cerca del 10% i.a.

La reforma laboral se tratará en febrero. Ayer, la jefa del bloque libertarios del Senado, Patricia Bullrich, decidió postergar el tratamiento de la reforma laboral para el 10 de febrero, por temor a que la reforma sea rechazada. Esta decisión vino dada por el rechazo del capítulo 11 en la discusión del presupuesto, en lo que fue una tensa jornada en Diputados. De este modo, la iniciativa obtuvo dictamen en las comisiones de Trabajo y de Presupuesto y Hacienda, pero recién se tratará en el recinto en febrero. Hasta esa fecha, según confió Bullrich, se seguirán aceptando propuestas de modificaciones al proyecto para tratar de conseguir el mayor respaldo posible.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El superávit comercial más elevado del año. Según el INDEC, el saldo comercial fue de USD 2.498 M en noviembre, representando el superávit más elevado desde mayo de 2024. Al interior, el resultado se explicó por exportaciones por USD 8.096 M en el mes (+24,1% i.a.) e importaciones por USD 5.598 M (+6,6% i.a.). La mejora pronunciada de las ventas externas (también crecieron +12% mensual) se explica principalmente por el desempeño de los productos primarios (USD 2.016 M, +87,1% i.a.), que treparon 92% i.a. en términos de cantidades, como consecuencia del impacto de la política de retenciones cero llevadas a cabo a partir de septiembre. Por el lado de las importaciones, destacó que cayeron -6,9% en términos desestacionalizados, con los rubros Resto (+240,6% i.a.) y Vehículos automotores (+68,1% i.a.) con las mejoras interanuales más pronunciadas.  

 

TENES QUE SABER

La inflación interanual fue más baja que la esperada en Estados Unidos. En noviembre, el índice general de precios (CPI) de Estados Unidos arrojó una variación interanual de 2,7% (-0,3 p.p. de acuerdo con el valor de septiembre) y se ubicó por debajo de la expectativa de mercado (3,1%).  El dato mensual no pudo ser publicado debido a que el índice correspondiente al mes de octubre no fue divulgado a raíz del shudtown del Congreso norteamericano. Por su parte, la core (sin alimentos ni energía) fue de 2,6% interanual, su valor más bajo desde abril de 2021. Esta desaceleración inflacionaria abriría un poco más de espacio para que la FED continúe bajando la tasa, aunque dicho efecto todavía no se expresa en las expectativas del mercado, que de todas formas recibió con optimismo el dato. Cabe destacar que, debido al mencionado shutdown, el resultado debe tomarse con cautela debido a las dificultades del organismo oficial a la hora del relevamiento de precios.

 

En el segundo trimestre del año, el producto interno bruto (PIB) creció 0,3%en términos desestacionalizados frente al período previo, tras haber caído 0,1% en el segundo trimestre. En la comparación interanual, registró un crecimiento de 3,3%. De este modo, los primeros nueve meses del año se posicionaron un 5,2% por encima del promedio del mismo periodo del 2024.

La apertura comercial y la suba de las cantidades exportadas (+10,2% i.a.) jugaron un papel importante en el crecimiento interanual del PBI. En ese contexto, las importaciones crecieron 27,3% interanual y alcanzaron un nuevo máximo de la serie, ubicándose en su nivel más alto desde 2017, lo que contribuyó a dinamizar la inversión. Así, la formación bruta de capital fijo creció +10,3% i.a.

Para el 2025, estimamos un crecimiento promedio cercano al 4% para 2025. Este resultado se explica en gran medida por el arrastre estadístico de 2024, dado que la actividad crecería en la zona del 0,5% a lo largo del año.

¿Cómo cerró el segundo trimestre?

En el segundo trimestre del año, el producto interno bruto (PIB) creció 0,3% en términos desestacionalizados frente al período previo (avanzó 3,3% i.a.), tras haber caído 0,1% en el segundo trimestre. De este modo, el promedio de los primeros nueve meses del año se posicionó un 5,2% por encima del mismo período del 2024. Con el dato de este trimestre, se evitó una recesión técnica, considerando que el segundo trimestre del año fue de caída y se esperaba que el tercero también lo sea. 

A diferencia del trimestre anterior (donde cayeron todas las partidas excepto consumo público), la mayoría de los componentes del PIB presentaron subas en la serie desestacionalizada. Las exportaciones lideraron la suba (+6,4%), seguido de Consumo público (+0,5%) y Consumo privado (+0,2%), mientras que se redujeron las importaciones (-6,0%) y la formación bruta de capital fijo (-2,7%).

La comparación interanual ya no se realiza contra el piso de la recesión pasada, sino contra el inicio de la recuperación observado en el segundo trimestre del 2024. En ese marco, son pocos los sectores que crecieron desde entonces: Intermediación financiera (+28%), Explotación de minas y canteras (+10%), Hoteles y restaurantes (+7%) y Actividad inmobiliaria (+4%). En contraste, las principales caídas interanuales fueron Pesca (-20 %), Industria manufacturera (-2,5%) y Electricidad, gas y agua (-1%). Algo que se desprende de esto es que la construcción (+1% i.a.) pudo crecer a pesar de la caída tras el cese de la obra pública, mientras que la industria manufacturera fue particularmente golpeada por el enfriamiento de la demanda interna de bienes locales, la apertura de importaciones a lo largo del último año.

La apertura comercial y la suba de las cantidades exportadas (+10,2% i.a.) jugaron un papel importante en el crecimiento interanual del PBI. En ese contexto, las importaciones crecieron más de 27% i.a. y alcanzaron un nuevo máximo de la serie, ubicándose en su nivel más alto desde 2017, lo que contribuyó a dinamizar la inversión. Así, la formación bruta de capital fijo creció 10% i.a.

Al interior, este crecimiento fue explicado por las subas en maquinaria y equipo (+14%) y equipo de transporte (+28% i.a.). En ambos casos, la suba estuvo traccionado por el componente importado (+43% i.a.) mientras que el local presentó caídas (-8% i.a.).

Mayor apertura impulsa el consumo privado

La mayor participación importada y retroceso del componente nacional también se trasladó al consumo privado. El aumento del mismo observado a lo largo del año, impulsado en los primeros meses por la mejora del salario real (producto de la desaceleración inflacionaria), el crecimiento del crédito y la mayor oferta de bienes importados dio lugar a una dinámica particular del consumo, caracterizada por una mayor demanda de bienes durables (con bajo nivel de consumo masivo) y con una mayor importancia de los bienes y servicios (como turismo) importados.

En ese marco, durante el tercer trimestre el salario real se estancó y el crédito dejó de crecer en dos dígitos como lo venía haciendo la primera parte del año, en un contexto de mayor volatilidad de las tasas de interés. Así fue como el avance de 5,3% i.a. del consumo privado fue más moderado que en los dos trimestres previos, que venía creciendo 11% en promedio. A pesar de esta desaceleración, el patrón de crecimiento de los bienes durables y caída del consumo masivo continuó en el tercer trimestre: la compra de vehículos creció 4%, las motos un 6%, mientras que el consumo masivo se redujo en 1%.

De este modo, contemplando tanto el consumo de las familias como la inversión realizada por las empresas, el tercer trimestre se caracterizó por una demanda privada interna creciendo 6% i.a., pero en la que el componente de producción local aumentó apenas 1% i.a.

¿Qué esperamos para el cierre de año?

De cara al último trimestre del año, los indicadores adelantados no presentan un buen panorama. En el acumulado de octubre y noviembre, la construcción tiene señales mixtas: Índice construya cae en torno al 9%, mientras que los despachos de cemento crecen apenas 0,1%. Por su parte, la producción de automóviles cae en torno al 8% entre los dos meses, los patentamientos se reducen 3% y las ventas de autos usados cerca del 5%. Por último, las ventas minoristas caen 6% en el acumulado de octubre y noviembre.

En el cuarto trimestre, la baja de las tasas de interés podría actuar como un motor de crecimiento moderado, en un contexto en el que octubre fue un mes débil para la actividad, atravesado por la disputa electoral. Además de la propia estabilidad post elecciones, no se observan otros canales que puedan impulsar el crecimiento a fin de año.

Para el 2025, estimamos un crecimiento promedio cercano al 4% para 2025. Este resultado se explica en gran medida por el arrastre estadístico de 2024, dado que la actividad crecería en la zona del 0,5% a lo largo del año.

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial se mantuvo sin cambios. Ayer, el dólar spot se mantuvo sin grandes variaciones y cerró en $1.451. Por su parte, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, cayó hasta $1.449 (-0,2%). Por último, las Reservas Brutas cerraron en USD 42.227 M.

Jornada cambiaria mixta. El miércoles, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: el dólar minorista cayó a $1.475 (-0,5%), el MEP finalizó en $1.506 (-0,4%), el blue se mantuvo en $1.500 y el CCL medido en CEDEARs trepó a $1.550 (+1,0%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio ascendió a la zona del 5%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero cayeron 0,1%, quedando 0,6% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.460), +3,0% para enero ($1.495) y +5,1% para febrero ($1.525).

Rueda financiera mixta. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 0,8%, siendo la segunda jornada de caídas consecutiva. De este modo, finalizó en USD 1.961. Por su parte, los Bonares y los Globales se mantuvieron sin variaciones. Como consecuencia, el Riesgo País finalizó en 569 puntos básicos.

El Presupuesto 2026 obtuvo media sanción en Diputados. En sesiones extraordinarias, Diputados dio media sanción al Presupuesto 2026 y a la Ley de Inocencia Fiscal. Esta última, aprobada con 130 votos, propone simplificar el sistema tributario, reducir la carga administrativa y permitir el uso de dólares ahorrados. Volviendo al Presupuesto 2026, la oposición logró rechazar el capítulo 11 del proyecto, que incluía recortes en la tarifa de gas de Zonas Frías, cambios en la actualización de la AUH, compensaciones a distribuidoras eléctricas y el pago de la deuda de coparticipación a CABA. Al interior de este capítulo, se encontraba el articulo 75 que derogaba las leyes de Financiamiento Universitario y emergencia en Discapacidad. Pese a intentos del oficialismo para sumar apoyos, el capítulo fue rechazado por 123 votos contra 117, siendo el principal triunfo de la oposición.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Precios mayoristas y costos de la construcción al alza. En noviembre, los precios mayoristas subieron 1,6% mensual (+24,3% i.a.), acelerándose 0,5 p.p. respecto de octubre y acumulando un alza de 23,2% en lo que va del año. En la desagregación, los productos importados retrocedieron 0,6%, mientras que los nacionales avanzaron 1,8%. Dentro de estos últimos, el aumento estuvo explicado por las manufacturas (+2,3%), en contraste con la caída de los productos primarios (-0,3%). Por otro lado, el Índice del Costo de la Construcción en el Gran Buenos Aires (ICC) avanzó 2,5% mensual, acelerándose 0,9 p.p. respecto de octubre y quedando en línea con la inflación del mes (+2,5%). En la desagregación, los materiales aumentaron 1,4%, la mano de obra 3,6% y los gastos generales 1,8%. En términos interanuales, el costo de la construcción se ubicó 31,6% por encima de noviembre de 2024 y acumula un alza de 21,1% en lo que va del año.

TENES QUE SABER

Aumento de la deuda pública. En noviembre, la deuda pública en situación de pago normal fue USD 443.472 M. Del total, el 43% es pagadero en moneda local y el 57% en moneda extranjera. En relación con octubre, la deuda en situación de pago normal aumentó en USD 3.784 millones, lo que implica una suba mensual del 0,86%. Este incremento se explicó por una reducción de la deuda en moneda extranjera de USD 70 M y un aumento de la deuda en moneda local, medido en dólares, de USD 3.854 M.

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial cerró con subas. El martes, el dólar spot subió hasta $1.451 (+0,9%). En ese sentido, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, también cerró en $1.451 (+0,8%). Por último, las Reservas Brutas cerraron en USD 42.280 M.

Jornada cambiaria al alza. Ayer, todos los dólares paralelos cerraron al alza: el dólar minorista subió a $1.482 (+1,2%), el MEP finalizó en $1.511 (+0,9%), el blue avanzó hasta $1.500 (+1,4%) y el CCL medido en CEDEARs trepó a $1.534 (+2,3%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en la zona del 4%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero subieron 0,9%, quedando 0,7% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.462), +3,2% para enero ($1.498) y +5,2% para febrero ($1.527).

El Riesgo País baja. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 1,5%. De este modo, finalizó en USD 1.978. Por su parte, luego del anuncio de la Fase de Remonetización del BCRA, los Bonares y los Globales subieron 1,9%. Como consecuencia, el Riesgo País rompió el piso de los 600 puntos y finalizó en 561 puntos básicos, volviendo al menor valor alcanzado bajo la actual gestión en enero de este año.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El PBI creció en el tercer trimestre. En el tercer trimestre del año, el PBI creció 0,3% en la serie desestacionalizada respecto al segundo trimestre y se colocó 3,3% por encima del año anterior. Por el lado de la demanda, se observaron subas en la mayoría de sus componentes en la serie desestacionalizada: Exportaciones (+6,4%; +10,2% i.a.), Consumo privado (+0,2%; 5,3% i.a.) y Consumo público (+0,5%; +1,7% i.a.). En contraste, la Formación bruta de capital fijo tuvo una caída de 6,0% (+10,3% i.a.) por segundo trimestre consecutivo. En el mismo sentido, las Importaciones bajaron otro 2,7% (+23,7% i.a.), también hilando dos meses a la baja, y señalando que el menor ritmo está mediado por una menor demanda de Inversión en capital fijo importado y un Consumo Privado más estancado. Con relación a los sectores, las principales subas se observaron en Intermediación financiera (28,4% i.a.), Explotación de minas y canteras (10,3% i.a.) y Hoteles y restaurantes (7,1% i.a.).

TENES QUE SABER

El Gobierno a un paso de la meta fiscal. En noviembre, el Sector Público Nacional (SPNF) cerró con un superávit primario de $2,1 bn y un superávit financiero de $0,6 bn. Con este resultado, el Gobierno supera la meta establecida para el año (1,5% PIB de superávit primario y 0,3% PIB de superávit financiero), ya que en los once meses del 2025 acumula un superávit primario equivalente al 1,7% del PIB y un superávit financiero de 0,6% del PIB. No obstante, diciembre suele ser un mes estacionalmente deficitario (como en 2024) producto de los pagos de aguinaldos, vacaciones, entre otras razones. Al interior, tanto los ingresos como el gasto cayeron en términos reales. Los ingresos retrocedieron 9,7% i.a., traccionados por la baja de los recursos tributarios (-11,5% i.a.), mientras que el gasto se contrajo 14,2% i.a., y se ubica en su menor nivel desde febrero de 2024. En la serie desestacionalizada, el gasto mostró una caída mensual del 14% (la mayor desde enero de 2024) y los ingresos bajaron 2,3%.

Panorama cambiario y monetario

El dólar spot finalizó en $1.441 y subió 0,4% semanal. Por su parte, los dólares alternativos finalizaron mixtos: el dólar minorista subió 0,1% ($1.465), el dólar blue aumentó 1,4% ($1.445) y, por el contrario, el dólar CCL operado con CEDEARs bajó 0,7% ($1.515) y el dólar MEP operado con AL30 cayó 0,1% ($1.472). En este contexto, la brecha cambiaria promedio finalizó en la zona del 3%.

Por otro lado, Finanzas captó USD 910 M (USD 1.000 M VNO) en la colocación del nuevo BONAR 2029 a una tasa del 9,26% TNA. De esta forma, el país volvió a colocar deuda en dólares luego de ocho años y lo hizo a una tasa inferior a lo que reflejan los bonos argentinos bajo legislación local comparables en el mercado (cerca de 100 puntos básicos por debajo). Asimismo, en la última licitación en pesos del año Finanzas adjudicó $21,3 bn (sobre ofertas por $23,4 bn) y obtuvo un rollover del 102%.

Últimos indicadores publicados

Las noticias de la semana giraron en torno a los precios de noviembre y el desempeño de construcción e industria en octubre. La inflación a nivel nacional se aceleró en noviembre 0,2 p.p. y cerró en 2,5%. Así, los precios acumulan un aumento del 27,9% en lo que va del año. La suba estuvo impulsada por los precios Regulados (+2,9%), debido a subas en Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (3,4%), seguida de Transporte (3,0%). Le siguió la inflación Núcleo (+2,6%), y la Estacional (+0,4%). En este marco, las canastas básicas aumentaron por encima de la inflación: la CBA subió 4,1% (+1 p.p.) y la CBT 3,6% (+0,5 p.p.).

Por otro lado, en octubre, industria y construcción mostraron un desempeño débil: el IPI manufacturero cayó 0,8% mensual y 2,9% interanual (aunque acumula +3,1% en el año), mientras que la construcción retrocedió 0,5% mensual (+8,0% i.a.). En el acumulado del año, la construcción prácticamente no creció (-0,1%).

Por último, Javier Milei envió el proyecto de Reforma Laboral al Congreso el cual será tratado en sesiones extraordinarias. El objetivo es que esta reforma se apruebe, junto a otras, antes de fin de año. 

Panorama Internacional

Durante la semana pasada, hubo reunión del FOMC (Federal Open Market Committee) de la Reserva Federal de Estados Unidos, donde el Comité decidió bajar la tasa de interés por tercera vez en el año y llevarla al rango de 3,50%-3,75%, situándola en su nivel más bajo desde noviembre de 2022. A su vez, el organismo modificó sus proyecciones de PBI al alza (pasó de 1,8% a 2,3% en 2026), mientras que la inflación se corrigió levemente hacia abajo y el desempleo se mantuvo estable. Por su parte, el dot plot no fue modificado y mantuvo una baja de 25 p.p. para 2026 y otra de la misma magnitud para 2027. Finalmente, la autoridad monetaria señaló que las reservas del sistema cayeron por debajo del umbral que considera consistente con una situación de amplia liquidez y, en consecuencia, anunció el inicio de compras de títulos de corto plazo para reforzarlas.

RADAR SEMANAL

Datos. En la jornada de hoy tendremos el dato del IPC quincenal elaborado por Ecolatina. El martes, INDEC publicará el PBI del tercer trimestre del año y Economía publicará el resultado fiscal de noviembre. El miércoles, por parte de INDEC tendremos los precios mayoristas y los costos de construcción del mes anterior, mientras que el jueves será el turno del mercado de trabajo del tercer trimestre del año y el Intercambio Comercial Argentino (noviembre), y el viernes los datos de la EPH del 3T del año.

¿A qué estar atentos? Estaremos atentos al dato del PIB correspondiente al tercer trimestre del año, esperando que sea positivo tras el giro que tomó el último dato de EMAE. Asimismo, será clave seguir el resultado fiscal de noviembre, considerando que el Gobierno está en camino a cumplir la meta definida para el año. Por otro lado, estaremos pendientes a la actividad del Tesoro en el MULC tras compras realizadas la semana anterior, y su potencial impacto sobre el tipo de cambio y el riesgo país.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial levemente a la baja. El dólar spot cayó en el margen hasta $1.436 (-0,1%). De igual forma, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, se redujo en la misma cuantía a $1.438 (-0,1%). Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.819 M.

Jornada cambiaria sin grandes variaciones. Ayer, los dólares paralelos volvieron a cerrar mixtos: el dólar minorista cerró en $1.460 (+0,1%), el MEP finalizó en $1.473 (+0,1%), el CCL medido en CEDEARs subió a $1.515 (+0,9%), mientras que el blue se mantuvo sin cambios ($1.450). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se ascendió a la zona del 3%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero se mantuvieron sin variaciones, quedando 1,0% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.450), +3,3% para enero ($1.484) y +5,2% para febrero ($1.511).

El mercado financiero cerró mixto. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 2,0%, intercalando subas y bajas en cada rueda. De este modo, finalizó en USD 1.967. Por su parte, los Bonares cayeron 0,9%, mientras que los Globales lo hicieron en 0,3%.

Licitación con rollover por encima del 100%. En la última licitación del año, el Tesoro adjudicó $21,27 bn tras recibir ofertas por $23,37 bn, lo que implicó un rollover del 102%. La demanda se distribuyó entre instrumentos a tasa fija, CER, TAMAR y dólar linked. Los títulos a tasa fija concentraron cerca del 38% de lo adjudicado, con cortes de entre 31% y 33% TIREA en los vencimientos de 2026 y 2027 (S17A6, S29Y6, S30N6 y T31Y7). Por su parte, los instrumentos CER explicaron aproximadamente el 48% del total, con rendimientos que oscilaron entre 6,3% y 8,9% para plazos de 2026 a 2028 (X29Y6, X30N6, TZXY7 y TZX28). En tanto, el bono TAMAR M31G6 absorbió alrededor del 12% de la colocación y cortó con un margen de 4,43%. Finalmente, la demanda por instrumentos dólar linked fue marginal: sólo se adjudicaron $0,05 billones en la D30A6, con una tasa del 2,72%.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Se aceleró la inflación en noviembre. La inflación mensual de noviembre fue 2,5% (+31,4% i.a.), acelerando 0,2 p.p. respecto a octubre. De esta forma, los precios acumulan un aumento del 27,9% en lo que va del año. La división de mayor aumento en el mes fue Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (3,4%), seguida de Transporte (3,0%), lo que explica que los Regulados hayan avanzado 2,9% en noviembre. Le siguió la inflación Núcleo (+2,6%), que se aceleró por tercer mes al hilo, y en menor medida la Estacional (+0,4%).

TENES QUE SABER

Las canastas (CBA y CBT) por encima de la inflación. Las canastas que determinan la línea de pobreza e indigencia tuvieron importantes incrementos en noviembre: la Canasta Básica Alimentaria (CBA; línea de indigencia) creció 4,1% (+1 p.p.), mientras que la Canasta básica Total (CBT; línea de pobreza) lo hizo en 3,6% (+0,5 p.p.). De este modo, se posicionaron 1,6 p.p. y 1,1 p.p. por encima de la inflación del mes (+2,5%). En consecuencia, la CBA lleva acumulada una variación del 26,1% en lo que va del año, en tanto que la CBT sumó un 22,7%. De esta manera, para una familia tipo (dos adultos y dos niños), la CBA fue de $566.364 y la CBT de $1.257.329.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial a la baja. El dólar spot cerró en $1.438 (-0,3%). En contraste, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, subió en el margen a $1.439 (+0,1%). Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.663 M.

Jornada cambiaria mixta. Ayer, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: el dólar minorista cayó a $1.459 (-0,3%), el blue cerró al alza ($1.450, +0,3%), el MEP finalizó en $1.471 (-0,3%) y el CCL medido en CEDEARs cayó a $1.502 (-0,7%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se redujo a la zona del 2%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero se mantuvieron sin variaciones, quedando 0,9% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.451), +3,2% para enero ($1.484) y +5,0% para febrero ($1.510).

El mercado financiero cerró mixto. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) subió 1,6%, y cortó una racha de dos caídas. De este modo, finalizó en USD 2.007. Por su parte, los Bonares subieron 0,4%, mientras que los Globales cayeron 0,1%.

La FED redujo la tasa de interés nuevamente. Ayer tuvo lugar la reunión del FOMC, donde el Comité decidió bajar la tasa por tercera reunión consecutiva al llevarla al rango de 3,5% – 3,75% (en línea con la expectativa de mercado), quedando en el nivel más bajo desde noviembre de 2022. Por su parte, el dot plot no fue modificado: la Reserva Federal mantuvo una baja de 25 p.p. para 2026 y otra de la misma magnitud para 2027. Finalmente, la autoridad monetaria indicó que las reservas del sistema se ubicaron por debajo del nivel de amplia liquidez que toman por referencia y, por tanto, anunció que comenzará a comprar títulos de corto plazo con el objetivo de robustecerlas. 

Javier Milei firmó el proyecto de reforma laboral que enviará al Congreso. El presidente Javier Milei firmó esta mañana el proyecto de reforma laboral que el Gobierno enviará al Congreso para tratar en sesiones extraordinarias. El objetivo es que esta reforma se apruebe, junto a otras, antes de fin de año. 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

De regreso a los mercados de deuda externa. La secretaría de Finanzas logró colocar ayer USD 1.000 M VNO en el bono AN29, sobre una oferta total recibida de USD 1.400 M. El título, con cupón del 6,50% y vencimiento en 2029, cortó con una tasa de 9,26% (TNA). De esta forma, el Tesoro logró el objetivo de capturar casi la totalidad de los vencimientos de capital correspondientes a los bonos AL29 y AL30 (vencen USD 1.187 M) y a una tasa que se ubicó cerca de 100 puntos por debajo de los bonos locales comparables en el mercado secundario. Con todo, la colocación no deja de representar tan sólo el 24% de los vencimientos que enfrentará el Tesoro el siguiente enero, lo que aumenta las probabilidades de que el BCRA avance con el REPO con bancos privados para cubrir el monto restante.

TENES QUE SABER

IPC CABA se aceleró en noviembre. El IPC CABA mostró una suba mensual del 2,4% en noviembre, acelerando 0,2 puntos porcentuales con respecto a la variación de octubre. De esta manera, acumula un incremento del 28,3% en el acumulado del año y 32,6% en la medición interanual. El impulso vino dado por los precios Regulados (+2,7%), principalmente por vivienda, agua, electricidad, gas y combustibles, aportando 0,5 p.p. en la variación mensual del índice. Le siguieron Alimentos y bebidas no alcohólicas (+2,2%), donde las carnes tuvieron una suba relevante (+4,5%). Así, los Estacionales cerraron por debajo del índice general (+0,9%), mientras que la Núcleo finalizó en 2,5%.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial al alza. El dólar spot comenzó la semana al alza y cerró en $1.442 (+0,5%), tras haber caído el viernes. En contraste, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, se redujo a $1.437 (-0,1%), siendo su cuarta jornada a la baja. Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.739 M.

Jornada cambiaria mixta. Ayer, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: el dólar minorista no registró variaciones ($1.463), el blue cerró al alza ($1.445, +1,4%), el CCL medido en CEDEARs cayó a $1.512 (-0,9%) y el MEP a $1.470 (-0,3%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se acercó a la zona del 3%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero cayeron en el margen (-0,1%), quedando 0,6% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.450), +2,9% para enero ($1.484) y +4,8% para febrero ($1.512).

Mercado financiero cerró en rojo. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 1,1%, siendo la segunda jornada a la baja. De este modo, finalizó en USD 1.975. Por su parte, los Bonares bajaron en el margen (-0,1%), mientras que los Globales cayeron 0,2%.

El Central suaviza la restricción cruzada. En las puertas de la licitación de deuda en dólares de hoy y los vencimientos de deuda de enero, el BCRA lanzó un comunicado (“A” 8361) para evitar la restricción cruzada de 90 días al habilitar a la suscripción a títulos de deuda emitidos por residentes siempre y cuando lo mantenga en su cartera por 15 días hábiles. Asimismo, se podrán reinvertir los cobros en concepto de capital e intereses de títulos en moneda extranjera emitidos por el Tesoro (vencen USD 4.200 M en enero) y el BCRA dentro de los 15 días hábiles siguientes a la fecha de cobro.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Mal octubre para industria y construcción. El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró en octubre una caída mensual s.e. del 0,8%, tras haber caído en septiembre 0,2%. De esta forma, la actividad industrial cayó 2,9 i.a., pero acumula un alza del 3,1% en lo que va del año. Al interior del índice, sólo cuatro de los dieciséis sectores crecieron en octubre, destacando Productos minerales no metálicos (+8,5%) e Industrias metálicas básicas (+3,5%). En contraste, los sectores de mayor caída fueron Productos de tabaco (-7,6%), Muebles y colchones (-6,6%) y Refinación del petróleo (-4,9%). Por su parte, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) cayó 0,5% en octubre, tras haber subido 1,1% en septiembre. De este modo, creció 8,0% i.a. y acumula un crecimiento del 7,9% respecto al mismo periodo del año pasado.

TENES QUE SABER

Nuevo llamado a licitación. En la última licitación del año a realizarse el próximo jueves, Finanzas anunció oficialmente el llamado que consiste: LECAP/BONCAPs con vencimientos al 17/04/26 (S17A6 – nueva), 29/05/26 (S29Y6), 30/11/26 (S30N6 – nueva), 31/05/27 (T31Y7 – nueva); LECER/BONCER con vencimientos el 29/5/26 (X29Y6), 30/11/26 (X30N6 – nueva), 30/05/27 (TZXY7 – nueva), 30/06/28 (TZX28); TAMAR con vencimiento 31/08/26 (M31G6); y Dólar Linked con vencimiento 30/04/26 (D30A6).