Category: Editorial

ESCENARIO ECONÓMICO

Relativa estabilidad en el dólar oficial. En la jornada de ayer, el dólar mayorista subió 0,7% ($1.203), ubicándose un 23% por encima de la banda inferior y 16% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas volvieron a subir hasta los USD 41.683 M, y el BCRA cerró la jornada sin intervención.

Dólares paralelos al alza. La semana inició con los dólares alternativos al alza: el dólar minorista avanzó 1,6% y cerró en $1.237, MEP trepó 2,0% hasta los $1.232, al tiempo que el CCL medido en CEDEARs subió 1,9% ($1.233) y el blue 0,8% ($1.225). En el mismo sentido, los contratos de dólar futuro para el trimestre julio-septiembre subieron 4,0%, quedando 3,9% por encima del dólar mayorista ($1.250) para julio, 6,7% para agosto ($1.283) y 9,4% para septiembre ($1.316).

Mercado financiero a la baja. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) se redujo 0,4% en moneda dura (USD 1.641) por segunda jornada consecutiva. En la misma dirección, los Globales se deslizaron -0,2% y los Bonares se mantuvieron sin variaciones.

La liquidación del agro se mantuvo elevada en junio. La liquidación del sector agropecuario totalizó USD 3.706 M en junio y supera los USD 15.000 M en lo que va del año, según informo CIARA-CEC. La finalización de la baja de retenciones produjo que el sector acelere las liquidaciones en junio. Para dimensionar, medido a precios actuales el ingreso fue el más elevado para un junio desde el 2018.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La recaudación de junio se ubicó entre las más bajas. La recaudación tributaria alcanzó en junio los $16,2 billones y registró un crecimiento real de 2,1% i.a. revirtiendo parcialmente la caída de mayo. Aun así, los ingresos tributarios se mantienen en niveles históricamente bajos: excluyendo los registros atípicos de junio de 2020 y 2024, se trata del peor desempeño para un mes de junio desde 2009. El resultado fue apuntalado por los tributos asociados al comercio exterior (+80% i.a. real), en el último mes de vigencia de los aranceles reducidos a los Derechos de Exportación, y por ingresos extraordinarios del Impuesto a los Bienes Personales (+160% i.a. real), cuya recaudación en 2023 se había diferido a septiembre. En paralelo, Ganancias retrocedió 18% i.a., mientras que el IVA creció 8,3% i.a., impulsado por el consumo interno (IVA DGI +10,5%) y externo (IVA DGA +3,1%). También se destacó el avance del impuesto a los Combustibles (+29,6% i.a.), en tanto que el impuesto a las Transferencias volvió a contraerse y los recursos de la seguridad social mantuvieron su dinamismo (+12% i.a.).

 

TENES QUE SABER

Cayó la confianza en el Gobierno. En, el Índice de Confianza en el Gobierno elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella cayó 4,6% mensual en junio (-5,1% i.a.). No obstante, el índice se ubicó 2,6% por encima al de la medición de junio 2017, durante el gobierno de Mauricio Macri, y 37,1% mayor al de la medición de junio 2021, durante la gestión de Alberto Fernández.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

Relativa estabilidad en el dólar oficial. En la jornada de ayer, el dólar mayorista subió 0,4% ($1.194), ubicándose un 22% por encima de la banda inferior y 17% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas se redujeron USD 1.500 M hasta los USD 39.951 M, en lo que estimamos corresponde a la reducción habitual de fin de mes de los encajes bancarios (el 30 de mayo se redujo en una magnitud similar, para luego subir).

Dólares paralelos al alza. La semana inició con los dólares alternativos al alza: el dólar minorista y el MEP aumentaron 1,1% hasta los $1.218 y $1.208, respectivamente, al tiempo que el CCL medido en CEDEARs subió 0,6% ($1.210) y el blue 0,4% ($1.215). En el mismo sentido, los contratos de dólar futuro para el trimestre julio-septiembre se deslizaron 1,3%, quedando 3,6% por encima del dólar mayorista ($1.237) para julio, 6,4% para agosto ($1.271) y 9,4% para septiembre ($1.306).

Mercado financiero a la baja. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) se redujo 2,8% en moneda dura (USD 1.650) por segunda jornada consecutiva. En la misma dirección, los Globales recortaron 1% y los Bonares recortaron 1,2%.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La actividad recuperó lo perdido. En abril, el Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) de INDEC subió 1,9% mensual (+7,7% i.a.) sin estacionalidad, recuperando el terreno perdido durante marzo (-1,9%) cuando la actividad se vio afectada por la incertidumbre previa al cambio de régimen cambiario. De esta forma, el acumulado del primer cuatrimestre muestra un crecimiento del 6,6% interanual. A nivel sectorial, abril mostró un desempeño generalizado: trece de los quince sectores relevados presentaron subas mensuales en la serie desestacionalizada. Entre los sectores con mejor desempeño se destacaron la Construcción (+5,1%), el sector Agropecuario (+4,3%), Comercio (+2,7%) e Intermediación financiera (+1,8%). Por el lado de las bajas mensuales, sobresalieron Hoteles y restaurantes (-2,5%) y Pesca (-14,0%), este último caracterizado por su alta volatilidad.

 

TENES QUE SABER

Otro revés en la causa YPF. La jueza Loretta Preska ordenó al Estado nacional entregar el 51% de las acciones que posee de YPF como parte de pago en el juicio que se cursa en el segundo distrito de Nueva York. El Presidente anunció vía X (ex Twitter) que apelaran la medida, para lo que el país cuenta con un lapso de 15 días. Tras conocerse la noticia, las acciones de YPF se desplomaron 5%, significando la caída más abrupta desde mediados de abril.

Panorama cambiario y monetario

Como viene ocurriendo desde el afianzamiento del esquema de flotación entre bandas, el dólar mayorista sigue alternando entre semanas de subas y bajas, con el centro de la banda como punto de atracción. En este sentido, el dólar oficial subió 2,9% ($1.190), el dólar minorista subió 2,1% ($1.205), el dólar MEP aumentó 2,0% ($1.195), el dólar CCL medido en CEDEARs escaló 3,9% ($1.203) y el blue se deslizó 1,7% ($1.210). Por otro lado, los contratos de dólar futuro de junio a agosto subieron 1,4%, implicando una devaluación próxima al 2,9%.

Las Reservas Brutas del BCRA aumentaron cerca de USD 1.200 M en la semana y finalizaron en la zona de los USD 41.500 M. Los factores detrás de este aumento son la liquidación del BONTE y la compra del Tesoro de divisas en el MULC por USD 200 M. Respecto al BONTE, durante el fin de semana se conoció un informe del JP Morgan a sus clientes recomendando “tomar un descanso” y tomar ganancia de los bonos argentinos en pesos, por lo que será relevante seguir de cerca potenciales repercusiones en los mercados locales durante la semana.

Últimos indicadores publicados

La semana previa se dieron a conocer una serie de publicaciones vinculadas al sector externo. En detalle, el saldo de Cuenta Corriente (CC) del Balanza de Pagos fue deficitario por USD 5.191 M en el primer trimestre de 2025 (el mayor déficit desde 2023), explicado por un aumento de egresos netos de turismo récord por más de USD 3.400 M. Justamente, el turismo emisivo siguió firme en mayo con una salida de 1.300.000 personas (+45,8% i.a.) y un ingreso de tan solo 572.900 visitantes (-14,2% i.a.). Esto se reflejó en una salida balanza turística con un saldo deficitario de USD 890 M, la más elevada para un mayo desde el 2017 a precios corrientes. Otro factor de gran incidencia fue nuevamente la formación neta de activos externos (-USD 3.266 M), con nuevamente un millón de personas comprando dólares billetes.

Respecto a la actividad, el PBI avanzó 0,8% en términos desestacionalizados en el primer trimestre del año (+5,8% i.a.). Destacó nuevamente en los componentes de la demanda el crecimiento trimestral del consumo privado al anotar un +2,9% (+11,6% i.a.), recuperación que ya lo ubica un 13% por encima del segundo trimestre del año anterior, lo que sitúa al consumo en niveles similares a los registrados a finales de 2017 (aunque menor en términos per cápita). Empañando el dato, en abril los salarios relevados por INDEC para el sector registrado crecieron 2,4% mensual (+60,2% i.a.), situándose por debajo de la inflación del mes (+2,8%; 47,3% i.a.) por segundo mes consecutivo.

En otro orden, Finanzas obtuvo un rollover por debajo del 60% en la última licitación del mes, subasta marcada por la concentración en instrumentos de corto plazo y el premio convalidado en el corto de tasas. Para entender el resultado, debe tenerse en cuenta el aumento estacional de la demanda de dinero de cara a mediados de año (ejemplo, pago de aguinaldos), en un contexto de falta de liquidez en pesos.

Panorama internacional

El viernes pasado se publicó la inflación PCE en Estados Unidos, la principal medida de evolución de los precios que sigue la Reserva Federal, y arrojó durante mayo una variación mensual de 0,1% (+2,3% i.a.), en línea con la expectativa de mercado. Sin embargo, el indicador en su medición core (quitando alimentos, bebidas y energía) arrojó una variación mensual de 0,2%, levemente por encima de lo que anticipaba el mercado, e interrumpiendo el optimismo que marcó los datos inflacionarios en los últimos meses. En otro orden, el cese al fuego en Medio Oriente trajo cierta calma al plano geopolítico, con una caída semanal de 11,8% en el precio del petróleo WTI y de 3% en el oro.  

 

RADAR SEMANAL

Datos. Los primeros datos de la semana comienzan en la jornada de hoy, cuando el INDEC de a conocer el Estimador Mensual de la Actividad Económica por abril. El martes se conocerá el resultado de la recaudación de junio y durante el viernes el BCRA dará a conocer el REM. En materia internacional, el dato que destaca será la publicación de la tasa de desempleo de Estados Unidos el jueves.

¿A qué estar atentos? Durante la semana, estaremos atentos al resultado de la actividad económica por abril, útil para ver la reacción de la economía al nuevo esquema cambiario luego del ruido de marzo. Asimismo, seguiremos de cerca el movimiento en el mercado de deuda en pesos, el deslizamiento del dólar oficial y el riesgo país.

 

ESCENARIO ECONÓMICO

Relativa estabilidad en el dólar oficial. En la jornada de ayer, el dólar mayorista subió 1,6% al cerrar en $ 1.195, quedando un 22% por encima de la banda inferior y 17% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas se ubicaron en USD 41.528 M.

Dólares paralelos sin grandes subas. El jueves, el dólar minorista subió 0,5% ($1.210), el CCL medido en CEDEARS subió marginalmente ($1.200), el MEP y el Blue se mantuvieron sin grandes variaciones ($1.195 y $1.210). Por otro lado, los contratos de dólar futuro para el trimestre junio-agosto se deslizaron en el margen (-0,1%), quedando 0,1% por debajo del dólar mayorista ($1.194) para junio, 3,0% para julio ($1.231) y 5,6% para agosto ($1.262).

Jornada al alza en el mercado financiero local. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) tuvo una suba del 0,6%, intercalando jornadas de subas y bajas, y cerró en USD 1.699. Por su parte, tanto la deuda soberana bajo legislación extranjera como aquella bajo legislación local, Globales y Bonares, cerraron al alza (+0,4% y +0,6%, respectivamente).

El turismo emisivo siguió firme en mayo. Durante el quinto mes del año, el país experimentó el ingreso de 572.900 visitantes (-14,2% i.a.), un fuerte contraste con un turismo emisivo que duplicó la cifra al marcar más de 1.300.000 personas (+45,8% i.a.). El 66,6% del turismo emisivo tuvo como destino los países limítrofes, con Chile (21,9%); Brasil (19,8%), y Paraguay (11,7%) como los preferidos, destacando el balance con Brasil: la cantidad de turistas argentinos que viajaron al país limítrofe en mayo subió un 93,5% interanual, mientras que la cantidad de turistas brasileros que visitaron el país cayó un 18,9%.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Los salarios por debajo de la inflación en abril. En el cuarto mes del año, los salarios relevados por INDEC para el sector registrado crecieron 2,4% mensual (+60,2% i.a.), situándose por debajo de la inflación del mes (+2,8%; 47,3% i.a.) por segundo mes consecutivo. De esta forma, en lo que va del año los salarios registrados acumulan una baja del 1,3% al comparar contra la inflación. Al interior, los salarios del sector privado bajaron 0,3% mensual en términos reales, al tiempo que los del sector público cayeron 0,5%.

 

TENES QUE SABER

La confianza del consumidor mantuvo su nivel en junio. El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, se mantuvo sin variaciones en junio (+22,1% i.a.), cortando una racha de dos meses consecutivos de caídas. Los niveles de confianza del consumidor alcanzados en mayo y junio son similares a los existentes a fines de 2017 e inicios de 2018, y superiores a los obtenidos durante todo el gobierno de Alberto Fernández. El mes registró un aumento mensual de 5,31% para Bienes Durables e Inmuebles, pero cayó 1,29% la Situación Personal y 2,32% la percepción de la Situación Macroeconómica. Por regiones, el ICC en CABA aumentó en el mes 3,30%, y en GBA 0,92%, pero retrocedió en el Interior, cayendo 2,81%. Por nivel socioeconómico, aumentó en el mes 6,35% para los hogares de bajos ingresos, pero cayó 4,56% para los de altos ingresos.

ESCENARIO ECONÓMICO

Relativa estabilidad en el dólar oficial. En la jornada de ayer, el dólar se mantuvo sin variaciones al cerrar en $ 1.176, ubicándose un 20% por encima de la banda inferior y 18% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas se ubicaron en USD 41.423 M.

Dólares paralelos cerraron con jornada mixta. El martes, el dólar minorista subió 0,9% ($1.203), el CCL medido en CEDEARS aumentó 1,3% ($1.199), el MEP avanzó 1,2% ($1.195), y, por el contrario, el blue se redujo en 0,4% ($1.210). Por otro lado, los contratos de dólar futuro para el trimestre junio-agosto se deslizaron 1,2%, quedando 1,8% por encima del dólar mayorista ($1.198) para junio, 4,7% para julio ($1.232) y 7,2% para agosto ($1.261).

Jornada a la baja en el mercado financiero local. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) tuvo una caída del 3,2%, tras haber intercalando jornadas de subas y bajas, y cerró en USD 1.688. Por su parte, tanto la deuda soberana bajo legislación extranjera como aquella bajo legislación local, Globales y Bonares, cerraron a la baja (-0,3% y -0,4%, respectivamente).

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El Tesoro cubrió solo el 59% de los vencimientos. En la última subasta del mes, el Tesoro adjudicó apenas $6,14 bn (sobre vencimientos de $11 bn) y obtuvo un rollover de tan sólo el 59%. Recordemos que Finanzas no ofertó el nuevo BONTE suscribible en dólares, que había explicado el 12% del valor efectivo adjudicado en las dos últimas licitaciones. Yendo al resultado, el 98% del monto colocado se concentró en Lecaps, reflejando la clara preferencia del mercado por instrumentos cortos: el 91% del total vence en un máximo de tres meses, con el 56% concentrándose en los primeros 31 días. Las tasas convalidadas resultaron superiores a las del mercado secundario. Con el financiamiento neto negativo, los pagos restantes deberán cubrirse con la liquidez disponible en la cuenta del Tesoro en el BCRA.

 

TENES QUE SABER

Déficit de Cuenta Corriente en el primer trimestre. Según el INDEC, el saldo de Cuenta Corriente (CC) del Balanza de Pagos fue deficitario por USD 5.191 M en el primer trimestre de 2025, siendo el mayor déficit desde 2023. La diferencia interanual de más de USD 5.300 M se explicó principalmente por el deterioro del intercambio de servicios (-USD 4.500 M), que duplicó su déficit impulsado por un aumento de egresos netos relacionados al turismo récord por más de USD 3.400 M. Para dimensionar, en tan sólo un trimestre el egreso neto por turismo fue mayor al saldo deficitario anual de cada uno de los años del lapso 2019-24. A estas salidas se le sumaron las relacionadas al pago de intereses por vencimientos de deuda soberana, traccionado a salidas por Rentas por USD 3.300 M. En este marco, el saldo de bienes (+USD 2.060) no fue suficiente para compensar las necesidades. De esta forma, el saldo deficitario de CC fue cubierto parcialmente por USD 1.600 M por la Cuenta Financiera y con una salida por más de USD 5.600 M de Reservas del BCRA.

ESCENARIO ECONÓMICO

Relativa estabilidad en el dólar oficial. En la jornada de ayer, el dólar mayorista subió levemente (+0,1%) al cerrar en $ 1.186, ubicándose un 20% por encima de la banda inferior y 18% por debajo de la banda superior. Por otro lado, las Reservas Brutas se ubicaron en USD 41.218 M, el valor más elevado desde comienzos de 2023.

Dólares paralelos al alza. El martes, el dólar minorista subió 0,3% ($1.193), el CCL medido en CEDEARS aumentó 0,1% ($1.184), el blue creció 0,4% ($1.215) y, por el contrario, el MEP se redujo 0,4% ($1.182). Por otro lado, los contratos de dólar futuro para el trimestre junio-agosto se deslizaron 0,2%, quedando 0,5% por encima del dólar mayorista ($1.182) para junio, 3,6% para julio ($1.218) y 6,1% para agosto ($1.248).

Jornada al alza en el mercado financiero local. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) tuvo una suba del 4,0%, tras haber caído 6,3% en la jornada anterior y cerró en USD 1.739. Por su parte, tanto la deuda soberana bajo legislación extranjera como aquella bajo legislación local, Globales y Bonares, cerraron al alza (+2,1% y +1,9%, respectivamente).

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La deuda del Tesoro se reduce. En el mes de mayo, la deuda pública en situación de pago normal alcanzó los USD 458.520 M, registrando una disminución mensual del 2,5% (equivalente a -USD 11.900 M). La baja se encuentra explicada en gran medida por la cancelación de letras del Tesoro con el BCRA (USD 13.600 M) mediante la utilización del desembolso previo con el FMI, parcialmente compensado por ingresos de organismos internacionales como el BID (USD 590 M). Asimismo, la deuda en moneda local aumentó cerca de USD 1.200 M, mediada por un mes signado por la vuelta del rollover mayor al 100%. En cuanto a la composición, el stock en situación de pago normal se compone en 56% de deuda en moneda extranjera, mientras que el 44% restante está nominada en moneda local.

TENES QUE SABER

Se mantiene el superávit de la balanza energética. El saldo comercial energético alcanzó USD 237 M en mayo, acumulando USD 2.500 M en los primeros cinco meses del año. El resultado se explicó por exportaciones energéticas por USD 517 M (-34,9% i.a.), principalmente debido a la caída en las ventas de aceites crudos de petróleo (-44,2%). Por el lado de las importaciones energéticas fueron por USD 280 M (-33,6% i.a.), debido a menores compras de gas natural en estado gaseoso (-17,4%).  

ESCENARIO ECONÓMICO

Jornada cambiaria al alza. En la jornada de ayer, el dólar mayorista subió 1,0% al cerrar en $ 1.167, ubicándose un 19% por encima de la banda inferior y 18% por debajo de la banda superior. En el mismo sentido cerraron el resto de las cotizaciones: el dólar minorista subió marginalmente y se ubicó en $1.189, el dólar blue avanzó 1,7% ($1.210), el dólar MEP creció en 1,2% ($1.186) y el CCL medido en CEDEARs subió 2,2% ($1.183). Por otro lado, los contratos de dólar futuro para el trimestre junio-agosto subieron 0,5%, quedando 1,2% por encima del dólar mayorista ($1.181) para junio, 4,2% para julio ($1.217) y 6,5% para agosto ($1.243). Por último, el BCRA cerró otra rueda sin intervenciones, y las Reservas Brutas se ubicaron por encima de los USD 40.800 M.

Jornada mixta en el mercado financiero local. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) se desplomó al caer 6,4% y cerró en USD 1.659, su valor más bajo desde abril. Por su parte, tanto la deuda soberana bajo legislación extranjera como aquella bajo legislación local, Globales y Bonares, cerraron al alza (+0,4% y +0,9%, respectivamente).

Se profundiza la intervención en futuros. Tal como se preveía en el mercado, el salto del volumen operado durante el mes de mayo en la plaza de futuros que señalaba la presencia oficial se confirmó en la jornada de ayer. El BCRA rondó tenencias de futuros por USD 1.950 M en mayo, la más elevada desde la primera intervención realizada en marzo (USD 375 M) y abril (USD 410 M), y la más alta desde octubre del 2023. De este modo, la autoridad monetaria reafirma la intervención en futuros como una herramienta para contener las expectativas de devaluación y mantener tasas implícitas en línea con el sostenimiento del carry.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El PIB inició 2025 al alza y con correcciones. El PBI avanzó 0,8% en términos desestacionalizados en el primer trimestre del año (+5,8% i.a.), mostrando una variación positiva por tercer trimestre al hilo. Si bien la estadística mostró un crecimiento menor al adelantado por el EMAE (mostraba una suba desestacionalizada del 1,5% t/t), la serie también se corrigió al alza hacia atrás: la caída del PIB en 2024 no fue del 1,7%, sino del 1,3%. Volviendo a 2025, se destacó nuevamente en los componentes de la demanda el crecimiento trimestral del consumo privado al anotar un +2,9% (+11,6% i.a.), recuperación que ya lo ubica un 13% por encima del segundo trimestre del año anterior, lo que sitúa al consumo en niveles similares a los registrados a finales de 2017 (aunque menor en términos per cápita). Siguiendo, el consumo público se redujo en el margen en 0,1% (-0,8% i.a.), la inversión creció 9,8% (31,8% i.a.) y las exportaciones se redujeron en 1,2% (+7,2% i.a.), al tiempo que las importaciones crecieron fuertemente en 17,7% (+42,8% i.a.).

 

TENES QUE SABER

Llamado a licitación sin BONTE. Ante vencimientos por $10 bn, la Secretaría de Finanzas realizará la última licitación del mes el miércoles 25 de junio. La novedad, es que entre los instrumentos ofrecidos no se encuentra el BONTE que, recordemos, restaba licitar USD 500 M de los USD 1.000 M mensuales que habían anunciado se licitarían hasta finales de año. El menú se compone de las reaperturas de LECAPs con vencimientos el 31/07/25 (S31L5), 29/08/25 (S29G5), 30/09/25 (S30S5) y 28/11/25 (S28N5); y BONCAPs con vencimientos el 30/01/26 (T30E6), 30/06/26 (T30J6) y 15/01/27 (T15E7).

 

Panorama cambiario y monetario

Finaliza una semana corta caracterizada por la fuerte reducción del dólar oficial. En tan sólo tres jornadas, el dólar mayorista anotó un descenso del 2,7% respecto al viernes 13, producto de la sostenida liquidación del sector agropecuario y una demanda que se habría mantenido expectante. Asimismo, la adjudicación de USD 810 M en la primera subasta de la Serie 4 del BOPREAL podría haber suscitado cierta oferta de divisas sobre la hora (recordemos que se suscribe en pesos).

En este marco, los contratos de dólar futuro del primer trimestre se redujeron hasta 2% y el de diciembre un 1%. De esta forma, las devaluaciones implícitas marcan un aumento hasta el 6% para agosto ($1.236) y casi 14% para diciembre ($1.333). Por otro lado, los dólares alternativos también finalizaron a la baja: el dólar minorista recortó 1,7% ($1.180), el MEP bajó 0,9% ($1.172), el CCL medido con CEDEARs cayó 3,0% ($1.165) y, por su parte, el blue cerró sin variaciones ($1.190).

Últimos indicadores publicados

La semana previa INDEC dio a conocer la tasa de desocupación del primer trimestre del 2025 que alcanzó el 7,9%, lo que implica un aumento interanual de 0,2 p.p. Por otro lado, las ventas de comercios durante abril y, al igual que los últimos meses, los supermercados (+0,5% mensual; +8,9% i.a.) mostraron una recuperación y los mayoristas volvieron a caer en términos mensuales y siguen sin poder iniciar un proceso claro de recuperación (-3,2%; -2,9% i.a.). 

Respecto a mayo, se conocieron los precios mayoristas que registraron una deflación del 0,3% mensual (una baja de 3,1 p.p. respecto abril) y anotaron el valor más bajo para la nueva serie publicada a partir de diciembre del 2015 (excluyendo la pandemia). La fuerte baja fue impulsada por los precios de los productos importados, los cuales se redujeron 4,1% y compensaron parte del salto que registraron en abril (+6,0%). Por otro lado, el Índice del costo de la construcción (ICC) del INDEC en el Gran Buenos Aires registró una suba mensual del 3,1% en mayo (+33,5% i.a.). Por último, el saldo comercial de mayo fue de USD 608 M.

Desde el lado fiscal, en el quinto mes del año el Sector Público Nacional No Financiero alcanzó un superávit primario de $1,70 bn durante el quinto mes del año. Asimismo, con intereses que ascendieron a $1,04 bn, el superávit financiero resultante fue de $0,66 bn. Con estos resultados, el SPN acumula un superávit financiero de aproximadamente el 0,3% del PIB y un superávit primario de alrededor del 0,8% del PIB en lo que va del año.

Panorama internacional

La semana pasada, la FED decidió mantener la tasa de interés en el rango de 4,25%-4,5% y sostuvo un enfoque data dependent. El dot plot no mostró cambios para 2025, con una baja prevista de 50 puntos básicos, pero las proyecciones para 2026 se deterioraron: se espera menor crecimiento, más desempleo y mayor inflación. Como consecuencia, las expectativas de bajas de tasas para el año siguiente disminuyeron: pasaron de dos recortes a uno, reflejando una postura más cauta. En paralelo, los datos de consumo tampoco acompañaron ya que las ventas minoristas y subyacentes cayeron 0,9% y 0,3% mensual, respectivamente.

Estados Unidos no fue el único país que tomó decisiones de tasa de interés. En Brasil, el Banco Central subió por séptima vez consecutiva la tasa SELIC, llevándola a 15%, su nivel más alto bajo desde que se emplea dicha tasa como referenciad de la política monetaria, respondiendo a datos de inflación peores a los esperados. A su vez, el BoJ (Banco Central de Japón) decidió mantener su tasa de interés inalterada debido a una inflación a la baja, disminuyendo las probabilidades de que exista una baja durante lo que resta del año.

 

RADAR SEMANAL

Datos. Los primeros datos de la semana comienzan en la jornada de hoy, cuando el INDEC de a conocer el PIB correspondiente al primer trimestre del año. El miércoles será el turno de los datos internacionales, cuando se conozcan los resultados de la balanza de pagos también por el primer trimestre y el turismo correspondiente a mayo. El mismo día, se conocerá el resultado de la última licitación del mes de Finanzas (el llamado será hoy). El jueves se publicará el índice de salarios por abril y el viernes será el turno del BCRA cuando de a conocer los resultados del MULC por mayo.  

¿A qué estar atentos? Durante la semana, estaremos atentos a los recientes acontecimientos internacionales con la escalada bélica entre Israel e Irán, con sus respectivos impactos sobre el precio del petróleo y de las commodities en general, y el riesgo país. Asimismo, seguiremos de cerca la licitación del Tesoro, donde se ofrecerá nuevamente el BONTE, instrumento relevante para la estrategia de acumulación de divisas.

ESCENARIO ECONÓMICO

Jornada cambiaria a la baja. En la jornada de ayer, el dólar mayorista cayó 2,5% al cerrar en $ 1.151, ubicándose un 18% por encima de la banda inferior y 20% por debajo de la banda superior. En el mismo sentido cerraron el resto de las cotizaciones: el dólar minorista cayó 2,4% y se ubicó en $1.161, el dólar blue bajó 1,2% ($1.190), el dólar MEP se redujo en 0,8% ($1.168) y el CCL medido en CEDEARs cayó 2,7% ($1.172). Por otro lado, el BCRA cerró otra rueda sin intervenciones, y las Reservas Brutas se ubicaron por encima de los USD 40.100 M. Por último, los contratos de dólar futuro para el trimestre junio-agosto cayeron -1,7%, quedando 1,1% por encima del dólar mayorista ($1.164) para junio, 3,9% para julio ($1.196) y 6,3% para agosto ($1.224).

Jornada mixta en el mercado financiero local. El S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) subió 1,6% al cerrar en USD 1.747, cortando una racha de dos jornadas a la baja. Por su parte, tanto la deuda soberana bajo legislación extranjera como aquella bajo legislación local, Globales y Bonares, cerraron a la baja (-0,2% y -0,4%, respectivamente).

El comercio no termina de repuntar. En abril, las ventas de los comercios continuaron bajo la dinámica de los últimos meses: los supermercados (+0,5% mensual; +8,9% i.a.) mostrando nuevamente una recuperación en las ventas, al tiempo que los mayoristas volvieron a caer en términos mensuales y siguen sin poder iniciar un proceso claro de recuperación (-3,2%; -2,9% i.a.).  

Aumenta el costo de la construcción en mayo. El nivel general del Índice del costo de la construcción (ICC) del INDEC en el Gran Buenos Aires registró una suba mensual del 3,1% en mayo (+33,5% i.a.), representando un alza de 2,6 p.p respecto al mes previo. Esta variación surgió como consecuencia de un alza de 0,5% en el capítulo Materiales y de 2,0% en el capítulo Gastos generales, aunque compensado por una caída de 5,9% en el capítulo Mano de obra.

Deflación en los precios mayoristas. Durante mayo, la inflación mayorista registró una fuerte desaceleración respecto a abril (-3,1 p.p.) al caer -0,3% mensual (+22,4% i.a.), el valor más bajo para la nueva serie publicada a partir de diciembre del 2015 (excluyendo la pandemia). La fuerte baja fue impulsada por los precios de los productos importados, los cuales se redujeron 4,1% y compensaron parte del salto que registraron en abril (+6,0%) en medio de la modificación del régimen cambiario. Por último, los precios de los productos nacionales no presentaron variaciones significativas en el mes, con los productos primarios cayendo -0,3% y la energía eléctrica avanzando 4,2%.

Resultados de la subasta del BOPREAL 4. El Banco Central colocó USD 810 M en la primera licitación de la cuarta serie de BOPREAL. La totalidad de las ofertas recibidas fue adjudicada, quedando un remanente de USD 2.190 M por colocar en la próxima subasta del 2 de julio.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Superávit fiscal en mayo. El Sector Público Nacional No Financiero registró un superávit primario de $1,70 bn durante el quinto mes del año. Asimismo, con intereses que ascendieron a $1,04 bn, el superávit financiero resultante fue de $0,66 bn. Este resultado se dio a pesar de que la moderación del gasto público (-1,9% i.a.) no fue suficiente para compensar ingresos desplomándose (-13,9% i.a.), influidos por la elevada base de comparación en el impuesto a las Ganancias del año previo (impacto de devaluación dic-23 mediante), mayores derechos de exportación y la eliminación del Impuesto PAIS. Respecto a los egresos, el gasto social se mantuvo al alza (+10% i.a.), mientras que los subsidios económicos profundizaron en las pérdidas. Con estos resultados, el SPN acumula un superávit financiero de aproximadamente el 0,3% del PIB y un superávit primario de alrededor del 0,8% del PIB en lo que va del año.

 

TENES QUE SABER

La FED mantuvo la tasa sin alteraciones. La FED decidió en la jornada de ayer no modificar la tasa de interés y mantenerla en el rango de 4,25%-4,5%, conservando un tono data dependent. Asimismo, el dot plot (proyecciones de los directores) vino sin cambios para 2025, con una tasa que se reduciría en 50 puntos básicos. No obstante, las expectativas empeoraron de cara al próximo año: se espera un menor crecimiento económico, mayor desempleo y una inflación más elevada, aunque en el largo plazo las proyecciones no se han modificado. Como resultado, mientras en la reunión pasada se proyectaban dos recortes de tasa para 2026, actualmente se prevé solo uno, reflejando una mayor cautela en el sendero bajista de las tasas.

 

Panorama cambiario y monetario

La semana finalizó sin sobresaltos en el plano cambiario. Con un marcado descenso en el volumen operado en el mercado oficial a la par de una liquidación del agro acelerando, la cotización del dólar oficial se mantuvo relativamente estable (-0,2% respecto al viernes previo). En este marco, el dólar minorista se redujo 0,4% ($1.201) respecto al viernes anterior, el dólar MEP bajó 0,7% ($1.182) y, por el contrario, el dólar CCL medido en CEDEARs subió 0,5% ($1.200) y el blue escaló 2,1% ($1.190).

Además, se produjeron una serie de anuncios y medidas destinadas a fortalecer las reservas internacionales: 1) El Central sumó USD 2.000 M a través de un nuevo REPO; 2) Se anunció la licitación de BONTE hasta USD 1.000 M tope mensual (el Tesoro adjudicó USD 500 M en la subasta del viernes pasado); 3) La eliminación del plazo mínimo de permanencia de 6 meses y la restricción cruzada para los inversores no residentes; y 4) La posibilidad de que el Tesoro acumule en paralelo divisas mediante compras en el MULC dentro de las bandas frente a saltos en la oferta transitorios de USD.

El otro conjunto de medidas estuvo dirigido a recalibrar la política monetaria hacia un esquema de agregados monetarios con tasa de interés endógena: 1) Se recompraron los puts remanentes; 2) La emisión de la Serie 4 del BOPREAL el 18/6; 3) El incremento progresivo y la futura unificación (sin fecha definida) de los encajes bancarios aplicables a cuentas remuneradas sin importar el tipo de entidad depositante (es decir, sin distinguir a los FCI); y 4) La eliminación de las LEFI y, por ende, de la Tasa de Política Monetaria, la cual era fijada por el BCRA y ahora pasará a determinarse en el mercado de las Letras de corto plazo del Tesoro.

Últimos indicadores publicados

El dato sobresaliente de la semana fue la inflación nacional por mayo, que sorprendió a la baja al avanzar 1,5% mensual (+43,5% i.a.), la variación más baja desde noviembre del 2017 (excluyendo la pandemia) y la Núcleo marcó un avance del 2,2% (el valor más reducido desde julio del 2019). Asimismo, la Canasta Básica Alimentaria (ingreso mínimo para ubicarse por encima de la línea de indigencia) se redujo en 0,4% (+29,3% i.a.), mientras que la Canasta Básica Total (línea de pobreza) subió marginalmente (+0,1%, +30,5% i.a.) respecto a abril.

Por otro lado, el IPI Manufacturero de INDEC registró una suba desestacionalizada del 2,2% en abril de 2025 (+8,5% i.a.), recuperando parte de la contracción del mes pasado (-3,9% mensual). Además, el Indicador Sintético de la Construcción (ISAC) también repuntó en abril al crecer 5,1% (+25,9%) y acumula una suba del 10,4% en lo que va del año. No obstante, los datos anticipados de actividad de mayo no fueron buenos: Construya bajó 12,1% y despacho de cementos cayó 8,9% mensual.

Desde el lado fiscal, el Tesoro adjudicó $6,4 billones (rollover del 168%). Cerca del 10% de lo adjudicado correspondió al BONTE 2030, que se colocó a una TIREA de 28,5%. El resto se distribuyó entre seis instrumentos de renta fija capitalizable, destacando la nueva letra con vencimiento en julio (S10L5) que acaparó el 44% y aquella con vencimiento en agosto (S15G5) que explicó el 18%. Según informaron las autoridades, el excedente de $1,97 billones será destinado a la recompra de deuda en manos del BCRA con la recompra de AL30 (VN USD 479 millones) y GD30 (VN USD 986 millones).

Panorama internacional

La semana pasada estuvo marcada por el estallido del conflicto bélico en Medio Oriente entre dos grandes potencias de la región: Irán e Israel. Las repercusiones económicas no tardaron en llegar y los futuros del petróleo WTI escalaron 12% en la comparación punta a punta semanal, encareciendo significativamente el principal commoditie producido en la zona del conflicto.

En paralelo, el miércoles pasado se publicó el dato de inflación correspondiente a mayo en Estados Unidos, que mostró una variación mensual de 0,1% y una interanual de 2,4%, ambas por debajo de las expectativas del mercado. La inflación núcleo también sorprendió positivamente, con un avance de apenas 0,1% frente al 0,3% esperado. Por último, hoy el Banco de Japón (BoJ) decidió mantener sin cambios la tasa de interés en 0,5%, luego de que los datos de actividad e inflación resultaran menos alentadores de lo previsto.

 

RADAR SEMANAL

Datos. Los primeros datos de la semana comienzan en la jornada de hoy, cuando el INDEC de a conocer los precios mayoristas y costo de la construcción por mayo. Asimismo, el martes publicará consumo de supermercados y mayoristas por abril, mismo día que se conocerán los datos del resultado fiscal también de abril. Por último, el jueves se conocerá el resultado comercial de bienes por mayo y el informe del mercado de trabajo por el primer trimestre del año. En materia internacional, lo relevante estará en la jornada del martes, cuando la FED se reunirá para decidir la tasa de política monetaria.

¿A qué estar atentos? Durante la semana, estaremos atentos a la licitación de la Serie 4 del BOPREAL, que brindará una idea de la demanda de divisas por deudas de las empresas. Asimismo, veremos como refleja el riesgo país la decisión de tasas de la FED y los recientes acontecimientos internacionales.