Category: Editorial

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continúa con las ventas en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 143 M, siendo la onceava jornada de ventas. Con este resultado, la autoridad monetaria acumula ventas por USD 1.780 M desde la racha iniciada el 14 de marzo. De esta forma, las reservas brutas se redujeron a USD 25.052 M.

Jornada cambiaria al alza. El lunes todos los dólares paralelos presentaron subas. En detalle, el dólar blue subió 1,9% hasta los $1.325, el dólar MEP cerró en $1.316 (+0,9%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.319 (+0,7%). Como resultado, la brecha cambiaria promedio subió a 23%, el valor más alto desde octubre del 2024.

Resultados a la baja en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 2,9% por cuarta jornada al hilo y finalizó en USD 1.774. En sintonía, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados a la baja: tanto los Bonares como los Globales cayeron 0,2%. Como consecuencia, el riesgo país subió 19 p.p. y cerró en 816 puntos básicos.

Reducción de aranceles en la industria de indumentaria y calzado. El Gobierno Nacional oficializó ayer lunes la baja de aranceles a la ropa, calzado y telas. El decreto establece las nuevas alícuotas de los hilados, que bajan de 18% a 12%, 14% y 16%, las telas se reducen de 26% a 18%, la indumentaria de 35% a 20%, el calzado de 35% a 20% y se eliminan los aranceles en kits calzado deportivo y capelladas. Según las autoridades, el objetivo de la medida es aumentar el ingreso de los productos del exterior e incentivar la competencia con la industria local, y así, recudir los precios de la indumentaria en Argentina.

La liquidación del agro se sostiene. La liquidación del sector agropecuario totalizó USD 1.880 M durante marzo y alcanza los USD 6.135 M en lo que va de 2025, según informo CIARA-CEC. De esta forma, la liquidación promedio diaria se situó cerca de los USD 100 M, en línea con el mes previo, y se colocó como uno de los mejores marzos desde el 2022 al evaluarla en términos reales.  

La Cuenta Corriente marca un nuevo déficit. En febrero, la Cuenta Corriente cambiaria del sector privado marcó un déficit de USD 472 M por tercer mes consecutivo. Al interior, el saldo comercial contribuyó con un ingreso neto de divisas por USD 869 M, pero no fue suficiente para compensar un desbalance turístico por USD 941 M, el febrero más negativo desde el 2018. Por su parte, la Cuenta Financiera financió el resultado de la CC y marcó un superávit de USD 1.411 M, con los préstamos financieros (ONs, títulos de deuda del exterio, etc.) generando un ingreso neto por USD 1.144 M, el registro más elevado desde noviembre del 2017.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La pobreza finalizó en 2024 por debajo del 40%. Según el INDEC, la pobreza fue de 38,1% en el segundo semestre del año anterior, registrando una fuerte reducción de 14,8 p.p. respecto al semestre previo, y situándose en su valor más bajo desde la primera mitad de 2022. De esta forma, de las 29,8 millones de personas de los principales aglomerados urbanos, 11,3 millones se ubicó por debajo de la línea de la pobreza. Dentro de ellos, 2,4 millones se encontraron por debajo de la línea de indigencia, que alcanzo a 8,2% de la población en el mismo periodo (-9,9 p.p. respecto al semestre anterior). En cuanto a los grupos de edad, se destaca que más de la mitad (51,9%) de las personas de 0 a 14 años forman parte de hogares bajo la línea de pobreza.

 

TENES QUE SABER

Un desembolso especial. La Directora del FMI, Kristalina Georgieva, dijo en una entrevista con Reuters que le parecía razonable la solicitud de Argentina de recibir un desembolso inicial por el 40% del total del nuevo programa (USD 8.000 M), porcentaje poco usual para los programas de los últimos años del organismo. Asimismo, comentó que espera que las negociaciones finalicen antes de las reuniones de primavera entre el FMI y el Banco Mundial, que tendrán lugar durante el 21 y 26 de abril.

 

 

ESCENARIO ECONÓMICO

En el plano cambiario-monetario finalizó una semana con una continuación en las tensiones cambiarias. Por un lado, la cotización de los bonos soberanos extendieron la sangría (-1,8%), al tiempo que el riesgo país subió a 797 puntos (+31 p.b.). Por otro lado, los dólares paralelos finalizaron por encima de la semana anterior. En números, el dólar MEP subió 1,4% respecto al viernes pasado ($1.304), el dólar blue trepó 1,6% ($1.300) y el dólar CCL medido en CEDEARs aumentó 0,8% ($1.303). Como resultado, la brecha cambiaria promedió finalizó en la zona del 20%.

En este marco, la plaza de futuros siguió marcando nuevas subas: los contratos de dólar futuro de abril a junio (omitiendo marzo por la proximidad al vencimiento) subieron 0,2% en promedio, y aquellos con vencimiento de junio en adelante escalaron 2,3%. De este modo, las devaluaciones implícitas promedian un 3,7% entre abril y junio (vs 3,4% una semana atrás), y un 2,6% en adelante.

Asimismo, el BCRA siguió desprendiéndose de divisas. Durante las últimas cinco ruedas, la autoridad monetaria vendió USD 629 M, empujando a las ventas hacia los USD 1.600 M desde el 14 de marzo. Para dimensionar, la cifra ya representa un 6% de las reservas brutas (al 14/03), y es la racha más abultada desde octubre de 2019 tras la corrida producida por la derrota electoral de Cambiemos.

Para revertir el sobresalto cambiario, Finanzas volvió a ofrecer instrumentos Dollar Linked en la licitación de la semana. Del financiamiento obtenido por $6,3 bn (rollover del 100%), los instrumentos atados al dólar acapararon el 18% de lo adjudicado, principalmente en aquel con vencimiento a junio del 2025. En medio del creciente apetito por cobertura cambiaria, la reapertura de los DLK permitió ofrecer un instrumento sustituto para los dólares futuros (aunque subieron nuevamente durante la jornada del viernes) y oficiar como una herramienta de “intervención” en los mercados dada la reticencia del Gobierno a operar en la plaza de futuros (según declaraciones de los funcionarios). Asimismo, primó entre los inversores la elección de instrumentos cortos y a tasa fija, con el 79% colocado en LECAPS con vencimiento en abril, mayo y julio, cuyas TEM estuvieron en línea con el mercado secundario (2,8%).

Además, con el objeto de contener las expectativas, el jueves por la mañana Caputo anunció que el monto del acuerdo con el FMI alcanzaría los USD 20.000 M. Los mismos serían destinados a recapitalizar el BCRA, y se le añadirían nuevos préstamos con organismos internacionales (Banco Mundial, BIS y CAF) que como resultado aproximarían a las Reservas Brutas a los USD 50.000 M (desde cerca de USD 26.200 M de ese día). Asimismo, durante una entrevista por Caputo ayer por la noche, el Ministro comentó que aún están negociando con el staff del Fondo el monto del primer desembolso.

El deterioro de la performance del BCRA en el MULC se da en medio de una constante presencia de la autoridad monetaria en los mercados financieros. Durante febrero, el organismo destinó cerca de USD 490 M para contener la demanda de divisas, trepando a cerca de USD 1.500 M durante el primer bimestre de 2025. Detrás de ello, se encuentra una salida neta de divisas por turismo que alcanzó sólo por el segundo mes del año los USD 940 M, el febrero más negativo desde el 2018.

Por otro lado, se conoció el dato de actividad económica del mes de enero, donde se observó una continuación en la recuperación. En detalle, el Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) creció un 0,6% mensual (+6,5% i.a.), marcando el noveno mes consecutivo de aumentos desde el piso de abril de 2024 y acumulando un crecimiento cercano al 8% respecto al mismo. De esta forma, el nivel de actividad se ubica en los niveles más altos desde agosto del 2022. Asimismo, se cumplen tres meses en los que la caída de la actividad no es compensada por el sector agropecuario: excluyendo el aporte del agro (+0,8% i.a.), el EMAE hubiera crecido 5,4% i.a., destacándose la incidencia positiva de Comercio (+11,3% i.a.) y de Intermediación Financiera (+25,7% i.a.). Por su parte, la Construcción registró su primera variación interanual positiva (+1,9% i.a.) y cortó una racha de 13 meses consecutivos a la baja. Sin embargo, se deben tomar con cautela las comparaciones interanuales considerando la baja base de comparación del comienzo de 2024.

Además, se conoció el dato de salarios de INDEC correspondiente al mismo mes. Los salarios del sector registrado crecieron 1,9% mensual y se ubicaron por segundo mes consecutivo por debajo de la inflación del mes (+2,2% en enero). Al interior, el resultado del sector registrado estuvo influido por los trabajadores del sector público, que registraron una baja del 1,2% en términos reales por segundo mes al hilo, al tiempo que los trabajadores del sector privado registrado se ubicaron levemente por encima del a inflación (+0,1%) por decimo mes consecutivo.

En el plano político, se publicó el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, que mostró una caída en el mes de marzo. En detalle, se contrajo a 2,42 puntos (-5,5% i.a.), con una baja mensual de 5,4%, acumulando cuatro meses en descenso. De esta forma, es la primera vez desde octubre del 2024 que el valor del índice queda por debajo del promedio de confianza de 2,53 de la gestión actual. Asimismo, el nivel de confianza actual es 4,5% mayor al de la medición de marzo 2017, al principio del segundo año de gobierno de Mauricio Macri, y 35,7% mayor al de la medición de marzo 2021, durante la gestión de Alberto Fernández. En la comparación mensual, solo uno de los cinco componentes del índice mostró una mejora: Preocupación por el interés general (2,16 puntos, +11,1%). En cambio, los otros cuatro indicadores cayeron: Capacidad para resolver los problemas del país (2,85 puntos, -5,5%), Honestidad de los funcionarios (2,62 puntos, -5,4%), Eficiencia en la administración del gasto público (2,36 puntos, -11,1%) y Evaluación general del gobierno (2,13 puntos, -12,2%).

¿Qué pasó en el plano internacional? La noticia más destacada de la semana fue la publicación de la inflación PCE en Estados Unidos, la principal medida de evolución de precios que sigue la FED. Durante febrero, el PCE registró una variación mensual de 0,3%, impulsada por un aumento significativo en health care. En su medición core, la variación fue de 0,4%, situándose por encima de lo esperado por el mercado (+0,3%), y arrojando una variación anual de 2,8%.

A su vez, Donald Trump continuó amenazando con la implementación de tarifas vinculadas a la industria automotriz y otros aranceles recíprocos. En línea con un mayor temor por una guerra comercial, la estimación para el primer trimestre 2025 del GDP Now de Atlanta se contrajo hasta -2,8% debido a un aumento de importaciones. En este sentido, la expectativa está puesta en el miércoles 2 de abril, deadline estipulado por el gobierno estadounidense para la efectivización de los aranceles.

RADAR SEMANAL

Datos. Los primeros datos tendrán lugar en la jornada de hoy, donde el INDEC publicará los resultados de pobreza correspondientes al segundo semestre del año anterior. Además, el martes se publicará el resultado de recaudación de marzo. En materia internacional, el viernes se conocerá los datos por marzo correspondientes al mercado de trabajo en Estado Unidos.

¿A qué estar atentos? Durante la semana, seguiremos de cerca las potenciales novedades en torno al programa con el FMI, las eventuales declaraciones de los funcionarios respecto al tema y las repercusiones en el mercado. Asimismo, monitorearemos la intervención del BCRA en el MULC, la evolución de los dólares paralelos y los dólares futuros.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continúa con las ventas en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 84 M, siendo la novena jornada de ventas. Con este resultado, lleva acumuladas dos semanas completas de ventas por USD 1.445 M y el saldo negativo del mes se hundió hacia los USD 1.170 M. De esta forma, las reservas brutas se redujeron a USD 26.246 M.

Jornada cambiaria a la baja. El jueves todos los dólares paralelos presentaron caídas y cortaron una racha de tres ruedas al alza. En detalle, el dólar blue cayó 0,8% hasta los $1.300, el dólar MEP cerró en $1.293 (-0,3%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.299 (-0,1%). Como resultado, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en la zona de 20%.

Resultados mixtos en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó en 0,6% por segunda jornada al hilo y finalizó en USD 1.866. En contraste, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados al alza: los Bonares subieron 0,2%, mientras que los Globales lo hicieron en 0,5%. Como consecuencia, el riesgo país bajó 10 p.p. y cerró en 759 puntos básicos.

Superávit de Cuenta Corriente en 2024. El INDEC publicó el resultado del balance de pagos por el cuarto trimestre del 2024, donde se registró un nuevo superávit de Cuenta Corriente por USD 1.029 M Al interior, el superávit comercial de bienes (USD 4.881 M) compensó el déficit en la balanza comercial de servicios (-USD 1.608 M) y del ingreso primario (-USD 2.864 M), dentro del cual se encuentra utilidades, intereses y dividendos. De esta forma, en el acumulado de 2024 la Cuenta Corriente finalizó con un superávit de USD 6.285 M (1% del PIB), contrastando con el déficit por USD 20.956 M acumulado en el 2023.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Continúa la recuperación de la actividad. En enero, el Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) creció un 0,6% mensual (+6,5% i.a.), marcando el noveno mes consecutivo de aumentos desde el piso de abril de 2024 y acumulando un crecimiento cercano al 8% respecto al mismo. De esta forma, el nivel de actividad se ubica en los niveles más altos desde agosto del 2022. Asimismo, se cumplen tres meses en los que la caída de la actividad no es compensada por el sector agropecuario: excluyendo el aporte del agro (+0,8% i.a.), el EMAE hubiera crecido 5,4% i.a., destacándose la incidencia positiva de Comercio (+11,3% i.a.) y de Intermediación Financiera (+25,7% i.a.). Por su parte, la Construcción registró su primera variación interanual positiva (+1,9% i.a.) y cortó una racha de 13 meses consecutivos a la baja. Sin embargo, se deben tomar con cautela las comparaciones interanuales considerando la baja base de comparación del comienzo de 2024.

 

TENES QUE SABER

Licitación con un nuevo rollover. En la jornada de ayer, Finanzas obtuvo un rollover cercano al 100% al adjudicar $6,3 bn, dado que el remanente de vencimientos por $2,9 bn se encontraba en manos del BCRA (que no puede participar de las licitaciones primarias) según informaron las autoridades. De esta manera, el Tesoro cerró marzo logrando rollear prácticamente la totalidad de los vencimientos por segundo mes consecutivo y dejó atrás una racha de cinco meses sin cubrir la totalidad de vencimientos. En particular, cerca de un 18% de lo adjudicado se colocó en instrumentos Dollar Linked (principalmente en aquel con vencimiento a junio 2025) en medio del creciente apetito por cobertura cambiaria que disparó los futuros de dólar al alza. Asimismo, primó entre los inversores la elección de instrumentos cortos y a tasa fija, con el 79% colocado en LECAPS con vencimiento en abril, mayo y julio, cuyas TEM estuvieron en línea con el mercado secundario (2,8%).

 

 

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continúa con las ventas en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 48 M por octava rueda consecutiva. De esta forma, la racha negativa extendió las ventas a los USD 1.361 M, la peor racha desde octubre de 2019, en pleno escenario de corrida cambiaria tras la derrota electoral de Cambiemos. De esta forma, las reservas brutas se redujeron USD 1.871 M en lo que va de marzo y se sitúan en USD 26.246 M.

Jornada cambiaria al alza. El miércoles, todos los dólares paralelos presentaron subas. El dólar blue subió $15 (+1,2%) por tercera jornada consecutiva y finalizó en $1.310. Por su parte, el dólar MEP cerró en $1.297 (+0,3%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.300 (+0,2%). Como resultado, la brecha cambiaria promedio sigue en la zona del 20%.

Resultados a la baja en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó en 2,1% luego de dos jornadas al alza y finalizó en USD 1.877. En paralelo, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados a la baja: los Bonares cayeron 0,7%, mientras que los Globales lo hicieron en 1,0%. Como consecuencia, el riesgo país subió 1 p.p. y cerró en 762 puntos básicos.

La balanza comercial energética tuvo un nuevo superávit en febrero. Las exportaciones fueron USD 620 M (+16,8% i.a.), mientras que las importaciones alcanzaron los USD 167 M (+24,7% i.a.), arrojando un saldo comercial por USD 515 M en el segundo mes del año. De esta manera, el resultado comercial del primer bimestre del año registra un saldo positivo por USD 1.120 M, por encima del mismo periodo del año anterior (+USD 390 M). De este modo, la balanza comercial energética marcó otro hito al acumular un saldo positivo por USD 6.040 M en los últimos doce meses, el valor más elevado desde diciembre del 2006 (a precios corrientes). Para dimensionar, sin la contribución positiva del resultado energético el saldo comercial hubiera marcado un rojo de USD 930 M en lo que va de 2025.

Continúa la caída de visitantes extranjeros y la suba del turismo argentino en el extranjero. Durante febrero, la cantidad de turistas argentinos que viajaron al exterior subió un 73,7% contra el mismo mes del año pasado, equivalente a más de dos millones de personas. Por su parte, el turismo receptivo trepó a 700 mil, representando una caída del 35,8% interanual e hilvanando once meses a la baja. En consecuencia, el saldo fue negativo por 1.680,7 miles de visitantes internacionales. Asimismo, el saldo de turismo para el primer bimestre del año fue negativo por 490.521 miles al contar sólo aquellos realizados por vía aérea, y alcanzó su valor más elevado desde febrero del 2018. Volviendo a febrero, el 86,2% del turismo emisivo se dirigió a países limítrofes, siendo los principales destinos Brasil (38,6%), Chile (20,2%) y Uruguay (16,3%). Cabe destacar el balance con Chile: la cantidad de turistas argentinos que viajaron al país limítrofe en enero subió un 146,8% interanual, mientras que la cantidad de turistas chilenos que visitaron el país cayó un 46,4%. Naturalmente, detrás de este número se encuentra el fenómeno de “tour de compras” incentivado por el tipo de cambio prevaleciente.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Habemus monto con el FMI. En el marco de la participación en la Conferencia Anual sobre Regulación y Supervisión de Seguros en América Latina, el ministro de Economía señaló que el monto del acuerdo en marcha con el FMI es de USD 20.000 M, los cuales serían destinados para la recapitalización del BCRA. Asimismo, comentó que se está avanzando en otras negociaciones para obtener nuevos préstamos con el Banco Mundial y el BIS. Como resultado de las operaciones, Caputo comentó que las Reservas Brutas se aproximarían a los USD 50.000 M (hoy en USD 26.246 M). Con todo, aún resta conocer las metas que establezca el organismo como contrapartida y, especialmente, el cronograma de desembolsos, que echará luz sobre sobre si el monto mencionado es en términos brutos o netos. Asimismo, será importante ver la reacción del mercado, en un día donde además confluye una licitación del Tesoro que ofrecerá dólar linked en la búsqueda por calmar las aguas en materia cambiaria.

 

TENES QUE SABER

Nueva caída en la Confianza en el Gobierno. El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG), elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, hiló cuatro meses a la baja en marzo al caer 5,4% mensual (-5,5% i.a.). De esta forma, el índice en el mes se situó en 2,42 puntos (casi 10% por debajo del pico de noviembre del 2024) y quedó por debajo del promedio de confianza de la gestión actual (2,53), algo que no ocurría desde octubre del 2024. No obstante, el nivel de confianza actual es 4,5% mayor al de la medición de marzo 2017, al principio del segundo año de gobierno de Mauricio Macri, y 35,7% mayor al de la medición de marzo 2021, durante la gestión de Alberto Fernández. Cabe destacar que el relevamiento es previo al reciente repunte de los dólares paralelos, pero es el primero desde el acontecimiento de $LIBRA y a la percepción de cierto recrudecimiento del conflicto social.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continúa con las ventas en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 109 M por séptima jornada consecutiva. De esta forma, acumula una racha de ventas por más de USD 1.300 M, lo que representa un 5% del stock de reservas brutas al 14 de marzo (previo al inicio de ventas). Asimismo, las reservas brutas se sitúan en USD 26.441 M.

Jornada cambiaria al alza. El martes, todos los dólares paralelos presentaron subas. El dólar blue subió 1,2% hasta los $1.295, el dólar MEP cerró en $1.294 (+0,6%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.297 (+0,4%). Como resultado, la brecha cambiaria promedio cerró en 21%.

Resultados al alza en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) subió 1,8% y finalizó en USD 1.918. En paralelo, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados al alza: tanto los Bonares subieron como los Globales subieron 0,3%. Como consecuencia, el riesgo país bajó 8 p.p. y cerró en 761 puntos básicos.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Un llamado a licitación orientado a contener las presiones cambiarias. Ante vencimientos por $9,2 bn (debido en gran medida al vencimiento de la letra S31M5), la Secretaría de Finanzas realizará una nueva licitación el jueves 27 de marzo. En esta oportunidad, la novedad se encuentra en la reapertura del bono dólar linked con vencimiento a junio (TZXM7) de este año y la letra con vencimiento a enero del 2026 (D16E6). Con esto, el gobierno busca contener y atraer el apetito dolarizador de las últimas jornadas que disparó los futuros de dólar al alza, con tasas implícitas ubicándose por encima de las tasas ofrecidas por los instrumentos en moneda local. Por otro lado, se incluyen tres letras capitalizables: S28A5 (vencimiento el 28/04/2025), S30Y5 (30/05/2025) y S31L5 (31/07/2025). También se reabrirán dos bonos cero cupón ajustables por CER: TZXM7, con vencimiento el 31/03/2027, y TZXO5, con vencimiento el 31/10/2025.

 

TENES QUE SABER

Resultados mixtos en las ventas de enero. En el primer mes del año, las ventas en supermercados en términos reales mostraron un avance del 1,9% respecto diciembre (+4,2% i.a.), y se ubicaron en su nivel más alto desde noviembre del 2023. Por otro lado, las ventas en autoservicios mayoristas repuntaron al subir 4,2% mensual en la serie desestacionalizada, aunque no alcanzaron a recuperar la fuerte caída registrada en diciembre del 2023 (-13% mensual). Además, las ventas en el canal mayorista se ubicaron 10,5% por debajo de enero del 2024, y se colocaron como el peor arranque de año para la serie iniciada en 2017.  

ESCENARIO ECONÓMICO

En el plano cambiario-monetario finalizó una semana con un tinte negativo. En medio de una mayor volatilidad internacional (por temor al estallido de una guerra comercial), durante la semana anterior existió un ruido extra por la falta de precisiones en torno al acuerdo con el FMI, generando un contexto de incertidumbre.

A pesar de la aprobación en la Cámara Baja, la falta de precisiones del acuerdo no hizo más que plantear nuevas incógnitas. Ya es un hecho que habrá que esperar para conocer aspectos claves como el monto, el nuevo cronograma de vencimientos y las condicionalidades, lo que abona a la formación de especulaciones y conjeturas en torno al resultado de las negociaciones. En especial, aquellas referidas al esquema cambiario del Gobierno, que parecería que no se encuentra dentro de las recomendaciones y preferencias del organismo.

En medio de las especulaciones y conjeturas en torno a las eventuales modificaciones en el plano cambiario que traería el acuerdo, las expectativas de devaluación se desalinearon. Las dudas en torno al esquema cambiario se recrudecieron especialmente con la entrevista que brindó el ministro de Economía, Luis Caputo, durante el martes pasado por la mañana (previa a la apertura del mercado). En la misma, comentó que Argentina nunca contó con las condiciones adecuadas para flotar debido al déficit fiscal, y luego respondió que la cuestión cambiaria “es parte del acuerdo y no lo puedo decir” ante la pregunta de si nos dirigimos a un régimen de libre flotación o continua el crawling peg.

El contraste con las declaraciones previas (donde se sostuvo la continuidad del esquema cambiario) provocó que la lectura del mercado se incline por una potencial modificación del crawling peg el corto plazo, resultando en un aumento de los dólares financieros y los contratos de dólar futuro. En detalle, los dólares paralelos finalizaron al alza: el dólar MEP escaló 3,9% respecto al viernes anterior ($1.286), el dólar blue subió 3,2% ($1.237) y el dólar CCL medido en CEDEARs trepó 4,2% ($1.292). Como resultado, luego de alcanzar el 21% (con el CCL en la zona de los $1.300), la brecha cambiaria promedio desaceleró levemente y finalizó en torno al 20% (+4 p.p.). Por su parte, los contratos de dólar futuro también finalizaron con subas: los contratos de marzo a mayo subieron 1,8% y aquellos con vencimiento de junio en adelante treparon 3,1%.

En este marco, el BCRA aceleró las ventas en el MULC y se desprendió de USD 730 M. De esta forma, desde el viernes pasado las ventas superan los USD 1.200 M, colocándose como las ventas más elevadas desde octubre del 2019, en pleno escenario de corrida cambiaria tras la derrota electoral de Cambiemos. Detrás de este resultado operó la fuerte volatilidad cambiaria, el desarme de posiciones de carry en USD y una merma de las liquidaciones del sector agropecuario. Con todo, las Reservas Netas se habrían deteriorado hacia los USD 10.200 M (-USD 7.900 M si no se descuentan los depósitos del Tesoro) y las Reservas Brutas en USD 26.626 M (último dato disponible del viernes).

En términos de estadísticas, el INDEC dio a conocer datos del cuarto trimestre del 2024. Por un lado, el PBI creció 1,4% respecto al trimestre (-1,7% anual en promedio) anterior en la serie desestacionalizada, acumulando dos trimestres consecutivos en alza. Al interior, el Consumo Privado creció 3,2% trimestral, aunque no fue suficiente para compensar las bajas previas y cerró el año 4,2% por debajo de 2023.

Por el otro, la tasa de desempleo fue de 6,4% en el cuarto trimestre del año pasado (+0,7 p.p. respecto al año previo). Al mismo tiempo, la tasa de actividad alcanzó 48,8% de la población económicamente activa de los 31 aglomerados urbanos que releva la Encuesta Permanente de Hogares, continuando su tendencia alcista y llegando al máximo desde 2016. Por su parte, el empleo creció 0,6% i.a., traccionado por una suba de casi 6% i.a. del cuentapropismo. Con todo, el 2024 cerró con un desempleo promedio de 7,1%, 1 p.p. por encima del 2023 y un estancamiento del empleo total (+0,3%), apuntalado por el avance de 3,5% del cuentapropismo.

Además, se conocieron estadísticas del mes de febrero. Por caso, el INDEC publicó el resultado comercial, donde se observó una reducción del superávit (USD 227 M). Detrás de ello, las exportaciones rozaron los USD 6.090 M (+10,1% interanual), impulsado principalmente por un incremento de 12,0% en las cantidades, mientras que los precios cayeron 1,6%. Por su parte, las importaciones fueron USD 5.864 M (+42,3% interanual), explicado por un aumento del 55,4% en las cantidades importadas que más que compensaron una baja del 8,5% de los precios. De esta forma, las importaciones iniciaron el 2025 con un gran despegue (+11,4% sin estacionalidad), al tiempo que las exportaciones se mantuvieron relativamente estables (-0,1% s.e.), produciendo un saldo comercial de tan sólo USD 389 M en los primeros dos meses del año (vs USD 2.193 M en 2024).

Asimismo, el índice de precios internos al por mayor (IPIM) creció 1,6% mensual (+32,7% i.a.) en febrero y se ubicó levemente por encima respecto al mes previo (+0,1 p.p.), justo en el mes donde la pauta de devaluación bajó al 1% mensual. Al interior, el alza estuvo explicada por la suba de los productos nacionales (+1,7%; +36,6% i.a.), al tiempo que los productos importados subieron por segunda vez al hilo (+0,5%; -4,2% i.a.) luego de cuatro meses de bajas. Al interior de los productos nacionales, se destaca la suba de los productos primarios (+2,3%), seguido por los productos manufacturados (+1,6%) y una leve suba de la energía eléctrica (+0,3%).

Por su parte, enfebrero el SPN registró un superávit primario de $1,17 billones y, con intereses por $0,86 billones, el resultado financiero fue de $0,31 billones (0,1% del PIB). El saldo positivo se explicó por un aumento real del 5,4% en los ingresos totales, acompañado de un crecimiento del 19% interanual en el gasto primario. Los ingresos tributarios crecieron un 8,8% en términos reales, acumulando tres meses de expansión. A diferencia de enero, los recursos del comercio exterior registraron subas reales, mientras que tributos clave como el IVA, Ganancias y las contribuciones a la seguridad social continuaron en alza. Por otro lado, el gasto primario profundizó su recuperación, con prestaciones sociales en crecimiento por tercer mes consecutivo.

¿Qué pasó en el plano internacional? La noticia más destacada de la semana pasada fue la decisión de la FED de mantener la tasa de interés inalterada en el rango de 4,25%-4,5%, en línea con la expectativa de mercado. A su vez, en el comunicado establecieron una desaceleración del quantitative tightening (absorción monetaria), permitiendo una mayor liquidez en la economía norteamericana, y empeoró levemente la estimación de la actividad (pasó de 2,1% a 1,7%). Finalmente, el dot plot indica que para fin de 2025 la tasa se reduciría 50 puntos básicos, a diferencia de la expectativa de mercado que marcan un recorte más. 

En paralelo, varios bancos centrales definieron su tasa de interés: Brasil la incrementó en 100 puntos básicos y llegó a 14,25%, mientras que el Reino Unido y Japón la mantuvieron inalterada en 4,5% y 0,5%, respectivamente.

RADAR SEMANAL

Datos. En la cuarta semana de marzo, los primeros datos tendrán lugar en la jornada de hoy con la estadística de turismo internacional por febrero de INDEC. Durante el jueves, el mismo organismo publicará el informe de balanza de pagos del cuarto trimestre del 2024 y de actividad económica por enero. Durante el mismo día. Además, Finanzas dará a conocer el resultado por la última licitación del mes (el llamado se realiza hoy). Por último, el viernes el INDEC publicará los datos de salarios de enero y el BCRA publicará los resultados del MULC por febrero. En materia internacional, el jueves se publicará la versión final del PIB del cuarto trimestre de Estados Unidos.

¿A qué estar atentos? Luego de la aprobación del DNU durante la semana anterior, seguiremos de cerca los potenciales detalles que se puedan conocer en torno al nuevo acuerdo con el FMI (por caso, aún no se conoció el monto y el perfil de vencimientos). En especial, a las declaraciones de los distintos funcionarios y las potenciales lecturas del mercado, factor clave para explicar el sobresalto de los dólares durante la semana previa. Asimismo, será importante ver el resultado de la licitación del Tesoro en su licitación, debido a sus consecuencias sobre la tasa de interés y la liquidez del sistema financiero. Por último, como todas las semanas monitorearemos la liquidación del agro, los dólares financieros y el riesgo país.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA vendió toda la semana en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 77 M, completando una semana de ventas por USD 1.008 M. De esta manera, el saldo negativo del mes se hundió hacia los USD 733 M, aunque las compras netas superan los USD 2.800 M en lo que va del año. De esta forma, las reservas brutas se redujeron a USD 26.783 M.

Jornada cambiaria a la baja. El martes, todos los dólares paralelos presentaron bajas. El dólar blue cayó 1,2% hasta los $1.265, el dólar MEP cerró en $1.285 (-0,4%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.284 (-0,6%). De esta forma, los dólares paralelos detuvieron el rally alcista agudizado en la rueda del martes, aunque las bajas aún no compensan el aumento de las últimas jornadas. Como resultado, la brecha cambiaria promedio se redujo 1,0 p.p. y cerró en 19%.

Resultados mixtos en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) volvió a caer por 0,7% luego de haber repuntado y finalizó en USD 1.839. En paralelo, la deuda soberana en moneda extranjera tuvo resultados mixtos: los Bonares cayeron 0,4%, mientras que los Globales subieron en 0,3%. Como consecuencia, el riesgo país bajó 15 p.p. y cerró en 762 puntos básicos.

Subió la producción de acero. En febrero, la producción de acero crudo subió un 5,7% sin estacionalidad respecto a enero, siendo el segundo mes consecutivo al alza. De esta forma, según la Cámara Argentina del Acero la producción de acero crudo fue de 316,4 miles de toneladas (-2,2% i.a.). Por su parte, es la primera variación interanual no negativa que presenta el Hierro esponja desde octubre del 2023, al posicionarse al mismo nivel que febrero del año anterior. En contraste, registraron caídas interanuales los laminados terminados en caliente (-13,4%), y los planos terminados en frio (-18,9%).

La FED mantuvo la tasa sin alteraciones. En la reunión del FOMC que tuvo lugar esta semana, el Comité decidió no modificar la tasa de interés y mantenerla en el rango de 4,25% – 4,5%, manteniendo en su informe un tono de una mayor expectativa respecto a la evolución de la inflación y la actividad. El dot plot indica que para fin de 2025 la tasa se reduciría 50 puntos básicos, a diferencia de la expectativa de mercado que marcan un recorte más. A su vez, Brasil subió su tasa de interés en 100 punto básicos, pasando de 13,25% a 14,25%, en línea con la expectativa.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La confianza del consumidor cae en marzo. El Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, cayó 6,7% en marzo (+20,3% i.a.), sufriendo la baja más grande desde enero 2024, y acumulando dos meses en caída tras la racha positiva desde octubre. Detrás del retroceso mensual, se observa un deterioro en la percepción de la Situación personal (-7,53%) y macroeconómica (-9,73%), y una leve baja en el acceso a bienes durables e inmuebles (-0,23%). En términos regionales, se cortó la heterogeneidad y en todas las regiones se registraron bajas: Gran Buenos Aires (-9,29%), CABA (-4,09%) e Interior (-3,86%). Por nivel de ingresos, la confianza cayó 6,17% en hogares de menores ingresos y 7,43% en los de mayores ingresos.

 

TENES QUE SABER

El desempleo a la baja y la participación en el mercado de trabajo en máximos. El INDEC informó que la tasa de desempleo fue de 6,4% en el cuarto trimestre del año pasado (+0,7 p.p. respecto al año previo). Al mismo tiempo, la tasa de actividad alcanzó 48,8% de la población económicamente activa de los 31 aglomerados urbanos que releva la Encuesta Permanente de Hogares, continuando su tendencia alcista y llegando al máximo desde 2016. Por su parte, el empleo creció 0,6% i.a., traccionado por una suba de casi 6% i.a. del cuentapropismo. Con todo, el 2024 cerró con un desempleo promedio de 7,1%, 1 p.p. por encima del 2023 y un estancamiento del empleo total (+0,3%), apuntalado por el avance de 3,5% del cuentapropismo.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA continua con las ventas en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 186 M, siendo la cuarto venta consecutiva. De esta manera, el saldo negativo del mes se hundió hacia los USD 656 M, aunque las compras netas superan los USD 2.900 M en lo que va del año. De esta forma, las reservas brutas se redujeron a USD 27.045 M.

Jornada cambiaria a la baja. El martes, todos los dólares paralelos presentaron bajas. El dólar blue cayó 0,4% hasta los $1.280, el dólar MEP cerró en $1.290 (-0,1%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.292 (-0,6%). De esta forma, los dólares paralelos detuvieron el rally alcista agudizado en la rueda del martes, aunque las bajas estuvieron lejos de compensar el aumento de las últimas jornadas. Como resultado, la brecha cambiaria promedio se redujo 1,0 p.p. y cerró en 20%, el valor más alto desde octubre del año pasado.

Repunte del mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) repuntó luego de dos jornadas a la baja al subir 5,1% y finalizar en USD 1.852. En paralelo, la deuda soberana en moneda extranjera finalizó al alza: los Bonares subieron 1,9%, mientras que los Globales lo hicieron en 1,6%. Como consecuencia, el riesgo país bajó 10 p.p. y cerró en 777 puntos básicos.

Aumenta el costo de la construcción. Según el INDEC, el índice de costo de la construcción (ICC) subió 2,3% mensual en febrero, acelerando 1,3 p.p. respecto la variación de enero, pero situándose como el menor ritmo para el segundo mes del año desde el 2019. De esta forma, se posiciona 60,7% por encima del año anterior, y acumula un alza de 3,3% en lo que va del 2025. Al interior, los gastos generales subieron 2,1%, los materiales crecieron 1,9% y la mano de obra aumentó 2,7%.

Se aprobó el DNU. En la jornada de ayer, con 127 votos a favor, 108 en contra y 6 abstenciones, la Cámara de Diputados sancionó el DNU para el nuevo acuerdo con el FMI. De esta forma, el Decreto enviado por el presidente obtuvo el respaldo esperado en la Cámara Baja y ratificó el inicio de negociaciones con el organismo internacional, dado que para ser rechazado el Decreto debía contar con la negativa de ambas cámaras.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Otro leve superávit comercial en febrero. El INDEC informó que el saldo comercial de febrero fue de USD 227 M. Detrás de ello, las exportaciones rozaron los USD 6.090 M (+10,1% interanual), impulsado principalmente por un incremento de 12,0% en las cantidades, mientras que los precios cayeron 1,6%. Por su parte, las importaciones fueron USD 5.864 M (+42,3% interanual), explicado por un aumento del 55,4% en las cantidades importadas que más que compensaron una baja del 8,5% de los precios. De esta forma, las importaciones iniciaron el 2025 con un gran despegue (+11,4% sin estacionalidad), al tiempo que las exportaciones se mantuvieron relativamente estables (-0,1% s.e.), produciendo un saldo comercial de tan sólo USD 389 M en los primeros dos meses del año (vs USD 2.193 M en 2024).

TENES QUE SABER

El PBI creció en el 4to trimestre del 2024. Según el INDEC, el PBI creció 1,4% respecto al trimestre anterior en la serie desestacionalizada, acumulando dos trimestres consecutivos en alza y ubicándose un 2,1% por encima del mismo período de 2023. En la serie sin estacionalidad, la demanda mostró subas en Exportaciones (+7,7%), Consumo privado (+3,2%), Consumo público (+0,8%) y Formación bruta de capital fijo (+11,3%). Asimismo, visto de forma interanual el mayor aumento se registró en Exportaciones (+27,1%). Observando por sectores, destacaron los avances en Hoteles y restaurantes (+18,1% ia) e Intermediación financiera (+8,4% ia), mientras que Construcción sufrió una caída del 12,4% i.a. De esta forma, el PBI cierra el año con una caída del 1,7%, con retrocesos en Consumo privado (-4,2%), Consumo público (-3,2%) y Formación bruta de capital fijo (-17,4%), aunque las Exportaciones crecieron un 23,2%. Asimismo, los sectores más castigados en el acumulado del año fueron Industria Manufacturera (-9,2%), Construcción (-17,7%) y Comercio (-7,3%); al tiempo que aquellos que motorizaron la actividad fueron Agricultura y ganadería (+31,3%), Explotación de minas y canteras (+7,4%) y en menor medida Hoteles y restaurantes (+5,6%).  

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA vuelve a vender en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 215 M, siendo la tercera venta consecutiva. De esta manera, el saldo negativo del mes se hundió hacia los USD 470 M, aunque las compras netas superan los USD 3.000 M en lo que va del año. De esta forma, las reservas brutas se redujeron a USD 27.206 M.

Jornada cambiaria al alza. El martes, todos los dólares paralelos presentaron subas. El dólar blue alcanzó los $1.285 luego de avanzar 2,4%, el dólar MEP cerró en $1.291 (+3,1%) y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.299 (+3,5%). De esta forma, los dólares paralelos alcanzaron su valor más alto en lo que va del 2025. Como resultado, la brecha cambiaria promedio subió 4,0 p.p. y cerró en 21%, el valor más alto desde octubre del año pasado.

Jornada bajista en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) volvió a caer al presentar una fuerte baja del 5,8% y cerrando en USD 1.762. En paralelo, la deuda soberana en moneda extranjera finalizó a la baja: los Bonares cayeron 2,1%, mientras que los Globales lo hicieron en 2,0%. En este marco, el riesgo país subió 34 p.p. y cerró en 787 puntos básicos.

Resistencia en la inflación mayorista. En febrero, el índice de precios internos al por mayor (IPIM) creció 1,6% mensual (+32,7% i.a.) y se ubicó levemente por encima respecto al mes previo (+0,1 p.p.), justo en el mes donde la pauta de devaluación bajó al 1% mensual. Al interior, el alza estuvo explicada por la suba de los productos nacionales (+1,7%; +36,6% i.a.), al tiempo que los productos importados subieron por segunda vez al hilo (+0,5%; -4,2% i.a.) luego de cuatro meses de bajas. Al interior de los productos nacionales, se destaca la suba de los productos primarios (+2,3%), seguido por los productos manufacturados (+1,6%) y una leve suba de la energía eléctrica (+0,3%).

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Se disparan los futuros de dólar. En una jornada marcada por la volatilidad en los mercados financieros, suba de los dólares paralelos y venta de divisas del BCRA, los contratos de dólar futuro se hicieron eco de los ánimos y se dispararon, con los plazos más cortos (marzo, abril y mayo) registrando un aumento promedio del 4,4% y ubicándose en $1.124, $1.168 y $1.168, respectivamente. Es decir, con sólo siete ruedas hábiles por delante, el mercado espera para marzo que el dólar pase de los $1.069 a los que finalizó ayer a $1.124 a finales de mes. Además, los contratos con vencimientos más largos experimentaron un aumento promedio del 4,1% diario. Para contrastar, el contrato a finales de diciembre proyecta ahora un dólar a $1.390, situándose 18,3% por encima de la proyección del REM ($1.175). El trasfondo se encuentra en las especulaciones y conjeturas que hace el mercado detrás del acuerdo con el FMI, y la lectura de una potencial modificación en el esquema cambiario. Particularmente, las declaraciones de ayer por la mañana (previa a la apertura del mercado) por parte del ministro Caputo no brindó nuevas precisiones, sino más bien que agudizó los interrogantes (por caso, declaró que el equipo económico “no conoce el monto del acuerdo”).

 

TENES QUE SABER

El empleo formal se mantuvo constante en el cierre del año. La Secretaría de Trabajo informó una caída de 3,8% i.a. del empleo formal en diciembre 2024, consistente con un retroceso de 3,1% en la serie sin estacionalidad respecto al mes previo. Sin embargo, se aclaró que esta contracción obedece al proceso de reempadronamiento en el monotributo social para las personas adheridas a programas sociales quienes, además, debieron empezar a abonar la mitad del aporte correspondiente a la obra social. El no cumplimiento de los nuevos criterios implicó una caída de 60% del número de trabajadores encuadrados bajo esta modalidad. Dejando de lado este grupo, el empleo cayó 1,1% i.a. y se mantuvo prácticamente sin cambios respecto a noviembre. De todos modos, la recuperación económica llegó a tiempo para evitar la continuidad de la merma del empleo formal pero no logra generar nuevos puestos de trabajo, ya que no se crearon empleos en la segunda mitad del año pasado.

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA vuelve a vender en el MULC. En el comienzo de la semana, el BCRA vendió divisas en el mercado oficial por USD 56 M, siendo la segunda compra consecutiva. De esta manera, el saldo negativo del mes se hundió hacia los USD 255 M, aunque las compras netas superan los USD 3.300 M en lo que va del año. De esta forma, las reservas brutas se redujeron a USD 27.333 M.

Jornada cambiaria al alza. El lunes, todos los dólares paralelos tuvieron una suba del 1,2%: el dólar blue alcanzó los $1.255, el dólar MEP cerró en $1.252 y el dólar CCL medido con CEDEARs finalizó en $1.255. De esta forma, los dólares paralelos alcanzaron su valor más alto en lo que va del 2025. Como resultado, la brecha cambiaria promedio subió 1,0 p.p. y cerró en 17%, el valor más alto desde noviembre del año pasado.

Jornada mixta en el mercado financiero local. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (CCL con CEDEAR) cayó 0,5% y cerró en USD 1.870. En paralelo, la deuda soberana en moneda extranjera finalizó mixta: los Bonares cayeron 0,3%, mientras que los Globales no presentaron variaciones. En este marco, el riesgo país subió 13 p.p. y cerró en 750 puntos básicos.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Se mantiene el superávit fiscal. En febrero, el SPN registró un superávit primario de $1,17 billones y, con intereses por $0,86 billones, el resultado financiero fue de $0,31 billones (0,1% del PIB). El saldo positivo se explicó por un aumento real del 5,4% en los ingresos totales, acompañado de un crecimiento del 19% interanual en el gasto primario. Los ingresos tributarios crecieron un 8,8% en términos reales, acumulando tres meses de expansión. A diferencia de enero, los recursos del comercio exterior registraron subas reales, mientras que tributos clave como el IVA, Ganancias y las contribuciones a la seguridad social continuaron en alza. Por otro lado, el gasto primario profundizó su recuperación, con prestaciones sociales en crecimiento por tercer mes consecutivo. Además, el gasto de capital y las transferencias a provincias aumentaron con fuerza, impulsados por la baja base de comparación de febrero de 2024.

 

TENES QUE SABER

La pobreza se habría reducido. El nowcast de pobreza elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella (el cual mide semestralmente la incidencia de la pobreza en hogares urbanos pobres) estimó que entre septiembre 2024 y febrero 2025 alrededor del 35% de las personas viven en hogares urbanos pobres, mientras que la indigencia sería del 8,7%. Detrás de estos resultados, se estima que los ingresos totales familiares (167,4% i.a.) para el último semestre subieron nuevamente por encima de la canasta básica total (+113,8%) -que mide la línea de ingresos necesarias para no ser pobre-. De esta forma, en comparación con semestres previos se aprecia una importante mejora, contrastando especialmente con el primer semestre del 2024 cuando el nivel de pobreza alcanzó el 52,9% de la población, y el 18,2% se situó en la indigencia. Con todo, la pobreza calculada por Di Tella habría alcanzado su nivel más bajo desde el semestre que va desde diciembre del 2018 y mayo 2019.