El Índice de la Producción Manufacturero (IPI Manufacturero) marcó una suba mensual desestacionalizada del 0,4% en noviembre (-1,7% i.a.), recortando así la caída de 0,8% del mes anterior. De esta manera, el sector ya se ubicó un 5,7% por encima de diciembre de 2023. De todos modos, el indicador aún se ubica un 4,8% por debajo de su nivel promedio en 2023.

El Indicador Sintético de la Construcción (ISAC) marcó una suba mensual desestacionalizada del 2,2% para noviembre, sin poder compensar el desplome de 4,3% en octubre. De esta manera, el indicador se encuentra un 23,6% por debajo de su nivel en el mismo mes del 2023, mientras que en los primeros 11 meses del año acumula una caída del 28,5% interanual.

De cara a diciembre, los indicadores temprano de la actividad son mixtos. Por el lado de la construcción, el índice Construya (mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado para la construcción) registró una contracción mensual de 1,2% desestacionalizado, hilando cuatro meses consecutivos de caída, mientras que los despachos de cemento subieron 4,6% m/m. Por el lado de la industria, se cortó con el verde en algunos sectores: la producción automotriz (ADEFA) mostró una contracción mensual del 4,7% s.e; aunque los patentamientos de 0km subieron 0,5% m/m.

La industria mantiene la racha positiva

El Índice de la Producción Manufacturero (IPI Manufacturero) marcó una suba mensual desestacionalizada del 0,4% en noviembre (-1,7% i.a.), recortando así la caída de 0,8% del mes anterior. De esta manera, el sector ya se ubicó un 5,7% por encima de diciembre de 2023.

De todos modos, el indicador aún se ubica un 4,8% por debajo de su nivel promedio en 2023. En este sentido, el acumulado de enero-noviembre de 2024 presenta una disminución de 10,7% respecto a igual período de 2023. En cuanto a la comparación interanual, el retroceso es generalizado: doce de las dieciséis ramas se mantienen con caídas contra noviembre del 2023.

Los sectores con mayores caídas interanuales fueron Productos minerales (-20,0%), Productos de caucho y plástico (-16,2%), Porductos textiles (-17,0%) Productos de metal (-13,0%), Productos de tabaco (-10,8%), Madera, papel, edición e impresión (-7,6%) e Industrias metálicas básicas (-6,6%).

Por el contrario, los sectores que aportaron positivamente fueron Alimentos y bebidas (8,4%), Maquinaria y equipo (7,2%). y Refinación del petróleo, coque y combustible nuclear (1,5%). En cuanto a los Alimentos y Bebidas, se destaca el buen desempeño en la molienda de oleaginosas, que experimentó un aumento del 75,9% interanual, contribuyendo con 2 puntos porcentuales al +1,7% del total interanual. Es decir, que si la molienda de oleaginosas se hubiera mantenido en niveles de 2023, el indicador habría caído 0,3%.

En términos más generales, registran contracciones los bienes de uso intermedio (-9,5% i.a.) y los bienes de capital  (-1,2% i.a.), mientras que los bienes de consumo no durables se ubicaron un 1,8% por encima del nivel alcanzado en el mismo mes del año anterior, aunque apuntalados sobre todo por la buena performance de la molienda de oleaginosas y cereales.

La construcción se recupera en modo serrucho

El Indicador Sintético de la Construcción (ISAC) marcó una suba mensual desestacionalizada del 2,2% para noviembre, sin poder compensar el desplome de 4,3% en octubre. De esta manera, el indicador se encuentra un 23,6% por debajo de su nivel en el mismo mes del 2023, mientras que en los primeros 11 meses del año acumula una caída del 28,5% interanual.

En cuanto a los insumos para la construcción, los que registraron mayores subas desestacionalizadas fueron Hormigón (+10,2%, explicó 0,8 p.p. de la variación mensual s.e.); Pinturas para la construcción (+7,8%), Asfalto (+3,4%), Ladrillos huecos (+2,7%), Cemento portland (+2,0%) y Artículos sanitarios de cerámica (+1,2%). Por el contrario, los insumos que cayeron en su comparación mensual desestacionalizada fueron Yeso (-3,8%), Placas de yeso (-1,8%) y Pisos y revestimientos cerámicos (-1,3%).

¿Qué esperamos hacia adelante?

De cara a diciembre, los indicadores temprano de la actividad son mixtos. Por el lado de la construcción, el índice Construya (mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado para la construcción) registró una contracción mensual de 1,2% desestacionalizado, hilando cuatro meses consecutivos de caída, mientras que los despachos de cemento subieron 4,6% m/m. Por el lado de la industria, se cortó con el verde en algunos sectores: la producción automotriz (ADEFA) mostró una contracción mensual del 4,7% s.e; aunque los patentamientos de 0km subieron 0,5% m/m.

En cuanto a la construcción, el sector tiene mucho más para recuperar que la industria producto de la profunda caída inicial dado su componente procíclico con la actividad económica y la gran contracción en la inversión productiva y la obra pública. Sin embargo, las encuestas cualitativas realizadas por el INDEC reflejan la percepción de una continuidad en el estancamiento del sector para los próximos meses. En números, el 62,2% de las empresas de obras privadas encuestadas prevé que el nivel de actividad del sector se estanque (+0,5 p.p. respecto a octubre) durante los próximos tres meses, 21,8% estima que aumentará (+1 p.p.) y 17,5% que disminuirá (+1,5 p.p.).

A su interior, resulta crucial diferenciar la dinámica de la obra pública y la obra privada. Por el lado de la obra pública, difícilmente se vea una recuperación significativa este año dado el freno al gasto de capital llevado adelante por el Gobierno. Con respecto a la obra privada, la baja cotización de los dólares paralelos resulta en elevados costos de construcción en dólares. Entonces, mientras se mantenga el elevado costo relativo, la recuperación del sector va a depender de que los precios de las propiedades suban para que se vuelva rentable. Esto último dependerá de que termine pasando con la demanda, que viene siendo traccionada por el blanqueo y la reaparición del crédito hipotecario, aunque todavía con un stock de oferta previo elevado.

Por el lado de la industria, las ramas asociadas a sectores estratégicos (energético, minero y agropecuario) seguirán con este buen desempeño en los próximos meses y serán los que traccionen la actividad industrial. No obstante, no desaparecerán los riesgos que presenta un sector que depende de factores climáticos, como lo es el agro, en un año que estará signado por el fenómeno La Niña (precipitaciones menores a las normales).  

Por su parte, las ramas que están más vinculadas a la demanda interna (que se vio gravemente deteriorada por la caída del ingreso disponible) comenzaron a recuperar paulatinamente, impulsadas por la estabilización de los ingresos reales y el mayor crédito (el crédito al consumo creció 7,3% y 5,8% mensual real desestacionalizado en noviembre y diciembre respectivamente).

El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) mostró un crecimiento mensual del 0,6% s.e. en octubre y, con las correcciones hacia atrás del indicador, hiló una racha de seis meses consecutivos sin caídas (suba acumulada de 5,3%).

De cara a noviembre, la producción de automóviles (ADEFA) tuvo un crecimiento de 4,4% mensual s.e, la producción de acero ascendió 1,1% s.e. Los despachos de cemento subieron 2,6%, mientras que el Índice Construya -que mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado para la construcción- cayó 3,2% mensual sin estacionalidad. Las ventas minoristas de la CAME subieron 3,9% y la Confianza del Consumidor (UTDT) 6,1%. Por contrario, la venta de autos usados y patentamientos de 0KM cayeron 1,0% y 1,9% respectivamente. 

El año cerrará con una caída promedio más cercana al 3% que al 3,5%, dejando un arrastre positivo de más de 1p.p. que ayudará a que la economía exhiba un crecimiento que estimamos por el momento en la zona de 4,5%.

 

La actividad subió 0,6% en octubre

El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) mostró un crecimiento mensual del 0,6% s.e. en octubre y, con las correcciones hacia atrás del indicador, hiló una racha de seis meses consecutivos sin caídas desde el piso de abril (suba acumulada de 5,3%).

De este modo, en la comparación contra octubre de 2023 la caída recortó al 0,7% interanual (en septiembre era del 2,5%) y acumuló una caída interanual promedio del 2,7% en los primeros 9 meses del año. Con el dato de octubre, el indicador se ubica sólo 0,6% por debajo del promedio del 2023, registro por encima de lo esperado. Con todo, el nivel de actividad se ubicó un 2,3% por encima de los niveles de diciembre (mes donde se llevó a cabo la devaluación), pero si excluimos al agro aún se situaría por debajo.

Por su parte, la caída en los bienes viene siendo mayor que la de los servicios: para septiembre, los primeros cayeron 1,9%  mientras que para los servicios la caída fue fue del 0,8%. Esto empeora si quitamos los bienes agropecuarios, donde la caída se profundiza hasta el 2,6% (-7,9% en el promedio del año).

Como viene siendo una constante a lo largo del año, los datos muestran una marcada heterogeneidad al interior de la actividad, donde sectores como Construcción (-14,5% i.a.), Industria Manufacturera (-2,3% i.a.) y Comercio (-2,1% i.a.); que a su vez son los tres sectores más demandantes de trabajo, todavía no recuperan. En sentido contrario, el sector agropecuario (+2,4% i.a.) se mantiene creciendo aunque muy por debajo de los niveles de principio de año, por la mala base de comparación que fue el año pasado. La explotación de minas avanzó 7,4% i.a. y la intermediación financiera creció 1,8% i.a.

¿Qué esperamos hacia adelante?

Hasta el momento, la actividad viene mostrando un desempeño heterogéneo, irregular y en forma de serrucho. Algunos indicadores muestran que la recuperación del último bimestre del año se mantendrá, aunque será menos vertiginosa que la de los meses previos. Sobre la heterogeneidad, los sectores más asociados a los sectores energético, minero y agropecuario seguirán siendo los que más crecen.

Para ilustrar esto, sabemos que en noviembre la producción de automóviles (ADEFA) tuvo un crecimiento de 4,4% mensual (ajustado por estacionalidad), la producción de acero ascendió 1,1%, los despachos de cemento subieron 2,6%, mientras que el Índice Construya -que mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado para la construcción- cayó 3,2% mensual sin estacionalidad. Las ventas minoristas de la CAME subieron 3,9% y la Confianza del Consumidor (UTDT) 6,1%. Por contrario, la venta de autos usados y patentamientos de 0Km cayeron 1,0% y 1,9% respectivamente. 

En resumen, el año cerrará con una caída promedio más cercana al 3% que al 3,5%, dejando un arrastre positivo de más de 1p.p. que ayudará a que la economía exhiba un crecimiento que estimamos por el momento en la zona de 4,5%.

En el tercer trimestre del año, el producto interno bruto (PIB) creció 3,9% en términos desestacionalizados respecto al segundo trimestre del año. De este modo, en comparación respecto al tercer trimestre de 2023, previo al inicio de la recesión, se ubica 2,1% por debajo.

Por el lado de la demanda, la mayor disminución se registró en la Formación bruta de capital fijo (-16,8% i.a.); luego en Consumo Público (-4,0%), Privado (-3,2% i.a.). Las importaciones cayeron 11,2% y las Exportaciones aumentaron 20,1% interanual.

Hasta el momento, la actividad viene mostrando un desempeño heterogéneo, irregular y en forma de serrucho. Algunos indicadores muestran que la recuperación del último trimestre del año se mantendrá, aunque será menos vertiginosa que la del tercer trimestre. A priori, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI) cayó 0,8% mensual desestacionalizado en octubre, mientras que el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción tuvo un desplome del 4,0% mensual s.e. en el primer mes del cuarto trimestre.

 

El PIB se recuperó en el tercer trimestre

En el tercer trimestre del año, el producto interno bruto (PIB) creció 3,9% en términos desestacionalizados respecto al segundo trimestre del año. De este modo, se ubica 2,1% por debajo respecto al tercer trimestre de 2023, previo al inicio de la recesión.

Por el lado de la demanda, se destaca el rebote de la Formación bruta de capital fijo (12,0% trimestral desestacionalizada), del Consumo Privado (+4,6% respecto al segundo trimestre) y Público (+0,7% respecto al trimestre anterior s.e.). Las importaciones recuperaron 9,1%  y las exportaciones 3,2% s.e.

En cuanto a la comparación respecto al tercer trimestre del año pasado (antes del inicio de la recesión), la mayor disminución se registró en la Formación bruta de capital fijo (-16,8% i.a.); luego en Consumo Público (-4,0%), Privado (-3,2% i.a.). Las importaciones cayeron 11,2% y las Exportaciones aumentaron 20,1% interanual.

En cuanto a la oferta, se destacaron los descensos en Construcción (-14,9% i.a), Pesca (-6,7% i.a.), Comercio mayorista, minorista y reparaciones (-6,1%) Industria Manufacturera (-5,9%) e Intermediación financiera (-1,8%).

En sentido contrario, creció el sector de Agricultura, ganadería, caza y silvicultura (13,2% interanual), los Hoteles y restaurantes (+9,0%) y la Explotación de minas y canteras (+6,6%).

El consumo en perspectiva

El consumo privado tuvo un crecimiento mensual sin estacionalidad del 4,6%. Este crecimiento, aunque vertiginoso, no alcanza a recuperar lo caído en el primer semestre (-5,7%); y todavía se ubica un 3,4% por debajo del mismo trimestre del año pasado.

Esta tendencia guarda relación con que los ingresos reales finalmente comenzaron a recuperarse durante la segunda mitad del año. En particular, esto se vio ayudado por la mejora en el consumo en bienes durables, favorecida por una caída en el valor real de dichos artículos (el poder adquisitivo creció más en relación con ellos porque crecieron menos que el resto de los precios), en un contexto de consumo postergado y de la mano de una baja de la nominalidad que permitió una baja en el costo de financiamiento de estos.

Por otro lado, quizás un efecto mayor viene dado por el relativo encarecimiento de muchos servicios inelásticos, que son difíciles de eludir para las familias, tales como el alquiler, las tarifas, salud y educación “obligó” a que parte del gasto de las familias engrose el consumo privado de esta manera.

A diferencia del consumo en durables, que es notorio en algunas estadísticas que salen a la luz y no es tan claro en los agregados macroeconómicos porque representan menos de cuarto del gasto de las familias, el gasto en servicios inelásticos “no se ve” en indicadores sectoriales que habitualmente se difunden, pero sí son relevantes en el consumo privado.

¿Qué puede pasar con el consumo en adelante? Todavía no hay muchos drivers que podrían jugarle a favor, en tanto para una recuperación necesita un aumento del salario real y el ingreso disponible. Las mejoras de los ingresos reales en los últimos meses contribuyeron a la mejora, pero todavía no se puede hablar de una recuperación total.

Ya de cara al 2025, la recuperación del poder adquisitivo que vendrá a lo largo del próximo año -que en promedio estimamos será del orden de 10% i.a.- será la base para que el consumo recupere buena parte de lo perdido este año.

Sin embargo, no lo hará sin heterogeneidades con el ingrediente de que mayores importaciones tenderán a disociar, según el rubro, el crecimiento del consumo de las familias con el incremento de la demanda local.

Comentarios finales

Hasta el momento, la actividad viene mostrando un desempeño heterogéneo, irregular y en forma de serrucho. Algunos indicadores muestran que la recuperación del último trimestre del año se mantendrá, aunque será menos vertiginosa que la del tercer trimestre. A priori, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI) cayó 0,8% mensual desestacionalizado en octubre, mientras que el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción tuvo un desplome del 4,0% mensual s.e. en el primer mes del cuarto trimestre.

En resumen, el 2024 cerrará con una caída de la zona del 3%, dejando un arrastre estadístico entre 1 y 1,5% para 2025, según la dinámica que tenga lugar durante el último trimestre del año. En este sentido, esperamos un crecimiento promedio de la economía en torno a 4,5% durante 2025. Esta expansión no dejará exenta a la economía de vaivenes y de trayectorias disímiles a su interior.

El Índice de la Producción Manufacturero (IPI Manufacturero) marcó una caída mensual desestacionalizada del 0,8% en octubre (-2,0% i.a.), cortando así con una racha de tres meses consecutivos al alza. No obstante, cabe resaltar que se realizó una fuerte corrección hacia atrás en los meses previos: mientras que hasta el mes pasado el IPI había subido 12,2% en el tercer trimestre (jul-sep), con la corrección hacia atrás esa suba llegó al 13,6%. De todos modos, el indicador aún se ubica un 5,1% por debajo de su nivel promedio en 2023.

El Indicador Sintético de la Construcción (ISAC) marcó una caída mensual desestacionalizada del 4,0% para octubre, más que compensando la recuperación de 1,9% de septiembre. De esta manera, el indicador se encuentra un 24,8% por debajo de su nivel en el mismo mes del 2023, mientras que en los primeros 8 meses del año acumula una caída del 29% interanual.

Pareciera que la actividad no termina de despegar. Aunque hasta septiembre se venía registrando una recuperación, sobre todo de la industria, octubre fue un mes negativo tanto para la industria y como para la construcción. De cara a noviembre, los indicadores temprano de la actividad son mixtos.

La industria cortó su racha positiva

El Índice de la Producción Manufacturero (IPI Manufacturero) marcó una caída mensual desestacionalizada del 0,8% en octubre (-2,0% i.a.), cortando así con una racha de tres meses consecutivos al alza. No obstante, cabe resaltar que se realizó una fuerte corrección hacia atrás en los meses previos: mientras que hasta el mes pasado el IPI había subido 12,2% en el tercer trimestre (jul-sep), con la correción hacia atrás esa suba llegó al 13,6%.

De todos modos, el indicador aún se ubica un 5,1% por debajo de su nivel promedio en 2023. En este sentido, el acumulado de enero-septiembre de 2024 presenta una disminución de 11,6% respecto a igual período de 2023. En cuanto a la comparación interanual, el retroceso es generalizado: once de las dieciséis ramas se mantienen con caídas contra octubre del 2023, aunque mejoró respecto al envío pasado, donde eran trece las ramas en rojo.

Los sectores con mayores caídas fueron Minerales no metálicos (-13,7%), Productos de metal, maquinaria y equipo (-9,8%), Otros equipos y aparatos (-6,7%), Muebles y otras industrias manufactureras (-2,9%) y Madera, papel, edición e impresión (-0,3%).

Por su parte, los sectores que aportaron positivamente fueron Alimentos y bebidas (+6,9%), Refinación del petróleo, coque y combustible nuclear (+12,4%) y Automotores y otros eq. De transporte (+5,2%). En cuanto a los Alimentos y Bebidas, se destaca el buen desempeño en la molienda de oleaginosas, que experimentó un aumento del 107,1% interanual, contribuyendo con 2,8 puntos porcentuales al +2,6% del total interanual.

En términos más generales, registran contracciones los bienes de uso intermedio (-8,7% i.a.) y los bienes de capital  (-6,0% i.a.), mientras que los bienes de consumo no durables se ubicaron un 2,6% por encima del nivel alcanzado en el mismo mes del año anterior, apuntalados principalmente por la buena performance de la molienda de oleaginosas y cereales.

La construcción, el sector más golpeado del año

El Indicador Sintético de la Construcción (ISAC) marcó una caída mensual desestacionalizada del 4,0% para octubre, más que compensando la recuperación de 1,9% de septiembre. De esta manera, el indicador se encuentra un 24,8% por debajo de su nivel en el mismo mes del 2023, mientras que en los primeros 8 meses del año acumula una caída del 29% interanual.

En cuanto a los insumos para la construcción, los que registraron mayores caídas desestacionalizadas fueron Asfalto (-13,3% mensual, insumo estrechamente relacionado con la obra pública), Cemento portland (-10,6%), Pinturas para la construcción (-10,2%), Hormigón (-9,6%), Pisos cerámicos (-2,5%), ladrillos huecos (-2,1%) y Yeso (-1,8%). Por el contrario, los insumos que crecieron en su comparación mensual desestacionalizada fueron Mosaicos (+4,1%), Hierro redondo y aceros para la construcción (+3,3%), Placas de yeso (+0,2%) y Artículos sanitarios de cerámica (+0,2%).

En adelante, según la encuesta cualitativa de la construcción elaborada en el marco del indicador, el panorama no es alentador para los encuestados. En este sentido, 61,7% de las empresas de obras privadas encuestadas prevé que el nivel de actividad del sector se estanque (+-8,0 p.p. respecto a septiembre) durante los próximos tres meses, 20,8% estima que aumentará (-4,3 p.p.) y 17,5% que disminuirá (+3,7 p.p.).

¿Qué esperamos para lo que resta del año?

Pareciera que la actividad no termina de despegar. Aunque hasta septiembre se venía registrando una recuperación, sobre todo de la industria, octubre fue un mes negativo tanto para la industria y como para la construcción.

Esta última, que tuvo una mayor caída en octubre, tiene todavía mucho más terreno para recuperar que la industria, teniendo en cuenta la fuerte caída inicial del sector dado su componente procíclico con la actividad económica y la marcada caída en la inversión productiva y la obra pública. Además, la construcción es uno de los sectores de la economía más intensivos en materia de empleo, por lo que su paupérrimo desempeño no sólo tiene repercusiones en materia de actividad, sino también en el mercado laboral.

Por el lado de la industria, las ramas asociadas a estos sectores (energético, minero y agropecuario) seguirán con este buen desempeño en los próximos meses y serán los que traccionen la actividad industrial durante los últimos dos meses. Sin embargo, si bien las ramas que están más vinculadas a la demanda interna (que se vio gravemente deteriorada por la caída del ingreso disponible) comenzaron a recuperar, vienen más rezagadas y no volverían a niveles previos a la recesión a menos hasta mediados del próximo año.

Volviendo a la construcción, resulta crucial diferenciar la dinámica de la obra pública y la obra privada. Por el lado de la obra pública, difícilmente se vea una recuperación significativa dado el freno al gasto de capital llevado adelante por el Gobierno. Con respecto a la obra privada, la reaparición del crédito hipotecario, el blanqueo y la falta de alternativas de inversión podrían ser factores que jueguen a favor en adelante.

En este sentido, la baja en la cotización de los dólares paralelos resulta en un aumento de los costos de construcción en dólares. Entonces, mientras se mantenga el elevado costo relativo, la recuperación del sector va a depender de que los precios de las propiedades suban para que se vuelva rentable. Esto último dependerá de que termine pasando con la demanda, que viene siendo traccionada por el blanqueo y la reaparición del crédito hipotecario, aunque todavía con un stock de oferta previo elevado.

De cara a noviembre, los indicadores temprano de la actividad son mixtos. Por el lado de la construcción, el índice Construya (mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado para la construcción) registró una contracción mensual de 3,2% desestacionalizado, hilando cuatro meses consecutivos de caída, mientras que los despachos de cemento cayeron 3,4%. Sin embargo, por el lado de la industria, el verde se mantiene: la producción automotriz (ADEFA) mostró un incremento mensual del 4,4% s.e; aunque los patentamientos de 0km cayeron 1,9% m/m.

La mejora del salario real de los últimos meses está concentrada en los trabajadores formales del sector privado, mientras que el resto de los ingresos de las familias todavía vienen rezagados. Esta discrepancia tiene un correlato en la mejora de los indicadores de consumo, que también se revelan de forma heterogénea.

Considerando el aumento del consumo en bienes durables, la estabilidad nominal y las bajas de tasa podrían haber sido tan -o más- relevantes que la recuperación del salario real para explicar esta mejora en los últimos meses. Esto contrasta con el alicaído consumo masivo, ligado a los gastos -e ingresos- corrientes, que todavía no logra iniciar una recuperación sostenida.

La recuperación del poder adquisitivo que vendrá a lo largo del próximo año -que en promedio estimamos será del orden de 10% i.a.- será la base para que el consumo recupere buena parte de lo perdido este año. Sin embargo, no lo hará sin heterogeneidades con el ingrediente de que mayores importaciones tenderán a disociar, según el rubro, el crecimiento del consumo de las familias con el incremento de la demanda local.

El poder adquisitivo en perspectiva

En la medida que el shock inflacionario del cierre del año pasado fue quedando atrás, poco a poco distintos sectores de la economía comenzaron a mostrar una mejora en el poder adquisitivo. Si bien en términos agregados el salario real formal está un 6% por debajo de su nivel en noviembre, el sector privado registrado ya en septiembre alcanzó los niveles previos a la última devaluación discreta (no sin heterogeneidad, como se ve en el gráfico), acumulando una suba de 12% desde entonces.

¿Era fácil que el salario aumente desde los niveles mínimos que había alcanzado? Sí, pero también fue clave el sostenimiento del sendero de desinflación en un contexto en el que los acuerdos salariales tienden a seguir mirando la inflación pasada. Del mismo modo, con una dinámica de precios que se torna mucho más estable y previsible, algunos sindicatos ya estipularon los aumentos para los primeros meses del próximo año (no ocurría con regularidad desde finales de 2022). En este contexto, no resulta incompatible que a finales del año tenga lugar una recuperación de 10% del salario formal del sector privado, aunque con una caída promedio de 11% i.a.

El salario real y su relación con el consumo

Lógicamente, la mejora del poder adquisitivo guarda relación con la paulatina recuperación del consumo que tuvo lugar desde mayo-junio. Esto se vio reforzado cuando también se distinguió con mayor claridad que la crisis en los ingresos reales no tuvo un impacto generalizado en el nivel de empleo, sino que se concentró en sectores puntuales (construcción e industrias asociadas y sector público). Si bien conjuntamente estos aspectos del mercado de trabajo le dieron al consumidor una mayor seguridad acerca de sus futuros ingresos, no fue el único factor determinante para la recuperación del consumo.

Identificamos dos factores que matizan esa idea. En primer lugar, pese a la recuperación del salario real, el poder adquisitivo de los hogares se vio fuertemente diezmado por la actualización de precios Regulados. Esta corrección de precios relativos no sólo modifica la canasta de gastos de los hogares, sino que también reduce el ingreso disponible que podría volcarse al consumo al incrementar tanto el costo de los servicios públicos.

En segundo lugar, si consideramos todos los ingresos, el sector privado formal aporta únicamente $30 de cada $100 que entran a un hogar promedio. Entonces, una módica recuperación de los salarios privados registrados puede no ser tan determinante para la masa de recursos de la población si el resto de los ingresos no acompaña. Justamente, los salarios de los trabajadores informales y públicos cerrarían el año con una caída promedio del orden del 20% i.a. (contracción que incluso superaría 25% en el caso de los trabajadores públicos nacionales), mientras que las jubilaciones (cerca del 15% de los ingresos de las familias) caerían casi 18% i.a.,

¿Por qué entonces crece el consumo si solamente una parte de los ingresos se están recuperando? Para responder esto vale la pena observar que los rubros que crecen son en general bienes de consumo durables: autos, motos, electrodomésticos, etc. Al ser dependientes de mayores posibilidades de financiamiento (tanto por más cuotas y a una menor tasa), estos sectores fueron los más beneficiados por la menor nominalidad y la baja de tasas del BCRA: a finales de abril los préstamos personales y de tarjetas de crédito tenían una tasa por encima de 100% y comenzaron julio en la zona de 65%. Adicionalmente, tampoco es menor la baja de su precio en términos relativos contra otros sectores de la economía a lo largo de los últimos meses.

Este motivo nos lleva a pensar que la estabilidad nominal y las bajas de tasa podrían haber sido tan -o más- relevantes que la recuperación del salario real para explicar la mejora del consumo en los últimos meses. Esto contrasta con el alicaído consumo masivo, ligado a los gastos -e ingresos- corrientes, que todavía no logra iniciar una recuperación sostenida. La incipiente recuperación del salario real total de la economía -considerando también los ingresos de los trabajadores informales y su rezago- le pondrá un piso en el corto plazo, pero aún se sostendrá bien por debajo de los niveles alcanzados a finales del año pasado.

¿Se puede extender el veranito de los durables?

La tendencia mencionada, que se profundiza a lo largo de la segunda mitad del año, seguramente continúe su curso en los próximos meses. Ingresos reales que continuarán recuperándose (aunque lo harán de forma lenta) en un contexto de estabilidad nominal, junto con un abaratamiento relativo de bienes importados y sus sustitutos (baja de impuestos a bienes importados) seguirán direccionando consumo hacia bienes durables.

No obstante, la reversión del efecto crowding out (por el cual los bancos destinaban su sobrante de liquidez a las licitaciones del Tesoro en lugar de prestarle al sector privado), la desregulación de las tasas y la búsqueda de que los bancos “hagan de bancos” implicó un mayor costo de financiamiento -en términos reales- a los consumidores. Dicho de otra forma, las tasas activas no acompañaron rápidamente el proceso de baja de tasas, algo que podría complicar el consumo futuro si la inflación sigue bajando, impidiendo “licuar” las deudas. Por este motivo, consideramos también que el “veranito” del consumo en bienes durables podría ser sostenido en caso de que haya continuidad en la política de baja de tasas.

Considerando que los bienes durables representan sólo una cuarta parte del consumo de las familias, este boom no será tan determinante en los agregados macroeconómicos, como si lo fue la expansión del consumo masivo y del gasto en servicios en los años previos. Por su parte, así como la sensibilidad de la demanda de bienes de consumo masivo ante la caída en los ingresos fue menor, la recuperación no causará un cambio importante en el consumo de este grupo. En este sentido, un indicador interesante para seguir es el gasto en supermercados con tarjeta de crédito (representó casi la mitad de las compras entre agosto y septiembre) y el eventual rol de “no llegar a fin de mes” que pueda existir en muchas familias detrás de esta tendencia, en un contexto en el cual la baja de la inflación reduce el costo de oportunidad de mantener el efectivo.

Algo similar ocurre con los servicios: el encarecimiento relativo de los mismos y la mayor estabilidad nominal actúan como limitantes para su expansión y el consumo impulsivo (efecto “los pesos queman”) de los años previos. Al tiempo que para muchos se vuelve prohibitivo salir a comer afuera, para otros es conveniente irse de vacaciones al exterior.

Conjuntamente, consideramos que la recuperación del poder adquisitivo que vendrá a lo largo del próximo año (en promedio estimamos será del orden de 10% i.a.) será la base para que el consumo recupere buena parte de lo perdido este año. Sin embargo, no lo hará sin heterogeneidades -tal como sucederá con el resto de la economía- con el ingrediente de que mayores importaciones tenderán a disociar, según el rubro, el crecimiento del consumo de las familias con el incremento de la demanda local.