Author: Ana Albin

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Resumen Diario | 18.12.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial se mantuvo sin cambios. Ayer, el dólar spot se mantuvo sin grandes variaciones y cerró en $1.451. Por su parte, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, cayó hasta $1.449 (-0,2%). Por último, las Reservas Brutas cerraron en USD 42.227 M.

Jornada cambiaria mixta. El miércoles, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: el dólar minorista cayó a $1.475 (-0,5%), el MEP finalizó en $1.506 (-0,4%), el blue se mantuvo en $1.500 y el CCL medido en CEDEARs trepó a $1.550 (+1,0%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio ascendió a la zona del 5%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero cayeron 0,1%, quedando 0,6% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.460), +3,0% para enero ($1.495) y +5,1% para febrero ($1.525).

Rueda financiera mixta. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 0,8%, siendo la segunda jornada de caídas consecutiva. De este modo, finalizó en USD 1.961. Por su parte, los Bonares y los Globales se mantuvieron sin variaciones. Como consecuencia, el Riesgo País finalizó en 569 puntos básicos.

El Presupuesto 2026 obtuvo media sanción en Diputados. En sesiones extraordinarias, Diputados dio media sanción al Presupuesto 2026 y a la Ley de Inocencia Fiscal. Esta última, aprobada con 130 votos, propone simplificar el sistema tributario, reducir la carga administrativa y permitir el uso de dólares ahorrados. Volviendo al Presupuesto 2026, la oposición logró rechazar el capítulo 11 del proyecto, que incluía recortes en la tarifa de gas de Zonas Frías, cambios en la actualización de la AUH, compensaciones a distribuidoras eléctricas y el pago de la deuda de coparticipación a CABA. Al interior de este capítulo, se encontraba el articulo 75 que derogaba las leyes de Financiamiento Universitario y emergencia en Discapacidad. Pese a intentos del oficialismo para sumar apoyos, el capítulo fue rechazado por 123 votos contra 117, siendo el principal triunfo de la oposición.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Precios mayoristas y costos de la construcción al alza. En noviembre, los precios mayoristas subieron 1,6% mensual (+24,3% i.a.), acelerándose 0,5 p.p. respecto de octubre y acumulando un alza de 23,2% en lo que va del año. En la desagregación, los productos importados retrocedieron 0,6%, mientras que los nacionales avanzaron 1,8%. Dentro de estos últimos, el aumento estuvo explicado por las manufacturas (+2,3%), en contraste con la caída de los productos primarios (-0,3%). Por otro lado, el Índice del Costo de la Construcción en el Gran Buenos Aires (ICC) avanzó 2,5% mensual, acelerándose 0,9 p.p. respecto de octubre y quedando en línea con la inflación del mes (+2,5%). En la desagregación, los materiales aumentaron 1,4%, la mano de obra 3,6% y los gastos generales 1,8%. En términos interanuales, el costo de la construcción se ubicó 31,6% por encima de noviembre de 2024 y acumula un alza de 21,1% en lo que va del año.

TENES QUE SABER

Aumento de la deuda pública. En noviembre, la deuda pública en situación de pago normal fue USD 443.472 M. Del total, el 43% es pagadero en moneda local y el 57% en moneda extranjera. En relación con octubre, la deuda en situación de pago normal aumentó en USD 3.784 millones, lo que implica una suba mensual del 0,86%. Este incremento se explicó por una reducción de la deuda en moneda extranjera de USD 70 M y un aumento de la deuda en moneda local, medido en dólares, de USD 3.854 M.

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El gasto como variable de ajuste

En línea con la estrategia fiscal que viene desplegando la administración actual, las cuentas públicas volvieron a cerrar el mes con saldo positivo. Sin embargo, el resultado vuelve a apoyarse casi exclusivamente en la reducción del gasto que alcanzó el menor nivel desde febrero 2024, en un contexto en el que los ingresos han perdido dinamismo. En detalle, el Sector Público Nacional No Financiero (SPNF) registró en noviembre un superávit primario de $2,13 billones. Descontados los pagos de intereses por $1,53 billones, el superávit financiero ascendió a $0,60 billones.

Con estos números, el Sector Público Nacional acumula en los primeros once meses del año un superávit financiero cercano al 0,6% del PIB, mientras que el resultado primario se ubica en torno al 1,7% del PIB. Este colchón fiscal otorga margen para que en diciembre conviva el déficit propio de la estacionalidad, sin comprometer el cumplimiento de la meta fiscal asumida.

¿Qué dicen las cuentas públicas?

En esta oportunidad, tanto los ingresos como el gasto registraron contracciones en términos reales respecto de noviembre de 2024. Los ingresos se redujeron 9,7% interanual, en tanto que el gasto cayó 14,2%, ubicándose en su nivel más bajo desde febrero de 2024. La merma en los Derechos de Exportación y la eliminación del Impuesto PAIS explican cerca de tres cuartas partes de la caída interanual de los recursos tributarios. Sin embargo, aun controlando por el efecto del Impuesto PAIS, la variación permanece negativa, dado que el resto de los ingresos no logró compensar dicha baja.

Al analizar la serie desestacionalizada se observa una fuerte caída mensual del gasto (-14% i.m.), la mayor desde enero de 2024, atribuible a un recorte transversal en prácticamente todas las partidas. Mientras tanto, los ingresos se mantuvieron en descenso, pero en menor magnitud (-2,3% i.m.).

Al interior de los ingresos, los ingresos tributarios volvieron a mostrar un desempeño negativo, con una caída de 11,5% i.a. en términos reales, completando así un cuatrimestre en rojo. La baja fue generalizada a lo largo del universo de tributos, con la única excepción de los Derechos de Importación que crecieron 8% i.a.. No obstante, la mejora debe leerse con cautela: la base de comparación es baja y el monto recaudado se ubicó en el nivel más reducido desde junio de este año.

Siguiendo con el comercio exterior, los Derechos de Exportación que fueron uno de los pilares de la recaudación en los primeros siete meses del año, cayeron por cuarto mes consecutivo, en línea con la política de reducción de aranceles y alcanzaron este mes el menor nivel de recaudación desde marzo de 2018.

Por el lado de los ingresos asociados al nivel de actividad, las contribuciones a la Seguridad Social -que venían con un impulso de más de un año de crecimiento apuntaladas por la mejora en la remuneración bruta- registraron en noviembre una caída del 0,6% i.a. A su vez, el Impuesto a las Ganancias, que representa cerca del 10% de los ingresos tributarios, se contrajo un 7,7% i.a., influido por una elevada base de comparación asociada al adelanto del tributo. Por su parte, el IVA total (DGI y DGA), que acumulaba cinco meses consecutivos de expansión, también interrumpió su racha positiva y retrocedió un 3,7% interanual. En la misma línea, el impuesto a los Créditos y Débitos se redujo un 6,7% interanual, mientras que Bienes Personales profundizó su caída y se desplomó un 67% interanual, explicado principalmente por el efecto base generado por el REIBP y la moratoria vigente el año pasado.

Del lado de las erogaciones, el gasto corriente primario mostró una contracción real del 13,6% interanual. Al interior, la partida de mayor peso –Prestaciones Sociales- se redujo un 10,6% i.a., con una dinámica heterogénea: mientras que las partidas indexadas exhibieron incrementos reales, como Jubilaciones y Pensiones Contributivas (+5,5% i.a.) y la Asignación Universal por Hijo (+7,4% i.a.), otras líneas concentraron los mayores ajustes, destacándose Otros Programas (-54,8% i.a.; incluye Tarjeta Alimentar, bonos destinados a jubilaciones, entre otros) producto del congelamiento del valor de la prestación.

En sintonía con la política tarifaria, los Subsidios Económicos registraron una caída del 5% interanual real, principalmente explicado por la reduccion de subsidios a la generación de electricidad y una menor compra de gas importado. Con la misma tónica, los Gastos de Funcionamiento, donde se incluyen salarios públicos que vienen rezagados en poder adquisitivo, descendieron un 15,1% i.a., y las Transferencias a Universidades se ubicaron en el nivel más bajo de los últimos diez años.

Por último, el vínculo con las provincias vía transferencias corrientes sigue sin reactivarse. En esta oportunidad, registraron un retroceso de 37,4% i.a. real pese a incluirse el cumplimiento de la cautelar de CABA. En el mismo sentido, el gasto de capital se mantiene en mínimos históricos con recortes generalizados en fondos fiduciarios y empresas. De hecho, representa en lo que va del año apenas un 0,2% del PIB (en 2024 cuando llegó al piso representó solo el 0,4% del PIB).

Perspectivas

La disciplina fiscal observada a lo largo del año permite anticipar el cumplimiento de la meta comprometida de aproximadamente 1.6% del PIB -aunque en el entendimiento con el FMI los targets son nominales-, aun cuando las probabilidades de registrar un déficit en diciembre son elevadas por razones estrictamente estacionales como el pago de aguinaldos. Sumado a ello, los ingresos del fisco vienen perdiendo dinamismo, y la reciente medida de una reducción adicional y permanente de los derechos de exportación agrega presión adicional sobre una fuente que ya viene debilitada.

Tras la reconfiguración del Congreso, el Ejecutivo busco adelantarse en la agenda y presentó un proyecto de reforma laboral, denominado Ley de Modernización Laboral. La iniciativa contempla una batería de medidas impositivas y la creación de un Fondo de Asistencia Laboral (FAL) destinado, entre otros objetivos, al pago de indemnizaciones, con el propósito de incentivar la formalización del empleo.

Si bien aún subsisten numerosos interrogantes en torno al alcance y la implementación del proyecto, en términos generales se estima que tendría un costo fiscal cercano a 0,8% del PIB, explicado por reducciones en Ganancias a sociedades, en impuestos internos y por la disminución de aportes al sistema previsional, que serían redirigidos al FAL. No obstante, una eventual mayor formalización del mercado laboral podría atenuar este costo en el corto plazo e incluso revertirlo en el mediano plazo.

Con todo, el panorama legislativo apunta a comenzar el 2026 con el pie derecho, dado que se encuentran en Diputados debatiendo el Presupuesto 2026 y todo indica que contará con el apoyo de la mayoría de la cámara. La aprobación sería una noticia más que positiva para el Gobierno, no sólo porque le brinda el marco formal para ejecutar su política fiscal, sino también porque daría una señal de apoyo por parte del arco político. Este escenario sugiere, además, que el oficialismo podría contar con margen para avanzar con el proyecto de reforma laboral antes mencionada y con otras iniciativas estructurales incluida una eventual reforma tributaria.

 

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Milei envía al Senado una amplia reforma laboral que ahora intentará negociar

El Ejecutivo formalizó el envío al Congreso de su proyecto de reforma laboral. El texto, conversado en el contexto del Consejo de Mayo, propone una reconfiguración del régimen laboral vigente, con cambios en materia de vacaciones, el esquema de indemnizaciones y despidos, y la organización de la jornada de trabajo, entre otros. 

El gobierno pretende lograr la aprobación de la reforma laboral en el Senado antes del 30 de diciembre, fecha en la que finaliza la primera etapa de las sesiones extraordinarias. La conducción del proceso quedó en manos de Patricia Bullrich, quien impulsa un tratamiento rápido en comisiones, y llevar el proyecto al recinto antes de fin de año. Esta hoja de ruta responde a la necesidad del oficialismo de capitalizar el impulso político inicial y evitar que el debate se extienda hacia 2026, donde podrían acumularse mayores resistencias.

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Un ciclo político que redujo la incertidumbre pero no quedó exento de riesgos

La sustentabilidad de todo proceso político depende directamente de su capacidad para atender las demandas ciudadanas, una capacidad que, a su vez, está condicionada por la urgencia y la complejidad de esas mismas demandas. Visto bajo esa perspectiva, el origen del actual ciclo político de Javier Milei presidente ofrecía un rango de incertidumbre muy amplio sobre su sustentabilidad: mucha urgencia y alta complejidad en las demandas ciudadanas (resolver una profunda crisis económica) y limitada capacidad de atenderlas en tiempo y forma (condición de hiperminoría política, más la ausencia de partido político, experiencia y equipos). Sin embargo, su reciente triunfo electoral le permitirá a Milei dejar atrás esta etapa de extrema fragilidad.

La Libertad Avanza ha sido fortalecida y legitimada de la elección de medio término. Fortalecida porque ha ampliado su representación parlamentaria, lo que la acerca a la posibilidad de sacar leyes (se deja atrás la etapa de restricción decisional que operaba sobre el Poder Ejecutivo); y legitimada porque el resultado invita inexorablemente a interpretar que una porción muy significativa de la sociedad sigue apoyando el rumbo de gobierno. 

Estos dos aspectos le aportan a Milei y al oficialismo un mayor control sobre el proceso político, en el mismo momento en que la urgencia y la complejidad de las demandas ciudadanas (que son esencialmente seguir resolviendo la crisis económica) disminuyen. Y esta combinación de mayor capacidad política de atender las demandas ciudadanas, y la menor urgencia y complejidad de dichas demandas, reducen la incertidumbre sobre la sustentabilidad del proceso, y el ciclo gana en robustez.
Pero esta mayor robustez no está exenta de riesgos, como todo proceso político. En este caso, los riesgos vienen de la mano de la no resolución de las demandas ciudadanas y, lógicamente, de la aparición de alternativas políticas más atractivas de cara a la elección presidencial del 2027. Por el lado de la no resolución de las demandas ciudadanas, habría que resaltar que, más allá del ordenamiento macroeconómico, los desafíos vienen por el lado de la microeconomía, particularmente por dos aspectos esenciales del metro cuadrado de la ciudadanía y muy vinculados a producir satisfacción política: el nivel de ingresos y el empleo. 

Pero no sólo será cuestión de lo que Milei ofrezca, sino también de lo que los demás ofrecen. De hecho, la mayoría cree que Milei ganó más por lo que NO ofrecen los demás que por lo que el propio oficialismo ofrece. Mientras esta situación subsista, es decir, mientras se visualice que los demás no ofrecen algo más atractivo que lo que Milei ofrece, las posibilidades de reelegir serán mayores.

Pero si Milei no atiende satisfactoriamente las demandas de mejora en los ingresos y de creación de empleo y aparecen opciones alternativas que despiertan expectativas de ofrecer mejores soluciones para esas demandas, entonces las chances de reelección de este ciclo podrían verse reducidas.

En definitiva, el ciclo ganó en robustez política. Hoy Milei está más consolidado políticamente hablando, pero aún subsisten desafíos económicos por resolver para terminar de satisfacer la demanda ciudadana. Y si bien en la elección de medio término gozó de la ventaja de que aún no han emergido alternativas opositoras atractivas, nadie puede garantizarle que de aquí a 2027 no emerjan finalmente. Allí estará jugada  la continuidad del ciclo, en las respuestas propias y en las que ofrezca la oposición.

Los gobernadores serán la llave para que Milei saque leyes del Congreso

La novedad política de la segunda mitad de mandato es la cercanía en la que ha quedado el oficialismo de la posibilidad de sacar leyes del Congreso. Y a la hora de identificar qué actores podrían facilitar el proceso de toma de decisión, sobresalen los Gobernadores. La gran mayoría de ellos ha mostrado predisposición de diálogo para negociar los apoyos para sancionar leyes. Y muchos de ellos tienen legisladores que les responden para poder aportar esos apoyos. Aquí una radiografía del mapa político y de legisladores. 

Entre los 16 gobernadores dialoguistas se advierten dos grandes conglomerados. Uno que reúne a Gobernadores que apoyaron la candidatura de Sergio Massa y que eran también gobernadores filo-oficialistas u oficialistas con el gobierno de Alberto Fernández; alguno de ellos de extracción peronista. Y otro que reúne a gobernadores filo-cambiemistas, es decir, que integraban la coalición Juntos por el Cambio o eran afines. Ambos se muestran con predisposición de negociar apoyos a cambio de beneficios para sus provincias con  el gobierno nacional; algo que favorece las posibilidades de negociación de Milei, quien los puede poner a competir por ese apoyo.

 

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Resumen Diario | 17.12.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial cerró con subas. El martes, el dólar spot subió hasta $1.451 (+0,9%). En ese sentido, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, también cerró en $1.451 (+0,8%). Por último, las Reservas Brutas cerraron en USD 42.280 M.

Jornada cambiaria al alza. Ayer, todos los dólares paralelos cerraron al alza: el dólar minorista subió a $1.482 (+1,2%), el MEP finalizó en $1.511 (+0,9%), el blue avanzó hasta $1.500 (+1,4%) y el CCL medido en CEDEARs trepó a $1.534 (+2,3%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se mantuvo en la zona del 4%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero subieron 0,9%, quedando 0,7% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.462), +3,2% para enero ($1.498) y +5,2% para febrero ($1.527).

El Riesgo País baja. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 1,5%. De este modo, finalizó en USD 1.978. Por su parte, luego del anuncio de la Fase de Remonetización del BCRA, los Bonares y los Globales subieron 1,9%. Como consecuencia, el Riesgo País rompió el piso de los 600 puntos y finalizó en 561 puntos básicos, volviendo al menor valor alcanzado bajo la actual gestión en enero de este año.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El PBI creció en el tercer trimestre. En el tercer trimestre del año, el PBI creció 0,3% en la serie desestacionalizada respecto al segundo trimestre y se colocó 3,3% por encima del año anterior. Por el lado de la demanda, se observaron subas en la mayoría de sus componentes en la serie desestacionalizada: Exportaciones (+6,4%; +10,2% i.a.), Consumo privado (+0,2%; 5,3% i.a.) y Consumo público (+0,5%; +1,7% i.a.). En contraste, la Formación bruta de capital fijo tuvo una caída de 6,0% (+10,3% i.a.) por segundo trimestre consecutivo. En el mismo sentido, las Importaciones bajaron otro 2,7% (+23,7% i.a.), también hilando dos meses a la baja, y señalando que el menor ritmo está mediado por una menor demanda de Inversión en capital fijo importado y un Consumo Privado más estancado. Con relación a los sectores, las principales subas se observaron en Intermediación financiera (28,4% i.a.), Explotación de minas y canteras (10,3% i.a.) y Hoteles y restaurantes (7,1% i.a.).

TENES QUE SABER

El Gobierno a un paso de la meta fiscal. En noviembre, el Sector Público Nacional (SPNF) cerró con un superávit primario de $2,1 bn y un superávit financiero de $0,6 bn. Con este resultado, el Gobierno supera la meta establecida para el año (1,5% PIB de superávit primario y 0,3% PIB de superávit financiero), ya que en los once meses del 2025 acumula un superávit primario equivalente al 1,7% del PIB y un superávit financiero de 0,6% del PIB. No obstante, diciembre suele ser un mes estacionalmente deficitario (como en 2024) producto de los pagos de aguinaldos, vacaciones, entre otras razones. Al interior, tanto los ingresos como el gasto cayeron en términos reales. Los ingresos retrocedieron 9,7% i.a., traccionados por la baja de los recursos tributarios (-11,5% i.a.), mientras que el gasto se contrajo 14,2% i.a., y se ubica en su menor nivel desde febrero de 2024. En la serie desestacionalizada, el gasto mostró una caída mensual del 14% (la mayor desde enero de 2024) y los ingresos bajaron 2,3%.

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Resumen Diario | 15.12.25

Panorama cambiario y monetario

El dólar spot finalizó en $1.441 y subió 0,4% semanal. Por su parte, los dólares alternativos finalizaron mixtos: el dólar minorista subió 0,1% ($1.465), el dólar blue aumentó 1,4% ($1.445) y, por el contrario, el dólar CCL operado con CEDEARs bajó 0,7% ($1.515) y el dólar MEP operado con AL30 cayó 0,1% ($1.472). En este contexto, la brecha cambiaria promedio finalizó en la zona del 3%.

Por otro lado, Finanzas captó USD 910 M (USD 1.000 M VNO) en la colocación del nuevo BONAR 2029 a una tasa del 9,26% TNA. De esta forma, el país volvió a colocar deuda en dólares luego de ocho años y lo hizo a una tasa inferior a lo que reflejan los bonos argentinos bajo legislación local comparables en el mercado (cerca de 100 puntos básicos por debajo). Asimismo, en la última licitación en pesos del año Finanzas adjudicó $21,3 bn (sobre ofertas por $23,4 bn) y obtuvo un rollover del 102%.

Últimos indicadores publicados

Las noticias de la semana giraron en torno a los precios de noviembre y el desempeño de construcción e industria en octubre. La inflación a nivel nacional se aceleró en noviembre 0,2 p.p. y cerró en 2,5%. Así, los precios acumulan un aumento del 27,9% en lo que va del año. La suba estuvo impulsada por los precios Regulados (+2,9%), debido a subas en Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (3,4%), seguida de Transporte (3,0%). Le siguió la inflación Núcleo (+2,6%), y la Estacional (+0,4%). En este marco, las canastas básicas aumentaron por encima de la inflación: la CBA subió 4,1% (+1 p.p.) y la CBT 3,6% (+0,5 p.p.).

Por otro lado, en octubre, industria y construcción mostraron un desempeño débil: el IPI manufacturero cayó 0,8% mensual y 2,9% interanual (aunque acumula +3,1% en el año), mientras que la construcción retrocedió 0,5% mensual (+8,0% i.a.). En el acumulado del año, la construcción prácticamente no creció (-0,1%).

Por último, Javier Milei envió el proyecto de Reforma Laboral al Congreso el cual será tratado en sesiones extraordinarias. El objetivo es que esta reforma se apruebe, junto a otras, antes de fin de año. 

Panorama Internacional

Durante la semana pasada, hubo reunión del FOMC (Federal Open Market Committee) de la Reserva Federal de Estados Unidos, donde el Comité decidió bajar la tasa de interés por tercera vez en el año y llevarla al rango de 3,50%-3,75%, situándola en su nivel más bajo desde noviembre de 2022. A su vez, el organismo modificó sus proyecciones de PBI al alza (pasó de 1,8% a 2,3% en 2026), mientras que la inflación se corrigió levemente hacia abajo y el desempleo se mantuvo estable. Por su parte, el dot plot no fue modificado y mantuvo una baja de 25 p.p. para 2026 y otra de la misma magnitud para 2027. Finalmente, la autoridad monetaria señaló que las reservas del sistema cayeron por debajo del umbral que considera consistente con una situación de amplia liquidez y, en consecuencia, anunció el inicio de compras de títulos de corto plazo para reforzarlas.

RADAR SEMANAL

Datos. En la jornada de hoy tendremos el dato del IPC quincenal elaborado por Ecolatina. El martes, INDEC publicará el PBI del tercer trimestre del año y Economía publicará el resultado fiscal de noviembre. El miércoles, por parte de INDEC tendremos los precios mayoristas y los costos de construcción del mes anterior, mientras que el jueves será el turno del mercado de trabajo del tercer trimestre del año y el Intercambio Comercial Argentino (noviembre), y el viernes los datos de la EPH del 3T del año.

¿A qué estar atentos? Estaremos atentos al dato del PIB correspondiente al tercer trimestre del año, esperando que sea positivo tras el giro que tomó el último dato de EMAE. Asimismo, será clave seguir el resultado fiscal de noviembre, considerando que el Gobierno está en camino a cumplir la meta definida para el año. Por otro lado, estaremos pendientes a la actividad del Tesoro en el MULC tras compras realizadas la semana anterior, y su potencial impacto sobre el tipo de cambio y el riesgo país.

 

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Resumen Diario | 12.12.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial levemente a la baja. El dólar spot cayó en el margen hasta $1.436 (-0,1%). De igual forma, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, se redujo en la misma cuantía a $1.438 (-0,1%). Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.819 M.

Jornada cambiaria sin grandes variaciones. Ayer, los dólares paralelos volvieron a cerrar mixtos: el dólar minorista cerró en $1.460 (+0,1%), el MEP finalizó en $1.473 (+0,1%), el CCL medido en CEDEARs subió a $1.515 (+0,9%), mientras que el blue se mantuvo sin cambios ($1.450). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se ascendió a la zona del 3%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero se mantuvieron sin variaciones, quedando 1,0% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.450), +3,3% para enero ($1.484) y +5,2% para febrero ($1.511).

El mercado financiero cerró mixto. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 2,0%, intercalando subas y bajas en cada rueda. De este modo, finalizó en USD 1.967. Por su parte, los Bonares cayeron 0,9%, mientras que los Globales lo hicieron en 0,3%.

Licitación con rollover por encima del 100%. En la última licitación del año, el Tesoro adjudicó $21,27 bn tras recibir ofertas por $23,37 bn, lo que implicó un rollover del 102%. La demanda se distribuyó entre instrumentos a tasa fija, CER, TAMAR y dólar linked. Los títulos a tasa fija concentraron cerca del 38% de lo adjudicado, con cortes de entre 31% y 33% TIREA en los vencimientos de 2026 y 2027 (S17A6, S29Y6, S30N6 y T31Y7). Por su parte, los instrumentos CER explicaron aproximadamente el 48% del total, con rendimientos que oscilaron entre 6,3% y 8,9% para plazos de 2026 a 2028 (X29Y6, X30N6, TZXY7 y TZX28). En tanto, el bono TAMAR M31G6 absorbió alrededor del 12% de la colocación y cortó con un margen de 4,43%. Finalmente, la demanda por instrumentos dólar linked fue marginal: sólo se adjudicaron $0,05 billones en la D30A6, con una tasa del 2,72%.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Se aceleró la inflación en noviembre. La inflación mensual de noviembre fue 2,5% (+31,4% i.a.), acelerando 0,2 p.p. respecto a octubre. De esta forma, los precios acumulan un aumento del 27,9% en lo que va del año. La división de mayor aumento en el mes fue Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (3,4%), seguida de Transporte (3,0%), lo que explica que los Regulados hayan avanzado 2,9% en noviembre. Le siguió la inflación Núcleo (+2,6%), que se aceleró por tercer mes al hilo, y en menor medida la Estacional (+0,4%).

TENES QUE SABER

Las canastas (CBA y CBT) por encima de la inflación. Las canastas que determinan la línea de pobreza e indigencia tuvieron importantes incrementos en noviembre: la Canasta Básica Alimentaria (CBA; línea de indigencia) creció 4,1% (+1 p.p.), mientras que la Canasta básica Total (CBT; línea de pobreza) lo hizo en 3,6% (+0,5 p.p.). De este modo, se posicionaron 1,6 p.p. y 1,1 p.p. por encima de la inflación del mes (+2,5%). En consecuencia, la CBA lleva acumulada una variación del 26,1% en lo que va del año, en tanto que la CBT sumó un 22,7%. De esta manera, para una familia tipo (dos adultos y dos niños), la CBA fue de $566.364 y la CBT de $1.257.329.

 

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Resumen Diario | 11.12.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial a la baja. El dólar spot cerró en $1.438 (-0,3%). En contraste, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, subió en el margen a $1.439 (+0,1%). Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.663 M.

Jornada cambiaria mixta. Ayer, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: el dólar minorista cayó a $1.459 (-0,3%), el blue cerró al alza ($1.450, +0,3%), el MEP finalizó en $1.471 (-0,3%) y el CCL medido en CEDEARs cayó a $1.502 (-0,7%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se redujo a la zona del 2%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero se mantuvieron sin variaciones, quedando 0,9% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.451), +3,2% para enero ($1.484) y +5,0% para febrero ($1.510).

El mercado financiero cerró mixto. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) subió 1,6%, y cortó una racha de dos caídas. De este modo, finalizó en USD 2.007. Por su parte, los Bonares subieron 0,4%, mientras que los Globales cayeron 0,1%.

La FED redujo la tasa de interés nuevamente. Ayer tuvo lugar la reunión del FOMC, donde el Comité decidió bajar la tasa por tercera reunión consecutiva al llevarla al rango de 3,5% – 3,75% (en línea con la expectativa de mercado), quedando en el nivel más bajo desde noviembre de 2022. Por su parte, el dot plot no fue modificado: la Reserva Federal mantuvo una baja de 25 p.p. para 2026 y otra de la misma magnitud para 2027. Finalmente, la autoridad monetaria indicó que las reservas del sistema se ubicaron por debajo del nivel de amplia liquidez que toman por referencia y, por tanto, anunció que comenzará a comprar títulos de corto plazo con el objetivo de robustecerlas. 

Javier Milei firmó el proyecto de reforma laboral que enviará al Congreso. El presidente Javier Milei firmó esta mañana el proyecto de reforma laboral que el Gobierno enviará al Congreso para tratar en sesiones extraordinarias. El objetivo es que esta reforma se apruebe, junto a otras, antes de fin de año. 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

De regreso a los mercados de deuda externa. La secretaría de Finanzas logró colocar ayer USD 1.000 M VNO en el bono AN29, sobre una oferta total recibida de USD 1.400 M. El título, con cupón del 6,50% y vencimiento en 2029, cortó con una tasa de 9,26% (TNA). De esta forma, el Tesoro logró el objetivo de capturar casi la totalidad de los vencimientos de capital correspondientes a los bonos AL29 y AL30 (vencen USD 1.187 M) y a una tasa que se ubicó cerca de 100 puntos por debajo de los bonos locales comparables en el mercado secundario. Con todo, la colocación no deja de representar tan sólo el 24% de los vencimientos que enfrentará el Tesoro el siguiente enero, lo que aumenta las probabilidades de que el BCRA avance con el REPO con bancos privados para cubrir el monto restante.

TENES QUE SABER

IPC CABA se aceleró en noviembre. El IPC CABA mostró una suba mensual del 2,4% en noviembre, acelerando 0,2 puntos porcentuales con respecto a la variación de octubre. De esta manera, acumula un incremento del 28,3% en el acumulado del año y 32,6% en la medición interanual. El impulso vino dado por los precios Regulados (+2,7%), principalmente por vivienda, agua, electricidad, gas y combustibles, aportando 0,5 p.p. en la variación mensual del índice. Le siguieron Alimentos y bebidas no alcohólicas (+2,2%), donde las carnes tuvieron una suba relevante (+4,5%). Así, los Estacionales cerraron por debajo del índice general (+0,9%), mientras que la Núcleo finalizó en 2,5%.

 

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Mal octubre para la industria y la construcción

Mal octubre para la industria y la construcción

El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró en octubre una caída mensual s.e. del 0,8%, tras haber caído en septiembre 0,2%. De esta forma, la actividad industrial cayó 2,9 i.a., pero acumula un alza del 3,1% en lo que va del año. 

Por su parte, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) cayó 0,5% en octubre, tras haber subido 1,1% en septiembre. De este modo, creció 8,0% i.a. y acumula un crecimiento similar respecto al mismo periodo del año pasado. En el acumulado del año, prácticamente no creció (-0,1%).

Los indicadores adelantados para noviembre fueron negativos. Respecto a la industria, la producción de automóviles tuvo una fuerte caída de 8,8% s.e. en noviembre, posicionándose 29,3% por debajo del mismo mes del 2024. Por último, el patentamiento de autos cayó 2,3% (+3,6% i.a.). La construcción también presenta un mal panorama para noviembre. El Índice Construya cayó por segundo mes consecutivo (-7,1% s.e.), quedando 5,5% por debajo de noviembre del 2024. Los despachos de cemento cayeron 4,7%, y se posicionaron 4,6% por debajo de noviembre del año anterior.

La industria continúa en rojo

El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró en octubre una caída mensual s.e. del 0,8%, tras haber caído en septiembre 0,2%. De esta forma, la actividad industrial cayó 2,9 i.a., pero acumula un alza del 3,1% en lo que va del año.

Octubre fue un mes atravesado por la incertidumbre electoral, lo que puede haber hecho que se posterguen las decisiones de inversión y consumo. Sin embargo, en los últimos meses la baja de la demanda interna y la apertura de importaciones es el mar de fondo que está afectando principalmente a los segmentos destinados a la producción de bienes de consumo final.

La industria textil fue la principal golpeada: la fabricación de productos textiles viene cayendo casi 30% en el acumulado del año, debido a plantas paradas por menores ventas, mientras que la fabricación de prendas de vestir cuero y calzado cayó 23% por la mayor competencia ante la apertura de importaciones. Según lo relevado por INDEC, la apertura de importaciones también afectó a Productos de metal (envases y para uso estructural), que cayeron 12,5% desde diciembre del 2024 a octubre. Por último, la menor demanda interna afectó a la fabricación de Productos de caucho y plástico (envases, artículos personales, bazar, autopartes), con una caída acumulada de 13%.  

A pesar de que la apertura afectó a Productos de metal, no sucedió lo mismo con Industrias metálicas básicas (aluminio, fundición de metales, siderurgia) que crecieron 9,1%, generando que en el agregado, la industria metálica cierre por encima del índice general.

Por su parte, sólo cuatro de los dieciséis sectores crecieron en octubre. El sector que más aportó negativamente al índice general fue Muebles y colchones (-6,6%), seguido de Refinación del petróleo (-4,9%) y Prendas de vestir, cuero y calzado (-2,5%).

La construcción continúa en modo serrucho

El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) cayó 0,5% en octubre, tras haber subido 1,1% en septiembre. De este modo, creció 8,0% i.a. y acumula un crecimiento similar respecto al mismo periodo del año pasado. En el acumulado del año, prácticamente no creció (-0,1%).

Si bien la construcción difícilmente vuelva a los niveles los niveles del 2023, el sector logró sostener los niveles tras el rebote del segundo semestre del año pasado, impulsado principalmente por el crédito y la obra privada. Sin embargo, la meseta registrada en la actividad durante los últimos meses terminó afectando al sector, ubicando a la construcción 1,5% por debajo del máximo alcanzado en abril de este año.

En cuanto a los insumos para la construcción, solamente cinco de los doce insumos crecieron en la serie desestacionalizada. La principal incidencia positiva vino dada por Pinturas (+3,3%), seguido por Cemento Portland (+1,0%) y Asfalto (+0,8%). En contraste, Placas de yeso (-6,7%) y Mosaicos (-4,8%) fueron las principales caídas.

Con relación a las expectativas para los próximos meses, el 21% de las empresas que se dedican a obras privadas consideran que la actividad del sector disminuirá, y solo el 10,5% que aumentará. Sobre los principales obstáculos, los encuestados respondieron la caída en la actividad económica como primer motivo, siendo la novedad que los costos de la construcción dejaron ser la principal preocupación y pasaron al tercer lugar. Por su parte, a la hora de identificar las políticas que incentivarían al sector, las empresas que realizan principalmente obras privadas señalan las políticas destinadas a las cargas fiscales (23,4%) y las destinadas a la estabilidad de los precios (22,6%).

Comentarios finales

La actividad económica comenzó el año en niveles máximos, para luego entrar en una meseta hasta dar señales más negativas que positivas. En esta tónica, los indicadores adelantados para noviembre fueron negativos.

Respecto a la industria, la producción de automóviles tuvo una fuerte caída de 8,8% s.e. en noviembre, posicionándose 29,3% por debajo del mismo mes del 2024. Por último, el patentamiento de autos cayó 2,3% (+3,6% i.a.).

La construcción también presenta un mal panorama para noviembre. El Índice Construya cayó por segundo mes consecutivo (-7,1% s.e.), quedando 5,5% por debajo de noviembre del 2024. Los despachos de cemento cayeron 4,7%, y se posicionaron 4,6% por debajo de noviembre del año anterior.

De este modo, no se augura que la industria y la construcción tengan un buen cierre de año, ni que logren rebotar como los demás sectores de la economía una vez pasadas las elecciones de octubre. En términos generales, con tasas de interés más bajas, el crédito podría funcionar como actor más relevante que en los meses previos. Al mismo tiempo, la recuperación del poder adquisitivo sigue siendo limitada, por lo que difícilmente se consolide como un motor de crecimiento.

 

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Resumen Diario | 10.12.25

ESCENARIO ECONÓMICO

El dólar oficial al alza. El dólar spot comenzó la semana al alza y cerró en $1.442 (+0,5%), tras haber caído el viernes. En contraste, el tipo de cambio informado por el BCRA, que es un promedio de la jornada, se redujo a $1.437 (-0,1%), siendo su cuarta jornada a la baja. Por último, las Reservas Brutas se mantuvieron en USD 41.739 M.

Jornada cambiaria mixta. Ayer, los dólares paralelos tuvieron resultados mixtos: el dólar minorista no registró variaciones ($1.463), el blue cerró al alza ($1.445, +1,4%), el CCL medido en CEDEARs cayó a $1.512 (-0,9%) y el MEP a $1.470 (-0,3%). De esta forma, la brecha cambiaria promedio se acercó a la zona del 3%. Por su parte, los contratos de dólar futuro para el trimestre diciembre-febrero cayeron en el margen (-0,1%), quedando 0,6% por encima del dólar oficial para diciembre ($1.450), +2,9% para enero ($1.484) y +4,8% para febrero ($1.512).

Mercado financiero cerró en rojo. En la jornada de ayer, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 1,1%, siendo la segunda jornada a la baja. De este modo, finalizó en USD 1.975. Por su parte, los Bonares bajaron en el margen (-0,1%), mientras que los Globales cayeron 0,2%.

El Central suaviza la restricción cruzada. En las puertas de la licitación de deuda en dólares de hoy y los vencimientos de deuda de enero, el BCRA lanzó un comunicado (“A” 8361) para evitar la restricción cruzada de 90 días al habilitar a la suscripción a títulos de deuda emitidos por residentes siempre y cuando lo mantenga en su cartera por 15 días hábiles. Asimismo, se podrán reinvertir los cobros en concepto de capital e intereses de títulos en moneda extranjera emitidos por el Tesoro (vencen USD 4.200 M en enero) y el BCRA dentro de los 15 días hábiles siguientes a la fecha de cobro.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Mal octubre para industria y construcción. El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró en octubre una caída mensual s.e. del 0,8%, tras haber caído en septiembre 0,2%. De esta forma, la actividad industrial cayó 2,9 i.a., pero acumula un alza del 3,1% en lo que va del año. Al interior del índice, sólo cuatro de los dieciséis sectores crecieron en octubre, destacando Productos minerales no metálicos (+8,5%) e Industrias metálicas básicas (+3,5%). En contraste, los sectores de mayor caída fueron Productos de tabaco (-7,6%), Muebles y colchones (-6,6%) y Refinación del petróleo (-4,9%). Por su parte, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) cayó 0,5% en octubre, tras haber subido 1,1% en septiembre. De este modo, creció 8,0% i.a. y acumula un crecimiento del 7,9% respecto al mismo periodo del año pasado.

TENES QUE SABER

Nuevo llamado a licitación. En la última licitación del año a realizarse el próximo jueves, Finanzas anunció oficialmente el llamado que consiste: LECAP/BONCAPs con vencimientos al 17/04/26 (S17A6 – nueva), 29/05/26 (S29Y6), 30/11/26 (S30N6 – nueva), 31/05/27 (T31Y7 – nueva); LECER/BONCER con vencimientos el 29/5/26 (X29Y6), 30/11/26 (X30N6 – nueva), 30/05/27 (TZXY7 – nueva), 30/06/28 (TZX28); TAMAR con vencimiento 31/08/26 (M31G6); y Dólar Linked con vencimiento 30/04/26 (D30A6).