Author: Bruno Bonfanti

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Resumen diario | 11.03.24

ESCENARIO ECONÓMICO

Nuevo canje de deuda en pesos. El Ministerio de Economía anunció un canje de deuda (entre el 11/3 y 12/3) por $54 billones para los instrumentos con vencimiento en 2024, tanto para tenedores del sector público (el canje es necesario para que el BCRA se desprenda de los títulos públicos, dado que no puede participar en las licitaciones primarias para rollear los vencimientos) como del sector privado. De esta manera, se pretende no sólo aliviar el perfil de vencimientos en el corto plazo, sino también despejar el pago de intereses durante 2024 para facilitar el camino hacia equilibrio financiero, evitando así un mayor ajuste sobre el gasto público (cuanto más altos sean los pagos por intereses, mayor debería ser el superávit primario). Los nuevos instrumentos ofrecidos tendrían vencimiento en 2025 (30% de la canasta), 2026 (30%), 2027 (25%) y 2028 (15%).

La inflación en CABA fue de 14,1% en febrero. De esta manera, la variación interanual fue del 264,5% y la del primer bimestre casi 39%, según informó la Dirección General de Estadísticas y Censos de la Ciudad de Buenos Aires. En detalle, las divisiones que más aumentaron fueron seguros y servicios financieros (+30%), bebidas alcohólicas y tabaco (+21,3%), salud (+21,1%) y transporte (+21%).

El BCRA realiza cambios en la Serie 3 del BOPREAL ante la menor demanda. La autoridad monetaria informó los resultados por la segunda subasta de la Serie 3 de los BOPREAL. En la misma participaron 205 empresas y se adjudicó un total de VN USD 301 M, resultando un acumulado de VN USD 792 M sobre los VN USD 3.000 M que se tiene como objetivo en esta última tira. Dando cuenta de la caída en la demanda, las próximas licitaciones estarán abiertas para aquellos importadores de bienes y servicios con deudas hasta el 12 diciembre de 2023 y podrán participar sin necesidad de estar inscriptos en el Padrón.

Salarios. La Remuneración Imponible Promedio de los Trabajadores Estables (RIPTE) subió 14,7% en enero, quedando muy por debajo de la inflación de dicho mes (20,6%). Considerando la dinámica del último bimestre de 2023, el salario cedió más de 20% en el último trimestre, una caída de magnitud inédita. Esperamos que a partir de febrero el crecimiento de los salarios sea similar al de los precios, pero faltará más tiempo para que exista una recomposición de los ingresos reales.

Industria y construcción en rojo en el primer mes de 2024. Según el INDEC, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI) mostró una contracción de -12,4% i.a. en enero respecto al mismo mes del año anterior, mientras que el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) exhibió una contracción de -21,7% i.a. en el primer mes del año. Además, la contracción también se observó en la medición desestacionalizada: la industria cayó -1,3% mensual y la construcción un -10,2%.

La construcción habría continuado su tendencia a la baja en febrero. Durante febrero, los indicadores de la construcción siguieron deteriorándose: el despacho de cementos al mercado interno se retrajo -23,4% respecto al año anterior (-10,8% m/m) y el Índice Construya (mide los volúmenes de ventas de productos para la construcción), a pesar de una recuperación respecto a enero (+6,8% m/m), anotó un retroceso del 26,6% i.a.

El mercado espera menos inflación para el año. El BCRA publicó el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), dentro del cual se espera una inflación de 15,8% en febrero y de 14,3% en marzo, esperando para el año un acumulado de 210%, 16 p.p. menos que en el reporte del mes pasado. Por otro lado, teniendo en cuenta la mediana del tipo de cambio, se espera una aceleración del crawling peg a la zona del 7-9% mensual a partir de abril y se prevé un tipo de cambio de $1611 para el promedio de diciembre de este año. En lo que refiere a la actividad económica, este año la recesión esperada es de 3,5% (-0,5 p.p. que el mes previo), con una recuperación parcial de 3,2% (+0,4 p.p.) en 2025.

Empleo en USA en línea con el objetivo del soft landing. La Oficina de Trabajo de USA informó que durante febrero se crearon 275 mil nuevos puestos de trabajos no agrícolas (por encima de los 200 mil que preveía el mercado) y corrigieron a la baja los resultados correspondientes a enero (el dato previo se había situado como la mayor creación en un año). Asimismo, los ingresos promedio por hora tuvieron una marcada desaceleración en su crecimiento al anotar +0,1% m/m (+4,3% i.a.), lo que implicaría una caída de los ingresos reales de -0,3% m/m (+1,1% i.a.) al tener en cuenta la inflación que estima el mercado para febrero. Con todo, un empleo robusto y salarios reales enfriándose van en línea con el objetivo de la FED de alcanzar un soft-landing, lo que entusiasma al mercado que ahora apuesta con mayor fuerza a un recorte de tasas de interés en junio.

Repunte en las compras del BCRA. En la jornada del viernes, la autoridad monetaria tuvo compras en el MULC por USD 165 M. De esta manera, el BCRA compró USD 1.031 M en la última semana y acumuló compras por más de USD 9.600 M desde cambios de mandato.

Séptima semana consecutiva con la brecha cambiaria a la baja. Una vez más, los USD alternativos mostraron importantes cortes durante la semana pasada: el CCL mostró una caída de -3,9%, mientras que el MEP también cayó -3,9% y el dólar blue -5,2%. En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerró la semana su séptima semana consecutiva a la baja, cerrando en la zona del 19%.

Resultados mixtos en el mercado financiero local. En la plaza doméstica, el S&P Merval en USD (CCL con CEDEAR) cayó -1,1% la semana pasada y cerró en USD 957. Por su parte, los bonos soberanos tuvieron resultados mixtos en la semana anterior: los Globales (en USD bajo legislación extranjera) cayeron -0,9% y los Bonares aumentaron 1,6% durante la semana previa.

 

RADAR SEMANAL

Datos. En la jornada del martes el INDEC publicará la inflación a nivel nacional correspondiente a febrero, mientras que también se conocerán los valores de las canastas básicas (útiles para adelantar la evolución de la pobreza e indigencia). Paralelamente, el mismo día se comunicarán los resultados del canje de deuda en pesos. Además, el miércoles se conocerán los datos capacidad instalada de la industria. Por su parte, el jueves se publicarán los resultados de una nueva subasta del BOPREAL Serie 3. A nivel internacional, la semana entrante se conocerán datos de la inflación de Estados Unidos (martes), la producción industrial en la Zona Euro (miércoles) y producción industrial de Estados Unidos (viernes).

¿A qué estar atentos? En primera instancia, habrá que prestarle atención al resultado del canje de deuda en pesos, clave tanto para la sostenibilidad del esquema monetario-cambiario como para la estrategia fiscal del Gobierno. Al igual que en las semanas previas, estaremos atentos a cómo sigue evolucionando la brecha cambiaria, esta vez ubicada por debajo de la zona del 20%. Además, seguiremos monitoreando el resultado de una nueva licitación de la Serie 3 de BOPREAL y evaluando si son efectivos los cambios para incentivar a la demanda. En cuanto al aspecto político-legislativo, será clave estar atentos a las novedades sobre las negociaciones con los gobernadores por la Ley Bases, la restitución del Impuesto a las Ganancias y la transferencia de recursos.

 

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Una semana con reacciones positivas

En el marco de una reacción positiva de los mercados al discurso de Javier Milei en la apertura de sesiones ordinarias del Congreso, el Gobierno continuó avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria durante la última semana. Sin embargo, aún persisten ciertos riesgos latentes que pueden poner en jaque el esquema vigente. En resumen: 1) La brecha cambiaria hiló su séptima semana consecutiva a la baja; 2) El BCRA aceleró el ritmo de compras en el MULC; 3) Los futuros del dólar mostraron un marcado recorte; y 4) Se moderó la demanda de la Serie 3 del BOPREAL.

¿Cuál es el principal riesgo en este contexto? El despertar de la brecha cambiaria generado tanto por la oferta como por la demanda. Por un lado, las prácticamente nulas opciones de inversión para resguardarse frente a los mayores niveles de nominalidad, junto con la vigencia de una tasa de interés sumamente negativa en términos reales quitan incentivos a ahorrar en pesos. Por ende, un stock de pesos que se encuentra expectante podría redireccionarse hacia los dólares alternativos, generando así una mayor demanda de USD por fuera del MULC.

Paralelamente, si bien los exportadores tienen incentivos a liquidar frente a la continua caída en los precios internacionales y el elevado spread entre la tasa de interés y el crawling peg (tasa en 8% mensual contra una devaluación mensual del 2%), el esquema se considerará sostenible siempre y cuando los tenedores de los USD no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo. El ingreso de divisas proveniente de la cosecha gruesa es fundamental para mantener el saldo comprador del BCRA frente a una demanda que paulatinamente se irá incrementando producto del esquema de acceso escalonado. A su vez, una menor liquidación de exportaciones reduciría también la oferta de USD en los mercados financieros, sumando presiones a la brecha cambiaria.

 

 

En el marco de una reacción positiva de los mercados al discurso de Javier Milei en la apertura de sesiones ordinarias del Congreso, el Gobierno continuó avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria durante la última semana. Sin embargo, aún persisten ciertos riesgos latentes que pueden poner en jaque el esquema vigente.

1) La brecha cambiaria hiló su séptima semana consecutiva a la baja. Los USD alternativos mostraron recortes semanales entre un 3% y un 5%. Si bien dicha reducción podría explicarse en parte por una menor demanda (producto de la reducción real del stock de pesos y la dinámica recesiva), sostenemos que el principal motivo sería una mayor oferta de divisas proveniente de las liquidaciones por exportaciones que se negocian al CCL (esquema 80%-20%). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio se encuentra estable en niveles relativamente bajos (por debajo del 20%), con unos USD alternativos en mínimos reales para los últimos años.

2) El BCRA aceleró el ritmo de compras en el MULC. En números, la autoridad monetaria adquirió más de USD 1.000 M en las últimas 5 ruedas, promediando compras diarias por poco más de USD 200 M (marcada mejora contra el promedio de USD 50 M en la semana previa). Como resultado, las compras netas sumarían más de USD 9.600 M desde el cambio de mandato. ¿Qué explicó el incremento en las compras? Una oferta de exportadores que se sostuvo en niveles elevados y una llamativa caída en la demanda de divisas. Ahora bien, este segundo factor podría explicarse por 2 motivos: La mayor demanda en las semanas previas se explicaba puntualmente por pagos de deuda de provincias y/o empresas, lo cual habría estado ausente en las últimas ruedas; o b) Mayores trabas en el acceso a importadores.

3) Los futuros del dólar mostraron un marcado recorte. Luego del rebote evidenciado el último viernes en la previa al discurso presidencial, los contratos a futuros del dólar evidenciaron fuertes caídas en la última semana. Puntualmente, los TC implícitos en los contratos con vencimiento entre marzo y mayo (los más relevante en cuanto al volumen) mostraron bajas semanales que promediaron el 6%, reflejando una devaluación esperada para marzo que pasó del 10,3% a apenas 3,2%.

4) Se moderó la demanda de la Serie 3 del BOPREAL. En la última licitación, el BCRA adjudicó VN USD 301 M, un 40% por debajo de lo adjudicado en la licitación previa, lo cual refleja una moderación esperable dada la caída en la brecha cambiaria y los menores incentivos en comparación a la Serie 1 y 2. Como respuesta, se estableció que las próximas licitaciones estarán abiertas para aquellos importadores de bienes y servicios con deudas hasta el 12 diciembre de 2023, sin necesidad de estar inscriptos en el Padrón. Con estos números, la Serie 3 acumula VN USD 792 M sobre los VN USD 3.000 M que se tiene como objetivo, mientras que el stock total de BOPREALES asciende a VN USD 7.792 M en su camino a la normalización de la deuda comercial acumulada (serían necesarios USD 13.600 M según estimaciones oficiales). Sin embargo, un punto no menor es que entre diciembre y enero el pago de importaciones de bienes representó tan sólo el 20% de las importaciones devengadas, lo cual implica que la deuda comercial por nuevas importaciones ascendió a USD 7.000 M.

¿Cuál es el principal riesgo en este contexto? El despertar de la brecha cambiaria generado tanto por la oferta como por la demanda. Por un lado, las prácticamente nulas opciones de inversión para resguardarse frente a los mayores niveles de nominalidad, junto con la vigencia de una tasa de interés sumamente negativa en términos reales quitan incentivos a ahorrar en pesos. Por ende, un stock de pesos que se encuentra expectante podría redireccionarse hacia los dólares alternativos, generando así una mayor demanda de USD por fuera del MULC.

Paralelamente, si bien los exportadores tienen incentivos a liquidar frente a la continua caída en los precios internacionales y el elevado spread entre la tasa de interés y el crawling peg (tasa en 8% mensual contra una devaluación mensual del 2%), el esquema se considerará sostenible siempre y cuando los tenedores de los USD no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo.

El ingreso de divisas proveniente de la cosecha gruesa es fundamental para mantener el saldo comprador del BCRA frente a una demanda que paulatinamente se irá incrementando producto del esquema de acceso escalonado. A su vez, una menor liquidación de exportaciones reduciría también la oferta de USD en los mercados financieros, sumando presiones a la brecha cambiaria.

 

Se incrementan las compras del BCRA

El BCRA aceleró el ritmo de compras en el MULC. En números, la autoridad monetaria adquirió más de USD 1.000 M en las últimas 5 ruedas, promediando compras diarias por poco más de USD 200 M (marcada mejora contra el promedio de USD 50 M en la semana previa). De esta manera, las compras netas sumarían más de USD 9.600 M desde el cambio de mandato. Como consecuencia, las Reservas Netas (considerando los DEG pero excluyendo el resto de los pasivos del BCRA) muestran una mejora de USD 8.000 M desde el 7/12, pero aún continúan en terreno negativo por USD 3.000 M.

La brecha cambiaria continúa en niveles bajos

La brecha cambiaria hiló su séptima semana consecutiva a la baja. Puntualmente, mientras el blue ($995) mostró una caída semanal de 5,2%, el MEP ($998) se redujo un 3,9% y el CCL vía CEDEAR ($1.047) cayó también un 3,9%. Si bien dicha reducción podría explicarse en parte por una menor demanda (producto de la reducción real del stock de pesos y la dinámica recesiva), sostenemos que el principal motivo sería una mayor oferta de divisas proveniente de las liquidaciones por exportaciones que se negocian al CCL (esquema 80%-20%). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerró la semana en 19,7%, 6 p.p. por debajo del viernes previo.

Marcado recorte en futuros del dólar

Marcado recorte en futuros del dólar. Luego del rebote evidenciado el último viernes en la previa al discurso presidencial, los contratos a futuros del dólar evidenciaron fuertes caídas en la última semana. Puntualmente, los TC implícitos en los contratos con vencimiento entre marzo y mayo (los más relevante en cuanto al volumen) mostraron bajas semanales que promediaron el 6%, reflejando una devaluación esperada para marzo que pasó del 10,3% a apenas 3,2%.

 

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Resumen diario | 08.03.24

ESCENARIO ECONÓMICO

La construcción habría continuado su tendencia a la baja en febrero. Durante febrero, los indicadores de la construcción siguieron deteriorándose: el despacho de cementos al mercado interno se retrajo -23,4% respecto al año anterior (-10,8% m/m) y el Índice Construya (mide los volúmenes de ventas de productos para la construcción), a pesar de una recuperación respecto a enero (+6,8% m/m), anotó un retroceso del 26,6% i.a.

La CAF aprueba crédito por USD 400 M para un programa de asistencia alimentaria. Los fondos se destinarán a apoyar la ejecución del programa de asistencia alimentaria Prestación Alimentar, que contribuye a la seguridad alimentaria de familias en situación de vulnerabilidad social (aproximadamente 4 millones de personas)

El BCRA aceleró su posición compradora en el MULC. En la jornada de ayer, el BCRA registró compras por USD 254 M netos en el mercado cambiario y acumula compras por USD 866 M en la semana, coincidente con un acceso de divisas a importadores que ha detenido su marcha. Así, la autoridad monetaria totaliza compras por USD 9.459 M desde inicios del mandato, con Reservas Brutas trepando a USD 28.049 M.

Leve suba de los dólares paralelos. Los dólares financieros cerraron levemente al alza el jueves. En números, dólar el CCL operado con CEDEARS cotizó en $1.030 (+0,8%) y el dólar MEP (AL30) cerró en $987 (+0,6%). Por el contrario, el dólar Blue finalizó en $985 (-0,5%). Así, la brecha cambiaria promedio siguió rondando el 18%.

Los activos locales retroceden, los internacionales avanzan. En la plaza doméstica, el S&P Merval en USD (CCL con CEDEAR) retrocedió 1,2% (-0,5% en pesos) y cerró en torno a los USD 960. Por su parte, los bonos soberanos en moneda dura bajo legislación extranjera (Globales) retrocedieron -1,6% y los Bonares recortaron -1,3%, cortando una racha de seis ruedas al alza.  En el ámbito internacional, los principales índices tuvieron una jornada positiva: el Nasdaq trepó +1,51%, el S&P500 +1,03% y el Dow Jones +0,38%.

El BCE mantiene la tasa de referencia sin cambios. El Banco Central de Europa, mantuvo sin cambios la tasa de interés de los depósitos al situarla en 4%, en línea con lo esperado. Durante la conferencia de prensa brindada por Christine Lagarde, presidenta del organismo, la máxima autoridad destacó que ahora esperan una inflación anual del 2,3% (vs 2,7% en la reunión anterior), número que se encuentra cercano al 2% que tiene como objetivo el BCE. No obstante, volvió a destacar la posición del organismo de seguir evaluando los datos para tomar decisiones.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La inflación en CABA fue de 14,1% en febrero. De esta manera, la variación interanual fue del 264,5% y la del primer bimestre casi 39%, según informó la Dirección General de Estadísticas y Censos de la Ciudad de Buenos Aires. En detalle, las divisiones que más aumentaron fueron seguros y servicios financieros (+30%), bebidas alcohólicas y tabaco (+21,3%), salud (+21,1%) y transporte (+21%).

 

TENÉS QUE SABER

El BCRA realiza cambios en la Serie 3 del BOPREAL ante la menor demanda. La autoridad monetaria informó los resultados por la segunda subasta de la Serie 3 de los BOPREAL. En la misma participaron 205 empresas y se adjudicó un total de VN USD 301 M, resultando un acumulado de VN USD 792 M sobre los VN USD 3.000 M que se tiene como objetivo en esta última tira. Dando cuenta de la caída en la demanda, las próximas licitaciones estarán abiertas para aquellos importadores de bienes y servicios con deudas hasta el 12 diciembre de 2023 y podrán participar sin necesidad de estar inscriptos en el Padrón.

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Resumen diario | 07.03.24

ESCENARIO ECONÓMICO

Salarios. La Remuneración Imponible Promedio de los Trabajadores Estables (RIPTE) subió 14,7% en enero, quedando muy por debajo de la inflación de dicho mes (20,6%). Considerando la dinámica del último bimestre de 2023, el salario cedió más de 20% en el último trimestre, una caída de magnitud inédita. Esperamos que a partir de febrero el crecimiento de los salarios sea similar al de los precios, pero faltará más tiempo para que exista una recomposición de los ingresos reales.

El BCRA mantuvo posición compradora en el MULC. Ayer el BCRA registró compras por USD 225 M netos en el mercado cambiario, dejando el stock de reservas brutas en USD 27.851 M. Así, la autoridad monetaria acumula compras por USD 612 M en lo que va de la semana y USD 9.205 M desde inicios del mandato.

Tercer día consecutivo a la baja de los dólares paralelos. Los USD alternativos siguieron mostrando caídas diarias: el CCL mostró una caída de -1,9% cerrando en $1.022, mientras que el MEP y el dólar Blue perforaron la barrera nominal de los $1000, cerrando la jornada en $982 (caída de -3%) y $990 (-2%), respectivamente. En consecuencia, la brecha cambiaria promedio sigue a la baja, cerrando 18%.

Jornada al alza en el mercado financiero local e internacional. En la plaza doméstica, el S&P Merval en USD (CCL con CEDEAR) subió 2,6% respecto al día anterior y cerró en USD 978. Por su parte, los bonos soberanos tuvieron una jornada positiva: los Globales (en USD bajo legislación extranjera) subieron 1,4% y los Bonares llevan 6 rondas consecutivos al alza (+1% diario).  A su vez, los mercados internacionales registraron valores positivos de +0,5% en S&P500, +0,6% en Nasdaq y +0,2% en Dow Jones.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Industria y construcción en rojo en el arranque del 2024. Según el INDEC, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI) mostró una contracción de -12,4% i.a. en enero, mientras que el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) exhibió una contracción de -21,7% i.a. Paralelamente, la contracción también se observó en la medición desestacionalizada: la industria cayó -1,3% mensual y la construcción un -10,2%.

 

TENÉS QUE SABER

El mercado espera menos inflación para el año. El BCRA publicó el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), dentro del cual se espera una inflación de 15,8% en febrero y de 14,3% en marzo, esperando para el año un acumulado de 210%, 16 p.p. menos que en el reporte del mes pasado. Por otro lado, teniendo en cuenta la mediana del tipo de cambio, se espera una aceleración del crawling peg a la zona del 7-9% mensual a partir de abril y se prevé un tipo de cambio de $1611 para el promedio de diciembre de este año. En lo que refiere a la actividad económica, este año la recesión esperada es de 3,5% (-0,5 p.p. que el mes previo), con una recuperación parcial de 3,2% (+0,4 p.p.) en 2025.

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Resumen diario | 06.03.24

ESCENARIO ECONÓMICO

Caída de producción de autos en febrero. Según ADEFA, las terminales argentinas fabricaron un 19% menos que en febrero de 2023. Por el contrario, las ventas mayoristas de automóviles comercializados a la red de concesionarios llegaron a 33.234 unidades, un 10,3% más que febrero de 2023. Con estos números, entre enero y febrero el sector produjo un 18,2% menos que en igual período para 2023.

Jornada mixta en el mercado financiero. El S&P Merval en USD (CCL con CEDEAR) retrocedió 5,2%, cerrando en torno a USD 993. En sentido contrario, los bonos soberanos en USD bajo legislación extranjera (Globales) y los Bonares avanzaron 2,4% y 0,8% en promedio respectivamente. En el plano internacional, las bolsas en USA cerraron a la baja: el NASDAQ mostró una variación del -1,65%; el S&P 500 de -1,02%; y Dow Jones de -1,04%.

El Bitcoin rompió su récord histórico. La criptomoneda líder escaló por encima de los USD 69.000, en una suba desenfrenada desde la aprobación en el mercado estadounidense de una nueva fórmula de inversión vinculada a la cotización de la criptomoneda. De esta manera, el valor de la criptomoneda aumentó en más de un 50% desde principios de año, después de haber retrocedido hasta situarse alrededor de los USD 15.000 en 2022.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El BCRA mantuvo posición compradora en el MULC. Ayer el BCRA registro compras por USD 84 M netos en el mercado cambiario, donde se evidenció un mayor acceso a importadores en comparación con el lunes, pero aún por debajo de los niveles vistos en la semana previa. Así, la autoridad monetaria acumula compras por USD 455 M en las primeras tres ruedas de marzo y casi USD 9.000 M desde inicios del mandato.

 

TENÉS QUE SABER

Nuevo desplome de la brecha cambiaria. La brecha cambiaria promedio se redujo en 1,6 p.p. el martes, cerrando la jornada en 20,8%. En detalle, el dólar CCL (con CEDEAR) se redujo –2,1% ($1.042); el MEP recortó -1,1% ($1.012); y el blue cayó -0,5% ($1.010). Con estos niveles, la brecha muestra una marcada caída de 33 p.p. en las últimas semanas contra su pico evidenciado el 24 de enero (54%).

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Primer superávit financiero desde 2012 ¿sostenible o transitorio?

El Sector Público Nacional No Financiero mostró el primer superávit financiero desde mediados de 2012. Más allá de la estacionalidad fiscal que juega a favor en enero, la magnitud del resultado fue contundente y buscó dar una señal concreta alineada con el sendero fiscal anunciado (equilibrio fiscal para 2024). ¿Qué explicó la mejora fiscal? Unos ingresos que acompañaron la inflación y la mayor caída real del Gasto Primario en los últimos 30 años, aunque las características de dicho recorte sembraron incertidumbre sobre su sostenibilidad en el tiempo.

En la hoja de ruta que delinearon las nuevas autoridades el ancla fiscal será el eje principal del programa económico. Mediante el anuncio del objetivo de un equilibrio fiscal para 2024 y el establecimiento de una meta más exigente con el FMI (superávit primario de 2% del PIB), el Gobierno pretende impulsar un cambio de régimen económico que regenere la credibilidad y confianza, lo cual es central también dentro de la estrategia monetaria-cambiaria.

Si bien estimamos que el objetivo de un equilibrio financiero luce sumamente desafiante en el contexto actual, vemos factible que el Gobierno termine con un superávit primario en 2024 (podría rondar el 1% del PIB) a costas del impacto de la recesión esperada sobre la economía. Esto último no dejaría de ser una señal positiva en cuanto a la dirección tomada tanto para el FMI como para los mercados financieros.

 

¿Cómo le fue al fisco en inicios del 2024?

El Sector Público Nacional No Financiero mostró el primer superávit financiero desde mediados de 2012. Puntualmente, las cuentas públicas alcanzaron superávit primario superior a los $2 billones (0,3% del PIB proyectado), un resultado más que positivo si tenemos en cuenta que no se veía un resultado positivo desde septiembre del 2022, donde jugó a favor la mayor recaudación generada por el “dólar soja”.

A su vez, el pago de intereses volvió a ubicarse en niveles elevados ($1,492.338 millones) producto del servicio a los tenedores de los bonos soberanos en USD, aunque pese a su magnitud no fue un inconveniente para mostrar el primer superávit fiscal ($518.408 millones) en los últimos 12 años (el último fue en agosto del 2012).

Cabe aclarar que enero suele ser un mes favorable para al fisco por cuestiones estacionales: 1) el Gasto Primario toca su máximo en diciembre producto de los aguinaldos, para luego caer hasta su mínimo en enero y 2) el mismo aguinaldo que se abona en diciembre tiene impacto en enero para la recaudación, lo cual eleva los ingresos del fisco. Más allá de la estacionalidad fiscal, la magnitud del resultado fue contundente y buscó dar una señal concreta alineada con el sendero fiscal anunciado (equilibrio fiscal para 2024).

¿Qué explicó la mejora fiscal? Unos ingresos que acompañaron la inflación y la mayor caída real del Gasto Primario en los últimos 30 años, aunque las características de dicho recorte sembraron incertidumbre sobre su sostenibilidad en el tiempo.

¿Qué ocurrió con los ingresos y gastos en enero?

Los ingresos totales (excluyendo extraordinarios) lograron acompañar la inflación en enero luego caer un 21% real i.a. en diciembre. ¿Qué explicó el buen desempeño de los recursos? El salto en las partidas de la recaudación asociadas al tipo de cambio compensó la marcada caída real en el resto de los tributos (principalmente aquellos ligados a la actividad). Puntualmente, el IVA neto se incrementó un 10% i.a. real (la suba en el IVA DGA fue superior a la reducción del IVA DGI), los Derechos de Exportación crecieron un 90% i.a. real (cortaron una racha negativa de 6 meses seguidos en rojo), los Derechos de Importación un 35% i.a. real y el Impuesto PAIS casi se cuadruplicó en términos reales (+282% real) con respecto a enero del 2023.

En contraposición, el Impuesto a las Ganancias (afectado por el recorte de la cuarta categoría) mostró una caída real del 37% i.a. (12 meses consecutivos a la baja), mientras que las Contribuciones a la Seguridad Social profundizaron su reducción en términos reales (-25% i.a. real), hilando así su quinto mes consecutivo en rojo.

Por su parte, el Gasto Primario mostró la mayor caída real de los últimos 30 años (la serie inicia en 1993) al reducirse casi un 40% i.a. y tocar su nivel real más bajo desde mayo del 2007. Más allá del recorte transversal sobre todas las partidas del gasto, el ajuste estuvo explicado mayormente por la reducción real del gasto social (-30% i.a. real) producto del rezago en la fórmula de movilidad (ajusta trimestralmente en base a la nominalidad de 3 meses atrás) y el techo nominal en las partidas destinadas al refuerzo de ingresos (tanto para jubilados y pensionados como para otros sectores vulnerables). En números, las Prestaciones Sociales cayeron un 30% i.a. en términos reales y explicaron el 42% del recorte sobre el Gasto Primario.

Mención aparte merecen los Subsidios Económicos, que se redujeron un 64% i.a. en términos reales y explicaron un 17% del recorte. Sin embargo, la reducción en esta partida no estaría explicada por un ahorro genuino, sino por una postergación de pagos y compromisos, una práctica habitual en los últimos años. Concretamente, no sólo no se registraron pagos de caja a CAMMESA (empresa intermediaria en el sector energético) durante el primer mes del año, sino que tampoco se devengaron transferencias para evitar la acumulación de deuda flotante, lo cual compromete la cadena de pagos del sector energético.

A su vez, si bien las Transferencias a Provincias (-83% i.a. real entre corrientes y de capital) y los Gastos de Capital (-82% i.a. real excluyendo lo transferido a provincias) sufrieron recortes aún mayores, entre ambos rubros explicaron menos de un cuarto (23,5%) del recorte total.

Con menor injerencia, los Salarios (-27% i.a. real), las Transferencias a Universidades (-31% i.a. real), los Bienes y Servicios (-33% i.a. real) junto con el resto de los gastos corrientes (-53% i.a. real) representaron un 18% de la reducción en las erogaciones.

¿Qué esperamos para 2024?

En la hoja de ruta que delinearon las nuevas autoridades el ancla fiscal será el eje principal del programa económico. Mediante el anuncio del objetivo de un equilibrio fiscal para 2024 y el establecimiento de una meta más exigente con el FMI (superávit primario de 2% del PIB), el Gobierno pretende impulsar un cambio de régimen económico que regenere la credibilidad y confianza, lo cual es central también dentro de la estrategia monetaria-cambiaria.

Inicialmente, las autoridades apuntaban a un incremento en los ingresos vía una mayor recaudación transitoria (poco más de 2 % del PIB) y un recorte en el Gasto en torno al 3% del PIB. No obstante, buena parte de aquella estrategia dependía del paquete fiscal incluido en la Ley Ómnibus y la restauración del Impuesto a las Ganancias (reversionado como Impuesto a los Ingresos Personales). Si bien el oficialismo retiró ambos proyectos ante las dificultades en su negociación, todo parecería indicar que el Gobierno haría un nuevo intento (aunque restan conocer detalles) en el marco de un llamado a negociar con gobernadores.

En caso de que el nuevo intento no prospere, el Gobierno se verá obligado a buscar nuevas fuentes de recursos y a intensificar el recorte sobre el gasto. Justamente, es lo que se evidenció durante las últimas semanas, donde se ajustaron aún más los giros a provincias y se intentó recomponer parcialmente la recaudación pérdida en los últimos años correspondiente al Impuesto a los Combustibles.

Pese a mostrar un superávit financiero en enero luego de casi 12 años en rojo, las características del ajuste implementado sobre el gasto y la dinámica que podría adoptar la recaudación en un contexto recesivo siembran incertidumbre sobre la sostenibilidad (tanto social como política) de la estrategia a lo largo del año.

En cuanto a los recursos, la recesión económica proyectada seguramente deteriore los ingresos asociados a la actividad (algo que ya viene ocurriendo en enero y febrero), lo cual no sólo afectará a la Nación, sino que impactará con mayor fuerza sobre las cuentas públicas provinciales (ya perjudicadas por la modificación de Ganancias) dado que son mayormente impuestos coparticipables.

A su vez, uno de los pilares de la recaudación durante los primeros 3 meses de gestión fue (y será) el Impuesto PAIS, un recurso transitorio que en algún momento deberá reducirse si se pretende salir del CEPO. Más allá de su transitoriedad, dicho impuesto se vio impulsado durante febrero por la suscripción de BOPREALES, un factor que volverá a jugar a favor en marzo, pero que ya no estará disponible desde abril.

Con respecto al gasto, el ajuste implementado sobre el Gasto Social (más de la mitad del gasto) será en parte compensado con el correr de los meses (el próximo aumento será de un 27% en marzo) e incluso podría jugar en contra durante la segunda parte del año si la moderación inflacionaria se sostiene. A su vez, el fuerte deterioro real de los ingresos ejercerá presiones sobre el gasto en los Salarios y Programas Sociales.

En cuanto a los Subsidios Económicos, si bien la actualización tarifaria aliviará las presiones sobre este rubro, será necesaria una normalización de los pagos y compromisos en algún momento del año para no generar aún más distorsiones en la cadena de pagos del sector energético.

Distinto es el caso para las Transferencias a las Provincias (discrecionales) y los Gastos de Capital, donde el Gobierno tiene un mayor margen de maniobra para recortar (aunque su importancia en magnitudes es menor), pero allí entrarán en juego 2 elementos: la sostenibilidad fiscal de cada provincia (teniendo en cuenta como puede afectar a nivel social y federal) y las negociaciones en el Congreso.

A modo de cierre, si bien estimamos que el objetivo de un equilibrio financiero luce sumamente desafiante en el contexto actual, vemos factible que el Gobierno termine con un superávit primario en 2024 (podría rondar el 1% del PIB) a costas del impacto de la recesión esperada sobre la economía. Esto último no dejaría de ser una señal positiva en cuanto a la dirección tomada tanto para el FMI como para los mercados financieros.

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Resumen diario | 05.03.24

ESCENARIO ECONÓMICO

Caen las ventas minoristas. Según CAME, las ventas minoristas PyMEs mostraron una caída interanual de -25,5% en febrero respecto al mismo mes del año anterior. De esta manera, el índice acumuló 13 meses consecutivos en rojo y en los dos primeros meses del 2024 mostró caídas interanuales mayores al 20% (en enero el índice se contrajo -28,5% i.a.).

Caída en la venta de autos 0km. Según ACARA, la venta de autos 0km mostró una caída de -18,7% i.a. y -26,9% mensual en febrero. De esta manera, acumularon una caída de -27,4% respecto al primer bimestre del año anterior. En la misma línea, la venta de motos cayó 8,1% mensual y -13,7% i.a. en febrero, acumulando una baja de -16,5% en el primer bimestre.

El BCRA mantuvo posición compradora en el MULC. Ayer el BCRA registro compras por USD 303 M netos en el mercado cambiario, representando el mayor volumen de compra desde el 28 de diciembre. Así, la autoridad monetaria acumula compras por USD 371 M en las dos ruedas de marzo y cerca de USD 8.900 M desde inicios del mandato.

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Reacción positiva de los mercados luego del discurso de Javier Milei. El riesgo país EMBI se ubicó en 1590 puntos, representando una caída de -2,8% (-45 p.b.) y marcando un mínimo de casi 30 meses. Por su parte, el S&P Merval en USD (CCL con CEDEAR) avanzó 1,6%, cerrando en torno a USD 984. En el mismo sentido, los bonos soberanos en USD bajo legislación extranjera (Globales) y los Bonares avanzaron 2,1% y 2,3% en promedio respectivamente. A diferencia, a nivel internacional las bolsas en USA cerraron a la baja: el NASDAQ mostró una variación del -0,41%; el S&P 500 de -0,12%; y Dow Jones de -0,25%.

 

TENÉS QUE SABER

La brecha cambiaria cerró 3 p.p. por debajo de la jornada previa. Mientras que el dólar oficial mantiene un crawling peg del 0,2% diario, la brecha cambiaria promedio se redujo nuevamente, con resultados positivos luego del discurso del presidente el viernes por la noche. En este sentido, el dólar CCL (con CEDEAR) se redujo –2,3% ($1.064); el MEP recortó -1,5% ($1.023); y el blue cayó -3,3% ($1.015). Como resultado, la brecha promedio finalizó 3,2 p.p. por debajo de la jornada del viernes, ubicándose en la zona del 22,5%.

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Resumen diario | 04.03.24

ESCENARIO ECONÓMICO

El Pacto de Mayo y un nuevo paquete de leyes. En la apertura de sesiones ordinarias del Congreso el viernes por la noche, el presidente Javier Milei convocó a gobernadores, expresidentes y líderes de los principales partidos políticos a firmar el “Pacto de Mayo” el próximo 25/5 en Córdoba. Dicho documento tendría como objetivo instaurar un “nuevo orden económico” en Argentina al establecer 10 principios básicos: la inviolabilidad de la propiedad privada, el equilibrio fiscal innegociable, la reducción del gasto público al 25% del PIB, una nueva reforma tributaria, la rediscusión de la coparticipación federal de impuestos, el compromiso para avanzar en la explotación de los recursos naturales, una reforma laboral, una reforma previsional, una reforma política estructural y la apertura al comercio internacional. A su vez, el presidente comunicó que antes de aquella fecha, invitará a los gobernadores a Casa Rosada para preparar un preacuerdo que incluya los votos a favor de la Ley Bases y un paquete de alivio fiscal para las provincias. Por su parte, el mandatario confirmó que enviará un nuevo paquete de leyes al Congreso.

Fuerte caída de la recaudación. La recaudación Tributaria cayó cerca de un 12% i.a. en términos reales durante febrero y alcanzó su nivel real más bajo desde 2009 (excluyendo marzo y abril del 2020, afectados por la pandemia). Por un lado, la recaudación asociada al Comercio Exterior creció un 26% i.a. real y el Impuesto PAIS recaudó cuatro veces lo aportado en febrero del 2023 medidos en términos reales. Cabe destacar que dicho impuesto estuvo impulsado no sólo por el mayor nivel del tipo de cambio oficial y el incremento en sus alícuotas, sino también por la suscripción de BOPREALES (componente extraordinario que apareció en febrero y estará presente hasta marzo). Por su parte, mientras el IVA Neto empató con la inflación en la comparación interanual, el resto de los tributos mostraron marcadas caídas en términos reales.

Primeros resultados de la Serie 3 del BOPREAL. En la primera subasta de la Serie 3 del BOPREAL, el BCRA anunció que recibió ofertas de 280 empresas y se adjudicó un total de VN USD 491 M. Asimismo, se anunció que en las próximas semanas habrá nuevas licitaciones hasta completar el monto de VN USD 3.000 M que tiene como objetivo la autoridad monetaria.

El Gobierno reemplaza el plan Potenciar Trabajo por dos planes y busca ponerle fin a la intermediación. El ministerio de Capital Humano decidió reemplazar el plan por dos programas: “Volver al Trabajo” y “Acompañamiento Social”, con el objetivo de promover la integración sociolaboral de los beneficiarios. Con el primero, el propósito es “promover la capacitación y fortalecer el sistema formal de trabajo de quienes se desempeñan en el ámbito de la Economía Popular”. Mientras que el segundo plan se enfoca particularmente “en los hogares con un alto grado de exclusión y vulnerabilidad social”.

La deuda comercial por importaciones de bienes se dispara. Durante el bimestre diciembre-enero, el pago de importaciones de bienes representó tan sólo el 20% de las importaciones devengadas, valor que representa un mínimo histórico para la serie iniciada en 2003 y que es consecuencia del esquema de pagos del 25% mensual para el grueso de las compras externas de bienes dispuesto por el Gobierno. De esta forma, estimamos que la deuda comercial por importaciones de bienes ascendió a USD 7.000 M durante el período en cuestión.

El agro permitió el ingreso de USD 1.499 M en febrero. Según la Cámara de la Industria Aceitera de la República Argentina (CIARA) y el Centro de Exportadores de Cereales (CEC), entidades que representan el 48% de las exportaciones argentinas, durante el mes de febrero las empresas del sector liquidaron USD 1.499 M, lo cual representa una mejora del 133% i.a. respecto a lo liquidado en febrero de 2023.

Proyecciones de producción agrícola a la baja. Según la Bolsa de Comercio de Rosario, en dos meses el valor de la producción agrícola 2024 perdió USD 4.700 M. En este sentido, las estimaciones del valor agregado bruto para la campaña 2023/24 mostraban una producción por USD 15.149 M en la proyección de diciembre de 2023, que fue corregida a la baja en la estimación de febrero hacia USD 10.453 M.

Retiro de subsidios de luz y gas. La Secretaría de Energía publicó un informe en el que se detalló el nuevo esquema de asignación de subvenciones que propone el Gobierno, mientras que este viernes será presentado en audiencia pública. En este sentido, el Gobierno dejaría sin subsidios en luz y gas a quienes compraron dólares en los últimos 3 meses, viajaron a países no limítrofes en los últimos 5 años o aquellos que tengan una prepaga no vinculada a su empleo en relación de dependencia.

Fuerte desaceleración en las compras del BCRA. En la jornada del viernes, la autoridad monetaria retornó las compras en el MULC, adquiriendo USD 68 M tras la rueda negativa del jueves (USD -142 M). En este sentido, el acceso a importadores al MULC se mantuvo elevado, en conjunto con una mayor oferta. De esta manera, el BCRA compró USD 245 M en la última semana y acumuló compras por más de USD 8.500 M desde cambios de mandato.

Sexta semana consecutiva con la brecha cambiaria a la baja. Los USD alternativos mostraron importantes cortes durante la semana pasada: el CCL mostró una caída de -3,0%, mientras que el MEP cayó -2,2% y el dólar blue -3,2%. En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerró la semana su sexta semana consecutiva a la baja, cerrando en la zona del 26%.

Resultados mixtos en el mercado financiero local. En la plaza doméstica, el S&P Merval en USD (CCL con CEDEAR) cayó -2,4% la semana pasada y cerró en USD 970. Por su parte, los bonos soberanos tuvieron una leve suba en la semana: los Globales (en USD bajo legislación extranjera) mejoraron 2,3% y los Bonares aumentaron 0,8% durante la semana previa.

 

RADAR SEMANAL

Datos. En la jornada del martes el INDEC publicará datos respecto a la producción pesquera, la encuesta de turismo internacional y sobre los complejos exportadores. Además, el miércoles se conocerán los datos de producción industrial y construcción correspondientes a enero 2024. El mismo día, el BCRA publicará el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) correspondiente a marzo. Por su parte, el jueves el INDEC publicará el índice de producción industrial minero y el origen provincial de las exportaciones. A su vez, se conocerán los resultados de una nueva subasta del BOPREAL Serie 3, mientras que el BCRA publicará su informe monetario mensual.

¿A qué estar atentos? En primera instancia, habrá que seguir de cerca el impacto del discurso de Milei en los distintos mercados financieros. Al igual que en las semanas previas, estaremos atentos a cómo sigue evolucionando la brecha cambiaria, esta vez ubicada por debajo de la zona del 30%. Además, seguiremos monitoreando el resultado de la segunda licitación de la Serie 3 de BOPREAL y la dinámica de las compras de divisas del BCRA en un contexto de creciente demanda por parte de importadores.

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El inicio de un mes bisagra

En medio de una semana atravesada por conflictos entre el Poder Ejecutivo Nacional y las provincias (puntualmente Chubut, La Rioja y Buenos Aires), el equipo económico continuó avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria, pero aún persisten ciertos focos de incertidumbre que cobran importancia con el correr de las semanas. En resumen: 1) La brecha cambiaria hiló su sexta semana consecutiva a la baja; 2) La primera licitación de la Serie 3 del BOPREAL mostró un buen arranque pese a los menores incentivos en comparación a la Serie 1 y 2; 3) El Tesoro alcanzó una nueva licitación exitosa; 4) El BCRA cortó su racha positiva y moderó notoriamente el ritmo de compras frente a un mayor acceso a importadores; y 5) Los futuros del dólar repuntaron sobre el cierre de la semana.

¿Cuáles son los riesgos en este contexto? Un stock de pesos que se encuentra expectante podría redireccionarse hacia los dólares alternativos, generando así una mayor demanda de USD por fuera del MULC, lo cual presionaría la brecha cambiaria. En cuanto a la oferta, el esquema actual se considerará sostenible siempre y cuando los tenedores de los USD no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo. En tal sentido, una menor liquidación de exportaciones reduciría también la oferta de USD en los mercados financieros, sumando presiones a la brecha.

Por su parte, si bien los puts (seguros de liquidez) emitidos por el BCRA para ciertos títulos públicos ayudan al Tesoro a captar financiamiento en sus licitaciones, también podrían ser una fuente de inestabilidad: en caso de una caída en los precios de los instrumentos soberanos en pesos, la autoridad monetaria se vería obligada a comprar dichos bonos e intervenir en el mercado secundario para sostener las cotizaciones inyectando una suma considerable de pesos. Por tal motivo, el ancla fiscal es un elemento clave del programa económico para evitar turbulencias en el mercado de deuda local.

 

En medio de una semana atravesada por conflictos entre el Poder Ejecutivo Nacional y las provincias (puntualmente Chubut, La Rioja y Buenos Aires), el equipo económico continuó avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria, pero aún persisten ciertos focos de incertidumbre que cobran importancia con el correr de las semanas.

1) La brecha cambiaria hiló su sexta semana consecutiva a la baja. Los USD alternativos mostraron recortes semanales entre un 2% y un 3%. Si bien dicha reducción podría explicarse en parte por una menor demanda, sostenemos que el principal motivo sería una mayor oferta de divisas proveniente de las liquidaciones por exportaciones que se negocian al CCL (esquema 80%-20%). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio se encuentra estable en niveles relativamente bajos (por debajo del 30%), con unos USD alternativos en mínimos reales para los últimos años.

2) La primera licitación de la Serie 3 del BOPREAL mostró un buen arranque pese a la caída en la brecha cambiaria y los menores incentivos en comparación a la Serie 1 y 2. En números, el BCRA anunció que adjudicó un total de VN USD 491 M en la primera subasta de la Serie 3 del instrumento.  Asimismo, comunicó que en las próximas semanas habrá nuevas licitaciones hasta completar el monto de VN USD 3.000 M que tiene como objetivo. De esta forma, los BOPREALES acumulan un stock de USD 7.491 M en su camino a la normalización de la deuda comercial acumulada (serían necesarios USD 13.600 M según estimaciones oficiales). Sin embargo, un punto no menor es que entre diciembre y enero el pago de importaciones de bienes representó tan sólo el 20% de las importaciones devengadas, lo cual implica que la deuda comercial por nuevas importaciones ascendió a USD 7.000 M.

3) El Tesoro alcanzó una nueva licitación exitosa. En la licitación del lunes el Tesoro adjudicó $3,2 billones frente a vencimientos que ascendían a $3,1 billones. Más allá del financiamiento, la novedad pasó por la menor utilización de puts como una señal positiva para el mercado, aunque su dependencia continúa en niveles elevados (cerca del 80% de los adjudicado).

4) El BCRA cortó su racha positiva y moderó notoriamente el ritmo de compras frente a un mayor acceso a importadores. En números, la autoridad monetaria adquirió USD 245 M en las últimas 5 ruedas (el jueves 29/2 fue vendedor neto por USD 142 M, el peor dato para la gestión Milei), promediando compras diarias por poco más de USD 50 M, apenas un tercio de lo evidenciado la semana previa. Como era de esperarse, la marcada reducción en el ritmo de compras se explicaría principalmente por un mayor acceso de divisas a importadores: estimamos que la demanda de divisas se habría incrementado en un 26% en la última semana (parte del incremento podría explicarse por un pago de deuda de PBA) frente a una caída en el margen de la oferta (-9%).

5) Los futuros del dólar repuntaron sobre el cierre de la semana. Luego de mantenerse relativamente estables hasta el jueves, los contratos a futuro del dólar mostraron un marcado repunte en la previa al discurso del Presidente el viernes por la noche. En números, los TC implícitos en los contratos con vencimiento entre marzo y mayo mostraron subas semanales que promediaron el 4%, reflejando así una devaluación mensual superior al 10% para el corriente mes frente a una promesa oficial del 2%.

¿Cuáles son los riesgos en este contexto? Las prácticamente nulas opciones de inversión para resguardarse frente a los mayores niveles de nominalidad, junto con la vigencia de una tasa de interés sumamente negativa en términos reales quitan incentivos a ahorrar en pesos. Por ende, un stock de pesos que se encuentra expectante podría redireccionarse hacia los dólares alternativos, generando así una mayor demanda de USD por fuera del MULC, lo cual presionaría la brecha cambiaria.

Paralelamente, si bien los exportadores tienen incentivos a liquidar frente a la continua caída en los precios internacionales y el elevado spread entre la tasa de interés y el crawling peg (tasa en 8% mensual contra una devaluación mensual del 2%), el esquema se considerará sostenible siempre y cuando los tenedores de los USD no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo. Justamente, una menor liquidación de exportaciones reduciría también la oferta de USD en los mercados financieros, sumando presiones a la brecha cambiaria.

Por su parte, si bien los puts (seguros de liquidez) emitidos por el BCRA para ciertos títulos públicos ayudan al Tesoro a captar financiamiento en sus licitaciones, también podrían ser una fuente de inestabilidad: en caso de una caída en los precios de los instrumentos soberanos en pesos, la autoridad monetaria se vería obligada a comprar dichos bonos e intervenir en el mercado secundario para sostener las cotizaciones inyectando una suma considerable de pesos. Por tal motivo, el ancla fiscal es un elemento clave del programa económico para evitar turbulencias en el mercado de deuda local.

Se moderan las compras del BCRA en el MULC

El BCRA cortó su racha positiva y moderó notoriamente el ritmo de compras frente a un mayor acceso a importadores. En números, la autoridad monetaria adquirió USD 245 M en las últimas 5 ruedas (el jueves 29/2 fue vendedor neto por USD 142 M, el peor dato para la gestión Milei), promediando compras diarias por poco más de USD 50 M, apenas un tercio de los evidenciado la semana previa. Como resultado, las Reservas Netas (considerando los DEG pero excluyendo el resto de los pasivos del BCRA) continúan en terreno negativo por USD 4.200 M. En otro orden, la caída de la Reservas del 29/2 no explicada por operaciones en el MULC fue en parte compensada por una suba posterior sobre el cierre de la semana.

La brecha cambiaria continúa en niveles bajos

La brecha cambiaria hiló su sexta semana consecutiva a la baja. Puntualmente, mientras el blue ($1.050) mostró una caída semanal de 3,2%, el MEP ($1.038) se redujo un 2,2%, el CCL vía CEDEAR ($1.087) cayó en una magnitud similar y el CCL vía GD30 ($1.050) evidenció una baja del 3%. Si bien las caídas podrían explicarse en parte por una menor demanda sostenemos que el principal motivo sería una mayor oferta de divisas proveniente de las liquidaciones por exportaciones que se negocian al CCL (esquema 80%-20%). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerró la semana en 25,6%, 3,8 p.p. por debajo del viernes previo.

Marcado repunte en futuros del dólar

Los futuros del dólar repuntaron sobre el cierre de la semana. Luego de mantenerse relativamente estables hasta el jueves, los contratos a futuro del dólar mostraron un marcado repunte en la previa al discurso del Presidente el viernes por la noche. En números, los TC implícitos en los contratos con vencimiento entre marzo y mayo mostraron subas semanales que promediaron el 4%, reflejando así una devaluación mensual superior al 10% para el corriente mes frente a una promesa oficial del 2%.

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Resumen diario | 01.03.24

ESCENARIO ECONÓMICO

El Gobierno buscaría avanzar con una Reforma Jubilatoria. Así lo expresó el Vocero Presidencial, Manuel Adorni, en la conferencia de prensa vespertina del jueves. Según trascendidos a la prensa, la misma consistiría en trasladar hacia planes sociales a aquellos jubilados que hayan ingresado mediante las distintas moratorias, los cuales según cálculos oficiales serían alrededor de 4 millones de personas.

Sube marginalmente la Confianza del Consumidor. La medición de febrero del ICC de la Universidad Torcuato Di Tella (UTDT) marcó un aumento del 1,2% respecto a enero, siendo la primera suba a nivel nacional desde la asunción del Gobierno. Destaca dentro de los subcomponentes una mejora sustancial en las percepciones de los consumidores respecto a las expectativas futuras, con un incremento del 19,7% i.a. (+0,6% m/m), y del deterioro de las condiciones presentes, que registraron un deterioro del -30,6% i.a. (+3% m/m).

Jornada positiva para los activos locales e internacionales. En la plaza doméstica el S&P Merval en USD (CCL con CEDEAR) avanzó +1,8% el día de ayer, cortando una racha de tres sesiones a la baja y cerrando en torno a USD 950. En el mismo sentido, los bonos soberanos en USD bajo legislación extranjera (Globales) y los Bonares avanzaron 1,7% en promedio e hilvanaron dos jornadas al alza. A nivel internacional, las bolsas en USA cerraron al alza: el NASDAQ mostró una variación del +0,90%; el S&P 500 de +0,52%; y Dow Jones de +0,12%.

La brecha cambiaria sigue sin encontrar piso. Mientras que el dólar oficial mantiene un crawling peg del 2% mensualizado, la brecha cambiaria promedio se redujo por cuarta rueda consecutiva. Más en detalle, el dólar CCL (con CEDEAR) se redujo –0,2% ($1.071); el MEP recortó -0,2% ($1.021); y el blue cayó -1,4% ($1.030). Como resultado, la brecha promedio finalizó 0,8 p.p. por debajo de la rueda previa, en torno al 23,6%.

USA: los precios arrancan con el pie izquierdo en 2024. El índice de precios de gastos del consumidor (PCE), medida favorita de la FED, aceleró su marcha en enero al avanzar +0,3% (+2,4% i.a.) en términos mensuales en su medición general y +0,4% m/m (+2,8% i.a.) en su versión núcleo -excluye alimentos y energía-. Estos resultados refuerzan la posición de “esperar a los datos” de la FED y no precipitar una política de recortes de tasas de interés, y el mercado ahora se inclinó a apostar a un único recorte hacia mediados de año (vs dos recortes estimados en enero).

 

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El BCRA abandona la postura compradora en el MULC. Ayer el BCRA registro ventas por USD 142 M netos en el mercado cambiario, siendo la venta más elevada de la nueva gestión y cortando una racha de 18 ruedas consecutivas con compras netas. Estos resultados tienen lugar ante un acceso a importadores creciente a lo largo de esta semana y una oferta de divisas que declinó en la jornada de ayer a su menor nivel desde enero. Así, la autoridad monetaria finalizó el jueves con Reservas Brutas en el orden de los USD 26.685 M, implicando un descenso de USD 910 M (estimamos que podría explicarse por pagos a Organismos Internacionales).

 

TENÉS QUE SABER

Primeros resultados de la Serie 3 del BOPREAL. En la primera subasta de la Serie 3 del BOPREAL, el BCRA anunció que recibió ofertas de 280 empresas y se adjudicó un total de VN USD 491 M. Asimismo, se anunció que en las próximas semanas habrá nuevas licitaciones hasta completar el monto de VN USD 3.000 M que tiene como objetivo la autoridad monetaria.