Author: Ana Albin

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Segunda suba consecutiva de la actividad

El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) avanzó 0,4% s.e. en enero, siendo la segunda suba mensual consecutiva. A su vez, se posicionó +1,9% en la comparación interanual. Excluyendo al agro, la suba hubiera sido más moderada (+0,3% i.a.).  Con el desempeño de enero y la importante suba en diciembre, la actividad alcanzó el máximo de la serie histórica desestacionalizada.

Este máximo en la actividad, a diferencia de períodos anteriores, se alcanzó con la industria y la construcción en niveles históricamente bajos, reflejando un patrón de crecimiento distinto, impulsado por nuevos sectores. Esto se evidencia en el fuerte avance del agro (+25,1% i.a.), la explotación de minas y canteras (+9,6% i.a.) y la intermediación financiera (+7,7% i.a.). En contraste, la industria manufacturera cayó 2,6% i.a., el comercio retrocedió 3,2% y la construcción apenas registró un crecimiento de 0,5% i.a.

De cara a febrero, los indicadores adelantados de la actividad cerraron en su mayoría en rojo. Por el lado de la industria dio señales negativas: la producción de automóviles cayó 5% s.e. (-30,1% i.a.), mientras que la producción de acero recortó 10,2% s.e. (-14% i.a.). Con relación a la construcción, el Índice Construya avanzó 16% s.e. (+0,8% i.a.) y los despachos de cemento cayeron 2,8% s.e. (-5,3%). Por su parte, los datos de consumo fueron mixtos en febrero: las ventas minoristas PYME avanzaron 2,6% s.e. (-5,6% i.a.). La confianza del consumidor cayó 4,7% s.e. y se posiciono 6,1% por debajo de febrero del 2025.

¿Qué pasó con la actividad en enero?

El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) avanzó 0,4% s.e. en enero, siendo la segunda suba mensual consecutiva. A su vez, se posicionó +1,9% en la comparación interanual. Excluyendo al agro, la suba hubiera sido más moderada (+0,3% i.a.).  Con el desempeño de enero y la importante suba en diciembre, la actividad alcanzó el máximo de la serie historica desestacionalizada.

Este máximo en la actividad, a diferencia de períodos anteriores, se alcanzó con la industria y la construcción en niveles históricamente bajos, reflejando un patrón de crecimiento distinto, impulsado por nuevos sectores. Esto se evidencia en el fuerte avance del agro (+25,1% i.a.), la explotación de minas y canteras (+9,6% i.a.) y la intermediación financiera (+7,7% i.a.). En contraste, la industria manufacturera cayó 2,6% i.a., el comercio retrocedió 3,2% y la construcción apenas registró un crecimiento de 0,5% i.a.

En particular, el dato de enero para la industria manufacturera la ubica 12% por debajo del promedio de 2025 y 20% por debajo del promedio de 2023. Este deterioro también se refleja en las encuestas empresariales del sector: más de la mitad de los encuestados señala que el volumen de pedidos se encuentra por debajo de lo normal y un tercio considera que la situación actual de su empresa es mala. Entre los principales factores mencionados se destaca la insuficiencia de la demanda interna (52%), seguida por la competencia de productos importados (12%). Asimismo, un 16% de las firmas prevé reducir su dotación de personal en los próximos tres meses.

En la misma línea, el deterioro del comercio también se observa en las encuestas del sector. El 29% de los empresarios califica la situación comercial de su empresa como mala y la misma proporción considera difícil el acceso al crédito. Además, más de la mitad identifica al bajo nivel de actividad como la principal limitante para expandirse, seguido por el costo laboral (25%). Respecto del empleo, el 20% espera reducir la cantidad de personal en los próximos meses, mientras que apenas 1,3% prevé incrementarla.

¿Qué esperamos hacia adelante?

Desde la segunda mitad de 2025, la actividad dejó atrás la etapa de recuperación e ingresó en una fase de enfriamiento, alternando meses de subas y caídas. Diciembre marcó un rebote tras varios meses de retrocesos y enero mostró un crecimiento moderado. Sin embargo, todavía no hay señales claras de que esa mejora pueda sostenerse. De cara a febrero, los indicadores adelantados de la actividad cerraron en su mayoría en rojo.

Por el lado de la industria dio señales negativas: la producción de automóviles cayó 5% s.e. (-30,1% i.a.), mientras que la producción de acero recortó 10,2% s.e. (-14% i.a.). Con relación a la construcción, el Índice Construya avanzó 16% s.e. (+0,8% i.a.) y los despachos de cemento cayeron 2,8% s.e. (-5,3%). Por su parte, los datos de consumo fueron mixtos en febrero: las ventas minoristas PYME avanzaron 2,6% s.e. (-5,6% i.a.). y la confianza del consumidor cayó 4,7% s.e., posicionándose 6,1% por debajo de febrero del 2025.

Para el año, el sector primario seguirá siendo uno de los principales impulsores de la actividad. Además, el crédito privado podría mostrar una recuperación y dinámica el consumo de determinados bienes durables (aunque no llegaría a ser un boom como lo fue meses atrás), mientras que los ingresos reales no mostrarían una recuperación pronunciada como para ser un factor de principal dinamismo de la actividad. Como consecuencia, estimamos que la economía pueda crecer levemente por encima de su arrastre estadístico (de en torno a 0,7 p.p.) para el promedio de 2026, ubicándose en la zona del 2%.

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Resumen Diario | 31.3.26

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. El dólar spot cerró al alza en $1.398 (+1,1%) mientras que el tipo de cambio informado por el BCRA (promedio de la jornada) también avanzó, finalizando en $1.395 (+0,4%). En paralelo, la autoridad monetaria realizó una compra por USD 208 M, sosteniendo la racha compradora. De este modo, las Reservas Brutas culminaron en USD 43.381 M.

Jornada cambiaria al alza. En la jornada de ayer, los dólares paralelos registraron subas: el dólar Blue ascendió a $1.425 (+0,7%), el dólar MEP avanzó a $1.434 (+0,4%), el CCL operado con CEDEARs trepó a $1.486 (+0,8%) y el dólar minorista subió a $1.419 (+1,1%). Por su parte, los contratos de dólar futuro subieron 0,6% para el trimestre abril-mayo-junio. En detalle, se ubican +1,8%, +3,8% y 6,0% para el trimestre abril, mayo y junio, respectivamente.

Rueda financiera mixta. Este lunes, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) avanzó 1,7%, (USD 1.928), tras dos ruedas en rojo. De este modo, la pérdida acumulada en el año se redujo a 5%. En contraste, la Renta Fija en moneda extranjera continua a la baja: los Bonares y los Globales cayeron 0,3%. Con estos movimientos, el Riesgo País subió a 637 p.b.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La cuenta corriente cerró con un déficit de -1,1% del PIB en 2025. Según el INDEC, la Cuenta Corriente del Balance de Pagos mostró una mejora en el cuarto trimestre de 2025, aunque insuficiente para revertir el desequilibrio anual. En el último trimestre se registró un superávit de USD 2.294 M (0,4% del PIB), impulsado por el sólido desempeño del comercio de bienes, que más que compensó los persistentes déficits en servicios e ingreso primario. Sin embargo, en el acumulado del año la Cuenta Corriente cerró con un déficit de USD 7.582 M (-1,1% del PIB).

TENES QUE SABER

Resultado de la segunda vuelta de la licitación. En la segunda vuelta de la licitación del viernes, la Secretaría de Finanzas adjudicó la totalidad de la demanda recibida, por USD 131 millones, un monto inferior al máximo previsto de VN USD 100 M para cada bono. En particular, colocó VN USD 97 millones del bono Hard Dollar con vencimiento el 29/10/27 (AO27), a una tasa de 5,12% TIREA (5,00% TNA), y VN USD 34 millones del bono con vencimiento el 31/10/28 (AO28), a una tasa de 8,86% TIREA (8,52% TNA). De este modo, el total emitido en estas colocaciones asciende a VN USD 745 millones para el AO27 y VN USD 186 millones para el AO28.

 

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La economía creció 4,4% en 2025

En el cuarto trimestre de 2025, el Producto Interno Bruto (PIB) creció 0,6% en términos desestacionalizados respecto del trimestre previo (+2,1% i.a.), replicando el ritmo de expansión del tercer trimestre. De este modo, a lo largo del año solo el segundo trimestre registró una contracción, mientras que los restantes evidenciaron crecimiento. En conjunto, el promedio de 2025 se ubicó 4,4% por encima de 2024, marcando el primer año de expansión del PIB desde 2022. No obstante, cerca de 3 p.p. de este crecimiento se explica por el arrastre estadístico de 2024.

En consecuencia, todos estos cerraron el año considerablemente por encima del 2024 en el promedio, exceptuando al consumo público que está prácticamente frenado (+0,2%). Por su parte, el consumo privado avanzó +7,9%, seguido por las exportaciones (+7,6%), traccionadas principalmente por el sector primario. En paralelo, en un contexto de mayor apertura comercial, las importaciones crecieron 27%, lo que contribuyó a dinamizar la inversión, que se expandió 16,4% en el año.

De cara al primer trimestre de 2026, los indicadores adelantados son en su mayoría positivos. En los dos primeros meses del año, la construcción avanza: Índice construya sube cerca de 2% y los despachos de cemento 1%. Por su parte, la industria presenta cierto crecimiento: la producción de automóviles crece en torno al 2% entre los dos meses y la producción de acero en torno al 3%. Por último, las ventas minoristas caen 0,3% en el acumulado de enero y febrero.

¿Qué pasó con el PBI en el cuarto trimestre de 2025?

En el cuarto trimestre de 2025, el Producto Interno Bruto (PIB) creció 0,6% en términos desestacionalizados respecto del trimestre previo (+2,1% i.a.), replicando el ritmo de expansión del tercer trimestre. De este modo, a lo largo del año solo el segundo trimestre registró una contracción, mientras que los restantes evidenciaron crecimiento.

En conjunto, el promedio de 2025 se ubicó 4,4% por encima de 2024, marcando el primer año de expansión del PIB desde 2022. No obstante, cerca de 3 p.p. de este crecimiento se explica por el arrastre estadístico de 2024, lo que sugiere que la mejora respondió en gran medida a la inercia del nivel de actividad heredado.

Al analizar la dinámica por componentes, en el último trimestre del año el crecimiento estuvo impulsado principalmente por el consumo privado (+1,7% s.e.) y las exportaciones (+5,0% s.e.), mientras que el consumo público (-1,0% s.e.) y la inversión (-2,8% s.e.) registraron caídas. Por su parte, las importaciones crecieron 1,2% s.e.

En consecuencia, todos estos cerraron el año considerablemente por encima del 2024 en el promedio, exceptuando al consumo público que está prácticamente frenado (+0,2%). Por su parte, el consumo privado avanzó 7,9%, alcanzando un nuevo máximo histórico, mientras que las exportaciones crecieron 7,6% y superaron el nivel récord registrado en 2024, impulsadas principalmente por el sector primario. En paralelo, en un contexto de mayor apertura comercial, las importaciones se expandieron 27%, superando el máximo previo de 2017 y alcanzando un récord histórico. Estas últimas contribuyeron a dinamizar la inversión, que se expandió 16,4% en el año. Al interior de la inversión, Maquinaria y Equipo (su principal componente) creció 23% i.a. en promedio, impulsado por el segmento importado (+29%), mientras que el nacional avanzó 16%. Un patrón similar se observó en Equipo de transporte, donde el componente importado se expandió 96%, frente al 12% del nacional.

Desde una perspectiva sectorial, persistió la marcada heterogeneidad que venimos observado en los últimos dos años. Los crecimientos más destacados del promedio del 2025 respecto del promedio de 2024 se observaron en intermediación financiera (+24,7%), explotación de minas y canteras (+8,0%), hoteles y restaurantes (+7,4%) y el agro (+6,2%). Todos estos sectores, comparten la característica de también haber crecido en el 2024.

Por su parte, construcción (+4,3%) e industria (+0,8%) también presentaron cierto crecimiento en el año. Sin embargo, ambos sectores sufrieron fuertes contracciones en 2024: la construcción había caído 17,5% y la industria 8,8%. Si bien la construcción está lejos de volver a los niveles previos, presenta una lenta recuperación. La industria, en cambio, se encuentra atravesando un proceso de cambio estructural, en un contexto de mayor apertura importadora y enfriamiento de la actividad, lo que se traduce en una marcada heterogeneidad entre sus distintas ramas.

En conjunto, los datos completan la imagen de los primeros años de la gestión actual, reflejando un cambio en la composición del crecimiento. La expansión estuvo impulsada por sectores menos intensivos en empleo, como el agro (tras la recuperación de la sequía de 2023), junto con la minería y el petróleo, que pasaron a ser superavitarios en sus exportaciones en 2025. Al mismo tiempo, la apertura comercial contribuyó a dinamizar el consumo privado vía mayores importaciones. No obstante, hacia el cierre del año el consumo privado comenzó a perder impulso, dando lugar a una etapa de mayor enfriamiento de la economía.

El consumo privado fue perdiendo impulso

A comienzos del año, la desaceleración de la inflación impulsó la recuperación del salario real y permitió una mayor planificación de decisiones económicas, como la toma de crédito y la compra de bienes durables. A esto se sumaron una mayor oferta de bienes importados y un tipo de cambio más apreciado. En este contexto, el consumo privado mostró una dinámica a dos velocidades, con mayor dinamismo en bienes durables e importados, en detrimento del consumo masivo.

Con el correr de los meses, este impulso inicial comenzó a perder fuerza. La aceleración de la inflación y la consecuente pérdida de poder adquisitivo del salario real, junto con una desaceleración del crédito hasta presentar caídas (y terminar en elevados niveles de mora), fueron erosionando la capacidad de consumo.

Como resultado, la brecha entre el consumo masivo vs durable tendió a cerrarse, dando paso a una desaceleración generalizada. Las compras de autos cayeron 17% en el cuarto trimestre (tras iniciar el año con subas del 28%), los electrodomésticos retrocedieron 3% (+9% en el primer trimestre) y el consumo masivo registró una baja de 1% (desde un crecimiento del 2% a comienzos de año). En consecuencia, si bien el consumo privado se ubicó en niveles superiores a los de años previos, no logró sostener el dinamismo observado al inicio del año.

¿Qué esperamos para el 2026?

De cara al primer trimestre de 2026, los indicadores adelantados son en su mayoría positivos. En los dos primeros meses del año, la construcción avanza: Índice construya sube cerca de 2% y los despachos de cemento 1%. Por su parte, la industria presenta cierto crecimiento: la producción de automóviles crece en torno al 2% entre los dos meses y la producción de acero en torno al 3%. Por último, las ventas minoristas caen 0,3% en el acumulado de enero y febrero.

Para 2026 esperamos una expansión del PBI en torno al 2%, que no estaría impulsada ni por el consumo público ni por el privado. El año seguirá estando signado por una fuerte heterogeneidad entre sectores, con un crecimiento traccionado por los primarios. De ese crecimiento, 0,7 p.p. serían el arrastre estadístico que dejó el 2025. En este contexto, el consumo privado se mantendría relativamente deprimido, debido a la dificultad de los salarios para acompañar el ritmo de la inflación.

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Resumen Diario | 30.3.26

Panorama cambiario y monetario

El tipo de cambio cerró la semana en $1.376, mostrando así una reducción semanal del 1,2%. De esta manera, el dólar oficial se aleja cerca de un 20% del techo de la banda (la mayor distancia desde julio del 2025). Por otro lado, el BCRA compró USD 251 M durante las últimas 3 ruedas en el MULC. Sin embargo, las Reservas Internacionales Brutas cayeron USD 100 M en el mismo lapso producto de una caída en la valuación del oro, mientras que las Reservas Netas (Brutas – Swap CH y USA – Encajes – REPOs – SEDESA) se ubican en terreno negativo por -USD 1.400 M.

Por el lado de los paralelos, el dólar CCL se contrajo un 3,7% en las últimas 3 ruedas y cerró el viernes en $1.429. Del mismo modo, el dólar blue se redujo un 0,7% y terminó la semana en $1.415. Por el contrario, el dólar MEP avanzó un 0,4% en la semana y terminó el viernes en $1.428. De esta forma, la brecha cambiaria promedio finalizó en la zona del 3,5%.

Por último, Finanzas adjudicó $11 bn sobre vencimientos por $8 bn (rollover del 138,5%). La LECAP (jul-26) concentró cerca del 25% del total (TEM 2,16%) y los instrumentos CER explicaron el 54%, con vencimientos hasta 2028 y TIREAs entre 4,5% y 7,8%. Además, se colocaron USD 300 M en bonos hard dólar (AO27 y AO28). El lunes habrá una segunda vuelta por hasta USD 100 M adicionales por tramo.

Últimos indicadores publicados

Las novedades de la semana giraron en torno al dato de EMAE de enero, el índice de salarios, y la balanza de pagos del 4T-25.  El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) creció 0,4% s.e. respecto a diciembre (+1,9% i.a.), siendo el segundo mes consecutivo al alza. La principal incidencia positiva provino de Agricultura, ganadería, caza y silvicultura, que se expandió 25,1% i.a., seguida por Explotación de minas y canteras (+9,6% i.a.). En contraste, las mayores incidencias negativas correspondieron a Comercio (-3,2% i.a.) e Industria manufacturera (-2,6% i.a.).

A su vez, el Índice de Salarios Registrados subió 2,0% en enero (+29% i.a.), quedando 0,9 p.p. por debajo de la inflación del mes. Al interior, los salarios del sector público avanzaron por debajo del índice general (+1,8%), habiendo crecido 2,0% los sueldos del sector público nacional y 1,7% en el provincial. Por su parte, los salarios de sector privado registrado subieron 2,1%. Por otra parte, el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella cayó 3,5%, acumulando su tercera baja mensual consecutiva (-4,9% i.a.).

En otro orden, el viernes se publicó la balanza de pagos del cuarto trimestre de 2025. La Cuenta Corriente registró un superávit de USD 2.294 M (vs. USD 903 M en igual período de 2024), impulsado por una mejora en la balanza de bienes, que pasó de USD 4.919 M a USD 6.283 M. De esta forma, la Cuenta Corriente cerró con un déficit de USD 7.582 M (1,1% del PIB) en 2025.

Por último, el viernes se revirtió el fallo contra la Argentina en el caso YPF. La causa, que se extendió durante más de una década en los tribunales de Nueva York, había derivado en una condena superior a USD 16.000 M. 

 

Panorama internacional

El conflicto entre Irán y Estados Unidos sigue lejos de una resolución. La semana comenzó con nuevos intercambios diarios de misiles y drones entre Irán e Israel, mientras este último intensificó sus ataques sobre territorio iraní. El miércoles, Irán rechazó la propuesta de alto el fuego impulsado por Estados Unidos, que incluía la reapertura del estrecho de Ormuz, límites a su programa nuclear y alivio de sanciones. Teherán respondió que solo aceptará un acuerdo bajo sus propias condiciones. Al mismo tiempo, Washington continúa enviando señales contradictorias: por un lado, afirma que un acuerdo de paz podría estar cerca; por el otro, mantiene y profundiza sus amenazas. Esta mañana, Donald Trump advirtió que, si Irán no reabre el estrecho de Ormuz, Estados Unidos podría destruir las centrales eléctricas, los pozos petroleros y la isla de Jarg, principal terminal de exportación del crudo iraní y responsable de la mayor parte de sus ventas externas de petróleo, por lo que su destrucción golpearía de lleno a la economía iraní. Como consecuencia, la cotización del petróleo (Brent) abrió al alza, en 108 USD por barril. 

 

RADAR SEMANAL

Datos. Durante otra semana corta, el martes saldrán los datos de pobreza e indigencia del segundo semestre de 2025 y el miércoles será el turno de recaudación.

¿A qué estar atentos? En la semana estaremos atentos al dato de pobreza del segundo semestre, en un contexto de aceleración de la inflación y varios meses en que las canastas básica y alimentaria no acompañan el ritmo de los precios. A su vez, continuaremos analizando las repercusiones internacionales del conflicto en Medio Oriente, especialmente sobre el precio del petróleo. Como siempre, estaremos atentos a la evolución del dólar y del riesgo país.

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Resumen Diario | 27.3.26

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. El dólar spot cerró a la baja en $1.368 (-0,7%), tocando el nivel más bajo desde octubre del año pasado. Por su parte, el tipo de cambio informado por el BCRA (promedio de la jornada) también finalizó a la baja en $1.370 (-0,6%). En paralelo, la autoridad monetaria realizó una compra por USD 57 M, acumulando USD 3.994 M en lo que va del año. De este modo, las Reservas Brutas culminaron en USD 43.536 M.

La mayoría de los dólares paralelos a la baja. En la jornada de ayer, los dólares paralelos tuvieron resultados a la baja, exceptuando el dólar Blue, que ascendió a $1.425 (+0,4%). El dólar MEP cayó a $1.400 (-0,3%), el CCL operado con CEDEARs descendió a $1.447 (-0,8%), el dólar minorista bajó a $1.392 (-0,7%). Por su parte, los contratos de dólar futuro cayeron 0,7% para el trimestre marzo-abril-mayo. En este sentido, se ubican en línea por encima del dólar spot para marzo ($1.374; +0,4%), mientras que para abril ($1.402) y mayo ($1.431) las brechas son de +2,5% y +4,6%, respectivamente.

Rueda financiera en rojo. Este jueves, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) cayó 0,5%, (USD 1.913), intercalando subas y bajas. De este modo, la pérdida acumulada en el año subió a 6%. En la misma línea, la Renta Fija en moneda extranjera volvió al rojo: los Bonares cayeron 0,3% y los Globales, 0,6%. Con estos movimientos, el Riesgo País se situó en 583 p.b.

Reducción en los encajes bancarios. El BCRA anunció que reducirá los encajes bancarios en 5 p.p., eligiendo no prorrogar la norma sancionada en agosto de incremento transitorio. El cambio regirá a partir del 1 de abril, permitiendo que haya más dinero disponible para movilizar la actividad y más fondeo para los bancos a la hora de prestar. A su vez, permitirá mayor liquidez, lo que empujaría las tasas de interés hacia abajo, dando un pequeño impulso al crédito.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La actividad creció 0,4% en enero. Según el INDEC, el Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) creció 0,4% s.e. respecto a diciembre y 1,9% interanual en enero. De este modo, es el segundo mes consecutivo al alza, tras dos meses anteriores de retrocesos. En el mes se mantuvo la brecha entre los sectores primarios y aquellos con mayor peso en el empleo. La principal incidencia positiva provino de Agricultura, ganadería, caza y silvicultura, que se expandió 25,1% i.a. (aportando 1,3 p.p. al crecimiento interanual), seguida por Explotación de minas y canteras (+9,6% i.a.). En contraste, las mayores incidencias negativas correspondieron a Comercio (-3,2% i.a.) e Industria manufacturera (-2,6% i.a.). En conjunto, 10 de los 15 sectores que componen el EMAE registraron subas interanuales. 

TENES QUE SABER

Volvió a caer el turismo emisivo en febrero. Según el INDEC, el turismo receptivo alcanzó los 852 mil viajeros en febrero, lo que implicó un crecimiento interanual de 11,7% respecto al mismo mes del año anterior. En contraste, el turismo emisivo cayó 11,1% i.a., con 2.172 mil argentinos viajando al exterior. Al interior del turismo emisivo, el 82% se dirigió a países limítrofes, con Brasil como principal destino, concentrando el 36% del total. Este comportamiento marca un cambio de tendencia tras un año caracterizado por fuertes subas en el turismo emisivo y caídas en el receptivo. Aun así, en el segundo mes del año se registró un saldo turístico negativo de 1.320 mil viajeros.

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Resumen Diario | 26.3.26

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. El dólar spot cerró a la baja respecto al viernes en $1.378 (-0,9%), tocando el nivel más bajo en un mes. Por su parte, el tipo de cambio informado por el BCRA (promedio de la jornada) también finalizó a la baja en $1.379 (-1,0%). En paralelo, la autoridad monetaria realizó una importante compra por USD 146 M (las últimas tres compras promediaron USD 150 M), acumulando USD 3.887 M en lo que va del año. De este modo, las Reservas Brutas culminaron en USD 43.832 M.

Jornada cambiaria a la baja. En la jornada de ayer, los dólares paralelos registraron bajas: el dólar MEP cayó a $1.420 (-0,1%), el CCL operado con CEDEARs descendió a $1.459 (-1,6%), el dólar blue retrocedió a $1.420 (-0,4%), mientras que el dólar minorista bajó a $1.403 (-0,8%). Por su parte, los contratos de dólar futuro cayeron 1,2% para el trimestre marzo-abril-mayo. En este sentido, se ubican en línea por encima del dólar spot para marzo ($1.384; +0,4%), mientras que para abril ($1.413) y mayo ($1.442) las brechas son de +2,5% y +4,7%, respectivamente.

Rueda financiera en verde. Este miércoles, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) repuntó 4,7%, (USD 1.923) tras caer 2,5% el viernes. De este modo, redujo la pérdida acumulada en el año a 5%. En la misma línea, la Renta Fija en moneda extranjera repuntó tras varias caídas: los Bonares avanzaron 2,0% y los Globales, 2,2%. Con estos movimientos, el Riesgo País se situó en 595 p.b. (-8 p.b.).

Llamado a licitación. Con vencimientos por $8,0 bn, Finanzas anunció el llamado a licitación para el viernes 27. El menú incluye una nueva LECAP con vencimiento el 17/07/26 (S17L6); LECER/BONCER con vencimientos el 30/09/27 (TZXS7, nueva) y 29/09/28 (TZXS8, nueva); TAMAR con vencimiento el 26/02/27 (TMF27); y un Dólar Linked con vencimiento el 30/06/28 (TZV28). En moneda extranjera, se licitarán el AO27 (29/10/27) y el AO28 (31/10/28, nuevo). Asimismo, se habilita la conversión del TZX26 hacia nuevos instrumentos: TAMAR 31/08/27 (TMG27), CER 31/03/28 (TZXM8) y CER 28/03/29 (TZXM9). Por último, el monto máximo a emitir del AO28 será de hasta USD 2.000 M, mediante licitaciones de USD 150 M con una segunda vuelta de USD 100 M adicionales. El nuevo BONAR AO28 replicará la estructura financiera del AO27, con pagos mensuales de intereses a una tasa del 6% TNA (convención 30/360) y amortización íntegra al vencimiento en octubre de 2028.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

Salarios registrados por debajo de la inflación. El INDEC informó que en enero el Índice de Salarios Registrados mostró una suba mensual del 2,0%, quedando 0,9 p.p. por debajo de la inflación del mes. Al interior, los salarios del sector público avanzaron por debajo del índice general (+1,8%), habiendo crecido 2,0% los sueldos del sector público nacional y 1,7% en el provincial. Por su parte, los salarios de sector privado registrado subieron 2,1%. En términos interanuales, los salarios registrados crecieron 29%, por debajo de la inflación, que alcanzó el 32,4%.

TENES QUE SABER

Tercer mes de caída en la Confianza en el Gobierno. En marzo, el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella cayó 3,5%, acumulando su tercera baja mensual consecutiva (-4,9% i.a.). De este modo, se ubicó en 2,30 puntos, por debajo del promedio de la gestión (2,43), aunque todavía 53% por encima del mismo nivel durante la administración de Alberto Fernández y en valores similares a los de Mauricio Macri (-0,9%). Al interior, casi todos los componentes registraron caídas, con la excepción de Eficiencia (+3,9%). Honestidad se mantuvo como el subíndice más alto (2,73; -1,1%), seguido por Capacidad (2,55; -5,6%). Por su parte, la Evaluación general del gobierno (1,98; -9,2%) y la Preocupación por el interés general (1,87; -6,0%) mostraron los mayores retrocesos. Finalmente, se destacó la fuerte caída del 25,8% en el segmento más joven (18 a 29 años), que dejó de liderar el índice por primera vez desde el inicio del gobierno de Javier Milei. Por último, el interior (2,52) sigue por encima de CABA (2,21) y GBA (1,92), y se amplió la brecha por género: entre mujeres el índice baja a 1,93 y para hombres cerró en 2,6.

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Los bajos salarios siguen dominando el ranking de preocupaciones económicas

Las preocupaciones económicas siguen dominadas por los salarios bajos. Desde que comenzamos a monitorear específicamente este plano de las preocupaciones económicas, hemos dado con el mismo rasgo. Con la diferencia, en esta oportunidad, de un crecimiento de la preocupación por la falta de empleo, que salta de 17,7% a 23,4% y la inflación que cae del 17,4% al 10,2%. De esta forma, lideran las preocupaciones económicas dos preocupaciones que pudieran estar advirtiendo el modo en que el estancamiento de la actividad impacta sobre el empleo, sea por el lado del precio (bajos salarios) o por el lado de la cantidad (falta de empleo). Por ahora preocupa más el impacto por el lado del precio (salarios), veremos si cambia al plano de la cantidad (desempleo).

La segunda mitad de mandato fue de fortalecimiento para Milei luego del triunfo electoral, pero que coincidió con un flojo desempeño de la economía en materia de actividad, empleo, ingresos, consumo e inflación. Todo esto se está viendo reflejado en un deterioro de las expectativas. Esta circunstancia no es menor para Milei porque a esta altura del proceso, ya es difícil exculparse en la herencia recibida. De hecho, ya es claramente una mayoría la que adjudica al Gobierno la principal responsabilidad por el desempeño de la economía.
Un 44,4% dice que el gobierno de Milei es el principal responsable por la situación económica, un 30,9% adjudica esa principal responsabilidad al gobierno anterior, mientras que un 23,3% señala a ambos gobiernos por igual. Una circunstancia que hace al actual gobierno más dependiente de que la economía muestre un desempeño que pueda ser fuente de construcción de buenas impresiones sobre la situación económica del país.

La aprobación del gobierno pierde más de 3 p.p. y cae al nivel más bajo del ciclo

En marzo, tanto la aprobación del gobierno como la desaprobación volvieron a deteriorarse con respecto al registro de febrero. La imagen positiva cae por tercer mes consecutivo y llega al nivel más bajo de todo el ciclo, incluso por debajo de los niveles de septiembre pasado luego de la derrota en PBA. En cuanto a la imagen negativa, vuelve a subir luego de cierto retroceso en febrero, y alcanza el 56% nuevamente como ya había ocurrido en el peor momento del gobierno, en la previa electoral. De esta manera, Milei vuelve a tener un diferencial negativo superior a 20 p.p., como ya sucedió el año pasado.

En términos comparativos, la valoración del gobierno de Javier Milei de marzo vuelve a quedar ligeramente por debajo del nivel mostrado por la gestión de Mauricio Macri en 2018, como ya había ocurrido durante el
segundo semestre del año pasado. De este modo, al cumplirse 27 meses de gestión, el nivel de aprobación actual (35,1%) queda 0,1 p.p. por debajo del nivel de aprobación de Mauricio Macri en marzo de 2018 (35,2%), cuando el ex presidente sufría un proceso de deterioro marcado de su gestión.
Por ahora, ambos quedan lejos del deterioro acelerado que sufrió la gestión de Alberto Fernández -a esta misma altura apenas retenía un 23,8% de apoyo-, el gobierno de Milei se asemeja más al de Cambiemos. Esta dinámica hace rememorar la dinámica que se observó durante la segunda mitad de mandato de Macri, habrá que ver si en los próximos meses Milei logra detener el drenaje y lograr algún tipo de recuperación.

La característica del ciclo Milei es que divide aguas mucho más que los otros dos ciclos. La situación de Macri y de Milei parece ser similares por el lado de los niveles de aprobación, pero son muy distintas desde el punto de vista de la desaprobación. Mientras Milei reúne un 56,1% de rechazo, Macri reunía un 41,4% de desaprobación. Es decir, más de 10 p.p. menos de rechazo, Aunque todavía Milei sigue lejos de los niveles de rechazo que reunión la gestión de Alberto Fernandez a esta altura del partido (66,0%).

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Resumen Diario | 25.3.26

Panorama cambiario y monetario

El Ministro Caputo declaró en la semana que no pretenden volver a los mercados internacionales de deuda en el corto plazo a estos niveles de Riesgo País y anunció que los próximos vencimientos se cubrirán con emisiones en el mercado local, ventas de activos y financiamiento alternativo. Con respecto a las fuentes alternativas, comentó que se trataría de una opción más barata por cerca de USD 9.000 M para cubrir los vencimientos de capital de los bonos en USD con acreedores privados que vencen en julio del 2026, enero del 2027 y julio del 2027.

La liquidez del sistema continuó ampliándose incluso luego del rollover positivo de la última licitación del Tesoro: al 18/3 los “otros” pasivos remunerados del BCRA se habrían ubicado en $4,29 billones, el nivel más alto desde el 12 de diciembre del 2025. Consecuentemente, la tasa de REPO se mantiene estable en la zona del 20% y el resto de las tasas del mercado continúan con su tendencia bajista.

El tipo de cambio no reaccionó frente a la baja de tasas y cerró la semana en $1.393, prácticamente sin variaciones con respecto al cierre del viernes previo. De esta manera, el dólar oficial se aleja más de un 17% del techo de la banda (la mayor distancia desde julio del 2025). Por otro lado, el BCRA compró USD 485 millones durante las últimas 5 ruedas en el MULC. Sin embargo, las Reservas Internacionales Brutas cayeron USD 1.850 millones en el mismo lapso producto de pagos de deuda a organismos internacionales y una caída en la valuación del oro, mientras que las Reservas Netas (Brutas – Swap CH y USA – Encajes – REPOs – SEDESA) se ubican en terreno negativo por -USD 1.600 M.

Últimos indicadores publicados

Las novedades de la semana giraron en torno al superávit comercial de febrero, el superávit fiscal también de febrero, el dato al alza del desempleo en el 4to trimestre del 2025 y el del PIB para el mismo trimestre. En primer lugar, el saldo comercial fue de USD 788 M en febrero, acumulando USD 2.963 M en el primer bimestre del año. El resultado correspondió a exportaciones por USD 5.962 M (-2,9% i.a.) e importaciones por USD 5.174 M (-11,8% i.a.). Al interior, el saldo comercial energético fue de USD 486 M, explicando la mayor parte del superávit.

Por otro lado, el Sector Público Nacional registró un superávit financiero de $0,14 bn en el mes, gracias a un superávit primario de $1,41 bn que cubrió intereses por $1,26 bn. Así, el resultado primario acumulado ronda 0,4% del PIB. No obstante, el equilibrio se da en un contexto de ingresos débiles: los recursos cayeron 8,9% i.a. real, con siete meses consecutivos de baja, por menores ingresos tributarios ligados a la actividad y al comercio exterior.

En el 4° trimestre de 2025, la desocupación alcanzó 7,5% (+1,1 p.p. i.a.), el nivel más alto para un cuarto trimestre desde 2020, promediando 7,4% en el año. El deterioro se concentró en grandes aglomerados y jóvenes, con fuertes subas en varones (+3,7 p.p.) y mujeres (+3 p.p.). La tasa de actividad se mantuvo estable (48,6%), por lo que el aumento del desempleo se explicó por la caída del empleo (-0,7% i.a.), impulsada por retrocesos en asalariados formales (-2% i.a.) e informales (-0,9% i.a.), que no fue compensada por el crecimiento de 2,4% i.a. del cuentapropismo. De este modo, el empleo crece en aquellas modalidades más precarias.

A su vez, salieron los datos del cuarto trimestre del 2025 de PBI: el PBI presentó una suba desestacionalizada de 0,6% respecto al tercer trimestre, y se posicionó +2,1% i.a. Al interior, el consumo privado avanzó 1,7% s.e. y el público retrocedió 1,0% s.e, mientras que la inversión cayó 2,8% s.e. Por último, las exportaciones avanzaron 5,0% s.e. y las importaciones, 1,2% s.e.

Panorama internacional

En el marco de un contexto financiero volátil, la Reserva Federal de Estados Unidos decidió mantener inalterado el rango de tasas de política monetaria en 3,50%-3,75% por segunda reunión consecutiva. Según el dot plot, que refleja la expectativa individual de recortes futuros de los miembros, se mantiene un único recorte para 2026, aunque con menor dispersión entre los miembros. Esto es consistente con la revisión al alza de las previsiones de inflación, que pasaron a 2,7% para este año frente al 2,4% proyectado en diciembre. Powell señaló que el incremento se explica en parte por el efecto rezagado de la suba de aranceles y el impacto del shock energético derivado de la guerra en Medio Oriente, aunque aclaró que las implicancias de esto último aún son inciertas.

RADAR SEMANAL

Datos. Durante esta semana que será corta, hoy saldrán los salarios de enero y las estadísticas de turismo internacional de febrero por parte de INDEC. El jueves, será el turno del EMAE de enero y el viernes se publicará la balanza de pagos del cuarto trimestre de 2025. A su vez, el viernes se conocerán los resultados de la segunda licitación de marzo y el BCRA difundirá los datos del MULC correspondientes a febrero.

¿A qué estar atentos? En la semana será relevante analizar el dato de EMAE, tras un 2025 con marcada heterogeneidad y enfriamiento de la actividad económica. A su vez, continuaremos analizando las repercusiones internacionales del conflicto en Medio Oriente, especialmente sobre el precio del petróleo. Como siempre, estaremos atentos a la evolución del dólar y del riesgo país.

 

 

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Resumen Diario | 20.3.26

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. El dólar spot cerró prácticamente sin variaciones respecto a ayer en $1.395, mientras que el tipo de cambio informado por el BCRA (promedio de la jornada) finalizó al alza en $1.396 (-0,3%). En paralelo, la autoridad monetaria realizó una importante compra por USD 132 M, acumulando USD 3.569 M en lo que va del año. De este modo, las Reservas Brutas culminaron en USD 43.702 M.

Jornada cambiaria a la baja. En la jornada de ayer, los dólares paralelos registraron bajas: el dólar MEP cayó a $1.420 (-0,2%) y el CCL operado con CEDEARs descendió a $1.469 (-0,1%), el dólar blue retrocedió a $1.430 (-0,3%), mientras que el dólar minorista bajó a $1.417 (-0,1%). Por su parte, los contratos de dólar futuro se mantuvieron sin cambios para el trimestre marzo-abril-mayo. En este sentido, se ubican en línea con el dólar spot para marzo ($1.406; 0,0%), mientras que para abril ($1.437) y mayo ($1.468) las brechas son de +3,0% y +5,3%, respectivamente.

Rueda financiera en rojo. Este jueves, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) sumó la tercera suba consecutiva al avanzar 2,9% (USD 1.884), pero sigue con un rojo cercano a 7% en lo que va del año. En la misma línea, la Renta Fija en moneda extranjera volvió a caer: los Bonares y los Globales bajaron 0,3%. Con estos movimientos, el Riesgo País se situó en 602 p.b. (-8 p.b.).

Cayó la confianza del consumidor en marzo. Según la Universidad Torcuato Di Tella, el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) registró una caída de 5,3% mensual en marzo (-4,7% i.a.), ubicándose 11,3% por debajo del máximo alcanzado para la gestión actual en enero de 2025. Los subíndices marcaron una alta percepción de la situación macroeconómica (49 puntos), seguido de la situación personal (41 puntos) y una baja percepción de acceso a bienes durables e inmuebles (36 puntos). A nivel regional, el indicador mostró retrocesos en el GBA (-9,4%) y en CABA (-7,0%), mientras que en el interior se observaron leves mejoras (+1,3%). No obstante, lo más relevante es la marcada brecha en los niveles de confianza: el interior (50,7 puntos) se ubica muy por encima de CABA (40,8) y del GBA (37,4). Por nivel de ingresos, la caída fue generalizada, aunque más pronunciada en los hogares de menores recursos (-6,9%) que en los de mayores ingresos (-4,7%), manteniéndose estos últimos en un nivel de confianza aproximadamente 3 puntos superior.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

El saldo comercial fue de USD 788 M en febrero. Según el INDEC, el saldo comercial alcanzó USD 788 M en febrero, acumulando USD 2.963 M en el primer bimestre del año. El resultado correspondió a exportaciones por USD 5.962 M (-2,9% i.a.) e importaciones por USD 5.174 M (-11,8% i.a.). Al interior, el saldo comercial energético fue de USD 486 M, explicando la mayor parte del superávit. Las exportaciones fueron menores a las de un año atrás principalmente por la caída en las ventas de Manufacturas de Origen Agropecuario (MOA) con una contracción de -10,1% i.a. y Combustibles y Energía (-27,6% i.a.), mientras que Productos Primarios (PP) y Manufacturas de Origen Industrial (MOI) mostraron crecimientos (+8,2% i.a. y +8,6% i.a., respectivamente). En lo que respecta a las importaciones, todos los rubros (exceptuando “Resto”, que siguió creciendo por los aumentos en los envíos puerta a puerta) mostraron una caída en el mes. En detalle, la caída más pronunciada se observó en Combustibles (-36,8% i.a.) en línea a una menor necesidad de abastecimiento de energía con el exterior, seguido por Piezas y accesorios (24,9% i.a.), Bienes de capital (-17,6% i.a.), Vehículos (-5,7% i.a.), Bienes intermedios (-4,1% i.a.) y Bienes de consumo (-3,0% i.a.). 

 TENES QUE SABER

Resultados mixtos en los indicadores de confianza empresarial. El INDEC publicó el Indicador de Confianza Empresarial (ICE) correspondiente a febrero, el cual busca captar la percepción empresarial actual y del próximo trimestre. En detalle, el ICE de supermercados y autoservicios mayoristas se ubicó en terreno levemente positivo (1,3%), producto principalmente de una mejoría de las expectativas de ventas futuras (el 21% considera que mejorará y el 71% que permanecerá igual). Por su parte, el ICE de la Industria Manufacturera continua en terreno negativo (-19%), fruto de una consideración actual de las ventas que sigue siendo fuertemente negativa (más de 1 de cada 2 encuestados manifiesta que los volúmenes demandados están por debajo de lo normal). Con todo, más de 1 de cada 2 encuestados de ambos sectores consideran la demanda interna insuficiente es el principal factor que limita la capacidad para aumentar la actividad. 

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Resumen Diario | 19.3.26

ESCENARIO ECONÓMICO

El BCRA sostiene las compras. El dólar spot cerró $1.394 (-0,1%), mientras que el tipo de cambio informado por el BCRA (promedio de la jornada) finalizó al alza en $1.400 (+0,3%). En paralelo, la autoridad monetaria realizó una compra por USD 58 M, acumulando USD 3.437 M en lo que va del año. De este modo, las Reservas Brutas culminaron en USD 44.495 M.

Dólares paralelos con resultados dispares. En la jornada de ayer, los dólares paralelos cerraron mixtos: el dólar MEP subió a $1.423 (+0,2%) y el CCL operado con CEDEARs creció hasta $1.471, el dólar minorista cayó a $1.418 (-0,3%), mientras que el dólar blue se mantuvo sin variaciones en $1.435. Por su parte, los contratos a futuro de dólar cayeron para el trimestre marzo, abril y mayo. Así, se ubican +0,9% por encima del dólar spot para marzo ($1.407), +3,1% para abril ($1.437) y +5,3% para mayo ($1.468).

Rueda financiera mixta. Este miércoles, el S&P Merval medido en dólares (utilizando CCL con CEDEARs) sumó la segunda suba consecutiva al avanzar 1,1% (USD 1.831), pero sigue con un rojo cercano a 10% en lo que va del año. En contraste, la Renta Fija en moneda extranjera cortaron la racha de subas: los Bonares cayeron 0,9% y los Globales bajaron 1,3%. Con estos movimientos, el Riesgo País se situó en 610 p.b. (+23 p.b.).

Suba en los precios mayoristas de USA. El índice de precios al productor (IPP) de Estados Unidos registró un alza del 0,7% en febrero, según informó la Oficina de Estadísticas Laborales. De esta manera, se ubicó por encima tanto de la previsión del 0,3% como del 0,5% del mes anterior. El dato evidencia una aceleración en los precios mayoristas incluso antes del inicio del conflicto bélico con Irán el pasado 28 de febrero, que provocó una marcada suba en el precio del crudo: el petróleo Brent cerró la rueda en USD 106.

LO QUE ESTÁ SUCEDIENDO

La desocupación alcanzó el 7,5%. En el cuarto trimestre de 2025, la tasa de desocupación se ubicó en 7,5% (+1,1 p.p. interanual), alcanzando el nivel más alto para un cuarto trimestre desde 2020. El dato indica que el desempleo promedió 7,4% durante el año pasado, aumentando levemente respecto de 2024. Al interior, el deterioro se concentró en los grandes aglomerados y en los segmentos más jóvenes (hasta 29 años), ya que la desocupación aumentó 3 p.p. en mujeres y 3,7 p.p. en varones. A nivel regional, el Gran Buenos Aires tuvo el mayor registro (8,6%), seguido de la región pampeana (7,7%), Noroeste (5,6%), Patagonia (4,8%) y Cuyo (4,9%). Dado que la participación de en el mercado de trabajo se mantuvo sin cambios (la tasa de actividad fue de 48,6% de la población) en el último cuarto del año, el factor que explica el aumento en la desocupación fue el empleo, que cayó 0,7% i.a. (la mayor contracción durante el gobierno de La Libertad Avanza) impulsados por una caída en los asalariados formales (-2% i.a.) e informales (-0,9% i.a.) que no fue compensada por el crecimiento de 2,4% i.a. del cuentapropismo. La foto del último trimestre refleja la tendencia del último tiempo: el empleo goza de buena salud en modalidades que no suelen ser aquellas deseables en un proceso de crecimiento de la economía.

TENES QUE SABER

La FED mantuvo la tasa inalterada. La Reserva Federal de Estados Unidos decidió mantener inalterado el rango de tasas de política monetaria en 3,50%-3,75% por segunda reunión consecutiva. Según el dot plot, que refleja la expectativa individual de recortes futuros de los miembros, se mantiene un único recorte para 2026, aunque con menor dispersión entre los miembros. Esto es consistente con la revisión al alza de las previsiones de inflación, que pasaron a 2,7% para este año frente al 2,4% proyectado en diciembre. Powell señaló que el incremento se explica en parte por el efecto rezagado de la suba de aranceles y el impacto del shock energético derivado de la guerra en Medio Oriente, aunque aclaró que las implicancias de esto último aún son inciertas. En cuanto a la actividad, el PBI proyectado se incrementó a 2,4% para este año y 2,3% para el próximo, frente al 2,3% y 2,0% estimados en diciembre. Por su parte, las proyecciones de la tasa de desempleo se mantienen casi sin cambios. En el plano regional, el Banco Central de Brasil recortó la tasa Selic en 25 puntos básicos, ubicándola en 14,75%, lo que constituye la primera reducción desde 2024.